[摘要]本文以煤炭行業(yè)上市公司股票為研究對象，運用資本資產(chǎn)定價模型CAPM的β值進行研究，分析煤炭股的系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險，對我國證券市場的研究和改進具有一定的指導意義。

[關鍵詞]CAPM模型煤炭β值系統(tǒng)風險

一、CAPM簡介

資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)是第一個在不確定條件下，使投資者實現(xiàn)效用最大化的資產(chǎn)定價模型。它是純交換經(jīng)濟中的均衡定價模型，告訴人們按著投資組合理論去做會產(chǎn)生什么結果。

1.CAPM模型及理論內涵

CAPM模型為E(Rp)=Rf+β[E(Rm)-Rf]，其中β表示投資組合的期望收益率，Rf為無風險報酬率，E(Rm)表示市場組合期望收益率，β為某一組合的系統(tǒng)風險系數(shù)，CAPM模型主要表示單個投資組合的收益率等于無風險收益率與風險溢價之和。資本資產(chǎn)定價理論認為，一項投資要求的必要報酬率取決于以下三個因素:(1)無風險報酬率，即將國債投資(或銀行存款)視為無風險投資；(2)市場平均報酬率，即整個市場的平均報酬率；(3)投資組合的系統(tǒng)風險系數(shù)即β系數(shù)，即某一投資組合的風險程度與市場證券組合的風險程度之比。如果β>1則這一投資組合承擔的風險大于市場風險，相應要求的投資報酬率就要大于市場平均報酬率，其超過部分成為風險溢價。

2.β系數(shù)的應用

依照CAPM模型，β系數(shù)是分析同一時期市場每天的收益情況以及單個股票每天的收益計算出來的，是用來衡量一種證券或一個投資組合相對總體市場的波動性的風險評估工具。投資者選擇投資對象時，根據(jù)風險因子β來判斷投資風險的大?。寒敠?1時，表明該證券或證券組合具有市場平均風險；當β>1時表明投資對象的風險高于市場平均風險，稱該投資對象為“進攻型資產(chǎn)”；當β<1時，表明投資對象的風險低于市場平均風險，稱之為“防御型資產(chǎn)”?？梢钥闯?，β值是構造投資組合的重要參數(shù)，它給出了投資風險的衡量標準，投資者可以根據(jù)事先確定的風險標準，來選擇投資組合的成分股票。

二、數(shù)據(jù)選取及處理

1.樣本和市場指數(shù)的選擇

本文選取了17只上市煤炭股票自上市之日起至2011年6月22日復權處理后的收盤價為研究對象。樣本涵蓋了上交所上市的所有煤炭股票，較具有代表性。選擇上證綜合指數(shù)為市場指數(shù)，因為上證綜合指數(shù)比較準確地反映整體行情的變化，比較符合CAPM中所描述的市場組合。

2.研究方法

本文取每只股票的收盤價，然后計算每支股票的每天的收益率作為因變量；以整個大盤的收益率作為自變量，采用CAPM的單參數(shù)指數(shù)模型：Rit=αi+βiRmt+εi。其中Rit為股票i在時間t的日收益率；Rmt為時間t的大盤日收益率；βi為股票i的β值；εi為隨機擾動項。收益率的計算公式為：Rt=ln(Pt/Pt-1)，其中Pt為上證綜合指數(shù)和各公司的日收盤價。為研究股改的作用，我們對股權分置改革前后以及整個走勢分別做時間序列回歸分析并進行比較。

三、對β值的分析

本文的數(shù)據(jù)采用了Eviews5.0，Excel2007軟件進行處理。首先利用Excel算出各股和大盤的日收益率，再利用Eviews5.0進行回歸。由于有7只股票是股改后上市，因此分二個部分進行分析。

從整體上來看，只有1家公司的β的值小于1，屬于防御性股票，其他的都是大于1的，屬于進攻性股票，其中最高的可以達到1.2439(安泰集團)。一般情況下，在風險相同時，投資者會選擇預期收益率高的股票，但由于單個股票的非系統(tǒng)風險較大，用于收益和風險關系的檢驗易產(chǎn)生偏差，因此，通常會構造股票組合來分散大部分的非系統(tǒng)風險。而從股改前后看，在股改前有4家公司的β值小于1，屬于防御性股票。在股改后，其中3家公司β值增大了。并且有7家公司股改后的β值大于股改前的。股票變得更具進攻性，且變化都不是特別顯著，其中0.1以內的1家(山西焦化)，0.1-0.2的2家(恒源煤電、蘭花科技)，0.2-0.3的3家(開灤股份、上海能源、兗州煤業(yè))，0.3-0.4的1家(國陽新能)。β值有變小的數(shù)值分別是：0.215(安泰集團)、0.321(盤江股份)、0.481(ST賢成)?？梢悦黠@的發(fā)現(xiàn)β值有向1靠近的趨勢，這說明股改使煤炭板塊系統(tǒng)收益變動與市場趨于同步，對減少盲目投資和泡沫起到了較好的效果。

表煤炭股的回歸結果

四、結論

通過對β值的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)煤炭行業(yè)大多是高風險高收益的進攻型股票。投資者可以在股改后的牛市買入獲利，在熊市中賣出避險。而通過股改后值的變化比較大，在0.2以上的有7家，4家增大，3家減少。這說明股權分置改革還是起到了一定作用的，大部分公司與大盤之間的關系更加緊密了。同時，我國的股票市場還是有存在著很大的系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，還是不成熟的。我們還要加強對理論的研究，以我國證券市場的情況為背景，對模型進行深入的研究和改進。投資者可以根據(jù)不同的具體情況做出相應的調整，使其更適用于自身的投資分析。