李曉偉，臧樹偉

(中國海洋大學(xué)管理學(xué)院，山東 青島 266100)

我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的制度供給、運行偏差及制度改進

李曉偉，臧樹偉

(中國海洋大學(xué)管理學(xué)院，山東 青島 266100)

作為公共財政引導(dǎo)民間資金扶持創(chuàng)業(yè)投資、支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的一種制度安排，中國的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在制度供給上帶有明顯的政府主導(dǎo)下的制度移植特征。為了服務(wù)于當前各地蓬勃興起的引導(dǎo)基金更好地實現(xiàn)制度目標，針對存在的偏離“政府引導(dǎo)、市場運作”原則的不規(guī)范運作問題，圍繞制度設(shè)計、制度執(zhí)行以及制度環(huán)境等剖析了原因，提供了一系列的制度改進建議。

創(chuàng)業(yè)投資;創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金;制度供給;政府引導(dǎo);制度改進

1 我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的制度供給

在我國創(chuàng)業(yè)投資20多年的發(fā)展歷程中，政府為推動創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)發(fā)展，由財政出資，組建了一批國有獨資和國有控股的創(chuàng)業(yè)投資公司。這種政府直接干預(yù)的舉措并沒有產(chǎn)生預(yù)期的政策效果。為了科學(xué)駕馭“政府不能不干預(yù)，但干預(yù)不能過多”的財政政策干預(yù)的基本原則，借鑒國外的經(jīng)驗，我國開始了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金 (以下簡稱“引導(dǎo)基金”)的制度移植和創(chuàng)新。

2001年，北京中關(guān)村管委會設(shè)立了“中關(guān)村科技園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”，對跟進投資、參股創(chuàng)投企業(yè)等運作模式進行了探索，為我國引導(dǎo)基金的制度規(guī)范提供了重要的參考藍本。2002年，江蘇省以財政資金設(shè)立的“江蘇省科技發(fā)展風險投資基金”為依托，用1∶3的比例吸納社會資金成立了多家基金，體現(xiàn)出了政府出資的放大和示范帶動作用［1］。2003年以來，主張設(shè)立政策性創(chuàng)業(yè)投資基金的呼聲日高，劉健鈞［2］對不同國家之間的比較研究為我國引導(dǎo)基金設(shè)立和運行提供了理論指導(dǎo)，推動了我國引導(dǎo)基金的制度移植進程。

地方政府和個人為主體的增量調(diào)整性質(zhì)的制度移植，帶來了中央政府為主體推動的自上而下的存量改革。2005年11月，國家十部委聯(lián)合頒布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，規(guī)定“國家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展”。2006年，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于實施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要 (2006—2020年)〉若干配套政策》中進一步指出，“鼓勵有關(guān)部門和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)風險投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)社會資金流向創(chuàng)業(yè)風險投資企業(yè)，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)風險投資企業(yè)投資處于種子期和起步期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)”。這兩個政策性文件，標志著我國引導(dǎo)基金的正式制度供給的開端。

由于牽頭部門不同，科技部、財政部于2007年7月出臺《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》 (以下簡稱《暫行辦法》)，正式啟動了首個國家級引導(dǎo)基金——將科技型中小企業(yè)作為目標群體的“科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”;發(fā)改委、財政部和商務(wù)部則在2008年10月聯(lián)合簽發(fā)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《指導(dǎo)意見》)，規(guī)定地市級以上人民政府有關(guān)部門可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的需要和財力狀況設(shè)立引導(dǎo)基金，開啟了我國引導(dǎo)基金遵照“政府引導(dǎo)、市場運作”原則規(guī)范發(fā)展的新紀元。隨后，各地的“創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法”陸續(xù)出臺，為各地引導(dǎo)基金的創(chuàng)立和運行提供了具體的制度安排。

2 我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的總體運行狀況

與制度供給相回應(yīng)，自2006年以來，越來越多的引導(dǎo)基金競相成立。表1列示了有代表性的幾家引導(dǎo)基金的情況。在資金的來源上，有完全是由政府財政出資的，也有地方政府與政策性銀行共同出資的，還有地方政府與國有控股公司聯(lián)合出資的。嚴格按照《指導(dǎo)意見》規(guī)定的資金來源來統(tǒng)計，截至2010年8月，已經(jīng)有74家引導(dǎo)基金陸續(xù)成立［3］。在出資規(guī)模上，單支引導(dǎo)基金的政府出資平均在億元以上。財政部和科技部2007年以來推出的“科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”，發(fā)改委和財政部聯(lián)合部分地方政府在2009年10月實施的新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃，影響著各地政府將引導(dǎo)基金的設(shè)立與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育密切結(jié)合。

與引導(dǎo)基金的制度安排同步，創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)的支持力度呈現(xiàn)出了增強的趨勢。根據(jù)《中國創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展報告 2010》［4］，自2005年以來，創(chuàng)業(yè)投資投向種子期和起步期的項目數(shù)的平均占比為50.3%，投資金額的平均占比為29.7%，而之前的這兩個指標僅為34.3%和19.5%。這一變化態(tài)勢表明了我國創(chuàng)業(yè)投資的投資階段偏好的理性回歸。由于支撐數(shù)據(jù)的缺乏，還無法對投資階段回歸與引導(dǎo)基金之間的關(guān)聯(lián)互動進行準確的量化分析，但是，創(chuàng)業(yè)投資的投資階段偏好趨于創(chuàng)業(yè)早期，恰好與引導(dǎo)基金的制度安排在時間上同步。

繁榮的背后，不規(guī)范運作的問題也涌現(xiàn)出來，突出表現(xiàn)在兩個方面:一是偏離政府引導(dǎo)的制度目標，二是偏離市場化的運作要求。過于強調(diào)財政投入的規(guī)模以及投資方向的地域限制，使得引導(dǎo)基金在很大程度上成為地方政府招商引資的工具，表1中所列基金除了蘇州工業(yè)園創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金外，其他引導(dǎo)基金均設(shè)立了投資地域的限制，地方財政特征明顯，要求子基金注冊在本地，或者約定本地投資的比例，成了各地引導(dǎo)基金的普遍準則。在管理上，主要依托當?shù)貒袆?chuàng)投機構(gòu)、財政性投資公司等，或干脆掛靠在財政廳、財政局的名下，投資決策過程多采取政府多部門聯(lián)席會議等［5］，很少有引導(dǎo)基金通過公開招標的市場化方式來選擇專業(yè)的合作創(chuàng)投機構(gòu)，民營創(chuàng)投機構(gòu)受托的寥寥無幾。偏離“政府引導(dǎo)、市場運作”原則，使得引導(dǎo)基金運作中的行政色彩濃厚，不僅難以培育優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資基金管理團隊，不能體現(xiàn)出財政出資對民間資金的引導(dǎo)作用，甚至阻礙了民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資，形成新的不正當壟斷。

表1 部分創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金(VCFOF)的設(shè)立情況

3 導(dǎo)致我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運行偏差的原因

制度變遷一旦進入某一路徑，就可能對這一路徑產(chǎn)生依賴［6］。剖析導(dǎo)致引導(dǎo)基金運行出現(xiàn)偏差的成因，對于保障引導(dǎo)基金制度安排和制度結(jié)構(gòu)的有效性，顯得至關(guān)重要。

第一，政府主導(dǎo)的制度供給具有推動力度大、組織成本和實施成本低等優(yōu)點，但由于制度是設(shè)計出來的而不是利益相關(guān)者重復(fù)博弈出來的，制度設(shè)計中所需信息的復(fù)雜性、制度執(zhí)行中的認知限制是導(dǎo)致引導(dǎo)基金運行出現(xiàn)偏差的直接原因。

現(xiàn)有規(guī)章條款提供了原則性指導(dǎo)，也賦予了地方政府極大的自由裁量權(quán)，但是，在很多地方，盲目跟風、簡單照搬就出臺了地方性的引導(dǎo)基金管理辦法，缺乏因地制宜的制度設(shè)計，缺乏科學(xué)明晰的績效評價標準，沒有對扶持對象的所有權(quán)屬性設(shè)置任何禁限，卻急于擺姿態(tài)強調(diào)財政出資的規(guī)模，新設(shè)一家國有創(chuàng)投公司，或者直接交由一家事業(yè)單位或地方資深國有創(chuàng)投公司作為引導(dǎo)基金管理機構(gòu)，因缺乏激勵，管理機構(gòu)沒有任何作為，是很多地方引導(dǎo)基金普遍存在的共性問題，甚至國有創(chuàng)投機構(gòu)成了引導(dǎo)基金的資助對象，擠出民間資本，與民爭利。這無疑是在重蹈政府直接投資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的覆轍，難以實現(xiàn)財政資金引導(dǎo)民間資金進入創(chuàng)投領(lǐng)域、進入創(chuàng)業(yè)早期的科技型企業(yè)的“引導(dǎo)”目標。

第二，政策性的財政出資與商業(yè)性的社會資本尚未在治理架構(gòu)上得到有效制衡，行政色彩濃厚是導(dǎo)致引導(dǎo)基金偏離市場運作原則的重要原因。

財政出資的公共性、政策性與社會資本的商業(yè)性、營利性之間的沖突客觀存在。不同于國際上的常見做法，地方政府，而不是中央政府，是我國統(tǒng)籌設(shè)立引導(dǎo)基金的主力，地方財政的出資來源，導(dǎo)致了子基金的本地投資比例和本地投資對象等理性約束，以及跟進投資只能是本地稅源項目等限制，這無形中降低了商業(yè)性創(chuàng)投機構(gòu)參與的可能性。同時，以《指導(dǎo)意見》為主的制度安排，強調(diào)引導(dǎo)基金的風險防范，卻忽略了對于民間資本的補償或讓利。缺乏對民間資本的激勵，政府又在博弈中處于強勢位置，使得引導(dǎo)基金的投資決策中普遍存在著政府干預(yù)過多、行政色彩濃厚的問題。2009年6月德厚資本因非法集資被曝光，使得其有限合伙人——天津濱海新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金遭受一定質(zhì)疑。可見，由于缺乏具備職業(yè)操守的引導(dǎo)基金管理人才，無論是發(fā)生政府尋租，還是發(fā)生了引導(dǎo)基金管理機構(gòu)與子基金之間的合謀，或者發(fā)生了商業(yè)性創(chuàng)投機構(gòu)與風險企業(yè)之間的合謀等道德風險，都會導(dǎo)致引導(dǎo)基金對市場運作的偏離，加大政府作為委托人的代理成本支付，使得引導(dǎo)基金作為政策性基金的聲譽和公信力受到不良影響。

第三，缺乏信息公開的監(jiān)督和約束，缺乏優(yōu)秀的引導(dǎo)基金管理人才，是導(dǎo)致引導(dǎo)基金運行發(fā)生偏差的根本原因。

信息公開是公共管理領(lǐng)域的一種有效工具。我國信息公開的基礎(chǔ)性制度安排薄弱，加上引導(dǎo)基金受財政局、國資委、發(fā)改委、科技局等多頭領(lǐng)導(dǎo)，進行信息公開的責任模糊，至今，除了北京市中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，沒有其他機構(gòu)或渠道主動披露引導(dǎo)基金歷年的政府出資額、社會資本出資額、子基金的規(guī)模和數(shù)量、投資的項目、投資金額、投資階段、退出的績效，特別是引導(dǎo)效率和業(yè)績等方面的完備信息。引導(dǎo)基金作為公共財政，不能進行規(guī)范的信息披露，運作過程缺少有效監(jiān)督和約束，制度運行的交易成本增加，曲解、變通等偏離制度目標的現(xiàn)象在所難免。

優(yōu)秀的專業(yè)人才，是保證引導(dǎo)基金績效實現(xiàn)的關(guān)鍵。引導(dǎo)基金的從業(yè)人才既要通曉相關(guān)的政策法規(guī)，了解政府的政策意圖，也要熟悉創(chuàng)業(yè)投資的運行規(guī)則，把握合作創(chuàng)投機構(gòu)的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)政府的產(chǎn)業(yè)扶持戰(zhàn)略與合作創(chuàng)投機構(gòu)的項目甄選之間的有效對接。然而，盡管我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)已存在二十多年，人才短缺依舊是制約行業(yè)發(fā)展的一個瓶頸，這一點可由創(chuàng)投發(fā)達的蘇州管中窺豹。在2009年，蘇州市平均每家創(chuàng)投機構(gòu)擁有專職創(chuàng)業(yè)投資人員4.1人，其中高級創(chuàng)投專業(yè)人員2.8人，從事創(chuàng)投5年以上的人員僅有2.2人［1］。創(chuàng)投行業(yè)自身的專業(yè)人才就很缺乏，不可能從中選拔一部分具備優(yōu)秀職業(yè)操守和復(fù)合型專業(yè)能力的人去從事引導(dǎo)基金的管理。現(xiàn)有的官員兼任機制，顯然也難以勝任引導(dǎo)基金的決策科學(xué)、管理規(guī)范、防范風險的要求。

4 規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運行的制度改進建議

為解決引導(dǎo)基金對“政府引導(dǎo)、市場運作”的偏離，提供制度改進建議如下:

第一，圍繞制度目標，構(gòu)建引導(dǎo)基金的績效評價體系，督責各地落實引導(dǎo)基金的“政府引導(dǎo)”功效。

績效評價體系的構(gòu)建，必須服務(wù)于引導(dǎo)基金的制度目標，即《指導(dǎo)意見》所提到的宗旨:“發(fā)揮財政資金的杠桿放大效應(yīng)，增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給”，“鼓勵創(chuàng)投企業(yè)向處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)投資”。引導(dǎo)基金的績效評價應(yīng)主要涉及:有多少民間資金參與進來，與財政資金之間的配比是多大;子基金投資早期項目的比例有多高;以有償方式保持引導(dǎo)基金的良性循環(huán)，滿足保本的要求［7］。要進行績效指標設(shè)計，構(gòu)建一套全面、準確、科學(xué)的引導(dǎo)基金績效評價體系。針對當前各地盲目設(shè)立引導(dǎo)基金的局面，為了避免羊群效應(yīng)帶來的政策失靈，糾正個別地區(qū)只有財政出資甚至只是名義上的財政出資，卻以引導(dǎo)基金作為招商引資宣傳手段的浮躁做法，急需由國家發(fā)改委、財政部等牽頭部門定期對各地引導(dǎo)基金的政策目標、政策效果及資產(chǎn)情況進行監(jiān)督和指導(dǎo)，督責地方政府重視設(shè)立引導(dǎo)基金的“引導(dǎo)”效果，強調(diào)各地政府必須遵照績效評價體系切實發(fā)揮財政資金的引導(dǎo)功效，包括:是否增加了流向創(chuàng)投領(lǐng)域的民間資金供給量，是否帶動了流向創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)的民間股權(quán)資本等，并接受社會監(jiān)督。

第二，通過優(yōu)化區(qū)域投資環(huán)境，公開招標，讓利于民，保障引導(dǎo)基金的“市場運作”。

各地政府應(yīng)通過優(yōu)化服務(wù)環(huán)境，搭建統(tǒng)一的企業(yè)信息數(shù)據(jù)庫，并免費向創(chuàng)投公司等科技金融機構(gòu)開放，以增強本地項目的投資吸引力，逐漸取消對本地注冊的引導(dǎo)基金的投資地域限制，實現(xiàn)要素資源的市場自由配置。并且，本著引導(dǎo)民間資金的制度目標，通過公開招標的方式，按競爭優(yōu)勢和聲譽選擇非國有的合作創(chuàng)投機構(gòu)，不拘于本地的還是外地的，也不拘于民營還是外資，都可以成為當?shù)匾龑?dǎo)基金的合作對象。最重要的是，除了按《指導(dǎo)意見》進行風險控制，還需要在利益分配上借鑒國外先進經(jīng)驗，對于與財政資金合力投資于初創(chuàng)科技型中小企業(yè)的商業(yè)性創(chuàng)投機構(gòu)，提供其作為代理人或者普通合伙人的激勵相容。在治理架構(gòu)上，合作創(chuàng)投機構(gòu)的風險共擔和激勵相容，是市場化運作引導(dǎo)基金保證制度目標實現(xiàn)的關(guān)鍵。

第三，完善引導(dǎo)基金的信息披露，保證公共財政的公開性和效率性。

引導(dǎo)基金由財政出資設(shè)立，不以營利為目的，屬于公共財政的范疇?！吨笇?dǎo)意見》要求引導(dǎo)基金建立項目公示制度，《暫行辦法》要求評審后的支持項目在有關(guān)媒體上公示。規(guī)范的信息披露，除了行政規(guī)章中提到的引導(dǎo)基金用途的信息公開，還應(yīng)該保證引導(dǎo)基金運行各環(huán)節(jié)所涉及的所有存量和流量信息的公開透明，包括引導(dǎo)基金管理機構(gòu)選擇合作創(chuàng)投機構(gòu)的標準、收益分配方式、與合作創(chuàng)投機構(gòu)所成立的每支子基金的資金來源、資金規(guī)模、投資的項目在不同投資階段的投資金額、政府資金的退出方式和退出收益等。在不泄露合作創(chuàng)投機構(gòu)和子基金的商業(yè)機密的前提下，將引導(dǎo)基金相關(guān)信息通過報刊、網(wǎng)絡(luò)等媒體向社會公開，應(yīng)成為引導(dǎo)基金管理機構(gòu)具有強制性的法定義務(wù)。北京市中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的信息披露就是一個很好的例證［8］。引導(dǎo)基金信息建立健全披露制度，不僅有利于在社會監(jiān)督下提高引導(dǎo)基金自身的管理效率，也有利于擴大合作創(chuàng)投機構(gòu)的知名度。

第四，整合專業(yè)人才資源，提升引導(dǎo)基金管理機構(gòu)的決策能力。

按照《指導(dǎo)意見》，由有關(guān)部門任命或派出人員組成的理事會行使決策管理職責，專設(shè)或委托的管理機構(gòu)負責引導(dǎo)基金的日常管理與運作事務(wù)。管理團隊既要掌握宏觀政策，又要擁有資本運營的金融專業(yè)知識和產(chǎn)業(yè)運作的管理技能，這不是由政府人員簡單地新組建或委托一個管理機構(gòu)就能勝任的，必須要保證管理隊伍的專職化，重視專職人員的專業(yè)技能培訓(xùn)，又要發(fā)揮來自金融、產(chǎn)業(yè)以及高校等領(lǐng)域的專家組的智囊作用。通過人才資源的內(nèi)外整合，篩選出對當?shù)財M支持產(chǎn)業(yè)最有經(jīng)驗的創(chuàng)投機構(gòu)作為合作對象，并通過股權(quán)合約設(shè)計與合作創(chuàng)投機構(gòu)在子基金的管理上達成權(quán)責制衡，提升引導(dǎo)基金管理機構(gòu)的專業(yè)決策能力。

5 結(jié)論與啟示

引導(dǎo)基金的制度安排，標志著我國創(chuàng)業(yè)投資由政府直接干預(yù)向政府間接干預(yù)的轉(zhuǎn)型?；貞?yīng)這種政府主導(dǎo)的制度移植和制度供給，越來越多的地方財政投入引導(dǎo)基金的設(shè)立，盡管受時間短所限，尚難以對其政策效果給出全面評價，但是，當前出現(xiàn)的偏離“政府引導(dǎo)、市場運作”的不規(guī)范運作的現(xiàn)象，已經(jīng)影響到了制度目標的實現(xiàn)。為了規(guī)避路徑依賴導(dǎo)致的無效鎖定，系統(tǒng)地從制度設(shè)計、制度執(zhí)行以及制度環(huán)境等方面對偏離現(xiàn)象進行了原因剖析，提出了應(yīng)該盡快構(gòu)建引導(dǎo)基金的績效評價體系、理順引導(dǎo)民間資金進入的激勵機制、完善信息披露、提升管理機構(gòu)專業(yè)決策能力等一系列制度改進建議。

引導(dǎo)基金在我國運行初始，除了加強監(jiān)管、規(guī)范治理等方面的調(diào)整和完善，還需要稅收、金融等配套政策工具的資源匹配，從而實現(xiàn)我國引導(dǎo)基金的縱深可持續(xù)發(fā)展。

［1］江蘇省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金研究［EB/OL］.http://www.jscz.gov.cn/pub/jscz/cjyj/201106/t20110623_20805.html，2012－2－6.

［2］劉健鈞.借鑒國際經(jīng)驗，發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金［J］.中國金融，2007，(21):32－34.

［3］唐國興，等.政府引導(dǎo)基金全景:我國政府引導(dǎo)基金發(fā)展現(xiàn)狀［J］.中國風險投資，2O10，(3):70－75.

［4］王元，等.中國創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展報告2010［M］.北京:經(jīng)濟管理出版社，2010.

［5］趙勇.政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金需要向海外“取經(jīng)”［N］.上海證券報，2011－03－01.

［6］(美)道格拉斯·C·諾斯.經(jīng)濟史中的結(jié)構(gòu)與變遷［M］.上海:上海三聯(lián)書店，1991.

［7］劉健鈞.解讀創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金指導(dǎo)意見［J］.中國科技投資，2009，(3):21－26.

［8］左永剛.創(chuàng)投引導(dǎo)基金效應(yīng)顯現(xiàn)，業(yè)界期待政策完善［N］.中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)報，2011－08－23.

Institutional Supply，Implementation Deviation and Institutional Improvement of VCFOF in China

Li Xiaowei，Zang Shuwei
(School of Management，Ocean University of China，Qingdao 266100，China)

As an institution of public finance to influence private capital to support enterprise innovation and entrepreneurship，the transplantation and imitation characterize the institutional supply process of venture capital fund of fund(abbr.VCFOF)in china.This institutional arrangement which is controlled by the government caused that the VCFOFs flourish in many areas，meanwhile some phenomena obviously deviate the VCFOF implementation principles.Considering the defects and deviations in the design，the implementation and the exterior circumstance of VCFOF institutions，the paper gives the detailed reasons of the exit of VCFOF functional faults，then provids some improvement suggestions to fulfill the anticipated institutional goals.

Venture capital;VCFOF;Institutional supply;Government guiding;Institutional improvement

教育部人文社會科學(xué)研究項目基金 (09YJC630213)，中國海洋大學(xué)基本科研業(yè)務(wù)費青年教師科研專項基金 (201162007)

投稿日期:2012－02－28

李曉偉 (1976－)，女，山東濰坊人，博士，副教授;研究方向:創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)管理。

F830.592

A

(責任編輯 遲鳳玲)