【摘 要】 由于行業(yè)的特殊性，常規(guī)的資產(chǎn)負債率指標無法適用于公路經(jīng)營企業(yè)。文章首先對公路經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)的特殊性進行剖析；其次根據(jù)行業(yè)特殊性修訂公路經(jīng)營企業(yè)的資產(chǎn)負債率指標模型；最后對公路經(jīng)營企業(yè)修訂后的資產(chǎn)負債率指標的使用進行說明。

【關鍵詞】 公路經(jīng)營企業(yè)； 資產(chǎn)負債率； 償債能力

公路經(jīng)營企業(yè)在進行償債能力的分析時，不能采用常規(guī)財務分析指標的計算方法和數(shù)據(jù)來源，而應當根據(jù)行業(yè)特點，采用能夠真正反映償債能力涵義的數(shù)據(jù)進行分析。

償債能力反映的是企業(yè)用其資產(chǎn)來償還其債務的能力，包括短期償債能力和長期償債能力。對于短期償債能力的流動負債，通常使用流動資產(chǎn)償付；對于長期負債，就需要企業(yè)以其全部資產(chǎn)來償付其全部負債，即資產(chǎn)負債率。

對于公路經(jīng)營企業(yè)來說，由于行業(yè)的特殊性，其最主要的資產(chǎn)并不具備對債務的償付能力。在進行有關償債能力的財務分析時，需要對公路經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)的具體內(nèi)容進行分析，合理地使用會計信息和賬面數(shù)據(jù)，據(jù)此來反映一個公路經(jīng)營企業(yè)真正的償債能力。

一、公路經(jīng)營企業(yè)財務分析指標研究現(xiàn)狀

現(xiàn)如今對公路經(jīng)營企業(yè)財務管理的研究大都局限在定性分析和“財物”管理上，最終的解決方案都是調(diào)整融資方式，優(yōu)化資本結構，很少有人針對企業(yè)的財務分析指標本身進行分析研究。

針對資產(chǎn)負債率這一指標，現(xiàn)有的研究都指出公路經(jīng)營企業(yè)普遍存在資產(chǎn)負債率高的現(xiàn)象，通過這個現(xiàn)象可以反映出公路經(jīng)營企業(yè)資本結構不合理的問題。羅衛(wèi)萍在《我國高速公路建設中的財務管理問題》一文中指出“除積極穩(wěn)妥地利用好國家投資和銀行貸款的資金外，還應多渠道籌集資金，形成多元化籌資格局。”但是無論采用哪種籌資方式，從資金性質(zhì)的角度看，最后只會形成兩種性質(zhì)的資金，即債務資金和權益資金。通過現(xiàn)有的資產(chǎn)負債率指標，無外乎就是調(diào)整這兩種資金的比例關系。

然而，公路經(jīng)營企業(yè)是深化公路投融資體制改革的產(chǎn)物，是屬于政府特許經(jīng)營的一種新型企業(yè)，它以收取車輛通行費為主營業(yè)務，因此在資產(chǎn)構成以及資產(chǎn)折舊等方面與一般工商企業(yè)有著很大程度上的不同。現(xiàn)在的資產(chǎn)負債率指標針對一般工商企業(yè)是有效的，如果繼續(xù)使用與一般工商企業(yè)相同的指標構成要素來計算資產(chǎn)負債率，不僅無法真實反映公路經(jīng)營企業(yè)的償債能力，甚至這個指標對公路經(jīng)營企業(yè)也失去了意義。

二、資產(chǎn)負債率構成要素分析

公路是一種重要的公益性基礎設施，其產(chǎn)權歸屬國家。為了解決中國現(xiàn)有財政投資能力與日益增長的公路投資需求之間的矛盾，國家允許國內(nèi)外經(jīng)濟組織經(jīng)省級以上人民政府特許，以投資建設公路的方式或以投資購買的方式取得公路有期限的收費經(jīng)營權。收費經(jīng)營期屆滿時，公路經(jīng)營權由國家無償收回。

（一）資產(chǎn)的特殊性

我國的公路經(jīng)營企業(yè)在會計核算上主要執(zhí)行《企業(yè)會計準則》（2006）和《公路經(jīng)營企業(yè)會計制度》（財會字[1998]19號）。不論是行業(yè)會計制度，還是新企業(yè)會計準則，在對資產(chǎn)的界定中資產(chǎn)都有一項特征，即資產(chǎn)是由特定主體擁有或者控制的?！皳碛小蹦稠椯Y產(chǎn)一般可反映為企業(yè)取得了該項資產(chǎn)的所有權，取得了占有、使用、收益、處分該項資產(chǎn)的權利?！翱刂啤蹦稠椯Y產(chǎn)意味著在合同約定的控制期間，控制方取得了被控制資產(chǎn)使用和收益的權利。但控制也許并不意味著取得了被控制資產(chǎn)的處分權利，其中最典型的例子就是公路經(jīng)營企業(yè)。

2008年8月20日，三部委以部門規(guī)章的形式出臺了中華人民共和國交通運輸部、國家發(fā)展和改革委員會、財政部令2008年第11號《收費公路權益轉讓辦法》，其中第四條指出“國家允許依法轉讓收費公路權益，同時對收費公路權益的轉讓進行嚴格控制”。2010年12月10日，中華人民共和國交通運輸部、國家發(fā)展和改革委員會、財政部再次以規(guī)范性文件的形式發(fā)布交財發(fā)[2010]739號文件《關于公路經(jīng)營企業(yè)產(chǎn)權（股權）轉讓有關問題的通知》，文件針對近年收費公路權益轉讓中出現(xiàn)的問題，對公路經(jīng)營企業(yè)產(chǎn)權（股權）轉讓涉及收費公路權益轉讓的有關問題作出了更為具體的規(guī)定。特別對于政府還貸公路的權益轉讓，要進行更為嚴格的上報和審批。

通過上述的論述，可以發(fā)現(xiàn)由于處置權受到限制，以收費經(jīng)營業(yè)務為主的公路經(jīng)營企業(yè)的公路收費權就無法像其他資產(chǎn)那樣能夠在市場上自由轉讓。在這種情況下，公路收費權就不具備償付債務的能力。

表1是10家公路上市公司2011年12月31日的資產(chǎn)狀況以及資產(chǎn)中無法償還債務的路產(chǎn)、特許經(jīng)營權和土地使用權的情況。

由于路產(chǎn)、特許經(jīng)營權和土地使用權是公路經(jīng)營企業(yè)最主要也是最重要的資產(chǎn)，因此這部分資產(chǎn)占公路經(jīng)營企業(yè)總資產(chǎn)的比重非常大，表1中所列示的公路上市公司的無法抵償債務資產(chǎn)的比重，多則將近90%。然而這部分資產(chǎn)并不具備償債能力。

現(xiàn)有的資產(chǎn)負債率指標由兩個要素構成，即：

資產(chǎn)負債率=■

資產(chǎn)和負債的數(shù)據(jù)來源可以從財務報表上輕易得到。由于公路經(jīng)營企業(yè)的行業(yè)特點，特別是主要資產(chǎn)的特殊性，直接通過資產(chǎn)負債表上的資產(chǎn)總額和負債總額為依據(jù)計算出的資產(chǎn)負債率，根本無法如實反映公路經(jīng)營企業(yè)的真實償債能力，而且就指標本身的涵義而言，這個比值是沒有任何意義的。但是扣除這些無法抵償債務資產(chǎn)后的剩余資產(chǎn)，與數(shù)額龐大的負債相比較，可謂是杯水車薪，這也不是一個企業(yè)的正常運營情況。所以，這種傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債率的計算方法，并不適用于公路經(jīng)營企業(yè)。

（二）修訂公路經(jīng)營企業(yè)的資產(chǎn)負債率指標

由于公路經(jīng)營企業(yè)以收取車輛通行費為主營業(yè)務，因此它不是以其賬面上的全部資產(chǎn)償還全部債務，而是以穩(wěn)定的現(xiàn)金流作為對其債務的償還。

負債屬于時點概念的范疇，反映的是企業(yè)在資產(chǎn)負債表日那一時點上的負債狀況。但是現(xiàn)金流量是一個時期概念，反映的是在一個會計經(jīng)營期間內(nèi)通過一定經(jīng)濟活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的流入量和流出量。這樣就需要將負債和現(xiàn)金流調(diào)整到同一個計算口徑上。

公路經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)負債率

=■

其中，i為折現(xiàn)率，n為折現(xiàn)期。

產(chǎn)生現(xiàn)金流量的經(jīng)濟活動有經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動和非經(jīng)常性項目。在資金一定的情況下，資金會率先被用作償還債務；產(chǎn)生富余資金時，再考慮投資活動?；I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流在當期已經(jīng)產(chǎn)生了負債，需要以未來的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入進行償還。非經(jīng)常性項目具有不確定性，而且數(shù)量金額小，在預計時可以忽略不計。所以這里的現(xiàn)金流量的預計，指的是針對經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進行預計。

經(jīng)營現(xiàn)金凈流入量=通行費收入-營業(yè)稅金及附加-日常養(yǎng)護與收費管理費用-所得稅

=[通行費收入×（1-營業(yè)稅率-公路日常養(yǎng)護與收費管理費用費率）-公路投資攤銷額]×（1-所得稅率）+公路投資攤銷額

=通行費收入×（1-營業(yè)稅率-公路日常養(yǎng)護與收費管理費用費率）×（1-所得稅率）+公路投資攤銷額×所得稅率

當期期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額相當于t=0，資產(chǎn)負債率的分母部分可以表示如圖1。

以下舉例來說明修訂后的資產(chǎn)負債率指標的使用。某公路上市公司201×年資產(chǎn)負債表日的資產(chǎn)22 000 000 000元，其中可償還債務資產(chǎn)賬面價值為7 000 000 000元，負債15 000 000 000元，這一會計年度的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為2 000 000 000元。預計未來20年經(jīng)營現(xiàn)金凈流入量為1 600 000 000元/年，折現(xiàn)率為6%，那么該公路上市公司的資產(chǎn)負債率計算如下：

資產(chǎn)負債率

=■

=0.4637

如果按照原常規(guī)的資產(chǎn)負債率公式，計算出來的資產(chǎn)負債率為0.6818（15 000 000 000

/22 000 000 000）。比較因素數(shù)據(jù)選取的不匹配，也是造成計算出來的公路經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)負債率居高不下的原因之一。

如果當預計未來每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流入量為固定值A，并且n趨于無窮時，也就意味著企業(yè)滿足理想的持續(xù)經(jīng)營條件，那么未來的企業(yè)累計經(jīng)營現(xiàn)金凈流入量為：

■■=■

三、修訂后的資產(chǎn)負債率指標的使用

修訂后的資產(chǎn)負債率指標能夠真實地反映公路經(jīng)營企業(yè)在某段時間內(nèi)的償債能力。之所以稱為某段時間內(nèi)，是由于資產(chǎn)負債率的計算會受到經(jīng)營凈現(xiàn)金流入量和折現(xiàn)期n的不確定性的影響。

持續(xù)經(jīng)營作為會計基本假設之一，折現(xiàn)期n的時間限定雖然在理論上與之不符，但是這更符合公路經(jīng)營企業(yè)的實際情況。由于預計的是經(jīng)營業(yè)務帶來的凈現(xiàn)金流入量，公路經(jīng)營企業(yè)對公路收費權的經(jīng)營是有期限的。如果公路經(jīng)營企業(yè)只經(jīng)營單一公路，那么受公路收費經(jīng)營期最長為25—30年的影響，公路經(jīng)營企業(yè)實行的是有限期的經(jīng)營活動。

資產(chǎn)負債率是一項長期償債能力指標，反映的是企業(yè)長期的償債能力。會計上的短期和長期的分界線為一年，一年內(nèi)為短期，超過一年為長期。車輛通行費收入作為公路經(jīng)營企業(yè)的主營業(yè)務收入，收到的多為現(xiàn)金，這樣公路經(jīng)營企業(yè)就可以以其抵償短期負債。采用折現(xiàn)期n的一大便利之處就是，它不僅能夠反映長期的償債能力，而且為企業(yè)償還短期債務也提供了相關的參考。

由于預計的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量不屬于上市公司對外披露的內(nèi)容，所以其數(shù)值并不容易獲得。對于希望得到企業(yè)真實償債能力信息的外部利益相關者，這無疑增添了一定的難度。但是對于公路經(jīng)營企業(yè)內(nèi)部的財務分析而言，修訂后的指標才具有評價和參考的實際意義。

本文對公路經(jīng)營企業(yè)的資產(chǎn)負債率指標進行了剖析和修訂，并以此為例拋磚引玉。各個行業(yè)企業(yè)應當根據(jù)自身的特殊性來選用和計算財務指標，而不能盲目的采用通用的財務指標模型對本企業(yè)財務狀況進行分析。盲目的分析結果對于企業(yè)內(nèi)部管理而言，是沒有任何參照性的；對于企業(yè)外部的利益相關者來說，這會產(chǎn)生一種誤導。

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