張良貴,牟曉云

美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中日韓三國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的經(jīng)驗(yàn)分析

張良貴1,牟曉云2

2007年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)對(duì)中日韓三國(guó)經(jīng)濟(jì)都造成了不小的沖擊,資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)、出口受阻、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩,日本甚至出現(xiàn)嚴(yán)重衰退。利用結(jié)構(gòu)方程建模方法可以獲得潛在變量即美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”,通過(guò)這一變量與中日韓三國(guó)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)建立Granger因果關(guān)系檢驗(yàn),可定量分析這次危機(jī)對(duì)中日韓三國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

美國(guó);金融危機(jī);中日韓;經(jīng)濟(jì);影響

2007年美國(guó)次級(jí)債引發(fā)的全球性金融危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的沖擊,中日韓三國(guó)也無(wú)一幸免地受到了不同程度的影響。首先,中韓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯放緩,日本經(jīng)濟(jì)甚至出現(xiàn)了嚴(yán)重的衰退。2009年韓國(guó)GDP增長(zhǎng)率僅為0.3%,而中國(guó)GDP增長(zhǎng)率也比2007年下降了5個(gè)百分點(diǎn),日本更是出現(xiàn)了高達(dá)6.3%的衰退。其次,金融危機(jī)對(duì)中國(guó)和日本的出口造成了較大沖擊。2009年中日韓三國(guó)商品和服務(wù)出口分別下降了10.32%、24.15%和0.83%。再次,受到出口下降的影響中日韓三國(guó)失業(yè)率都有所攀升,其中日本最為明顯,金融危機(jī)爆發(fā)后的一年間日本失業(yè)率的上升超過(guò)了一個(gè)百分點(diǎn)。最后,中韓兩國(guó)還飽受高通脹的困擾。中國(guó)的通貨膨脹率一度超過(guò)了8%,而韓國(guó)的最高通脹也接近6%?？梢钥吹浇鹑谖C(jī)對(duì)中日韓三國(guó)的產(chǎn)出、貿(mào)易、通脹和就業(yè)都產(chǎn)生了不同程度的沖擊,但由于中日韓三國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與結(jié)構(gòu)的不同,這次金融沖擊對(duì)三國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的影響程度各有不同。本文首先利用結(jié)構(gòu)方程建模方法獲得了美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”指標(biāo),然后通過(guò)考察美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”和中日韓三國(guó)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的Granger因果關(guān)系,發(fā)現(xiàn)了金融危機(jī)對(duì)中日韓三國(guó)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響,并結(jié)合中日韓三國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與結(jié)構(gòu)對(duì)金融危機(jī)影響差異做了深入分析。

一、美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”指標(biāo)

考查美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中日韓三國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響,首先要獲得美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”的指標(biāo)。本文利用結(jié)構(gòu)方程模型中的MIMIC模型構(gòu)造美國(guó)金融危機(jī)模型,并通過(guò)估計(jì)得到潛在變量美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”指標(biāo)。MIMIC模型矩陣形式表示為:

模型中內(nèi)生變量的選擇主要參考了Rose和 Spiegel(2009)[1](13～23)的研究,在其建立的MIMIC金融危機(jī)模型中包含了四個(gè)內(nèi)生變量:股票指數(shù)變化率、實(shí)際有效匯率變化率、實(shí)際GDP增長(zhǎng)率以及國(guó)家信用的變化。由于在樣本區(qū)間內(nèi)(2003年7月-2010年12月)美國(guó)國(guó)家信用等級(jí)沒(méi)有變化,因此本文選擇了前三個(gè)變量作為MIMIC模型中的內(nèi)生變量。

模型中外生變量的選擇主要參考了Kam insky,L izondo 和Reinhard(1997)[2](6-13)、亞洲開(kāi)發(fā)銀行(2006)[3]以及陳守東、馬輝(2009)[4](112-113)研究中的指標(biāo)體系,通過(guò)比較選擇了其中的9個(gè)指標(biāo)作為MIMIC模型的外生變量,分別為:實(shí)際有效匯率高估、出口增長(zhǎng)率、M2/外匯儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率、國(guó)內(nèi)信貸/GDP、實(shí)際利率、貿(mào)易條件、短期外債/外匯儲(chǔ)備、房?jī)r(jià)指數(shù)變化率。其中,實(shí)際有效匯率高估(REERDEV)為實(shí)際有效匯率(REER)與其趨勢(shì)(TREND)的偏離百分比,用公式表示為:

其中,REER為實(shí)際有效匯率;TREND為實(shí)際有效匯率的趨勢(shì),實(shí)際有效匯率的趨勢(shì)一般可以通過(guò)H-P濾波得到。另外,貿(mào)易條件為進(jìn)出口差額;實(shí)際利率為剔除通貨膨脹影響的利率。圖1給出了初始模型MIMIC9-1-3的基本結(jié)構(gòu)形式:

圖1 初始模型MIMIC9-1-3

美國(guó)數(shù)據(jù)的樣本區(qū)間為2003年7月到2010年12月。美國(guó)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)際貨幣基金IFS數(shù)據(jù)庫(kù),個(gè)別數(shù)據(jù)來(lái)源于圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行和美國(guó)財(cái)政部。對(duì)于模型中的內(nèi)生變量和外生變量都進(jìn)行了單位根檢驗(yàn),其中不平穩(wěn)的序列都進(jìn)行了差分處理。利用AMOS6.0對(duì)初始模型進(jìn)行估計(jì),并根據(jù)估計(jì)結(jié)果進(jìn)行修正,可以得到如表1的結(jié)果。將表1的估計(jì)結(jié)果帶入到公式(1)中,就可以得到美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”指標(biāo)。

表1 美國(guó)MIMIC初始模型ML估計(jì)結(jié)果及修正過(guò)程

類型 X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 MIMIC 6-1-3-0.350(0.000)-0.050(0.017)-0.010(0.962)0.579(0.002)-0.573(0.095)1.381(0.132)MIMIC 4-1-3-0.371(0.000)-0.043(0.037)0.551(0.003)-0.630(0.077)

二、美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”的Granger因果檢驗(yàn)

本文考察了實(shí)際GDP、失業(yè)率、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和進(jìn)出口四個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”的Granger因果關(guān)系,以便定量分析美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中日韓三國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊影響。

由于Granger因果檢驗(yàn)只適用于平穩(wěn)序列或存在協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)序列,因此首先要對(duì)美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”指標(biāo)及中日韓各國(guó)四個(gè)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。通過(guò)單位根檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”及中日韓各國(guó)GDP增長(zhǎng)率、失業(yè)率、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)以及進(jìn)出口差額都為非平穩(wěn)序列,且都是一階單整序列,因此要對(duì)其分別進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。本文采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法對(duì)變量間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行判斷,其中最優(yōu)滯后階數(shù)的選擇參考了A IC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則。檢驗(yàn)結(jié)果顯示,中日韓三國(guó)的四個(gè)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”都存在協(xié)整關(guān)系。因此,可以利用Granger因果檢驗(yàn)考查美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”對(duì)中日韓三國(guó)四個(gè)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響,結(jié)果如表 2、表 3、表 4。

表2 中國(guó)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

表3 日本主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

表4 韓國(guó)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

零 假 設(shè) 最優(yōu)滯后階數(shù) F統(tǒng)計(jì)量 P值失業(yè)率不是“危機(jī)強(qiáng)度”的Granger原因“危機(jī)強(qiáng)度”不是失業(yè)率的Granger原因1 1 0.1901 1.4021 0.6640 0.2399通貨膨脹率不是“危機(jī)強(qiáng)度”的Granger原因“危機(jī)強(qiáng)度”不是通貨膨脹率的Granger原因1 1 1.8484 1.1580 0.1778 0.2851貿(mào)易差額不是“危機(jī)強(qiáng)度”的Granger原因“危機(jī)強(qiáng)度”不是貿(mào)易差額的Granger原因2 2 0.9225 2.4049 0.4019 0.0970

從Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看,中日韓三國(guó)各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都不是美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”的原因,而美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響程度不同。對(duì)中國(guó)而言,在5%的顯著性水平下,美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”是中國(guó)通貨膨脹率變化的Granger原因;如果顯著性水平放寬到10%,美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”對(duì)中國(guó)失業(yè)率的影響也近乎顯著。而美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”對(duì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)率和貿(mào)易差額的影響不顯著。對(duì)日本而言,美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”是日本失業(yè)率的Granger原因;如果將顯著性水平放寬到10%,則“危機(jī)強(qiáng)度”也是日本實(shí)際GDP和貿(mào)易差額的Granger原因。對(duì)韓國(guó)而言,美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”是韓國(guó)實(shí)際GDP的Granger原因;如果將顯著性水平放寬到10%,則美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”也是韓國(guó)貿(mào)易差額的Granger原因;美國(guó)金融危機(jī)對(duì)韓國(guó)失業(yè)率和通貨膨脹率沒(méi)有顯著的影響。

三、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中日韓三國(guó)經(jīng)濟(jì)影響分析

前文給出實(shí)際GDP、失業(yè)率、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和進(jìn)出口四個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”的Granger因果關(guān)系,下面結(jié)合各國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和結(jié)構(gòu)對(duì)金融危機(jī)的影響進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析。

從實(shí)際GDP增長(zhǎng)率來(lái)看,金融危機(jī)發(fā)生后中日韓三國(guó)經(jīng)濟(jì)都受到一定程度的沖擊:中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)主要來(lái)自于中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的調(diào)整壓力。2007年第2季度,中國(guó)GDP增長(zhǎng)率已經(jīng)達(dá)到14.5%,是1994年以來(lái)的最高值,因此從第3季度開(kāi)始GDP出現(xiàn)了比較明顯的周期性回調(diào)跡象;此外,始于“十一五”規(guī)劃的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型使經(jīng)濟(jì)回調(diào)出現(xiàn)“雙因素疊加效應(yīng)”。這次經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的目的是“改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、緩解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與自然環(huán)境的矛盾、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展”。而全球性金融危機(jī)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)回調(diào)加速。日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退主要是因?yàn)閮?nèi)需、外需的雙重影響。2007年日本居民消費(fèi)占GDP的54%,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率非常大,而金融危機(jī)使股票等資產(chǎn)價(jià)格大幅度縮水,“逆財(cái)富效應(yīng)”使得居民消費(fèi)嚴(yán)重不足;另外,由于外需減少,日本設(shè)備投資持續(xù)低迷。設(shè)備投資占到日本GDP的16%左右,到2008年第四季度設(shè)備投資對(duì)GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)度已降至-7%。韓國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑主要是受到其出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和債務(wù)危機(jī)的影響。韓國(guó)對(duì)出口依存度比較高,到2008年其出口依存度高達(dá)45.33%,出口的急劇下挫導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑;另外,外資的大量流出也是韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急速剎車的原因。

從失業(yè)率來(lái)看,金融危機(jī)推高了中日兩國(guó)的失業(yè)率,而對(duì)韓國(guó)失業(yè)率未產(chǎn)生顯著影響。對(duì)中國(guó)而言,金融危機(jī)使得國(guó)際需求迅速萎縮,導(dǎo)致中小企業(yè)紛紛倒閉,使得中國(guó)失業(yè)率出現(xiàn)了2007-2009年連續(xù)三年的上升,到2009年已達(dá)4.3%。金融危機(jī)也導(dǎo)致日本企業(yè)減產(chǎn)、破產(chǎn)頻發(fā),2009年日本的失業(yè)率再次攀升至5.073%,與5.36%的歷史最高值相差無(wú)幾。這次金融危機(jī)對(duì)韓國(guó)失業(yè)率未造成顯著沖擊,失業(yè)率始終維持在3.5%上下,與亞洲金融危機(jī)中近7%的失業(yè)率水平相比已經(jīng)是非常理想的水平,這主要?dú)w功于亞洲金融危機(jī)后,韓國(guó)政府通過(guò)各種措施改善就業(yè)環(huán)境,其中主要包括利用投資和產(chǎn)業(yè)政策促進(jìn)就業(yè)、促進(jìn)社會(huì)不利人群的就業(yè)、實(shí)施就業(yè)保險(xiǎn)制度以及培育勞動(dòng)文化等。

從物價(jià)水平來(lái)看,金融危機(jī)推高了中韓兩國(guó)的物價(jià)水平,加劇了日本通貨緊縮。流動(dòng)性泛濫、成本推動(dòng)和外部輸入是影響中國(guó)通脹的主要因素,其中外部輸入影響最大,原因在于,一方面美國(guó)超寬松貨幣政策釋放的流動(dòng)性不斷涌入以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家,這不僅造成了流動(dòng)性的泛濫,還推高了房?jī)r(jià)等資產(chǎn)的價(jià)格,進(jìn)而造成通貨膨脹。另一方面,美國(guó)政策釋放的流動(dòng)性向國(guó)際市場(chǎng)涌入,推高了原油等國(guó)際大宗商品的價(jià)格,而中國(guó)作為“世界工廠”對(duì)大宗商品的依賴性極強(qiáng),成本進(jìn)一步提高導(dǎo)致了通貨膨脹的加劇。韓國(guó)由于對(duì)貿(mào)易依存度過(guò)高,也容易受到外部輸入通脹的影響;另一方面,在各類商品價(jià)格中食品價(jià)格的上漲最為明顯,食品價(jià)格過(guò)快增長(zhǎng)的一個(gè)主要原因是韓國(guó)糧食自足率①糧食自足率是指本國(guó)生產(chǎn)的谷物、畜產(chǎn)品、水產(chǎn)品在其總消費(fèi)中所占的比重。不斷下降,1990年韓國(guó)這一比率達(dá)70.5%,而2009年已下降至51.4%。對(duì)日本而言,20世紀(jì)90年代初日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后日本一直沒(méi)有擺脫通貨緊縮的陰影。2008年由于原油等國(guó)際大宗商品價(jià)格的大幅度上升,使日本的通貨膨脹率升至亞洲金融危機(jī)后的最高值1.396%,但隨著金融危機(jī)的惡化日本2009年又一次陷入了通貨緊縮(通貨膨脹率為-1.377%)。本文認(rèn)為由于日本的通縮持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)且成因復(fù)雜,這次金融危機(jī)不是其根本性原因。

從進(jìn)出口來(lái)看,金融危機(jī)使中日兩國(guó)貿(mào)易順差大幅回落,而韓國(guó)2008年繼亞洲金融危機(jī)后首次出現(xiàn)130億美元貿(mào)易逆差。外需減弱是導(dǎo)致中日兩國(guó)貿(mào)易順差大幅回落的根本原因,而韓國(guó)出現(xiàn)貿(mào)易逆差是因?yàn)轫n國(guó)進(jìn)口中必須品占有一定比重,受到?jīng)_擊不大。因此,在進(jìn)口基本保持不變的情況下,出口迅速惡化使得韓國(guó)出現(xiàn)了大規(guī)模的貿(mào)易逆差;另外韓國(guó)出口的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)早已實(shí)現(xiàn)了從勞動(dòng)密集型向資本密集型的轉(zhuǎn)換,而資本密集型產(chǎn)業(yè)受到金融危機(jī)影響比較大。[5](69)

四、結(jié)論

通過(guò)利用結(jié)構(gòu)方程建模方法獲得了美國(guó)“危機(jī)強(qiáng)度”這一潛在變量與中日韓三國(guó)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)建立Granger因果關(guān)系檢驗(yàn),從定量角度分析了金融危機(jī)對(duì)中日韓三國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響,得到以下幾點(diǎn)結(jié)論:(1)金融危機(jī)造成全球性消費(fèi)需求減弱,是引起中日韓三國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的根本原因。中國(guó)恰逢周期性和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型調(diào)整,在金融危機(jī)下加速了回調(diào)速度;日本在國(guó)外和國(guó)內(nèi)需求減弱的雙重影響下出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng);出口減弱、資金外逃對(duì)出口依賴型和資本密集型的韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)了下滑影響。(2)由于金融危機(jī)使得出口受阻,中日兩國(guó)出口企業(yè)紛紛倒閉,失業(yè)率攀高,而對(duì)韓國(guó)的失業(yè)率影響不大,這完全得益于亞洲金融危機(jī)后韓國(guó)針對(duì)就業(yè)市場(chǎng)一系列有效措施的實(shí)施。(3)金融危機(jī)是導(dǎo)致中國(guó)和韓國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹的主要原因,“熱錢”的涌入使流動(dòng)性泛濫加劇,國(guó)際大宗商品的上漲推高了中國(guó)企業(yè)的成本,給中國(guó)高通脹帶來(lái)了直接影響,而對(duì)韓國(guó)通貨膨脹存在著間接影響。與中韓兩國(guó)不同,日本長(zhǎng)期飽受通貨緊縮的困擾,而其形成的原因是多方面的,美國(guó)金融危機(jī)對(duì)其并沒(méi)有顯著的影響。(4)金融危機(jī)對(duì)日本和韓國(guó)的貿(mào)易差額的影響顯著,而對(duì)中國(guó)的影響并不顯著。由于中日韓三國(guó)出口主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)存在明顯差異,因此危機(jī)對(duì)貿(mào)易差額影響的程度各不相同。盡管中國(guó)出口由勞動(dòng)密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)明顯,但其出口中勞動(dòng)密集型仍占較大比重,并且其出口的技術(shù)密集型產(chǎn)品多為中間產(chǎn)品而非最終產(chǎn)品。相比之下,韓國(guó)和日本的出口絕大多數(shù)為技術(shù)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)。出口主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)使得韓國(guó)和日本在這次危機(jī)中遭受的沖擊更加強(qiáng)烈。

[1]Rose,A ndrew K.,and Spiegel Mark M.Cross-Country Causes and Consequences of the2008 Crisis:Early Warning.NBER Working Paper,2009,No.15357.

[2]Kam insky,Graciela,Lizondo Saul,and Reinhart CarmenM.Lead ing Ind icatiors of Currency Crises.IMF Working Paper,1997,WP/97/79.

[3]亞洲開(kāi)發(fā)銀行:《金融危機(jī)早期預(yù)警系統(tǒng)及其在東亞地區(qū)的運(yùn)用》,北京:中國(guó)金融出版社,2006年。

[4]陳守東,馬輝,穆春舟:《中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的MS-VAR模型與區(qū)制狀態(tài)研究》,《吉林大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)》,2009年第1期。

[5]張杰,胡東興:《東北老工業(yè)基地FD I現(xiàn)狀及與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證研究》,《東疆學(xué)刊》,2012年第1期。

F061.5

A

1002-2007(2012)01-0105-05

2011-12-30

1.張良貴,男,吉林大學(xué)商學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,研究方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)計(jì)量與預(yù)測(cè)。(長(zhǎng)春130012)2.牟曉云,女,大連海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師,研究方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)計(jì)量與預(yù)測(cè)。(大連 116023)

[責(zé)任編輯 全紅]