張 羲，張勇進，劉啟君

（重慶工商大學區(qū)域經(jīng)濟學院，重慶 400067）

重慶市直轄以來投資效率與投資率關系的實證研究

張 羲，張勇進，劉啟君

（重慶工商大學區(qū)域經(jīng)濟學院，重慶 400067）

重慶市直轄以來，投資率呈遞增趨勢，現(xiàn)已經(jīng)達到改革開放以來的最高水平。這與全國的投資現(xiàn)狀是一致的。高投資率固然對重慶市的經(jīng)濟增長起到了重要的推動作用，但是近年來形成的投資效率低的問題應引起人們的關注。若用資本產(chǎn)出比來衡量投資效率，會發(fā)現(xiàn)重慶市資本產(chǎn)出比與投資率呈正比關系。這說明重慶市投資效率伴隨投資率的增加在降低。這是由于我國政府部門作為投資主體造成的。因此，我國地方政府應該明確自己的角色定位，成為投資的引導者，而非參與者。

重慶市；投資；投資率；投資效率；資本產(chǎn)出率

一、問題的提出

魯?shù)细瘛ざ喽鞑际?、斯坦利·費希爾、理查德·斯塔茲等經(jīng)濟學家在“宏觀經(jīng)濟學”中談到“投資連接著現(xiàn)在和未來”［1］。這句話道出了投資對經(jīng)濟增長的作用，主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一是投資作為當期的需求，對當期經(jīng)濟增長具有需求效應；二是投資增加了全社會的資本存量，可以實現(xiàn)經(jīng)濟規(guī)模的擴大和生產(chǎn)能力的增強，從而對未來經(jīng)濟增長具有供給效應。一般而言，要促進經(jīng)濟增長，必須要有一個合理的投資水平，過低、過高都不好。投資率過低，可能難以起到促進經(jīng)濟的作用；投資率過高，則又可能會導致經(jīng)濟過熱甚至投資效率低下的問題。因此，合理的投資水平對保持一國經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展起著重要的推動作用。那么，我國的投資率及投資效率如何呢？諸多學者做過以下研究。

喬為國、潘必勝（2005年）指出，投資率高而消費率低是中國現(xiàn)實經(jīng)濟的一個突出問題，1992年后我國投資率一直保持在35%以上，至2004年平均約為39%，而世界同期的平均水平為23%。他們還在相關文獻中建立了一個確定實現(xiàn)充分就業(yè)目標的合理投資模型，估算了我國在當前所有制結構下合理投資率不應該超過32%［2］。然而，我國最近幾年的投資率還在不斷攀升。如此高的投資率顯然對我國經(jīng)濟的高速增長起到了重要推動作用。但是，相關研究表明，在我國高投資率背景下，投資效率卻很低。丁雪松、韓銳（2007年）通過建立投資效率和投資率的計量模型，得出我國目前經(jīng)濟發(fā)展高投資率與低投資效率并存的結果［3］。李建偉（2007年）通過與國際比較后提出，鑒于我國經(jīng)濟進入新的重工業(yè)化階段，保持較高的投資率和較低的消費率是經(jīng)濟發(fā)展必須的。但是，在日益突出的產(chǎn)能過剩、日趨嚴重的國際貿(mào)易摩擦情況下，當前的關鍵是如何提高投資效率，擴大內(nèi)需，逐漸將經(jīng)濟增長方式從外需拉動型轉變到內(nèi)需拉動型的軌道上來［4］。李同寧（2008年）指出，中國目前的實際增量資本－產(chǎn)出比已經(jīng)接近泰國、馬來西亞、印尼和韓國在東南亞金融危機爆發(fā)前的水平，表明隨著投資率的過度上升，宏觀投資效率在降低，金融風險在增加［5］。沈利生（2011年）則從投資比重（投資比重不同于投資率）上升的視角，通過建立數(shù)量模型，得出我國投資效率和經(jīng)濟增長質(zhì)量下降的結論［6］。在以上文獻中，均以全國總體作為研究對象討論其投資率及投資效率的問題。其結論基本是中國的投資率逐漸攀升，但投資效率逐漸下降。由于我國經(jīng)濟發(fā)展在區(qū)域上不平衡，東、西部之間的差距巨大。因此，研究某個區(qū)域或地方的投資效率問題，對指導當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展具有更強的針對性。作為西部大開發(fā)的“橋頭堡”、長江上游的經(jīng)濟中心、國家城鄉(xiāng)統(tǒng)籌改革的試驗田、我國五大中心城市之一的重慶，是一個值得研究的區(qū)域。重慶直轄以來，投資迅猛增長，尤其是新領導執(zhí)政后，經(jīng)濟發(fā)展更為迅速。重慶政府的投資得益于地方政府財政收 入的增長。選定重慶的投資效率作實證研究，解剖“麻雀”，以求解釋一般，是有意義的。

本文通過計量分析的方法，研究其直轄以來投資率與投資效率的關系。并通過其相關參數(shù)，判斷重慶市投資效率的變化趨勢。

二、基本概念

（一）投資率

社會上使用的投資率指標在口徑上并不一致。歸納起來，大體有以下三種：

第一種：投資率＝（全社會固定資產(chǎn)投資額/生產(chǎn)法GDP）×100%；

第二種：投資率＝（固定資本形成總額/支出法GDP）×100%；

第三種：投資率＝（資本形成總額/支出法GDP）×100%。

從以上三種計算投資率公式的分子看，他們各不相同。第一種方法的分子是全社會固定資產(chǎn)投資，它是我國投資統(tǒng)計的核心指標。第二種方法的分子是固定資本形成總額，它是資本形成總額的一部分，把它與存貨增加合在一起，便是資本形成總額。第三種方法的分子是資本形成總額，它是支出法GDP的三大構成項之一，另外兩大構成項分別為最終消費、貨物和服務凈出口。全社會固定資產(chǎn)投資與固定資本形成總額在口徑上有一定的差別。從三種投資率的分母看，主要是生產(chǎn)法GDP和支出法GDP的差別。理論上，生產(chǎn)法GDP與支出法GDP應該相等；但實際核算中，由于多種原因，結果存在差異。本文將用第一種方法來計算投資率。

（二）投資效率

在眾多研究文獻中，對投資效率進行評價的方法十分豐富。經(jīng)過歸納概括，本文將主要的幾種方法總結如下：

第一種：資本產(chǎn)出比。若用K表示資本存量，用Y表示年度總產(chǎn)出（GDP），則資本產(chǎn)出率為

R越高，說明每單位產(chǎn)出所需要的資本越多，即意味著投資效率在下降。

第二種：增量資本產(chǎn)出比（Incremental Captial－Out Ratio，簡稱ICOR）。若用I表示資本增量，GDP表示總產(chǎn)出增量，則增量資本產(chǎn)出比可以表示為

ICOR越高，說明增加單位總產(chǎn)出所需要的資本增量越大，進而表明投資效率在下降。

第三種：投資彈性系數(shù)。通過計量方法，用投資對GDP進行回歸，回歸方程中解釋變量的系數(shù)就是投資彈性系數(shù)，它反映的是投資每增加一單位GDP所能增加的單位。投資彈性越大，則投資效率越高；反之，投資彈性系數(shù)越小，投資效率就越低。

第四種：投資時滯。它表示投資轉化為生產(chǎn)性資本所需要的時間，時間越長表明投資轉化為資本的效率在下降，即投資效率在下降。

第五種：儲蓄—投資轉化效率。該地區(qū)的儲蓄總額構成作為一定時期末未被消費的收入，是可供投資的資金來源，實物投資能夠形成實物資本，增加該地區(qū)的生產(chǎn)能力，最終提高產(chǎn)出。因此，如果一國能夠源源不斷地、通暢地將儲蓄轉化為投資，那么該國的經(jīng)濟將保持旺盛的增長勢頭；反之，如果儲蓄不能順利地轉化為投資，說明投資效率在下降。

在已有的文獻中，肖紅葉、周國富（2000年）在《我國儲蓄—投資轉化有效性研究》一文中指出，我國儲蓄—投資轉化不容樂觀，儲蓄資源沒有得到充分利用。他們用第五種方法評價了我國的投資效率問題，結論是投資效率不高［7］。丁雪松和韓銳（2007年）則用ICOR這個指標縱向比較了我國的投資效率，結論是縱向看我國投資效率持續(xù)走低［3］。李同寧（2007年）則用ICOR這個指標從橫向比較了我國的投資效率，其結論是橫向看ICOR已經(jīng)達到了泰國、馬來西亞、印尼和韓國在東南亞金融危機的水平［5］。沈利生（2011年）在評價我國投資效率時，用到了資本產(chǎn)出率和投資時滯，他認為資本產(chǎn)出率和投資時滯是造成投資比重上升的原因。也就是說，我國投資比重高是因為投資效率下降造成的，這種投資效率下降，要么是因為資本產(chǎn)出率下降，要么是投資時滯增加造成的［6］。俞天貴（2011年）從ICOR指標、投資彈性兩個角度分析了我國東西部投資效率差異及其變化態(tài)勢［8］。本文將選取資本產(chǎn)出比來評價重慶市投資效率。

三、資本產(chǎn)出比公式推導

根據(jù)投資、資本存量與產(chǎn)出之間的關系，可以推導資本產(chǎn)出比的公式。在推導前，先用以下符號表示相關含義：

It——全社會在t年的固定資本投資總額；

Kt——全社會在t年的資本存量；

Yt——全社會在t年的產(chǎn)出總值；

ηt——全社會在t年的資本產(chǎn)出比；

gt——全社會在t年的產(chǎn)出增長率；

δ——折舊率；

λt——全社會在t年的投資率，根據(jù)投資率的公式有：λt＝It/Yt。

為了推導出資本產(chǎn)出比的公式，還要作出以下假設。

假設1：投資在當年轉化為資本，不存在時滯。

假設2：折舊率δ為常數(shù)。

在假設條件下有

根據(jù)資本產(chǎn)出比的含義有

Yt、Yt－1的關系表示為

由式（1）得

由式（2）得

將式（5）代入式（4）得

由式（3）得

將式（7）代入式（6）得It/Yt＝ηt－ηt－1（1－δ）/（1＋gt），故λt＝ηt－ηt－1（1－δ）/（1＋gt），經(jīng)過變形可以得資本產(chǎn)出比η的遞推公式

四、投資效率與投資率的關系

本文所采用的1997－2010年的GDP、I原始數(shù)據(jù)來自于《重慶統(tǒng)計年鑒2011》，通過投資率的第一種公式計算重慶市的投資率，根據(jù)公式（8）計算重慶市的資本產(chǎn)出比，即投資效率（由于本文研究目的是為了分析投資效率隨投資率變動的變化趨勢，沒有必要計算出資本產(chǎn)出比的真實值，因此，本文將對資本產(chǎn)出比進行指數(shù)化處理）。將相關的比照數(shù)據(jù)列入下表，見表1。

表1 重慶市投資率及投資效率時間序列數(shù)據(jù)

（一）平穩(wěn)性檢驗

由于λt與ηt都是時間序列，在對經(jīng)濟變量的時間序列進行回歸分析時要求時間序列必須是平穩(wěn)的，否則可能會出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。因此需要對λt與ηt進行平穩(wěn)性檢驗。平穩(wěn)性檢驗的方法有很多種，包括DF檢驗、ADF檢驗、PP檢驗、KFSS檢驗、NP檢驗等。下圖給出了λt與ηt的時間序列圖，根據(jù)下圖，可以看出λt與ηt可能存在趨勢項。因此本文用Eviews軟件，選擇DF檢驗的模型3進行檢驗。檢驗步驟如表2～5。

圖1 λt與ηt的時間序列

表2 λt的DF檢驗結果

表3 ηt的DF檢驗結果

t-Statistic分別給出了λt與ηt時間序列的DF檢驗結果。從表2與表3中可以看出，10%顯著性水平下，λt與ηt時間序列各自的t檢驗統(tǒng)計量值均大于各自的單位根檢驗的DF臨界值，由此可以判斷λt與ηt時間序列存在單位根，因此需要對他們的一階差分序列進一步檢驗。

表4 dλt的DF檢驗結果

表5 dηt的DF檢驗結果

t－Statistic是一階差分的檢驗結果，從表中可以看出，經(jīng)過一階差分后，dλt與dηt是一個平穩(wěn)的序列，即λt與ηt是一階單整的時間序列，它們之間存在協(xié)整的可能。接下來，要作協(xié)整檢驗。

（二）協(xié)整檢驗

協(xié)整檢驗的第一步就是要用OLS（最小二乘法）對λt與ηt進行回歸估計，表6給出了OLS的估計結果。

表6 ηt對λt最小二乘法的回歸方程

協(xié)整檢驗的第二步就是對殘差序列進行平穩(wěn)性檢驗，若平穩(wěn)，則可以判斷λt與ηt是協(xié)整的。表7給出了回歸方程殘差的DF檢驗結果，在5%的顯著性水平下是平穩(wěn)的，也就是說λt與ηt存在協(xié)整關系即回歸方程是真實的回歸。

表7 回歸方程殘差的DF檢驗結果

t－Statistic回歸方程給出了重慶市投資率與投資效率指數(shù)的關系，其關系形式為

五、結論與建議

（一）結論

從以上結果，可以看到重慶市的資本產(chǎn)出比指數(shù)與投資率呈正相關的關系，即隨著投資的不斷增加，資本產(chǎn)出比指數(shù)越來越大，也就是投資效率越來越低。這與丁雪松和韓銳研究的全國平均水平是一致的。他們的研究結果表明，中國的ICOR（增量資本產(chǎn)出比）與投資率呈正比［3］，而本文不同的是用到了資本產(chǎn)出比這一衡量投資效率的指標。那么為什么重慶市的投資效率直轄以后在不斷下降呢？我們認為這很有可能是由于我國政府作為重要的投資主體而造成的結果，這與西方國家存在很大的差異。但是政府的投資是軟約束的，極少考慮到投資的效率，所以全國或是地方的高投資率總是伴隨著低投資效率。由于我國人均資源稀少，支撐不了這樣的粗放型增長方式，所以在投資的時候一定要保證較高的投資效率。過度依賴于投資拉動經(jīng)濟，必然會造成經(jīng)濟質(zhì)量的下降，我們的模型證明了這一點。

（二）建議

雖然政府投資在彌補市場失效、維護市場配置功能、調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟運行起著重要的作用，但是政府投資的軟約束決定了其低下的投資效率。因此，建議政府著力從以下幾個方面進行改革，使我國的投資率與投資效率回歸合理的水平，保證我國經(jīng)濟的可持續(xù)健康發(fā)展。

1.建立科學民主決策制度

政府公共投資效率低下很重要的原因是決策失誤。在我國現(xiàn)實經(jīng)濟活動中，決策失誤往往會導致諸多效率低下的投資。常有發(fā)現(xiàn)，地方政府在決定一些投資項目時，未經(jīng)過嚴格和規(guī)范的經(jīng)濟學論證。如果盲目投資，會造成這些項目不符合地方社會經(jīng)濟發(fā)展需要，難以發(fā)揮其應有的經(jīng)濟效益和社會效益，結果是國家財政資金損失、浪費掉了。只有建立科學民主的決策制度，才能減少甚至杜絕政府投資效率低下這一“先天性”的缺陷。

2.加強政府投資的監(jiān)管

加強政府公共項目投資的監(jiān)管是提高投資效率的重要途徑。我國當前的政府公共投資監(jiān)管存在以下缺陷：一是由于其投資規(guī)模大、領域廣，政府監(jiān)管部門數(shù)量和質(zhì)量都難以跟上；二是監(jiān)督部門之間責權劃分不明確，配合不協(xié)調(diào)，缺乏相互協(xié)作、相互制衡的機制；三是公共投資監(jiān)管透明度不高，全過程監(jiān)管缺乏，社會力量監(jiān)督不足［9］；四是缺乏監(jiān)管的激勵機制，不適應當前經(jīng)濟的發(fā)展需要。所以，我們必須建立有效的監(jiān)管約束制度，才能化解政府公共投資領域的監(jiān)管缺陷，才能杜絕缺位、越位和錯位的現(xiàn)象。

3.啟動民間投資

長期以來，我國公共項目投資以政府為單一的主體，民間投資未能有效跟進。與此同時，公共投資還存在較大的資金缺口，政府解決資金缺口的一個方式就是建立地方政府融資平臺，但是存在的風險又是不可避免的。政府過度負債現(xiàn)象比較嚴重，這增加了政府的信用風險，影響了政府的投資效率。要解決政府資金不足的問題，除了通過負債的方式外，還可以適當引進民間資金，以此建立多元化的產(chǎn)權結構，打破經(jīng)營壟斷格局，引入市場競爭機制，最終減小政府融資風險并提高其公共項目的投資效率。

［1］ （美）多恩布什，費希爾.宏觀經(jīng)濟學（第10版）［M］.北京：中國人民大學出版社，2009：292.

［2］ 喬為國，潘必勝.我國經(jīng)濟增長中合理投資率的確定［J］.中國軟科學，2005（7）：76-82.

［3］ 丁雪松，韓銳.投資效率與投資率關系的實證研究［J］.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2007（10）：81-82.

［4］ 李建偉.投資率和投資效率演變特征的國際比較［J］.中國金融，2007（8）：49-51.

［5］ 李同寧.中國投資率與投資效率的國際比較及啟示［J］.亞太經(jīng)濟，2008（2）：42-45.

［6］ 沈利生.從投資比重上升看經(jīng)濟增長質(zhì)量［J］.宏觀經(jīng)濟研究，2011（1）：25-29.

［7］ 肖紅葉，周國富.我國儲蓄—投資轉化有效性研究［J］.統(tǒng)計研究，2000（3）：8-14.

［8］ 俞天貴.中國東西部地區(qū)投資效率比較研究［J］.區(qū)域經(jīng)濟，2011（3）：26-29.

［9］ 聶正標，何立軍.加強公共投資監(jiān)管——提高公共投資效率［J］.改革與開放，2011（2）：45-46.

On Relationship Between Efficiency and Rate of Investment：After Chongqing Being Directly under Central Government

ZHANG Xi，ZHANG Yongjin，LIU Qijun

（Regional economics College，Chongqing technology and business university，Chongqing 400067，China）

After Chongqing is directly under the central government its investment rate has been increasing and reached the highest level since the reform and opening-up started，which is consistent with the investment situation of the whole country.High investment rate certainly promotes the economy of Chongqing，but the low investment efficiency should be paid attention.There exists a positive correlation between the capital-output ratio of Chongqing and its investment rate.The result demonstrates that the investment efficiency of Chongqing is diminishing with the increasing of investment rate.This is because the government serves as the investors.So local governments should define its roles，namely being director of investment，not the anticipator.

Chongqing；investment；investment rate；investment efficiency；capital-outputratio

F123.9

A

1673－0453（2012）01－0070－06

2011-11-11

張羲（1987－），男，重慶巴南人，重慶工商大學碩士研究生，主要從事區(qū)域經(jīng)濟學研究。

吳 言）