金融交易稅的由來
　　關(guān)于征收金融交易稅的議題由來已久。金融交易稅（FTT）的起源最早可追溯至1694年，英國(guó)政府對(duì)在倫敦證券交易所交易的股份征收的印花稅；1936年“大蕭條”過后，凱恩斯主張對(duì)金融交易征收一定比例的稅，以抑制肆意的投機(jī)行為；1972年，布雷頓森林體系剛剛解體，諾貝爾獎(jiǎng)得主經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·托賓提出，對(duì)全球現(xiàn)貨外匯交易征收一定比例的稅，即著名的“托賓稅”，目的是規(guī)避匯率劇烈波動(dòng)，懲罰短期頻繁的投機(jī)性外匯交易。但因當(dāng)時(shí)技術(shù)層面的不可行以及各國(guó)政府避免過度干預(yù)市場(chǎng)，“托賓稅”并未在全球范圍內(nèi)統(tǒng)一課征。
　　伴隨著全球浮動(dòng)匯率體系的建立，發(fā)達(dá)國(guó)家寬松貨幣政策的施行，各國(guó)金融自由化的日益深化以及新興經(jīng)濟(jì)體的快速發(fā)展，資本的大規(guī)?？缇沉鲃?dòng)、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的高杠桿性及其衍生產(chǎn)品的復(fù)雜性，成為全球經(jīng)濟(jì)金融秩序混亂的重要誘因。20世紀(jì)90年代起，全球范圍內(nèi)先后爆發(fā)了墨西哥經(jīng)濟(jì)危機(jī)（1994年）、亞洲金融危機(jī)（1997年）、俄羅斯金融危機(jī)（1998年）、阿根廷銀行業(yè)危機(jī)（2001年）及美國(guó)次貸危機(jī)（2007年）等。危機(jī)的爆發(fā)及其所帶來的連鎖反應(yīng)，充分暴露了金融監(jiān)管體系的缺陷及專業(yè)金融機(jī)構(gòu)投機(jī)行為的泛濫。在這樣的背景下，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和各國(guó)政府開始重新檢視征收“托賓稅”的意義，并為其賦予了更多的內(nèi)涵。
　　保羅·本德·斯潘于1995年提出雙重稅率結(jié)構(gòu)的設(shè)想，并在2004年被比利時(shí)聯(lián)邦議會(huì)采納，即正常金融交易適用低稅率，一旦投機(jī)活躍便啟動(dòng)附加稅。2001年，時(shí)任古巴領(lǐng)導(dǎo)人的菲德爾·卡斯特羅建議征收“托賓稅”，并將稅收交由聯(lián)合國(guó)統(tǒng)一管理運(yùn)用。2009年，美國(guó)俄勒岡州議員彼得·安東尼·德法茲奧提出對(duì)股票及衍生品交易征收0.02%～0.25%的稅，用于減少財(cái)政赤字以及增加就業(yè)。該稅種僅針對(duì)投機(jī)者，會(huì)將一般投資者、養(yǎng)老基金、健康儲(chǔ)蓄賬戶繳納的稅返還。次貸危機(jī)后，將推行國(guó)際金融改革、重建國(guó)際金融秩序作為共同目標(biāo)的“二十國(guó)集團(tuán)”，曾特別委托國(guó)際貨幣基金組織（IMF）對(duì)在全球范圍內(nèi)征收金融交易稅以抑制金融投機(jī)行為，進(jìn)行可行性研究，但該提議最終并未贏得“二十國(guó)集團(tuán)”所有成員的支持。作為金融交易稅最重要的推動(dòng)者和支持者，法德兩國(guó)曾多次在歐盟內(nèi)部提出征收“歐盟金融交易稅”的議案，即在2014年前、27個(gè)歐盟成員國(guó)間，實(shí)現(xiàn)金融交易稅的征收。歐盟各成員國(guó)對(duì)該稅種的征收同樣存在較大爭(zhēng)議。
　　法國(guó)的率先實(shí)踐
　　2012年8月1日，法國(guó)成為歐盟第一個(gè)引入金融交易稅的國(guó)家。2009年至今，債務(wù)危機(jī)的陰霾一直籠罩著歐洲，巨額的財(cái)政赤字、黯淡的經(jīng)濟(jì)前景及居高不下的失業(yè)率長(zhǎng)期困擾著歐洲各國(guó)。歐盟中經(jīng)濟(jì)狀況稍好的國(guó)家，如德國(guó)、法國(guó)，一直在尋找引領(lǐng)歐盟走出危機(jī)的方法。2010年，德國(guó)總理默克爾與時(shí)任法國(guó)總統(tǒng)薩科齊，共同號(hào)召“二十國(guó)集團(tuán)”成員達(dá)成征收金融交易稅的共識(shí)，并推動(dòng)歐盟成為征收金融交易稅的先行者，目的是建立“公平、公正”的金融市場(chǎng)秩序，限制短期投機(jī)資本的大規(guī)模流動(dòng)，規(guī)避市場(chǎng)劇烈震蕩，防御金融風(fēng)險(xiǎn)以及增加財(cái)政收入。但因“二十國(guó)集團(tuán)”成員、歐盟成員對(duì)統(tǒng)一征收金融交易稅分歧較大，德法兩國(guó)的建議并未獲得有效支持。2011年，法國(guó)出任“二十國(guó)集團(tuán)”和“八國(guó)集團(tuán)”的輪值主席國(guó)，其引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)與金融改革的決心更加堅(jiān)定。2012年1月29日，時(shí)任法國(guó)總統(tǒng)薩科奇宣布了一攬子經(jīng)濟(jì)改革措施，其中便包括對(duì)所有涉及法國(guó)最大公司的股票交易征收0.1%的交易稅。2012年5月，薩科齊競(jìng)選連任失敗，但其推行的一系列改革措施并沒有因此擱淺。2012年7月19日，法國(guó)參眾議院最終通過了2012年《財(cái)政法案修正案》，涉及財(cái)產(chǎn)稅、增值稅等一系列稅收改革措施，其中包括對(duì)股票等交易開征0.01%～0.2%的金融交易稅。
　　制度安排
　　法國(guó)此次開征的金融交易稅主要針對(duì)股票交易、高頻交易及金融衍生品交易。在股票交易方面，交易稅率確定為0.2%，比此前宣布的0.1%提高了1倍，征收對(duì)象為市值超過10億歐元（約合12.3億美元）、總部設(shè)在法國(guó)境內(nèi)的上市公司股份的買方交易者。符合征收條件的大公司有100余家，包括法國(guó)電力集團(tuán)、法國(guó)電信、法國(guó)布依格集團(tuán)等。做市商、結(jié)算公司等在其合規(guī)的經(jīng)營(yíng)范疇內(nèi)可享受該稅種的豁免權(quán)。在高頻交易方面，交易稅率為0.01%，對(duì)象為在1天之內(nèi)撤銷或修改次數(shù)超過一定門檻的交易，征收范圍為所有在法國(guó)有交易活動(dòng)的公司。僅做市商在其合規(guī)的經(jīng)營(yíng)范疇內(nèi)可享受該稅種的豁免權(quán)。在金融衍生品交易方面，交易稅率為0.01%，對(duì)象為基于主權(quán)債務(wù)的信用違約互換交易。以長(zhǎng)期持有和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為目的的投資者不需要繳稅。粗略估計(jì)，此次金融交易稅的征收將會(huì)給法國(guó)帶來16億歐元（約合19.7億美元）的收入。法國(guó)總統(tǒng)弗朗索瓦·奧朗德稱，該筆收入將用來支持艾滋病研究以及填補(bǔ)財(cái)政赤字。
　　各方評(píng)價(jià)
　　對(duì)征收金融交易稅，存在支持、中立和反對(duì)三方觀點(diǎn)，具體如表1所示。
　　市場(chǎng)反應(yīng)
　　無論經(jīng)濟(jì)學(xué)家、各國(guó)政府在征收金融交易稅這一問題上存在多大的意見分歧和爭(zhēng)議，市場(chǎng)永遠(yuǎn)最能真實(shí)反映參與者心理。如圖1所示，在三個(gè)重要的時(shí)間窗口，2012年1月29日（時(shí)任法國(guó)總統(tǒng)的薩科齊宣布將單方面征收金融交易稅）、2012年7月19日（《財(cái)政法案修正案》獲準(zhǔn)通過，金融交易稅將于隨后8月1日正式征收）、2012年8月1日（金融交易稅正式征收），法國(guó)巴黎指數(shù)（CAC）連續(xù)10個(gè)交易日日均漲幅分別為0.28%、0.11%和0.79%；與此同時(shí)，股票交易量也并沒有出現(xiàn)明顯的下降（如圖2所示）。以上數(shù)據(jù)顯示，法國(guó)單方推出金融交易稅并未引來金融市場(chǎng)的“軒然大波”，交易者對(duì)于征收金融交易稅反應(yīng)平靜。
　　法國(guó)政府似乎早已預(yù)計(jì)到了這一結(jié)果。法國(guó)此次金融交易稅的稅率為0.01%～0.2%。以股票交易為例，在交易層面，稅率為0.2%，無其他稅負(fù)；而英國(guó)有0.5%的印花稅。資本和交易者不太可能由法國(guó)轉(zhuǎn)移至英國(guó)。法國(guó)此次毅然單方面開征金融交易稅，主要目的是為表明其決心，同時(shí)以實(shí)際行動(dòng)敦促歐盟加快推行這一稅種的步伐。
　　金融交易稅是“雙刃劍”
　　法國(guó)此番單方面開征金融交易稅成為推動(dòng)各國(guó)政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)家，重新認(rèn)真審視該稅種價(jià)值和意義的一個(gè)重要契機(jī)。
　　金融交易稅是抑制短期投機(jī)行為的重要工具。以法國(guó)為代表的支持征收金融交易稅的國(guó)家，都將抑制投機(jī)交易作為施行該稅種的一個(gè)最重要目的。交易稅的廣泛征收，特別是對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)的“一視同仁”，可對(duì)金融市場(chǎng)的負(fù)外部性起到一定的抑制作用，背后的邏輯在于：短期交易，特別是高頻交易，對(duì)交易成本非常敏感。如果交易成本降低，甚至消除，就會(huì)導(dǎo)致短期證券及衍生品頻繁交易。歐盟曾做過統(tǒng)計(jì)：1995年至2007年間，金融交易成本出現(xiàn)大幅度下降，與此同時(shí)，金融交易額從全球GDP的25倍迅速上升至70倍，而這些金融交易主要集中在衍生品市場(chǎng)，源于衍生品市場(chǎng)的交易成本遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨市場(chǎng)。絕大多數(shù)的短期交易屬于基于技術(shù)分析、具有投機(jī)性質(zhì)的噪聲交易，這些交易會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，催生資產(chǎn)泡沫；如果交易成本提高，如征收金融交易稅，則會(huì)抑制短期交易，降低市場(chǎng)的波動(dòng)性，糾正資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)。更進(jìn)一步，雖然短期交易可以增加市場(chǎng)的活躍程度，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但在市場(chǎng)流動(dòng)性充足的條件下，短期交易變成了一個(gè)零和游戲，并不能為經(jīng)濟(jì)整體帶來新的價(jià)值，甚至可以認(rèn)為是資源的浪費(fèi)。
　　金融交易稅是政府實(shí)現(xiàn)資本管制的政策性手段。IMF于2011年4月發(fā)布報(bào)告稱，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)面臨大規(guī)模國(guó)際資本流入壓力，有關(guān)國(guó)家應(yīng)根據(jù)各自國(guó)情，選擇不同應(yīng)對(duì)措施。這是一直以來支持資本自由化的IMF，首次正式表態(tài)支持有條件的資本管制。美國(guó)次貸危機(jī)及歐債危機(jī)爆發(fā)以來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體施行的量化寬松貨幣政策釋放了大量的流動(dòng)性，逐利的資本以“熱錢”形式流入新興經(jīng)濟(jì)體和國(guó)際大宗商品市場(chǎng)。如果缺乏有效的資本管制措施，資本流出國(guó)將面臨著經(jīng)濟(jì)停滯、失業(yè)高企等局面，資本流入國(guó)將承受通貨膨脹、升值、外匯儲(chǔ)備超過合理水平的壓力；而一旦“熱錢”獲利回流，原資本流入國(guó)便有可能面臨資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，匯率急劇波動(dòng)，甚至經(jīng)濟(jì)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。交易稅的征收會(huì)增加資本成本，可以對(duì)國(guó)際投機(jī)行為起到一定的抑制作用，避免資本的大規(guī)模流動(dòng)。而且，面對(duì)資本沖擊，新興經(jīng)濟(jì)體還可以通過調(diào)整稅率、調(diào)整征收范圍、調(diào)整政策實(shí)施窗口來實(shí)現(xiàn)靈活控制資本流動(dòng)的目的。
　　金融交易稅是增加政府財(cái)政收入的潛在來源。理論上，一國(guó)政府開征金融交易稅，在交易量維持原始水平或交易量萎縮幅度足以通過交易稅率得到有效彌補(bǔ)的前提下，政府的財(cái)政收入會(huì)有一定幅度的增加，并可用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字或作為專用基金用于危機(jī)救助、社會(huì)福利。法國(guó)政府預(yù)估，其在征收金融交易稅后將會(huì)每年增加16億歐元的財(cái)政收入，該收入將部分用來支持艾滋病研究。但在該稅種并未實(shí)現(xiàn)全球統(tǒng)一課征的大背景下，其對(duì)政府財(cái)政收入的貢獻(xiàn)度取決于交易稅率和征收范圍，更有可能與征收初衷背道而馳。如圖3所示，如果金融交易稅率設(shè)定過高或征收范圍過于寬泛，會(huì)令交易量迅速萎縮，對(duì)財(cái)政收入的貢獻(xiàn)度將會(huì)將減弱；如果稅率設(shè)定過低或征收范圍過于狹窄，即使不會(huì)對(duì)交易量產(chǎn)生消極影響，但金融交易稅對(duì)財(cái)政收入的貢獻(xiàn)也將微乎其微。
　　除此之外，普通的投資者在一定稅率水平下，對(duì)稅率是不敏感的，這些投資者所繳納的金融交易稅成為財(cái)政收入最穩(wěn)定的來源，但這與征收金融交易稅最本質(zhì)的初衷，即抑制投機(jī)行為，本末倒置。交易量大且頻繁的專業(yè)投資者和金融機(jī)構(gòu)，對(duì)稅率和征收范圍非常敏感，且有能力轉(zhuǎn)移至沒有征收金融交易稅的國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行交易，則金融交易稅就成為了這些投資者主動(dòng)選擇而非被動(dòng)接受的結(jié)果。
　　對(duì)我國(guó)征收股票交易印花稅的啟示
　　股票交易印花稅屬于廣義上的“托賓稅”。我國(guó)于1990年開征該稅種，實(shí)行股票買賣雙方雙向征收，稅率為0.6%；1991年，為刺激低迷的股市，稅率降至0.3%；1997年，重新提高至0.5%；1998年，再次調(diào)低至0.4%；2001年，進(jìn)一步降低至0.2%；2005年，又降至0.1%；2007年，由0.1%上調(diào)至0.3%；2008年，再次降至0.1%，并實(shí)行股票賣方單邊征收。
　　從投資者角度來看，印花稅由雙邊征收改為單邊征收，由高稅率調(diào)整為低稅率，降低了交易成本，是“好”事。但從宏觀層面出發(fā)，印花稅率調(diào)整次數(shù)過多，調(diào)整幅度過大，無疑體現(xiàn)出政策制定的隨意性。
　　正如上文所分析，作為“托賓稅”的一種，印花稅最重要的目的之一是抑制短期投機(jī)，而并非是用來活躍或打壓股市的“遙控器”。
　　股票市場(chǎng)的“牛”、“熊”更迭體現(xiàn)的是投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期和研判。一旦股市低迷，政府“唯恐”非理性投資者抱怨，便通過降低印花稅率這一“利好消息”刺激股市；一旦股市上漲，政府“唯恐”投資過熱，便通過調(diào)高印花稅率這一“利空消息”打壓股市。通過調(diào)控印花稅來調(diào)控股市是違背市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的，也不會(huì)從根本上改變牛市或熊市的運(yùn)行軌跡。
　　科學(xué)的應(yīng)用印花稅這一政策工具，應(yīng)做好：明確印花稅的目的，即以抑制短期投機(jī)為主，以充實(shí)財(cái)政收入為輔；對(duì)不同性質(zhì)的交易實(shí)行差別化稅率制度，對(duì)長(zhǎng)期持有的交易行為實(shí)行低稅率制，對(duì)高頻交易實(shí)行高稅率制；在特殊時(shí)期，對(duì)境外流入資本征收附加稅；科學(xué)測(cè)算稅率水平，保持稅收政策的穩(wěn)定性和持續(xù)性。
　?。ㄗ髡邌挝唬褐袊?guó)民生銀行金融市場(chǎng)部 中國(guó)工商銀行資產(chǎn)管理