“中國(guó)模式可以有，但還沒(méi)有。建立朝野共識(shí)比推動(dòng)左右共識(shí)更加重要，中國(guó)改革下一步應(yīng)該以社會(huì)改革帶動(dòng)全面改革?！痹谌A生的新書(shū)《中國(guó)改革：做對(duì)的和沒(méi)做的》中，他如此寫(xiě)道。
　　年少成名并未改變燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生的沉靜與獨(dú)立思考精神。坐在《英才》記者對(duì)面，華生還是一貫的儒雅恬淡。從事經(jīng)濟(jì)學(xué)研究30多年，華生的思考往往超乎主流，他不愿意參加任何論壇，但偶爾擔(dān)當(dāng)主持人時(shí)他甚至?xí)c嘉賓辯論起來(lái)。
　　華生的言語(yǔ)中沒(méi)有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的苛責(zé)，更多的是一份沉穩(wěn)與思考。他并不去刻意批評(píng)哪一條道路是錯(cuò)誤的，也不主張哪條道路是正確的，他堅(jiān)持尋找一條更加適合中國(guó)的改革路徑。
　　可以說(shuō)，改革一詞貫穿了華生的學(xué)術(shù)生涯。師從董輔礽，從價(jià)格雙軌制、國(guó)資體制到股權(quán)分置改革，華生一直為中國(guó)改革奔走呼號(hào)。
　　有人說(shuō)，華生是楊度式的改革堅(jiān)守者。28年后重上莫干山，讓他唏噓不已：當(dāng)今堅(jiān)守改革的經(jīng)濟(jì)學(xué)家越來(lái)越少了，不過(guò)自己還得堅(jiān)持下去。
　　證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清上臺(tái)滿(mǎn)一年，A股跌跌不休，一度跌破2000點(diǎn)。那么作為中國(guó)資本市場(chǎng)改革的推動(dòng)者之一，華生如何評(píng)價(jià)“郭氏新政”？在華生眼里，中國(guó)股市的真問(wèn)題到底是什么？股市改革的關(guān)鍵在哪里？
　　標(biāo)志性事件暴露的問(wèn)題
　　《英才》：最近股市情況很差，郭樹(shù)清上任證監(jiān)會(huì)主席至今已滿(mǎn)一年。你如何評(píng)價(jià)這一年證監(jiān)會(huì)的改革措施？
　　華生：我覺(jué)得其用心是很好的。這一屆證監(jiān)會(huì)很想做制度改革，想改變證券市場(chǎng)的一些情況，比如對(duì)內(nèi)幕交易等違法犯罪的打擊。有些方向是對(duì)的，比如強(qiáng)化分紅，強(qiáng)調(diào)對(duì)投資者的回報(bào)。另外就是對(duì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步的放開(kāi)，按照市場(chǎng)化原則讓他們有更大的創(chuàng)新空間。
　　但是市場(chǎng)的反應(yīng)并不好，一方面正好趕上今年經(jīng)濟(jì)下滑，另一方面制度改革本身也有不少問(wèn)題。像干預(yù)洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993.SH）的上市發(fā)行，就暴露出來(lái)新股體制改革的方向存在問(wèn)題。
　　《英才》：作為一個(gè)監(jiān)管者，不應(yīng)該參與市場(chǎng)的具體運(yùn)作。
　　華生：不光是不應(yīng)該參與，關(guān)鍵其干預(yù)方向是錯(cuò)誤的。洛陽(yáng)鉬業(yè)詢(xún)價(jià)是6元，本來(lái)準(zhǔn)備發(fā)行30多億元。如果按照那樣去發(fā)行，可以設(shè)想，招股價(jià)是6元，估計(jì)上市以后股價(jià)基本上就在五六元錢(qián)了，甚至?xí)瓢l(fā)。
　　現(xiàn)在行政干預(yù)了，只準(zhǔn)發(fā)幾個(gè)億，招股價(jià)變成3元。它募集資金少了，看起來(lái)給市場(chǎng)減少了壓力，但是股價(jià)首日漲幅達(dá)到百分之兩百多，市場(chǎng)價(jià)格變成9元多錢(qián)。這個(gè)9元多完全是行政人為干預(yù)的結(jié)果。二級(jí)市場(chǎng)的投資者，將來(lái)難免要吃虧。
　　但一級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)購(gòu)者賺了，而且以后新股發(fā)行去認(rèn)購(gòu)的人會(huì)更多，新股更不愁發(fā)不出去。本來(lái)正常市場(chǎng)中熊市的時(shí)候新股就應(yīng)該發(fā)不出去，現(xiàn)在人為把發(fā)行價(jià)壓低，新股好發(fā)而且大賺其錢(qián)，這跟改革的方向是相反的。
　　如果新股都這么發(fā)，市場(chǎng)將來(lái)肯定很慘。對(duì)于原始股東來(lái)說(shuō)，9元多的價(jià)格能不套現(xiàn)嗎？港股才3元，A股跌到6元它也要套現(xiàn)。所以洛陽(yáng)鉬業(yè)事件是一個(gè)標(biāo)志性的信號(hào)，說(shuō)明我們新股制度改革的方向有嚴(yán)重的偏差。
　　
　　《英才》：證監(jiān)會(huì)這樣做的動(dòng)機(jī)是什么？
　　華生：?jiǎn)栴}就在于頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳?，F(xiàn)在想抓新股價(jià)格不能高，新股發(fā)行量要小，對(duì)市場(chǎng)壓力要小。只管眼前這一點(diǎn)，至于造成將來(lái)更大的問(wèn)題，沒(méi)人去關(guān)心。
　　《英才》：你為什么說(shuō)這是一個(gè)標(biāo)志性的事件？
　　華生：有些人說(shuō)這樣才是保護(hù)投資者的利益。實(shí)際上最后我們看到了，募資規(guī)?？车迷絽柡?，把發(fā)行價(jià)格限制得越低，結(jié)果反而是反作用。最終是讓一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)者獲利豐厚，讓大家都去認(rèn)購(gòu)新股，而二級(jí)市場(chǎng)投資者都是高位接盤(pán)，最后肯定會(huì)很慘，上市公司也沒(méi)拿著錢(qián)。
　　從這一點(diǎn)，我們看到這個(gè)改革的一個(gè)根源問(wèn)題，就是沒(méi)有看到導(dǎo)致市場(chǎng)供求失衡的最根本原因是二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格。因?yàn)樘赚F(xiàn)不是用新股發(fā)行價(jià)來(lái)套現(xiàn)，比如新股發(fā)行價(jià)是3元，現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)是9元，人家到時(shí)不是拿3元去變現(xiàn)，而是拿9元套現(xiàn)。我們?cè)O(shè)想一下，如果普遍都像洛陽(yáng)鉬業(yè)這樣發(fā)行，這個(gè)市場(chǎng)將來(lái)一定沒(méi)前途。
　　企業(yè)為什么排隊(duì)上市
　　《英才》：A股市場(chǎng)究竟應(yīng)該怎么改革？
　　華生：綜合起來(lái)有幾條。第一條就是要提高上市門(mén)檻。現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)為什么跌，就是因?yàn)楣善惫┣蟛黄胶猓u(mài)的人太多，買(mǎi)的人太少，價(jià)格就跌了。反過(guò)來(lái)，買(mǎi)的人多了，賣(mài)的人少了，價(jià)格就得漲。
　　現(xiàn)在大盤(pán)跌到2000點(diǎn)，拿著號(hào)排隊(duì)上市的企業(yè)還有700多家，而且這700多家還是給摁住了，后面不發(fā)號(hào)了。如果要再繼續(xù)排號(hào)，估計(jì)得發(fā)出幾千號(hào)了。這說(shuō)明供求失衡已經(jīng)到了非常嚴(yán)重的程度。這個(gè)極度不平衡的原因就在于上市門(mén)檻太低，大家都想上，因?yàn)橛泻锰幙傻谩?br/>　　《英才》：有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，那么多企業(yè)在排隊(duì)上市，就表示大家覺(jué)得這個(gè)估值還挺高。你怎么看？
　　華生：我以前就指出過(guò)這個(gè)問(wèn)題，股價(jià)結(jié)構(gòu)扭曲，造成相當(dāng)部分股價(jià)過(guò)高。平衡市場(chǎng)估值問(wèn)題，最簡(jiǎn)單的辦法就是讓排隊(duì)上市的公司全部上市，讓幾萬(wàn)家全上，讓大盤(pán)跌到幾百點(diǎn)。但把上市大門(mén)敞開(kāi)，讓大盤(pán)掉到幾百點(diǎn)，這樣行嗎？不行。投資者要問(wèn)了，我們當(dāng)年進(jìn)來(lái)的時(shí)候，你沒(méi)說(shuō)會(huì)把大門(mén)敞開(kāi)。我們?cè)诶锩嬉呀?jīng)虧了一多半錢(qián)了，你現(xiàn)在再把大門(mén)敞開(kāi)讓我們?cè)偬澮欢喟?？這樣肯定不行，會(huì)引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩。
　　《英才》：你認(rèn)為合理的方案是什么？
　　華生：我剛才說(shuō)了，一個(gè)辦法是把供求完全打開(kāi)，讓估值掉下來(lái)，但現(xiàn)在這樣不很現(xiàn)實(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面的影響太大，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資者不公平，這個(gè)辦法不可行。
　　市場(chǎng)就是需要調(diào)兩個(gè)東西，要么調(diào)價(jià)格，要么調(diào)供求，二者必居其一。在目前不能一步把價(jià)格調(diào)下來(lái)的時(shí)候，可以先調(diào)供求。供求平衡之后，價(jià)格就能穩(wěn)定。
　　我們要從三方面考慮。第一，抬高上市門(mén)檻，股票市場(chǎng)供求就平衡了。門(mén)檻一高，需要嚴(yán)格按財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)說(shuō)話(huà)，不夠門(mén)檻的企業(yè)進(jìn)不來(lái)，行政審批權(quán)力就會(huì)下降。這是很關(guān)鍵的一條。第二是夯實(shí)市場(chǎng)。抬高上市門(mén)檻以后，供求穩(wěn)定了，但市場(chǎng)上很多中小盤(pán)公司估值還是挺高，就是說(shuō)它不值這個(gè)價(jià)。那怎么辦？放開(kāi)再融資。已經(jīng)上市的企業(yè)，其再融資要放開(kāi)，不是從一級(jí)市場(chǎng)放開(kāi)，而是從二級(jí)市場(chǎng)放開(kāi)。
　　舉個(gè)例子，一只股票價(jià)格是8元錢(qián)，凈資產(chǎn)是2元錢(qián)，市凈率為4倍——我們很多股票都這樣。這8元的股價(jià)從長(zhǎng)期來(lái)看可能很難站穩(wěn)，除非是企業(yè)非常好。如果再融資放開(kāi)呢？這個(gè)時(shí)候企業(yè)就可以用七八元的價(jià)格引進(jìn)新的投資人，上市公司拿到這些錢(qián)以后就可以做新業(yè)務(wù)。另外，它用七八元錢(qián)引進(jìn)新的投資者，這時(shí)候股票每股凈資產(chǎn)就從2元變成了三四元，其市凈率下降了，這個(gè)企業(yè)就慢慢變得物有所值了。
　　第三要徹底封殺殼重組?，F(xiàn)在市場(chǎng)不好，但股價(jià)為什么高？高的原因就是因?yàn)橹亟MST股。ST股本來(lái)應(yīng)該值幾分錢(qián)、幾毛錢(qián)，但有重組的利好，現(xiàn)在都是幾塊錢(qián)甚至更高。大家會(huì)想，既然垃圾股價(jià)格都那么高，普通股票再爛也不會(huì)比ST股爛，它的價(jià)格不就應(yīng)該更高？把最壞的東西價(jià)格抬起來(lái)以后，整個(gè)市場(chǎng)就抬起來(lái)了，市場(chǎng)就這樣泡沫化了。
　　殼重組是對(duì)造假者無(wú)能者最大的獎(jiǎng)賞
　　《英才》：如果提高上市門(mén)檻，那么很多的殼資源是否會(huì)因此更值錢(qián)？
　　華生：在行政審批制度下，殼肯定會(huì)有價(jià)值。但不準(zhǔn)重組，殼就成不了資源了。因?yàn)橛幸欢ǖ拈T(mén)檻，殼才有價(jià)值。反過(guò)來(lái)說(shuō)，全世界股市都有一定的門(mén)檻，從這個(gè)意義上說(shuō)全世界都有殼資源。
　　可別人的情況不太一樣。前幾年內(nèi)地人跑到香港去借殼，香港原來(lái)的殼也不值錢(qián)，被內(nèi)地人炒起來(lái)了，所以監(jiān)管當(dāng)局馬上搞了一個(gè)新規(guī)定，買(mǎi)了殼以后兩年以?xún)?nèi)不準(zhǔn)注入資產(chǎn)。然后大家就覺(jué)得不合算，慢慢借殼的就少了。
　　還是要看政策導(dǎo)向。在西方，借殼上市叫“后門(mén)上市”，不叫重新上市。我們只要有一個(gè)規(guī)定，借殼就會(huì)沒(méi)了，那就是你借殼可以，但必須跟IPO一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。
　　《英才》：其實(shí)正常來(lái)說(shuō)應(yīng)該跟IPO一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。
　　華生：如果跟IPO一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有一個(gè)好企業(yè)會(huì)去借殼。證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在也說(shuō)，不鼓勵(lì)借殼上市，也要跟IPO同標(biāo)準(zhǔn)，但實(shí)際上還是雙重標(biāo)準(zhǔn)。如果是同一標(biāo)準(zhǔn)，傻子才借殼，誰(shuí)愿意把自己錢(qián)分給別人。
　　也就是說(shuō)，一家企業(yè)如果能IPO，就不會(huì)借殼；反過(guò)來(lái)，借殼就是因?yàn)椴粔驑?biāo)準(zhǔn)。借殼上市就是在IPO的大門(mén)后邊又開(kāi)了個(gè)后門(mén)。
　　允許重組本身，就是對(duì)造假者跟無(wú)能者最大的獎(jiǎng)賞。就是說(shuō)，你只要上了市，你就放心吧，你就折騰吧。不管你折騰什么樣，最后都有一個(gè)西方叫“黃金降落傘”的東西，讓你賣(mài)殼走人。這樣能行嗎？
　　《英才》：那在退市制度方面，是否也應(yīng)該加大改革力度？
　　華生：最關(guān)鍵的就是不能殼重組，退市不退市依規(guī)則辦就行了，所以核心問(wèn)題不是退市。我們也可以像美國(guó)那樣大量退市，也可以像香港那樣不怎么退市，這不是最關(guān)鍵的。
　　關(guān)鍵問(wèn)題是殼重組，這增加了市場(chǎng)的投機(jī)性。本來(lái)市場(chǎng)預(yù)期一家公司不行了，股價(jià)開(kāi)始下跌，跌得一塌糊涂，而有重組的消息后，這只股票就可以翻好多倍。這等于把垃圾換成黃金。市場(chǎng)的好壞是非標(biāo)準(zhǔn)顛倒了，這個(gè)市場(chǎng)能有前途