張學慶

“十八大后，新的中央領導層改革動作明顯加快，提振了人們對未來的信心。近期股市的連續(xù)上漲或許與此有關?！币晃皇袌鋈耸吭u論說。

很顯然，最近的政治局會議和黨外人士座談會所釋放的政策“轉暖”信號已經非常明確。具體來看，不再提“防通脹”，并且重點強調城鎮(zhèn)化建設。

宏觀經濟企穩(wěn)

高盛高華中國經濟學家宋宇認為，傳遞出最明顯的信號依然是要保持宏觀經濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，但政策基調出現(xiàn)了一些微妙變化。比如，關于此次會議的新聞中并沒有類似保持經濟平穩(wěn)較快增長一類的提法，而是提出經濟工作要以提高經濟增長質量和效益為中心，穩(wěn)中求進。

當前，中國經濟增長已連續(xù)7個季度放緩，今年第三季度GDP增速為7.4%。不過，轉折也開始出現(xiàn)。9月份之后已連續(xù)多月的各項經濟指標開始呈上升態(tài)勢，中國經濟呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。大部分經濟學家將2013年GDP增長目標定于7%以上，甚至超過8%，他們坦言2013年穩(wěn)宏觀政策、穩(wěn)經濟發(fā)展、穩(wěn)物價水平的壓力并不大。

“我們認為中國經濟已從2012年四季度開始復蘇，并且這一勢頭將延續(xù)到2013年，預計2013年GDP平均增速將從2012年的7.6%回升至8%?！比疸y中國首席經濟學家汪濤表示。

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲2%，較上月1.7%的漲幅小幅回升。11月份PPI同比下降2.2%，環(huán)比下降0.1%，同比降幅連續(xù)第2個月收窄。11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長10.1%，比10月份加快0.5個百分點。11月份，社會消費品零售總額同比名義增長14.9%，比10月份加快0.4個百分點。今年1～11月，全國固定資產投資同比名義增長20.7%，增速與1～10月持平。

綜合來看，中國經濟正在企穩(wěn)回升，但主要是鐵路投資、房地產投資等拉動。如何轉變發(fā)展方式、深化改革開放等解決經濟中長期發(fā)展問題更加為市場關注。

中共中央總書記習近平在廣東強調，加快推進經濟結構戰(zhàn)略性調整是大勢所趨，刻不容緩。國際競爭歷來就是時間和速度的競爭，誰動作快，誰就能搶占先機，掌控制高點和主動權；誰動作慢，誰就會丟失機會，被別人甩在后邊。

據(jù)此判斷，明年的經濟增長重點可能更多圍繞經濟結構轉型進行。

政策預期有利于市場反彈

分析人士表示，近期股票市場的技術性反彈，與政策信號轉暖、經濟指標轉好形成共振，使得短期行情表現(xiàn)樂觀。

申銀萬國認為，此次反彈動力主要來自3個方面。一是技術性超跌反彈。從此前箱體最高點2145點至1949點，下跌近200點，尤其近期中小板、創(chuàng)業(yè)板大幅下行，強勢板塊輪番補跌，個股風險加速釋放，指標超賣，2000點下方存在技術性超跌可能。二是政策預期再度升溫，周期品種強勁領漲，權重股、指標股由抗跌到企穩(wěn)再到領漲，有利于信心回穩(wěn)和人氣回升。三是場外資金進入。最近一周（12.3～12.7）開始量能有所回升，下方承接力開始顯現(xiàn)，12月5日突然大幅放量，此后仍在高位，全周成交環(huán)比放大63%，有場外資金流入現(xiàn)象，量價配合較為理想。若量能得以維持并持續(xù)配合溫和放大，反彈有望延續(xù)。

反彈高度或達15%

市場樂觀者認為，經過5年多的調整，市場基本消化了大小非解禁的壓力，通過重心不斷下移實現(xiàn)了全流通，整體估值水平已經降到了歷史最低點。A股中長期投資風險正在下降，以QFII、社保、保險等為代表的長期資金正在加大入市規(guī)模。雖然后市仍將繼續(xù)探底，再創(chuàng)新低，但下跌空間已不大，跌破1664點的可能性微乎其微。

數(shù)據(jù)顯示，截至12月7日，全部A股公司動態(tài)市盈率10.85倍，滬深300靜態(tài)市盈率為9.10倍。

同時，連續(xù)的下跌已然讓股市淪為菜市一般。截至12月4日收盤，滬深兩市5元以下的個股數(shù)量達到驚人的595只，占到兩市2472只個股的24.07%。今年以來共計有57只個股股價慘遭腰斬。其中跌幅最大的是億晶光電（600537.SH），從年初的每股20.29元一路下跌至如今的每股6.54元，跌幅達到驚人的67.77%。緊隨其后的大立科技（002214.SZ）跌幅同樣高達67.03%。而兩市共計有1089只個股跌幅超過20%。

A股市場估值的降低，讓外資機構樂觀起來。高盛發(fā)布報告稱，明年MSCI中國指數(shù)有望升至70.6點，該點位比11月28日收盤高出20%?；ㄆ旒瘓F最新研究報告稱，中國股市正接近轉折點。

“未來一段時間之內，市場情緒將與基本面逐漸契合，市場將迎來今年5月以來第一個可具參與性的反彈，預計本輪反彈的空間從低點計算，高度能夠在15%左右?！?長江證券樂觀預計。

上行阻力較大

不過，從技術面看，股指上升空間并不大。國信證券認為，9月～11月期間，指數(shù)在2000點附近反復震蕩，似在構筑“反彈底”，若筑底成功，反彈為中級反彈，高度可以看到2300點。但11月底指數(shù)的下破創(chuàng)新低，實際上宣告“反彈底”構筑失敗，“筑底”是假象，實際上只是下跌中繼形態(tài)。指數(shù)的運行趨向于阻力最小的方向，既然“筑底”失敗，選擇下行，說明上行的阻力很大。

而短期反彈的高度較為有限，持續(xù)時間也較為短暫。短期反彈基本止步于技術阻力位，短期的阻力主要來自2453～2138點壓力線，對應的位置在2050點，目前指數(shù)的彈升已經略有超過；另一條壓力線是最近兩個高點形成的2145～2138點一線，對應的點位在2100點。由于12月5日、7日的上漲，很有可能指數(shù)的運行還在中繼形態(tài)當中，但中繼形態(tài)最終是要下破的，因此雖然彈升空間可以略為向上拓展至2100點，但依然建議逢高減倉。

樂觀因素并不多

對行情不能過于樂觀的原因在于多種不利因素的聚集。

從經濟層面看，當前經濟數(shù)據(jù)的回暖主要還是投資拉動、樓市回暖的影響，外貿主要是季節(jié)性回暖，而制造業(yè)遠沒有走出產能過剩的危機。發(fā)達市場國家復蘇仍然存在很多難題，很難說就此進入復蘇通道。而中國制造業(yè)技術、成本等方面的問題，也不是短期所能解決的。

市場越來越認識到經濟轉型的長期性和艱巨性，更關心長期性、根本性問題，對短期周期性弱回升的興趣減小。因此，經濟弱復蘇有利于穩(wěn)定信心，但并非是強勁的向上動力，階段性回升動力來自政策預期，而是否可兌現(xiàn)甚至超預期則難以預料。

從上市公司業(yè)績看，截至目前，三季報業(yè)績預告披露4種預增類型（略增、扭虧、續(xù)盈、預增）共513家，占比54.5%，僅有五成報喜，為2006年以來除2008年外的最低水平。

資金面上，盡管緊張程度好于去年，但年底資金面仍然偏緊，IPO和限售股解禁的潛在風險較大，量能可否持續(xù)配合放大仍有待觀察。

事實上，在市場走出強勢反彈之際，基金也未出現(xiàn)加倉現(xiàn)象。經測算的基金平均倉位甚至出現(xiàn)小幅下降?；鹂赡芊旮邷p倉，也可能是基金對組合進行風格調整。截至12月7日，股票型基金平均倉位79.32%，混合型基金平均倉位63.87%。

“從歷史來看，12月往往是‘殺人行情，各大機構都會面臨資金撤出的可能，年底資金面一般相對緊張，加上12月份的解禁量是年內最高，經濟是否見底也還不能最終確認。去年11、12月份情況就慘不忍睹，一個多月虧了40%的個股比比皆是。所以我們保持了輕倉觀望的策略?！币晃凰侥蓟鸾浝碚f。

謹慎者還認為，經濟超預期轉好和政策面放松的可能性都不大，股市還沒有出現(xiàn)中長期底部，中長期行情依然不容樂觀。如果經濟和政策層面沒有太多超預期的亮點出現(xiàn)，市場將迅速對“1949”這個市場預期支撐起來的“短期底”進行再確認。

中金公司認為，1949點的中期底部雖已探明，但A股年內走勢很可能出現(xiàn)先沖高后回落調整，然后在明年一季度繼續(xù)有一波向上走高的行情。