2012年前景展望不盡如人意，大宗商品市場(chǎng)或?qū)l(fā)生劇變。唯一可以肯定的，當(dāng)屬大宗商品價(jià)格仍將震蕩前行。
　　
　　雖然正值“新年展望季”，但當(dāng)下的前景展望恐怕不能讓任何人高興。2012年極可能出現(xiàn)的“雙重結(jié)果”或令市場(chǎng)和大宗商品發(fā)生劇變。唯一可以肯定的，當(dāng)屬大宗商品價(jià)格仍將震蕩。歐債危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵、艱難的現(xiàn)實(shí)以及去杠桿化都極有可能在2012年發(fā)生。中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨于放緩也可能在2012年上半年拉低大宗商品價(jià)格。而全球需求環(huán)境在好轉(zhuǎn)前可能會(huì)進(jìn)一步惡化，而且所謂“好轉(zhuǎn)”仍取決于政府政策的回應(yīng)。
　　
　　中國(guó)需求不振，影響全球走勢(shì)
　　2012年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景將由其兩大增長(zhǎng)引擎—出口和房地產(chǎn)所主導(dǎo)。歐洲占中國(guó)出口的17%，而2012年歐洲的GDP料將萎縮0.7%，這種情況下，中國(guó)的出口增長(zhǎng)頂多能持平。另一方面，隨著房?jī)r(jià)下跌，且小開(kāi)發(fā)商信貸仍然收緊，至關(guān)重要的商品房市場(chǎng)開(kāi)工量可能會(huì)下跌逾10%。兩方面的因素會(huì)打擊整個(gè)中國(guó)的需求，這種負(fù)面影響繼而會(huì)傳導(dǎo)到全球大宗商品系統(tǒng)。例如，預(yù)計(jì)中國(guó)商品房市場(chǎng)大約消耗了中國(guó)鋼材總量的29%、全球鋼材產(chǎn)量的15%，因此中國(guó)商品房市場(chǎng)走弱對(duì)于全球意義重大。
　　隨著保障房建設(shè)進(jìn)一步加速，整體上中國(guó)房地產(chǎn)和相關(guān)大宗商品市場(chǎng)都有所回暖。預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，政府必將出臺(tái)刺激政策，流向保障房的資金將會(huì)有所增加。2011年陷入停滯的保障房開(kāi)工將被再度“激活”，再加上800萬(wàn)套新開(kāi)工的保障房，將令2012年的整體大宗商品消費(fèi)量得以維系。保障房鋼材消費(fèi)量占比就有望從2010年的約3%升至2012年的近6%。其中的風(fēng)險(xiǎn)在于，中央能否調(diào)動(dòng)足夠的資金以及地方政府是否有動(dòng)力真正落實(shí)保障房建設(shè)。
　　出口轉(zhuǎn)弱也將使2012年中國(guó)GDP增長(zhǎng)下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，8%的增長(zhǎng)率顯著低于2011年預(yù)期的9.2%。但是這一預(yù)測(cè)存在切實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，仍在發(fā)酵的歐債危機(jī)以及歐洲去杠桿化的加深都有可能使中國(guó)的GDP增長(zhǎng)進(jìn)一步減速。瑞銀銀行業(yè)分析師表示，歐洲去杠桿化過(guò)程可能將持續(xù)三年，資產(chǎn)縮水逾10%，貸款余額可能減少近1.5萬(wàn)億歐元。由此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年中國(guó)增長(zhǎng)將放緩至7-8%左右。
　　政府政策仍將是左右2012年經(jīng)濟(jì)走向的關(guān)鍵所在。預(yù)計(jì)中國(guó)宏觀政策將進(jìn)一步微調(diào)，央行將再度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以令銀行有更多錢可貸，但利率將保持不變。社會(huì)總?cè)谫Y預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)12萬(wàn)億元，包括同比增長(zhǎng)14%的8萬(wàn)億新增貸款。2012年經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模較為溫和，占GDP的2-3%，主要來(lái)自于財(cái)政赤字的擴(kuò)大，以及保障房和其它“民生”信貸額度的提升。預(yù)計(jì)商品房政策不會(huì)有任何實(shí)質(zhì)性調(diào)整，但隨著2012年情況放緩，將有“微調(diào)”壓力。
　　鑒于上述情況，我們對(duì)大宗商品的2012年前景較為憂慮。預(yù)計(jì)在2011年下半年多重危機(jī)給大宗商品價(jià)格帶來(lái)下行和震蕩壓力之后，2012年上半年全球增長(zhǎng)將不可避免的減速，直至2012年下半年情況才會(huì)有所改善。
　　整體走勢(shì)震蕩
　　石油和能源行業(yè)將繼續(xù)決定大宗商品走勢(shì)，而能源和農(nóng)產(chǎn)品之間的聯(lián)系仍然緊密。在美國(guó)，更多玉米被用于生產(chǎn)乙醇，而非當(dāng)作給料，巴西糖總產(chǎn)量的56%都用作乙醇生產(chǎn)。不過(guò)，與2011年相比，2012年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格可能更顯雙重性，美國(guó)農(nóng)場(chǎng)法、拉美收成及美國(guó)玉米作物規(guī)模都是左右農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的因素。拉尼娜現(xiàn)象重現(xiàn)也可能提振價(jià)格。2012年初，相較于大豆和白糖，我們更青睞玉米，并且結(jié)構(gòu)性看空小麥和棉花。但是，到2012年底，情況可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，更為看多大豆、白糖，看空玉米。
　　盡管需求前景轉(zhuǎn)弱，但那些面臨供給緊張的大宗商品仍將取得相對(duì)不錯(cuò)的表現(xiàn)。比較受青睞的品種包括熱煤、玉米、鉀肥、銅及原油。
　　隨著歐債危機(jī)進(jìn)一步深化，再加上2012年一季度美國(guó)債務(wù)將觸及“天花板”，市場(chǎng)情緒再度被這些負(fù)面因素所主導(dǎo)，黃金作為“避風(fēng)港”吸引力在2012年仍將充分顯現(xiàn)。不過(guò)，預(yù)計(jì)2012年美元將溫和走強(qiáng)，可能限制金價(jià)的漲幅。
　　因此，預(yù)計(jì)2012年大宗商品走勢(shì)震蕩但交易、投資仍會(huì)表現(xiàn)活躍積極。時(shí)機(jī)的把握以及對(duì)季節(jié)性因素和相對(duì)結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢(shì)的理解，將是2012年取得良好回報(bào)的關(guān)鍵。政策因素舉足輕重，但依舊是最難以預(yù)料的。
　　作者賀培德（Peter Hickson）系瑞銀集團(tuán)董事總經(jīng)理、原材料全球策略師