當(dāng)市場在一片悲觀中迎接2012年之際，《新財富》再度集合 “新財富本土最佳研究團隊”、海外投行以及本刊專欄作者之力，輔以公募基金、證券公司、保險、私募基金、銀行、QFII、信托公司、財務(wù)公司等機構(gòu)投資者的深度調(diào)查結(jié)果，對2012年的經(jīng)濟走勢、政策基調(diào)和重點行業(yè)走勢進行預(yù)判。多方一致認為，2012年，中國經(jīng)濟將迎來低增長、低通脹的“雙低”年代。在此預(yù)期之下，2012年大消費品領(lǐng)域成為機構(gòu)投資者和券商研究機構(gòu)的共同選擇。??本刊研究員??陳永謙/文
　　
　　歐債危機陰影之下，全球經(jīng)濟走過了不同尋常的2011年。陰霾未散，2012年如期而至，歐債危機勢必還將成為困擾全球經(jīng)濟增長的主因。受外圍經(jīng)濟環(huán)境趨向惡化的牽絆，機構(gòu)投資者對2012年中國經(jīng)濟的普遍看法是喜憂參半、機遇與危機并存?！跋病眲t通脹壓力緩解，“憂”則經(jīng)濟增長走低。兩相作用之下，貨幣政策轉(zhuǎn)向成為了必然，人民幣匯率雙向波動時機也日漸成熟。低增長低通脹的一致預(yù)期，讓大消費品領(lǐng)域成為機構(gòu)投資者的共同選擇。
　　2012年影響A股市場走勢的主要因素，《新財富》對主流機構(gòu)投資者的調(diào)查顯示，經(jīng)濟走勢、貨幣政策和通脹成為了最主要的三大因素（圖1）。
　　
　　經(jīng)濟下滑
　　對于2012年的經(jīng)濟走勢，大部分券商研究機構(gòu)看法相似，一致認同中國經(jīng)濟將在2012年慣性下滑，考慮到房地產(chǎn)投資、出口走勢以及政策的滯后效應(yīng)，預(yù)計從2012年第三季度開始進入復(fù)蘇階段。中信證券判斷，從2011年11月的數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟已快速回落，工業(yè)增速接近12%，PMI指數(shù)顯示工業(yè)處于收縮狀，而且中小企業(yè)的經(jīng)營狀況更加艱難。這些數(shù)據(jù)均顯示出經(jīng)濟快速下滑的預(yù)期正在變成現(xiàn)實，并將延續(xù)一段時間。從2012年整體經(jīng)濟走勢看，招商證券認為經(jīng)濟增長將先落后升，呈扁平的V型走勢，波動幅度收窄，從經(jīng)濟周期角度看，屬于低增長低通脹階段。
　　作為往年拉動中國經(jīng)濟增長主動力的地產(chǎn)和出口，業(yè)內(nèi)普遍不看好二者在2012年的走勢，個別機構(gòu)甚至相當(dāng)悲觀。國信證券認為，地產(chǎn)銷售和土地購置等地產(chǎn)投資先行指標(biāo)截至目前的調(diào)整幅度已足以引發(fā)地產(chǎn)投資的大幅下滑，而且地產(chǎn)銷售和土地購置在2012年的調(diào)整還將深化。中信證券則認為，在限購政策維持的格局下，房地產(chǎn)銷售還將繼續(xù)低迷，同時房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈也將越來越緊張，未來投資將加速回落，已處于拐點右側(cè)。房地產(chǎn)政策短期放松的可能性較小，2012年上半年房地產(chǎn)投資增速將處于個位數(shù)甚至零增長的狀態(tài)，預(yù)計下半年隨著政策的適度調(diào)整，銷售趨于穩(wěn)定，地產(chǎn)投資增速可能有所回升。
　　不僅如此，由于受到外貿(mào)順差收窄的影響，2012年GDP增速的下滑成為市場的共識。在申銀萬國看來，外圍經(jīng)濟增長放緩的情況下，出口增速的下滑已經(jīng)成為必然。在房地產(chǎn)和投資放緩、消費表面上表現(xiàn)堅挺的情況下，瑞銀證券把出口需求作為2012年監(jiān)測經(jīng)濟走勢的關(guān)鍵指標(biāo)，預(yù)計2012年中國出口將實現(xiàn)零增長，并會對經(jīng)濟造成相當(dāng)程度的負面影響。同時，凈出口下跌將會拉低GDP增速1.4個百分點，出口走弱還會間接影響企業(yè)投資和消費者支出，預(yù)計出口將在未來幾個月里顯著走弱，在2012年一季度出現(xiàn)同比下滑。瑞銀證券預(yù)計，2012年一季度GDP同比增速將下降至7.8%，從而催生更多“保增長”政策。這一點與《新財富》對主流機構(gòu)投資者的調(diào)查不謀而合。調(diào)查顯示，投資者預(yù)計2012年中國GDP平均增長率約為8.4%，遠低于2010年的10.3%和2011年前三季度的9.4%，可見整體市場情緒并不樂觀（表1）。
　　
　　貨幣政策轉(zhuǎn)向成必然
　　中國經(jīng)濟深受政策影響，股市亦然，貨幣政策被機構(gòu)投資者認為是影響2012年股市的第二大主要因素。從過往的經(jīng)驗看，鑒于經(jīng)濟增速有加快下滑的苗頭，加上通脹下降已是大勢所趨，2012年將會出現(xiàn)明顯的政策放松，否則經(jīng)濟會有通縮風(fēng)險。由于要顧及通脹、經(jīng)濟增長和房價等多方因素，2012年的貨幣政策存在各種不確定性。
　　國泰君安的研究顯示，2008年9月貨幣政策轉(zhuǎn)向，其背景是工業(yè)增速低于13%，GDP出現(xiàn)破8%的風(fēng)險。2009年三季度開始信貸緊縮，背景是工業(yè)增速突破13%，經(jīng)濟即將過熱。2010年10月加息的背景是通脹即將破5%，且房價繼續(xù)上漲。而在2011年10月工業(yè)增速回到13%附近，11月CPI也將下降到5%以下，10月全國房價同比下跌，由此可見政策的轉(zhuǎn)向已經(jīng)成為必然趨勢。貨幣政策轉(zhuǎn)向的第一步是貨幣寬松，未來很可能會降準(zhǔn)降息，2012年一季度以后存在降息的可能。貨幣政策轉(zhuǎn)向的第二步是信貸寬松，利率下降有利于信貸需求恢復(fù)。中信證券同樣認為，經(jīng)濟快速回落將促使更加積極的貨幣政策出臺，2012年存款準(zhǔn)備金將繼續(xù)調(diào)整，預(yù)計還將下調(diào)200個基點左右，其中2012年一季度可能出現(xiàn)一個月調(diào)整一次的情況。
　　相較之下，國金證券對2012年貨幣政策轉(zhuǎn)向的研判則更為謹慎，認為在上半年看不到降息的可能，全年降息的可能性也很小。申銀萬國認為2012年政策將從控通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，財政政策在穩(wěn)增長方面將發(fā)揮更大的作用，貨幣政策方面，利率調(diào)整空間有限，將更多通過存款準(zhǔn)備金下調(diào)來緩解資金緊張。
　　
　　CPI緊隨GDP走勢
　　本輪通脹由2010年起，在2011年7月到達頂點后快速下跌，于11月回落到5%以下。展望2012年的CPI，市場空前一致地看低。新財富對機構(gòu)投資者的問卷調(diào)查顯示，2012年CPI的漲幅約為4.38%。
　　相比之下，券商研究機構(gòu)則更為樂觀，認為2012年的CPI漲幅將介于2.5-3.5%之間。申銀萬國認為，國內(nèi)流動性的持續(xù)緊縮有利于緩解通脹壓力，另一方面，主要受實體經(jīng)濟需求和美元指數(shù)影響的國際大宗商品價格，2012年將呈現(xiàn)穩(wěn)中回落的格局，從而有利于緩解中國的輸入性通脹壓力。瑞銀證券持相同觀點，認為隨著全球經(jīng)濟放緩、歐元區(qū)危機惡化，大宗商品價格將進一步下行。由于上游壓力的減輕，再加上更低的食品通脹，應(yīng)能使2012年CPI降至3.5%左右。
　　招商證券認為，從非食品價格走勢看，由于經(jīng)濟快速下行，企業(yè)的去庫存化仍在繼續(xù)，需求低迷，PPI快速下降的同時意味著CPI非食品同比增速將維持在更低的水平。從食品價格走勢看，供給沖擊將會是主要影響因素。糧食連年豐收，預(yù)計2012年糧食豐收的概率也較大，結(jié)合政府補貼和托市收購等養(yǎng)民政策，糧食的價格預(yù)計維持穩(wěn)中略升的趨勢，大幅波動的可能性較小。其預(yù)計2012年通脹會呈現(xiàn)逐季下滑的趨勢，隨著經(jīng)濟在二季度見底，三季度通脹會見底，四季度略有回升，全年通脹水平大約在2.7%左右。
　　
　　人民幣匯率雙向波動時機日漸成熟
　　一直飽受升值壓力的人民幣，近期一反常態(tài)出現(xiàn)連續(xù)跌停。中金公司認為，人民幣對美元出現(xiàn)貶值壓力，反映了全球避險情緒上升，與新興市場貨幣普遍貶值是一致的。同時，人民幣貶值壓力也受到中國經(jīng)濟增長預(yù)期下降影響。不過，由于未來貿(mào)易順差占GDP比重仍有進一步下降空間，需要人民幣有效匯率繼續(xù)升值，因此人民幣不存在大幅貶值的基礎(chǔ)，但是進一步降低貿(mào)易順差的空間在縮小，同時這將是一個漸進過程，因此人民幣也不存在大幅升值的空間。
　　在中金公司看來，目前的市場環(huán)境是實現(xiàn)人民幣對美元匯率雙向波動從而改善人民幣匯率形成機制的有利時機，但同時需要防范資本大規(guī)模流出風(fēng)險。在全球金融市場波動和增長放緩的環(huán)境下，考慮到中國非政府部門本外幣資產(chǎn)配置嚴(yán)重失衡、政府持有的外匯儲備巨大，如果允許人民幣顯著貶值，可能進一步強化貶值預(yù)期，引發(fā)資本外逃，形成惡性循環(huán)。有鑒于此，中金公司判斷，在全球面臨金融危機風(fēng)險的環(huán)境下，貨幣當(dāng)局不會容忍人民幣顯著貶值，但也不會出現(xiàn)2008年7月和美元再次掛鉤的情況。未來人民幣兌美元匯率彈性將加大，體現(xiàn)為更多雙向波動，但中樞平緩上升。
　　
　　
　　全球經(jīng)濟環(huán)境惡化
　　除了國內(nèi)因素外，風(fēng)云變化的外圍經(jīng)濟環(huán)境同樣牽動著機構(gòu)投資者的一舉一動。歐債危機如何演變、美國的量化寬松政策是否得以維系、地震后日本經(jīng)濟何去何從以及新興市場的整體表現(xiàn)，尤其受到機構(gòu)投資者的矚目。
　　
　　歐債危機愈演愈烈
　　中金公司預(yù)計，總體上，2012年歐債問題將比2011年更為嚴(yán)重。目前歐債危機已經(jīng)從基本面較差的希臘、葡萄牙和愛爾蘭，蔓延至基本面有一定支撐的西班牙和意大利，說明市場信心極度匱乏。歐元區(qū)的危機已逐漸演變?yōu)槿蛐詥栴}。
　　受制于歐債危機及其引來的銀行信貸緊縮與政府財政緊縮，歐盟經(jīng)濟將持續(xù)低迷。中金公司認為，2012年歐元區(qū)內(nèi)各國經(jīng)濟普遍放緩、溫和衰退，全年增長-0.2%，其中德法兩國2012年零增長，意大利、西班牙、希臘和葡萄牙皆陷入衰退。伴隨著衰退而來的是通脹下降，CPI將從2011年的2.7%下降至2012年的1.8%，并促使歐元區(qū)繼續(xù)降息。申銀萬國認為從2011年三季度開始，各種跡象表明債務(wù)危機完全有可能“傳染”至銀行業(yè)，進而波及實體經(jīng)濟。同一時間，德法經(jīng)濟開始放慢，分別從2011年一季度的2.18%和4.63%降低到1.6%和2.6%。如果這一趨勢持續(xù)，將對歐盟經(jīng)濟構(gòu)成沖擊。
　　歐債危機對中國的沖擊，最主要來自貿(mào)易渠道。一方面，外需萎縮，打擊中國出口；另一方面則由于歐洲銀行去杠桿化對貿(mào)易融資形成壓力，沖擊全球貿(mào)易。歐債危機控制與否，將影響中國GDP增長0.5到1個百分點。而長江證券進一步指出，葡萄牙和意大利的違約將通過歐元區(qū)和美元整體需求的下滑沖擊中國出口，兩個違約將分別造成中國出口在原有基礎(chǔ)上下滑6.69%和11.55%。
　　美日共享溫和復(fù)蘇
　　美國方面，2012年經(jīng)濟將溫和復(fù)蘇，世界貨幣基金組織預(yù)計，其全年增速約為2%，走勢同樣呈現(xiàn)前低后高。面對通脹下行、失業(yè)率高企的宏觀環(huán)境，美聯(lián)儲2012年將繼續(xù)保持寬松的貨幣政策，維持低利率至2013年中。不過，如果經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，不排除美聯(lián)儲繼續(xù)推出其他寬松措施。假設(shè)美聯(lián)儲推出量化寬松政策QE3，將造成國際大宗商品價格的大幅走高，并給新興國家?guī)磔^大的通脹壓力。幸運的是，QE3目前不在美聯(lián)儲的日程計劃內(nèi)，但它依然是懸掛在投資者頭上的達摩克利斯之劍。
　　經(jīng)歷過大地震后，日本企業(yè)零件供應(yīng)鏈恢復(fù)對經(jīng)濟的貢獻已經(jīng)消失，經(jīng)濟復(fù)蘇步伐放緩。日本央行認為，由于受海外經(jīng)濟減速和日元升值等因素影響，復(fù)蘇勢頭暫時停止；短期內(nèi)經(jīng)濟處于徘徊狀態(tài)，但之后將受惠于堅挺的新興市場經(jīng)濟和災(zāi)后重建需求的真正出現(xiàn)。預(yù)計日本經(jīng)濟將重返溫和復(fù)蘇軌道，世界貨幣基金組織預(yù)計日本2012年經(jīng)濟增長為2.9%。
　　
　　新興市場軟著陸
　　新興市場方面，內(nèi)外需放緩導(dǎo)致經(jīng)濟軟著陸，貨幣政策同樣由緊變松。中金公司的研究顯示，金磚四國與亞洲10個新興經(jīng)濟體2012年的實際GDP增速將放緩至6.4%，通脹壓力將得以回落至4.5%。近期，新興市場的巴西、印尼、泰國已加入降息的行列，預(yù)計到2012年會有更多國家采取同樣措施。由于新興市場的通脹水平仍然較高，加上外匯風(fēng)險較大，新興市場的貨幣政策很難全面轉(zhuǎn)向?qū)捤?。不過整體上財政赤字普遍溫和，因此，許多新興市場國家在2012年會繼續(xù)采取積極的財政政策來保增長。
　　與人民幣在近期的大幅下跌一樣，許多新興經(jīng)濟體都感受到資金撤離的寒意，并直接體現(xiàn)在本國貨幣匯率上。印度盧比和俄羅斯盧布在近期下跌幅度超過15%，印尼盾、新加坡元、馬拉西亞林吉特匯率都觸及到近幾個月以來的低位。避險情緒加劇導(dǎo)致資本流出加速，而經(jīng)濟增長放緩讓市場部分投資者擔(dān)心新興市場或?qū)L(fēng)光不再。
　　
　　通脹回落下的投資機會
　　即將告別2011年，機構(gòu)投資者期望能在不斷探底的A股市場尋求機遇，證明自身的價值。展望2012年，機構(gòu)投資者最看好的分別是消費、醫(yī)藥等領(lǐng)域（圖2）。對于上證綜合指數(shù)的波動區(qū)間，大部分投資者認為會在2200-2800點左右，底則低至2000點，高則到3000點，樂觀者看高至3500點。
　　在低增長低通脹的預(yù)期下，對于2012年的投資機會，券商研究機構(gòu)表示謹慎，不過都看好通脹回落下的投資機會。招商證券認為，通脹回落、成本壓力緩解、需求穩(wěn)定而毛利率出現(xiàn)見底回升的行業(yè)與公司最值得持續(xù)配置。在通脹下降初期，需求穩(wěn)定和成本壓力開始緩解的大眾消費品、中藥、快速消費品、日用消費品等企業(yè)業(yè)績開始好轉(zhuǎn)；隨著經(jīng)濟企穩(wěn)和成本壓力緩解，制造業(yè)如汽車家電電子等企業(yè)業(yè)績開始好轉(zhuǎn)；政策放松預(yù)期開始實現(xiàn)時，投資品、原材料等地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈才會有所好轉(zhuǎn)。其中，大眾型消費品值得全年關(guān)注，在這點上，主流機構(gòu)投資者與券商研究機構(gòu)不謀而合。
　　在行業(yè)輪動效應(yīng)弱化、核心資產(chǎn)享有溢價的投資主線下，華泰聯(lián)合2012年看好醫(yī)藥、科技、汽車和家電行業(yè)。國泰君安認為，中國在2012年也會迎來新一輪的增長模式轉(zhuǎn)變期，傳統(tǒng)的產(chǎn)能擴張很難超預(yù)期，而且在現(xiàn)有經(jīng)濟回落狀況下，政策也缺乏全面驅(qū)動的必要性，增長將由量轉(zhuǎn)為內(nèi)部的結(jié)構(gòu)優(yōu)化；其推薦的主題涵蓋中型公司成長以及隸屬于龐大工業(yè)生產(chǎn)體系的服務(wù)業(yè)，并看好房地產(chǎn)、券商、化工、傳媒、醫(yī)藥和新興產(chǎn)業(yè)，其中四個行業(yè)與機構(gòu)投資者的選擇相吻合。
　　瑞銀證券認為，物價下行對非金融上市公司整體盈利有不利影響；然而，部分行業(yè)受益于價格提早企穩(wěn)、成本下降，盈利拐點有望提前出現(xiàn)。食品行業(yè)將最先盈利見底，個人用品、部分包裝印刷和生物制品行業(yè)有望提前盈利好轉(zhuǎn)，先周期的行業(yè)盈利恢復(fù)有可能領(lǐng)先，但有賴政策支持。高盛短期內(nèi)傾向于防御性投資立場，認為從自上而下的角度看中國周期型消費股正處于理想狀態(tài)，如汽車板塊，并看好銀行業(yè)在2012年上半年的表現(xiàn)。
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　　2011投資業(yè)績，機構(gòu)自評74分
　　
　　管理近3萬億資產(chǎn)的市場主流機構(gòu)投資者，掌控的資金總量占A股市場總市值的11.82%(截至2011年12月2