中國的利率市場化很早便已成為一個既定的金融改革目標。而從起步到現(xiàn)在，近20年時間過去了。這段時間里，雖然小步慢走，但利率市場化還是取得了很大進展，比如人民銀行放開了銀行間同業(yè)拆借利率和債券回購利率；改革了貼現(xiàn)利率生成機制；逐步取消貸款利率上限和存款利率下限，允許貸款利率適當向下浮動；國家開發(fā)銀行和財政部率先嘗試以市場化方式發(fā)行債券，后來幾乎所有債券的發(fā)行定價都完全市場化；包括利率掉期在內(nèi)的衍生產(chǎn)品自推出開始便交給市場自主定價等?？梢哉f，利率市場化的理念早已深入人心。但這么多年，無論形勢怎么變，中國利率市場化進程中有一個堡壘始終巋然不動，那就是存款利率，其上限被牢牢封住，不得越雷池半步。
　　2012年6月8日，中國人民銀行宣布下調(diào)金融機構(gòu)存、貸款利率，同時將貸款利率下限調(diào)整為利率基準的0.8倍（事隔不到一個月的7月5日，又放寬到0.7倍），將存款利率上限調(diào)整為利率基準的1.1倍。這不是一次簡單的降息，與歷次不同，其里程碑式的意義在于：首次允許金融機構(gòu)存款利率高于其法定基準，雖幅度有限，但卻吹響了向利率市場化最后一個堡壘發(fā)起總攻的號角。
　　雙軌利率體系之弊
　　長期以來，中國實行的其實是雙軌利率體系：一邊是以存貸款利率為代表的管制利率；另一邊則是市場化程度已相當高、影響日益深入和廣泛的金融市場利率，包括債券利率、回購利率、同業(yè)拆借利率和掉期利率等，甚至理財產(chǎn)品利率也完全由市場決定。
　　這種利率體系有相當多不盡合理之處，需要改進的環(huán)節(jié)很多。核心的問題或許主要在于：一方面是較強的利率管制，另一方面是不同的利率市場彼此封閉。利率體系的當前架構(gòu)，有其存在的內(nèi)在邏輯，但注定是利率市場化進程中過渡階段的產(chǎn)物。而利率市場化是非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其最終完成，所需時間會相當漫長，且自始至終，兩個體系的磨擦與碰撞斷難避免。除此之外，作為貨幣政策的主要工具之一，管制利率的調(diào)整與變動并非可以完全自主，受到開放的程度、匯率制度選擇、傳導(dǎo)機制和利益平衡等多方面的制約。以上因素，導(dǎo)致中國的利率體系和利率結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，不易為外人理解。
　　為了推進利率市場化，已經(jīng)采取了不少舉措，包括放開貸款利率上限和存款利率下限，貸款利率可在基準之下有一定浮動等，這些措施，也都發(fā)揮了積極作用。比如，在貸款利率上限被完全打開的前提下，2011年貸款基準利率1年期為6.56%，5年以上也不過7.05%，但當年銀行體系實際加權(quán)平均貸款利率高達8.1%，貸款利率下限的約束性降低，通過壓低利率爭奪客戶的傾向大大減弱等——這意味著較之存款，貸款利率的市場化程度有明顯提高。以此觀之，存款利率的放開，實為利率市場化取得突破的關(guān)鍵。
　　銀行理財松動存款利率根基
　　金融市場利率早已顯著脫離銀行利率而獨立變動。而最近幾年，金融脫媒及金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，大大松動了存款利率的根基，因為其派生出來的各類理財產(chǎn)品，資金大都來源于存款，但其利率卻顯著提高，并隨行就市，實際上相當于間接打開了存款利率上限。
　　更重要的是，理財產(chǎn)品的大規(guī)模涌現(xiàn)，使全社會都直接參與到利率的決定當中，促進了利率市場化的進程。此前利率的決定局限在相對狹小的傳統(tǒng)金融市場參與方。而如今，資金的供應(yīng)方包括普通個人、私人銀行高端以及各類金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)、上市公司與非上市公司；資金的需求方也多樣化；資金中介方既有正規(guī)金融機構(gòu)，也包括影子銀行；所涉及的基礎(chǔ)資產(chǎn)更是豐富多樣。這實際上打通了官方借貸與民間借貸、正規(guī)金融與影子銀行之間的隔墻。
　　從這個意義上講，利率決定已經(jīng)超越原有的金融體系，超越原有的參與者，相互滲透，實體經(jīng)濟與虛擬金融結(jié)合更緊密，其結(jié)果是資金逐漸實現(xiàn)在全社會范圍內(nèi)配置。2011年首次出現(xiàn)并持續(xù)的U型收益率曲線，在一定程度上反映了這一變化。中國的利率市場化程度遠比通常認為的要高。在討論中國的利率市場化進程時，忽視這一因素，會產(chǎn)生很大的偏差。
　　存款利率差異化時代開啟
　　存款利率差異化的時代就此開啟——這是松動存款利率上限的直接結(jié)果，也是重要標志。以往所有銀行的存款利率都是一個面孔。此次政策出臺后，短短數(shù)周幾經(jīng)變化，目前銀行存款利率開始多樣化：活期存款利率均上浮到頂；對于一年以內(nèi)的存款利率，一些銀行維持降息前不變，另外一些銀行則上浮到頂；對于兩年期以上的存款利率，大型銀行多下調(diào)至基準水平，而相當一部分中小型銀行或維持降息前不變，或上浮到頂。
　　對存款利率上浮一般都附加了條件。有的（如南京銀行）對金額一萬元以上的存款才上浮，這是在主動選擇客戶，通過有進有出完善結(jié)構(gòu)；有的（如興業(yè)銀行）對保證金存款不執(zhí)行上浮利率；還有銀行（如恒豐銀行）對兩年期以上個人存款上浮1.1倍，而對公存款則執(zhí)行新的基準利率?？梢姡瑥淖陨淼那闆r出發(fā)，銀行的策略意識初步顯現(xiàn)。
　　當然，反觀整個過程，銀行心態(tài)的復(fù)雜以及現(xiàn)實的壓力也一覽無余。銀行的第一反應(yīng)是設(shè)法穩(wěn)定息差，因在貸款利率重心下移的情況下，存款利率若上升，必定減少凈息差。所以，較為自信的銀行先是將所有定期存款利率均錨定為新基準；但面對其他行的壓力，隨后又接連上調(diào)至有競爭力的水平。存款利率的頻繁調(diào)整，一時間令人眼花繚亂，目不暇接，有媒體用“三級跳”、“一日游”等詞匯加以描述，頗為形象生動。
　　銀行在行動。隨著存款利率彈性加大和差異化，定價能力至關(guān)重要。一段時間以來，銀行早已通過搭配色拉油、購物券、充值卡或?qū)嵨稂S金等方式，在競爭存款。但定價能力不能完全通過小恩小惠來改善。利率差異化后，需要拼的是服務(wù)，服務(wù)的差異化決定了定價的差異化，這是關(guān)鍵，也正是各方都希望看到的。唯有如此，銀行的競爭力才能真正提高，存款利率也才能夠真正市場化。
　　利率市場化早已破局。此次則是向縱深發(fā)展，或者說進入攻堅階段，由之前的羞羞答答，到現(xiàn)在不再遮掩。原來有很多擔心，所以一直未觸及實質(zhì)問題，這次觸到了，是一次預(yù)演，也是評估其效果的絕佳時機，可以認為，效果已經(jīng)相當明顯。
　　因為存款利率可以上浮，貸款利率下浮空間進一步提高，使得在分析利率變動的影響時，首先要把這一因素考慮在內(nèi)，觀察凈利差、借款成本及存款收益的變化，并需要單獨分析存款利率和貸款利率變動的影響。存款利率始終很重要，長期以來，一直是整個利率體系的基礎(chǔ)之一，是測定其他利率的標尺?，F(xiàn)在很多金融產(chǎn)品的定價，都還以其為參照。另外，存款余額龐大，影響力強。所以，當利率最終完成并軌后，中國的利率體系將發(fā)生天翻地覆的變化。同時，可以預(yù)期的下一個自然的結(jié)果是，貨幣政策的中間目標也必將有所調(diào)整。
　?。ㄗ髡邌挝唬褐袊缈圃航鹑谘芯?/p>