截至2012年10月底，我國外匯儲備余額約3.29萬億美元，日本外匯儲備余額為12741億美元，韓國外匯儲備規(guī)模為3234億美元，新加坡外匯儲備為2542億美元。東亞各國和地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略下取得了遠(yuǎn)超自身需求的外匯儲備。在滿足儲備資產(chǎn)必要流動性和安全性前提下，利用多余儲備成立專門國家投資機(jī)構(gòu)，拓展儲備投資渠道，以不斷提高外匯儲備投資收益水平。

亞洲主要國家外匯儲備過剩嚴(yán)重

外匯儲備是否過剩有兩個判斷標(biāo)準(zhǔn)：一是外匯儲備與進(jìn)口量之比——一般認(rèn)為一國外匯儲備能滿足3個月商品進(jìn)口需要為充足，二是外匯儲備與短期外債之比，這用來衡量一國應(yīng)對資本流動脆弱程。目前，各國官方外匯儲備中最低的菲律賓，外匯儲備已能保證3個月的商品進(jìn)口需要，其他經(jīng)濟(jì)體的外匯儲備基本上能保證半年以上的正常進(jìn)口所需。從外匯儲備與短期債務(wù)比率來看，東亞所有的國家和地區(qū)都滿足了至少100%的覆蓋基準(zhǔn)。

在目前外匯儲備運(yùn)作條件下，為控制匯率風(fēng)險，東亞各國一方面以較高的成本吸引國外資本，又以較低的收益水平投資美國國債以保持外匯儲備，不僅造成財富損失，且會誘發(fā)通貨膨脹，對實(shí)際匯率帶來升值壓力。外匯儲備增長與世界通貨膨脹率存在密切因果關(guān)系，即“外匯儲備增加→貨幣供應(yīng)量增加→通貨膨脹→物價水平上漲”。外匯儲備規(guī)模過度會造成國內(nèi)貨幣投放增加，國內(nèi)貨幣供求失衡，加劇通貨膨脹。政府采取緊縮政策進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)資金緊缺，損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展。潛在的通貨膨脹壓力進(jìn)一步制約外匯儲備規(guī)模的增長。

現(xiàn)階段，研究東亞外匯儲備體系存在的問題，在保證外匯儲備一定流動性與安全性的同時，成立主權(quán)財富基金進(jìn)行外匯儲備投資，實(shí)現(xiàn)由原來的穩(wěn)健儲備政策向穩(wěn)健與有效利用并重的儲備政策調(diào)整。充分發(fā)揮主權(quán)財富基金去“高外匯儲備”機(jī)制，使用一定比例的外匯儲備嘗試投資多元化，保持國際儲備規(guī)模的合理區(qū)間。

主權(quán)財富基金功用

推進(jìn)東亞產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。20世紀(jì)60年代后，西方主要工業(yè)國家勞動力價格開始上升。為保持在國際市場競爭力，這些國家開始調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以科技為先導(dǎo)開發(fā)知識密集型產(chǎn)業(yè)。傳統(tǒng)的勞動密集型產(chǎn)業(yè)則隨跨國公司移轉(zhuǎn)海外，為勞動力相對較豐富的發(fā)展中國家進(jìn)一步發(fā)展勞動密集型制造業(yè)和開拓海外市場提供了機(jī)會。

二戰(zhàn)后，日本開始“傾斜生產(chǎn)方式”，依據(jù)收入彈性標(biāo)準(zhǔn)和生產(chǎn)率標(biāo)準(zhǔn)，選擇扶持產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)。到20世紀(jì)50年代末，已經(jīng)恢復(fù)和發(fā)展勞動密集型的輕紡工業(yè)；60年代，以發(fā)展鋼鐵、煤炭、電力等重工業(yè)為基礎(chǔ)，并確立汽車、計算機(jī)等產(chǎn)業(yè)作為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，極大提升了國家競爭力。20世紀(jì)70年代后，產(chǎn)業(yè)發(fā)展由制造業(yè)為主向知識密集型產(chǎn)業(yè)和以服務(wù)業(yè)為主的演進(jìn)。韓國在60年代中期開始將進(jìn)口替代戰(zhàn)略調(diào)整為出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，從初級階段的一般消費(fèi)品加工出口發(fā)展到70年代后的煤炭、電力工業(yè)，并轉(zhuǎn)向重化工業(yè)，后又大力發(fā)展半導(dǎo)體、精密機(jī)床、電子儀器等知識密集型產(chǎn)業(yè)。日韓兩國產(chǎn)業(yè)發(fā)展基本符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從低到高的發(fā)展規(guī)律，有效帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

1959年，新加坡自治，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為以轉(zhuǎn)出口貿(mào)易為中心的第三產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)主要地位，而包括制造業(yè)、建筑業(yè)、水利、電力在內(nèi)的第二產(chǎn)業(yè)則處于次要地位。這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)極易受到外部經(jīng)濟(jì)波動的影響。1965年8月，新加坡成為獨(dú)立國家后，首先發(fā)展進(jìn)口替代工業(yè)，后于1967年以出口導(dǎo)向戰(zhàn)略代替，尤其是采取了面向出口的勞動密集制造業(yè)。到1980年代初，新加坡出現(xiàn)勞動力緊缺、工資成本上升等問題，新加坡政府開始強(qiáng)調(diào)發(fā)展高附加值產(chǎn)業(yè)和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。1986年起，新加坡開始對產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行調(diào)整，提出以服務(wù)業(yè)和知識密集型產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展為經(jīng)濟(jì)增長的主力。

不同發(fā)展階段的國家使用的技術(shù)可能完全不一樣，因此，不同階段國家的最優(yōu)產(chǎn)業(yè)、金融機(jī)構(gòu)與金融市場也可能完全不同。在日韓發(fā)展的早期階段，出口加工為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式需要以銀行借貸為主的間接融資模式為依托，國家通過銀行可在短期內(nèi)聚集資金并高效轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)資本。但在第三產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)的階段，第二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更多來自服務(wù)業(yè)支持，尤其是以金融、物流、通信等為主的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)拉長了整個生產(chǎn)鏈條，使生產(chǎn)分工加深，生產(chǎn)效率提高。而主權(quán)財富基金一方面可以使金融市場規(guī)模擴(kuò)大，金融主體多樣化，金融產(chǎn)品不斷推陳出新，有效規(guī)避金融風(fēng)險，提高外匯儲備收益，另一方面則提升國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展高級階段，資本相對豐富，勞動力、資源相對短缺，產(chǎn)業(yè)升級為資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，新技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品在市場上更易被接受，此時需要有更為發(fā)達(dá)的金融市場。

東亞國家和地區(qū)在高額外匯儲備基礎(chǔ)上，積極推動?xùn)|亞主權(quán)財富基金發(fā)展，有助于吸收亞洲各經(jīng)濟(jì)體的大量外匯儲備，防止大量資金在投向美國和歐洲市場后回流。并將本地區(qū)的儲蓄在該地區(qū)內(nèi)使用，促進(jìn)本地區(qū)國際分工進(jìn)一步深化，完善整個生產(chǎn)鏈。而我國通過主權(quán)財富基金在東亞國家的發(fā)展，可以逐步減持美元外匯儲備，有助于推動人民幣的區(qū)域化和國際化。有助于提高科技創(chuàng)新和自主研發(fā)能力。

基于全球產(chǎn)業(yè)價值鏈的產(chǎn)業(yè)內(nèi)部升級，即從低技術(shù)含量、低附加值產(chǎn)業(yè)鏈條環(huán)節(jié)向上下游高技術(shù)、高附加值產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)拓展的關(guān)鍵因素，是提高科技創(chuàng)新和自主研發(fā)能力。對東亞而言，加速發(fā)展經(jīng)濟(jì)的時代即將過去，將勞動和資源密集型產(chǎn)業(yè)逐步升級為技術(shù)和知識密集型產(chǎn)業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)科技含量，依靠科技進(jìn)步提升出口商品的國際競爭力。

主權(quán)財富基金在技術(shù)創(chuàng)新與知識普及方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。關(guān)鍵技術(shù)的突破與核心成果的取得，都是建立在大量實(shí)驗(yàn)與失敗基礎(chǔ)之上，這意味著投資資金面臨巨大風(fēng)險，成本昂貴。在這種投資外部性很大的情況下，私人資本通常不愿涉足該類項(xiàng)目投資，而主權(quán)財富基金作為國家資本的一部分，積極參與扶持技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，在嚴(yán)格控制風(fēng)險的前提下，增加國家未來整體競爭力，促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

加速東亞金融中心建設(shè)，促使東亞金融市場穩(wěn)定。主要體現(xiàn)在兩個方面：

一是穩(wěn)定美元匯率，避免東亞外匯儲備國家和地區(qū)財富縮水。亞洲尤其是東亞各國持有的美元儲備到2012年10月底已超過5萬億美元，占全球外匯儲備的70%以上。長期來看，這種儲備分配格局為亞洲經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的風(fēng)險。考慮到東亞各國間的地緣關(guān)系，有必要加強(qiáng)東亞金融市場一體化建設(shè)。對人民幣來說，主權(quán)財富基金提供了一個重要契機(jī)，使人民幣擴(kuò)大流通范圍。這對我國經(jīng)濟(jì)、東亞經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)都是一個重要的穩(wěn)定力量，補(bǔ)上人民幣匯率機(jī)制的“短板”。

二是通過建立主權(quán)財富基金，有利于東亞區(qū)域性的貨幣合作和貨幣危機(jī)處理機(jī)制發(fā)揮作用。從而可減少一國持有外匯儲備的必要性，也使得任何建立在單邊基礎(chǔ)上的國際收支調(diào)節(jié)成為“歷史”。

（作者單位：中國人民銀行鐵嶺市中心支行 中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）