摘 要：隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，企業(yè)僅靠內(nèi)部積累和自有資金來滿足發(fā)展的需要，不僅在時間上不允許，而且在資金和數(shù)量上也難以滿足需求。對于一個企業(yè)來說，負債無疑可以有效地成為企業(yè)資金籌集的一種重要經(jīng)營行為，它不僅可以取得一定資金來源，彌補自有資金的不足，還可以提高資金的收益率，以產(chǎn)生企業(yè)在經(jīng)營中不可缺少的一種“負債效應”。企業(yè)將這種效應應用于經(jīng)營過程中，可以獲得額外收益，達到企業(yè)價值最大化，實現(xiàn)資本快速積累，成為加快企業(yè)發(fā)展的一條捷徑。

關鍵詞：負債結構；資金成本；負債規(guī)模；運行管理

中圖分類號：F270 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）12-0015-02

負債本身的含義是出于投資對資金的需求，以解決本身資金不足而采取的一種經(jīng)營方式，但在這一經(jīng)營中由于舉債程度不同又誘發(fā)了因舉債而產(chǎn)生的一種效應——負債效應，由于這一效應的產(chǎn)生使企業(yè)經(jīng)營者在獨立經(jīng)營中謀劃了具有生命力的一種經(jīng)營策略，而不再是負債形成使企業(yè)資產(chǎn)增加的同時而相應獲得對企業(yè)形成的一種債主權益這一狹義概念，因而深刻揭示了投資者在投資活動中所考慮的投資收益與資金成本的關系。下面本文將從幾個方面就負債效應的具體應用進行闡述。

一、負債結構的確定

由于企業(yè)的負債來源是多渠道的，主要包括向銀行借款、發(fā)行公司債券、融資租賃、利用商業(yè)信用、發(fā)行短期融資券、應收賬款轉讓等，因此，在企業(yè)負債經(jīng)營時就必須充分考慮負債結構。各種負債來源的資金成本在企業(yè)負債來源總額中所占比重是各不相同的，因而資金成本就成為合理確定最佳負債資金結構的依據(jù)，亦即企業(yè)在籌借負債資金時應盡可能地考慮資金成本率低的負債方式。在實際工作中，準確地確定最佳資金結構幾乎是不可能的，諸如企業(yè)銷售增長情況、企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度、貸款人和信用評級機構的影響、行業(yè)因素、企業(yè)的財務狀況、資產(chǎn)結構、所得稅稅率的高低、利率水平的變動趨勢等因素都可能影響到企業(yè)的資金結構，所以財務管理人員要認真考慮影響資金結構的各種因素，并根據(jù)這些因素來確定企業(yè)的合理資金結構。

1.資金成本是選擇負債方式、配置負債結構的重要依據(jù)。資金成本是籌集和使用資金所發(fā)生的耗費。企業(yè)著重于資金成本預測的目的在于以最小的資金成本取得最多的投資收益，提高企業(yè)資金使用的經(jīng)濟效益，它的本質(zhì)來源是價值的增加額，從資金使用者來說，它是使用別人的資金而必須付出的花費和代價，從資金提供者的角度講它則是報酬，一般以相對數(shù)即資金成本率表示。各種來源的資金，其資金成本的計算方法各不相同，但其計算的基本形式如下：

資金成本率=資金占用費/籌集資金總額 *（1-籌集費率）*100%

資金成本對企業(yè)籌資決策的影響主要有：（1）資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素。隨著籌資數(shù)額的增加，資金成本不斷變化，當企業(yè)籌資數(shù)額很大，資金的邊際成本超過企業(yè)承受能力時，企業(yè)便不宜再增加籌資數(shù)額。（2）資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)。企業(yè)的資金可以從多方面籌集，但究竟選用哪種來源，首先要考慮的因素就是資金成本的高低。（3）資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標準。（4）資金成本是確定最優(yōu)資本結構的主要參數(shù)。不同的資本結構，會給企業(yè)帶來不同的風險和成本，從而引起股票價格的變動。在確定最優(yōu)資本結構時，考慮的因素主要有資金成本和財務風險。這就需要計算一個企業(yè)綜合的負債資金成本率，通常用加權平均的方法計算：

綜合負債資金成本率=∑（某項資金成本率*該項資金占負債資金的比重）

2.合理確定企業(yè)負債的期限結構。各種負債來源的資金使用期限是不相同的，一般分為長期、中期和短期。從這些負債的特點來看，它們之間往往存在著互為利弊的關系。拿短期負債與長期負債作比較，一般短期借款的資金成本要比長期借款資金成本低。運用長期借款，不僅資金成本較高，而且還缺少短期借款籌資的靈活性和機動性，在企業(yè)對自己需求減少時，利用長期借款籌資仍要照常支付利息，而利用短期借款，則至少可按資金減少的比例少支付借款利息。但從風險角度看，借款期限越短，企業(yè)不能還本付息的風險越大，借款期限越長，企業(yè)不能還本付息的風險越小。因此，舉債經(jīng)營必須對舉債來源的結構選擇得當，期限結構搭配合理。一般應以中長期債務為主，短期債務為輔，避免還款期過于集中。資金籌措應以需求為依據(jù)，舉債過多過早，會使資金閑置，增加利息負擔，造成資金浪費。舉債不足或延遲，則會影響企業(yè)經(jīng)營，使企業(yè)失去良好的經(jīng)營機會。

二、負債規(guī)模的確定

在選擇負債結構的基礎上，企業(yè)負債經(jīng)營必須確定負債規(guī)模。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況正常的情況下，通過負債經(jīng)營可以增強企業(yè)在市場中的競爭力，可以擴大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的規(guī)模，可以提高企業(yè)自有資金的盈利能力。但企業(yè)負債經(jīng)營必須考慮一個適度的問題，這個度就是負債的規(guī)模。也就是說，企業(yè)在負債經(jīng)營時要進行充分的計算、分析和預測，合理確定負債的規(guī)模，既要避免籌措資金不足，又要提高資金的利用效果。

在企業(yè)的資金結構中，自有資金對總資金的比率越大，借入資金越少，就意味著企業(yè)來源是穩(wěn)定的。但借入資金對總資金額的比率并非越小越好。由于財務杠桿的作用，企業(yè)負債一方面會增加企業(yè)的財務風險，另一方面也會給投資人帶來獲利的機會。關于債務資金的財務杠桿作用對自有資產(chǎn)收益率的影響可以用公式表示為：

期望自有資產(chǎn)收益率=期望投資收益率 +■ *（期望投資收益率-借入資金利息率）

根據(jù)此式可以看出，財務杠桿作用不僅會降低企業(yè)的資金成本，更重要的是在企業(yè)賺取盈利的情況下，可以增加自有資產(chǎn)收益率。這種杠桿作用對企業(yè)有兩種相反的影響，當企業(yè)盈利大幅度增長，增加債務可增加自有資產(chǎn)收益率；當盈利不降，尤其當期望投資收益率小于債務利息率時，增加債務會降低主權資金的收益率。舉債籌資，企業(yè)因利息支出而有定期的固定財務負擔，這種負擔不論經(jīng)營狀況好壞均需按期承受。當經(jīng)營狀況不好時，就有造成虧損的可能，而當債務到期無力償還時，企業(yè)則面臨破產(chǎn)的危險。根據(jù)這一原理，當企業(yè)全部資金利潤率大于債務資金成本率時，債務比率越高，自有資產(chǎn)收益率越高，這時可以擴大負債規(guī)模。反之，當全部資金利潤率小于債務資金成本率時，自有資產(chǎn)收益率因債務比率增加而明顯下降，甚至造成自有資金盈利難以支付債務利息的虧本后果，此時應盡量減少借入資金。

用增大負債規(guī)模來提高自有資金收益率并不是無限的。這是因為：（1）銀行對企業(yè)負債有一定的限制。（2）債務資金超過一定限度，財務風險加大。借入資金一旦沒有足夠資金償還，再舉債就更困難，而且借款利息將隨著超期罰息的規(guī)定而提高。再者，隨著負債率的提高，債權人和投資者希望得到的風險補償率都要加大，這樣必然會使負債成本率上升?？梢娺^高的負債率會造成企業(yè)資金成本的全面提高。因此，當企業(yè)負債到一定程度時會出現(xiàn)負效應。

此外企業(yè)的負債規(guī)模還應考慮以下三點：（1）負債企業(yè)的規(guī)模必須與企業(yè)的償債能力相結合。具體反映企業(yè)償債能力的指標有：1）流動比率。即流動資產(chǎn)與流動負債的比率。流動比率可以衡量企業(yè)有多少流動資產(chǎn)在短期債務到期前，能變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還流動負債的能力。該比率越高，說明資產(chǎn)變現(xiàn)能力越大。200%為該比率的標準值，過低于200%，說明企業(yè)償債能力不足。過高于200%，雖然企業(yè)的償債能力較強，但同時也表明營運資金過多，經(jīng)營存在保守現(xiàn)象。2）速動比率。即速動資產(chǎn)與流動負債的比率。速動比率可以衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中能立即用于償付流動負債的能力。該比率越高，企業(yè)的償債能力越強，但過高的速動比率也表明企業(yè)資金運用的效果不高，據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)驗，該比率以100%為好。3）資產(chǎn)負債率。即負債總額與全部資產(chǎn)總額的比率。是評價對長期負債償還能力的指標，它一方面反映資金的來源結構，另一方面反映企業(yè)清算時償還債務的能力。該比率越高，說明企業(yè)償還債務的能力越差，反之，償還債務的能力越強。（2）企業(yè)負債的規(guī)模應與利率、匯率的高低相結合。利率與匯率的高低直接影響到企業(yè)負債總金額，亦即企業(yè)舉債后連本帶利總共要償還多少，每年或每月要償還多少。根據(jù)企業(yè)的承受能力才能準確確定負債規(guī)模。（3）企業(yè)負債規(guī)模還必須與企業(yè)的類型、經(jīng)營風險程度、企業(yè)經(jīng)營狀況和財務狀況、管理人員態(tài)度、外部環(huán)境等相結合。

一般說來，債務性資金以占全部資金來源的40%～60%為宜，但不同時期不同行業(yè)又有所差異，不應固定一個模式。企業(yè)應根據(jù)自身的經(jīng)營特點和歷史經(jīng)驗，運用科學計算的方法，擬定以上分析指標的適當比率，以確定合理的負債規(guī)模。

三、企業(yè)負債經(jīng)營的運行管理

企業(yè)負債經(jīng)營后，必須用負債經(jīng)營的理論來指導企業(yè)經(jīng)營管理的實踐，這主要體現(xiàn)在負債資金的靜動態(tài)管理上。

負債資金的靜態(tài)管理就是如何合理地配置負債資金，使其結構優(yōu)化，盡可能取得較大的使用效果。也就是要做到負債資金在固定資金與流動資金，生產(chǎn)經(jīng)營資金與基建、技改資金以及流動資金在儲備、生產(chǎn)、成品等資金環(huán)節(jié)上的合理配置和使用。

負債資金的動態(tài)管理就是隨時調(diào)整和控制現(xiàn)金流入量和流出量，加強資金的分口、分級管理和資金的日調(diào)度工作；不斷催收貨款，加快資金回籠，減少資金尤其是三角債的拖欠，同時在企業(yè)內(nèi)部采用各種手段，加速資金在供產(chǎn)銷各個環(huán)節(jié)上的循環(huán)與周轉，盡可能減少資金的占用額，從而提高負債資金的使用效果。

四、企業(yè)負債經(jīng)營的效果考核與評價

對效果的定期考核與評價是總結經(jīng)驗、找出差距、克服薄弱環(huán)節(jié)、提高負債經(jīng)營水平的重要手段，也是企業(yè)負債經(jīng)營整體工作不可缺少的一個重要組成部分。其考核評價指標主要有以下幾種：（1）考評企業(yè)負債經(jīng)營與產(chǎn)值關系的指標：產(chǎn)值負債率=負債總額/年產(chǎn)值；（2）考評企業(yè)負債經(jīng)營與收入關系的指標：收入負債率=負債總額/年經(jīng)營收入；（3）考評企業(yè)負債經(jīng)營與經(jīng)濟效益關系的指標：負債資金利稅率=利稅總額/全部負債資金平均占用額。

綜上所述，負債經(jīng)營既是一項財務策略，也是一種經(jīng)營戰(zhàn)略，在當前股市不利、通貨膨脹的形勢下，債務資金的優(yōu)勢更加明顯，有實力的企業(yè)更應抓住時機，對負債經(jīng)營的合理性適度性有一個清醒的認識，對自身環(huán)境進行綜合分析，全局考慮，選擇和確定最佳負債經(jīng)營結構，合理運用負債經(jīng)營，最終實現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。

[責任編輯 劉嬌嬌]