世界經(jīng)濟(jì)正面臨金融危機(jī)“后遺癥”和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的雙重考驗(yàn)，美日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，歐元區(qū)陷入衰退，“金磚國(guó)家”——這些昔日世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)力引擎，也正在減少轉(zhuǎn)速，印度即成為最先松動(dòng)的一塊“磚”。

國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)

波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）低位反彈，全球貿(mào)易短期略有改善。波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）是國(guó)際經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易的領(lǐng)先指標(biāo)之一，集中反映了全球?qū)ΦV產(chǎn)、糧食、煤炭、水泥等初級(jí)商品的需求。同時(shí)，也是有色金屬、煤炭等初級(jí)商品制造商股價(jià)走勢(shì)的可參考指標(biāo)之一。2012年11月16日的BDI為1036點(diǎn)，相對(duì)9月12日的661點(diǎn)在一月之內(nèi)大幅反彈56.73%，反映出亞洲特別是中國(guó)地區(qū)煤炭、糧食需求回暖對(duì)國(guó)際貨運(yùn)需求的增加。但目前BDI指數(shù)仍處于近15年來(lái)的歷史低位，不足金融危機(jī)前指數(shù)的1/10，表明國(guó)際貿(mào)易僅是小幅改善，原油、鐵礦石等大宗商品需求相對(duì)下降，國(guó)際貿(mào)易依然低迷。

美國(guó)失業(yè)率意外降至8%以下，經(jīng)濟(jì)將保持緩慢復(fù)蘇。美國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)率（不變價(jià)）為2.32%，比上季度增加0.18個(gè)百分點(diǎn)，處于2011年以來(lái)的次高水平。從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI來(lái)看，10月份為51.7%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，三個(gè)月之后連續(xù)兩月處于50%這一經(jīng)濟(jì)收縮與擴(kuò)張的分水嶺之上，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持?jǐn)U張之勢(shì)。美國(guó)10月份失業(yè)率為7.9%，創(chuàng)下44個(gè)月以來(lái)的次低值，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。由于美國(guó)失業(yè)率數(shù)據(jù)是通過(guò)對(duì)6萬(wàn)戶(hù)家庭的問(wèn)卷調(diào)查得來(lái)，從歷史數(shù)據(jù)看具有一定的波動(dòng)性，因此，美國(guó)失業(yè)率是否持續(xù)改善還有待觀(guān)察。但10月份美國(guó)成屋中位價(jià)為每套17.86萬(wàn)美元，相對(duì)今年1月份的每套15.46萬(wàn)美元大漲13%，表明美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，銀行業(yè)房貸不良率下降。因此，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖仍將保持緩慢復(fù)蘇之勢(shì)，IMF最新預(yù)測(cè)美國(guó)2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2.25%，相對(duì)于4月份時(shí)的預(yù)測(cè)略有下調(diào)。

受主權(quán)債務(wù)危機(jī)困擾，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退。三季度歐元區(qū)GDP同比下滑0.6%，自2010年以來(lái)連續(xù)兩個(gè)季度陷入衰退。導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑的原因是投資與消費(fèi)的下降，其中，政府財(cái)政收縮和高失業(yè)率是主因。與此同時(shí)，9月份歐元區(qū)失業(yè)率高達(dá)11.6%，連續(xù)三個(gè)月保持在歷史高位，表明未來(lái)歐元區(qū)消費(fèi)難有起色。10月份歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)制造業(yè)PMI為45.4%，較上月下跌0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)15個(gè)月在50%的分水嶺之下，意味著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍將下滑。要避免歐元崩潰，“歐豬五國(guó)”需要實(shí)施更嚴(yán)厲的財(cái)政收縮計(jì)劃，這將導(dǎo)致就業(yè)的進(jìn)一步惡化和消費(fèi)的持續(xù)萎縮。目前，意大利和西班牙已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)衰退，在缺乏有力的刺激經(jīng)濟(jì)措施的前提下，歐元區(qū)短期難以扭轉(zhuǎn)衰退。

受出口萎縮影響，日本經(jīng)濟(jì)增速回落。日本將三季度經(jīng)濟(jì)增速調(diào)整為0.1%，較上季度的3.3%大幅回落。日本三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)。隨著美國(guó)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，9月份日本出口環(huán)比增長(zhǎng)6.2%，逆轉(zhuǎn)了此前兩個(gè)月的環(huán)比跌勢(shì)。由于液化天然氣等能源進(jìn)口量居高不下，進(jìn)口同比增長(zhǎng)4.13%?？紤]到環(huán)保車(chē)補(bǔ)貼政策9月初已經(jīng)到期，災(zāi)后重建帶來(lái)的公共投資增長(zhǎng)未來(lái)幾個(gè)月將持續(xù)減少，全球需求低迷、中日領(lǐng)土爭(zhēng)端引發(fā)的貿(mào)易戰(zhàn)以及日元持續(xù)走強(qiáng)，都將繼續(xù)打擊出口。9月份日本出口同比下降10.3%，連續(xù)四個(gè)月呈負(fù)增長(zhǎng)。10月份日本制造業(yè)PMI為46.9%，連續(xù)五個(gè)月低于50%的榮枯線(xiàn)，因此，預(yù)計(jì)未來(lái)日本經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步下滑，但不太可能陷入衰退。IMF預(yù)測(cè)2012年日本經(jīng)濟(jì)增速為1.6%，2013年為2.3%。

受投資增速大幅回落影響，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增速放緩。三季度俄羅斯GDP（已跌至全球第10位）同比增長(zhǎng)2.9%，較上季度回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。俄羅斯經(jīng)濟(jì)增速下滑的主要原因是投資增速的大幅下降。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的同時(shí)，俄羅斯通脹率有所上升，10月份CPI為6.5%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，處于10個(gè)月以來(lái)的次高水平。研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)際油價(jià)每桶上漲10美元，俄羅斯的GDP增長(zhǎng)率上升7%。由于未來(lái)國(guó)際油價(jià)將在高位震蕩，因此俄羅斯經(jīng)濟(jì)不會(huì)大幅回落，預(yù)計(jì)2013年增速將在3.5%左右。

受出口和投資增速下滑影響，巴西經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停滯。2012年二季度巴西經(jīng)濟(jì)（GDP全球第8位）僅增長(zhǎng)0.49%，連續(xù)10個(gè)季度回落，昔日的“金磚國(guó)家”經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)停滯狀態(tài)。導(dǎo)致巴西經(jīng)濟(jì)停滯不前的主要原因是投資下滑，二季度巴西投資同比增長(zhǎng)率僅為0.16%，比上年同期下降10個(gè)百分點(diǎn)。巴西的消費(fèi)和出口略有回落，仍保持較好的增長(zhǎng)。巴西貨幣雷亞爾自2012年2月以來(lái)兌美元已貶值近20%，導(dǎo)致其FDI（外商直接投資）下降。10月，巴西經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI為50.2%，雖較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，重新站于50%的榮枯分水嶺之上，表明未來(lái)巴西經(jīng)濟(jì)增速下滑放緩，2013年增速預(yù)計(jì)為2%。

本幣貶值和投資增速回落，印度經(jīng)濟(jì)神話(huà)終結(jié)。三季度印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為3.21%，創(chuàng)下三年來(lái)的新低。IMF認(rèn)為，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)惡化，財(cái)政貿(mào)易雙赤字嚴(yán)重，商業(yè)信心不斷下滑以及印度盧比貶值，拖累了印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》認(rèn)為，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的印度經(jīng)濟(jì)突然間面臨諸多變數(shù)，且有可能成為“金磚國(guó)家”中第一塊松動(dòng)的“磚”。數(shù)據(jù)顯示，印度投資和出口同比都有所下滑。印度盧比兌美元大幅貶值，從2011年7月至今，貶值最大幅度高達(dá)30%。本幣的貶值引發(fā)FDI流入減少，導(dǎo)致印度投資下降。10月份印度制造業(yè)PMI為52.9%，連續(xù)四個(gè)月基本持平，表明印度經(jīng)濟(jì)仍處于擴(kuò)張之中。IMF預(yù)測(cè)印度2012年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為4.9%，將告別連續(xù)20年約7%的高增長(zhǎng)。

總之，金融危機(jī)“后遺癥”和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)正困擾著世界經(jīng)濟(jì)，昔日世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎——“金磚國(guó)家”——經(jīng)濟(jì)增速正在回落，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)時(shí)代。

國(guó)際金融形勢(shì)分析

美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE3，量化寬松政策象征意義大于實(shí)際效果。2012年9月14日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了第三輪量化寬松貨幣政策（QE3），以進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和勞工市場(chǎng)。與前兩次量化寬松政策相比，QE3具有以下不同：沒(méi)有明確的終止期限，前兩次量化寬松政策都有明確的最終操作期限。沒(méi)有預(yù)設(shè)總體規(guī)模，前兩次量化寬松政策中，美聯(lián)儲(chǔ)均在計(jì)劃實(shí)施前明確了總體購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，QE1規(guī)模為1.725萬(wàn)億美元，QE2規(guī)模為6000億美元。政策力度有所放緩，QE1月均操作為1150億美元，QE2月均為750億美元，而QE3則月均購(gòu)買(mǎi)400億美元，操作力度較前兩次明顯縮小。QE3操作的對(duì)象以MBS（抵押支持債券）為主，QE1的操作對(duì)象較為廣泛，其中的MBS為1.25萬(wàn)億美元，占比72%，QE2操作的對(duì)象則僅限于長(zhǎng)期國(guó)債，QE3操作對(duì)象在2012年底之前為MBS。

由于銀行對(duì)企業(yè)缺乏信心，美國(guó)前兩輪量化寬松政策向市場(chǎng)提供的大量資金，大部分仍沉淀在美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)銀行系統(tǒng)內(nèi)，并未流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。此次出臺(tái)QE3當(dāng)日即推動(dòng)全球股市大漲，除對(duì)房地產(chǎn)業(yè)有利外，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用將相當(dāng)有限。

歐洲央行救助措施治標(biāo)不治本，中長(zhǎng)期歐元崩潰或不可避免。區(qū)域貨幣歐元的出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了歐洲政治家聯(lián)合對(duì)抗美元的夢(mèng)想，但為這個(gè)偉大夢(mèng)想付出代價(jià)的時(shí)刻到了。由于歐元區(qū)國(guó)家統(tǒng)一貨幣與獨(dú)立財(cái)政間存在難以克服的體制性缺陷，加之北歐國(guó)家與南歐國(guó)家間生產(chǎn)率存在巨大差距，最終導(dǎo)致南歐諸國(guó)債臺(tái)高筑，瀕臨破產(chǎn)。歐洲央行推出“無(wú)限購(gòu)債計(jì)劃”，使西班牙和意大利的融資壓力得到明顯緩解，總額5000億歐元的ESM（歐洲穩(wěn)定機(jī)制）的正式啟動(dòng)也仿佛使歐債危機(jī)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。

但這些救助行動(dòng)的前提依然是債務(wù)國(guó)嚴(yán)厲的財(cái)政緊縮，這必然會(huì)引致兩方面反彈：一方面加劇民眾對(duì)政府財(cái)政緊縮的抗議，目前的歐洲多國(guó)反緊縮運(yùn)動(dòng)“如火如荼”，另一方面?zhèn)鶛?quán)國(guó)也已對(duì)債務(wù)國(guó)無(wú)休止的救助產(chǎn)生了厭倦。財(cái)政問(wèn)題貨幣化最終將造成通脹上升和歐元貶值，這等于讓財(cái)政狀況良好的德法為南歐國(guó)家債務(wù)危機(jī)買(mǎi)單，造成德法民眾對(duì)救助行動(dòng)抗議不斷。目前，南歐債務(wù)危機(jī)國(guó)的銀行業(yè)正遭受資金外流的沖擊，如何切斷主權(quán)債務(wù)危機(jī)向銀行業(yè)的傳染，是歐元區(qū)面臨的挑戰(zhàn)?？紤]到歐元“太大而不能倒”的地位，OMT（直接貨幣交易計(jì)劃）和ESM救助措施在短期內(nèi)可防止希臘、西班牙退出歐元區(qū)，但歐元區(qū)國(guó)家無(wú)法實(shí)現(xiàn)財(cái)政統(tǒng)一和統(tǒng)一的銀行聯(lián)盟，因此，中長(zhǎng)期歐元區(qū)分裂和歐元崩潰或不可避免。

日本維持零利率不變，順應(yīng)國(guó)際潮流實(shí)施量化寬松政策。日本央行決定將作為基準(zhǔn)利率的銀行間無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率繼續(xù)維持在0～0.1%的實(shí)質(zhì)零利率水平；資產(chǎn)購(gòu)入基金規(guī)模維持在80萬(wàn)億日元（約1萬(wàn)億美元）。這是繼2012年4月日本央行推出貨幣寬松措施以來(lái)，再次推出的新一輪貨幣寬松措施。在新增的10萬(wàn)億日元資金中，有5萬(wàn)億日元將用于收購(gòu)短期國(guó)債，另外5萬(wàn)億日元用于收購(gòu)一年后到期的長(zhǎng)期國(guó)債。日本央行認(rèn)為，在歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)相繼推出量化寬松政策的形勢(shì)下，如日本不跟進(jìn)，將被視為“態(tài)度消極”，從而導(dǎo)致日元進(jìn)一步升值，打擊處境艱難的日本出口業(yè)。

從就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，9月份日本失業(yè)率為4.2%，較危機(jī)時(shí)期的最高值回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，且連續(xù)5個(gè)月回落，表明日本就業(yè)狀況正在改善。受房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂沖擊，日本自1995年來(lái)即陷入流動(dòng)性陷阱（指當(dāng)一定時(shí)期的利率水平降低到不能再低時(shí)，人們就會(huì)產(chǎn)生利率上升而債券價(jià)格下降的預(yù)期，貨幣需求彈性變得無(wú)限大，無(wú)論增加多少貨幣，都會(huì)被人們儲(chǔ)存起來(lái)），日本的貨幣政策已經(jīng)失靈。

受寬松貨幣政策和避險(xiǎn)資金推動(dòng)，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)四年來(lái)新高。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，失業(yè)率仍處在較高水平，“財(cái)政懸崖”的威脅依然存在，歐債危機(jī)仍有引爆新一輪金融危機(jī)的可能，但道瓊斯指數(shù)仍逆勢(shì)而上，10月5日?qǐng)?bào)收于13610點(diǎn)，年內(nèi)漲幅為9.78%，創(chuàng)下近四年來(lái)新高，離危機(jī)前最高位的14198點(diǎn)僅“一步之遙”。美國(guó)股指創(chuàng)下新高的主要原因是：一是美國(guó)維持0～0.25%的低利率政策降低了商業(yè)銀行的融資成本，加之三輪量化寬松政策向金融系統(tǒng)注入的近2萬(wàn)億美元貨幣，銀行業(yè)流動(dòng)性大幅改善。但由于美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，銀行將大量資金投向金融市場(chǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款并沒(méi)有明顯增加。二是美元作為全球最主要的儲(chǔ)備貨幣，歐元崩潰風(fēng)險(xiǎn)的上升使大量避險(xiǎn)資金流向美元資產(chǎn)，即美國(guó)股市。IMF數(shù)據(jù)顯示，與2011年同期相比，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比大幅增長(zhǎng)了9%，高達(dá)62.2%。三是在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面明顯好于歐元區(qū)和日本。歐洲經(jīng)濟(jì)面臨主權(quán)債務(wù)危機(jī)，日本已陷入“流動(dòng)性陷阱”，“金磚國(guó)家”風(fēng)光不在，美國(guó)成為國(guó)際資本理想的投資國(guó)，部分美國(guó)資本也開(kāi)始回流本國(guó)。

受旱災(zāi)等極端氣候?qū)е聡?guó)際糧食減產(chǎn)影響，國(guó)際糧價(jià)大幅上漲。2012年入夏以來(lái)，災(zāi)害干旱天氣向整個(gè)農(nóng)業(yè)帶擴(kuò)散，已演變成56年來(lái)美國(guó)最嚴(yán)重的旱災(zāi)。美國(guó)本土48個(gè)州已有2/3的區(qū)域遭遇中度以上干旱災(zāi)害，創(chuàng)歷史最嚴(yán)重紀(jì)錄。此次旱災(zāi)來(lái)襲正值農(nóng)作物的生長(zhǎng)關(guān)鍵期，持續(xù)的干旱天氣損害或減緩了玉米、大豆、小麥、牧草等農(nóng)作物的生長(zhǎng)和成熟。以玉米為例，美國(guó)農(nóng)業(yè)部已將產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)至每英畝146蒲式耳（1蒲式耳玉米約合25.4公斤），為2003年以來(lái)的最低水平。受美國(guó)、加拿大、俄羅斯等產(chǎn)糧國(guó)減產(chǎn)的影響，國(guó)際糧價(jià)大幅上漲。

數(shù)據(jù)顯示，自6月份以來(lái)，國(guó)際小麥期貨（CBOT）價(jià)格由613美分/蒲式耳最高漲至947美分/蒲式耳，漲幅超過(guò)50%；期間國(guó)際玉米期貨（CBOT）價(jià)格由550美分/蒲式耳最高漲至849美分/蒲式耳，上漲54%；與此同時(shí)，國(guó)際大豆期貨價(jià)格由1349美分/蒲式耳最高漲至1789美分/蒲式耳，漲幅為34%。目前，我國(guó)糧食進(jìn)口量約占總消費(fèi)量的10%，糧食對(duì)外依存度正在上升，預(yù)計(jì)將在一定程度上推動(dòng)國(guó)內(nèi)食品價(jià)格上升。

對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)需求減少使我國(guó)出口增速下降，出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)模式面臨挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，2012年前10月我國(guó)出口累計(jì)同比增長(zhǎng)7.8%，增速僅為上年同期的1/3，也遠(yuǎn)低于2005年以來(lái)平均近30%（2009年除外）的增速。人民幣對(duì)美元持續(xù)升值、租金上升和人力成本上漲都在不斷擠壓外向型企業(yè)的利潤(rùn)。數(shù)據(jù)顯示，8月份的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降15.8%，外商及港澳臺(tái)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下滑11.1%，這種趨勢(shì)已持續(xù)近一年之久，我國(guó)企業(yè)的盈利能力正在下降，財(cái)務(wù)狀況也在惡化。與此同時(shí)，三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為7.4%，連續(xù)6個(gè)季度下滑，下滑的主要原因之一是出口增長(zhǎng)乏力，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速仍可能進(jìn)一步降低。

國(guó)際糧價(jià)上漲推高國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格，未來(lái)CPI上行壓力加大。我國(guó)85%的大豆以及近40%的玉米供給依靠進(jìn)口，大豆和玉米主要用來(lái)壓榨食用油。大豆、玉米是食用油的主要生產(chǎn)原料。此外，豆粕作為食用油生產(chǎn)過(guò)程的副產(chǎn)品，是制作牲畜與家禽飼料的主要原料。在我國(guó)玉米進(jìn)口量中，90%以上來(lái)自美國(guó)，大豆進(jìn)口量中的50%來(lái)自美國(guó)。根據(jù)大連商品交易所、鄭州商品交易所數(shù)據(jù)，截至8月27日，我國(guó)進(jìn)口大豆的價(jià)格從年初的3750元/噸漲至4972元/噸，漲幅達(dá)32.5%。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)玉米進(jìn)口完稅成本價(jià)也由約2000元/噸上漲至逾2600元/噸，漲幅為30%。不難看出，美國(guó)糧食減產(chǎn)給我國(guó)大豆和玉米的進(jìn)口帶來(lái)的影響最大。大豆和玉米價(jià)格上漲直接影響到我國(guó)國(guó)內(nèi)食用油生產(chǎn)成本，進(jìn)而影響食用油價(jià)格。同時(shí)，也影響豆粕價(jià)格，牲畜家禽價(jià)格上漲壓力也將加大?？紤]到其他成本上漲因素，未來(lái)國(guó)內(nèi)肉、禽、蛋、油或面臨新一輪漲價(jià)潮，由于食品在CPI構(gòu)成中占較大權(quán)重，未來(lái)CPI將面臨一定上漲壓力。

（作者單位：中國(guó)民生銀行）