徐小華 趙靜雯 方麒賀

(浙江工業(yè)大學(xué)，浙江 杭州 310023)

我國中小企業(yè)集合融資發(fā)展現(xiàn)狀及浙江的對策

徐小華 趙靜雯 方麒賀

(浙江工業(yè)大學(xué)，浙江 杭州 310023)

首先對有關(guān)中小企業(yè)集合融資的研究文獻(xiàn)進行了梳理，然后分析我國中小企業(yè)集合融資的概念，對我國中小企業(yè)集合債券、集合票據(jù)、推廣現(xiàn)狀和存在問題進行評述，最后就浙江省中小企業(yè)集合融資現(xiàn)狀提出一些具體建議。

中小企業(yè)；企業(yè)融資；集合融資；集合票據(jù)；擔(dān)保

中小企業(yè)在促進我國經(jīng)濟增長、提供服務(wù)和解決就業(yè)等方面發(fā)揮了很大的作用，是國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中不容忽視的重要組成部分。據(jù)統(tǒng)計，我國中小企業(yè)提供超過60%的GDP、超過50%的稅收、將近70%的出口貿(mào)易額及80%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。[1]然而，中小企業(yè)的銀行貸款融資額卻僅占貸款總量的20%，直接融資不及市場存量的萬分之二，普遍面臨著融資難的問題。

近年來，隨著央行貨幣政策的不斷收緊、通貨膨脹的不斷高漲、人口紅利消失勞動力成本的不斷提高和人民幣升值壓力的提升，中小企業(yè)面臨的融資壓力更大，學(xué)術(shù)界對此作的相關(guān)研究也層出不窮。筆者以中小企業(yè)(SME)集合債券的視角，嘗試從理論和實證兩方面對SME集合債券進行研究，分析其現(xiàn)狀和存在問題，并針對浙江省中小企業(yè)實際情況，提出一些政策建議。

一、文獻(xiàn)綜述

導(dǎo)致中小企業(yè)融資難問題的原因很多,如自身原因包括中小企業(yè)自身在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況、個體經(jīng)營風(fēng)險、競爭力和融資成本等方面；外部原因主要有中小金融機構(gòu)發(fā)展的不足對中小企業(yè)融資產(chǎn)生制約、我國金融體制改革的滯后以及產(chǎn)權(quán)因素、政府政策支持力度不夠以及信息不對稱等方面。緩解中小企業(yè)融資難問題要顧及中小企業(yè)的需求，在發(fā)展中小金融機構(gòu)這一制度供給上國家要堅持漸進邏輯，同時要為民間金融正名，建立系統(tǒng)的中小企業(yè)融資支持體系。根據(jù)Myers和Majluf的融資優(yōu)序理論：在信息不對稱的條件下，最優(yōu)融資順序首先是內(nèi)部融資，其次是外部融資，外部融資的順序是先債券融資，后股票融資，因此在當(dāng)前中小企業(yè)內(nèi)部資金趨緊的條件下，作為外部融資的集群融資模式也就成為優(yōu)先選擇并得到政府的大力支持和企業(yè)的歡迎。[2]

集合融資是指若干中小企業(yè)通過股權(quán)或協(xié)議建立集團或聯(lián)盟，通過合力來減少信息不對稱，從而降低融資成本，相互幫助獲取資金的一種融資方式。[3]陳曉紅等提出中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資的概念，指出通過優(yōu)化供應(yīng)鏈的視角來解決中小企業(yè)融資難問題。[4]當(dāng)前，我國SME集群融資的方式主要包括集合債券和集合票據(jù)兩種方式。集合債券方式，是指由一家機構(gòu)主承銷商或當(dāng)?shù)卣鳛闋款^人，組織、協(xié)調(diào)有限發(fā)行人，以統(tǒng)一冠名的方式向發(fā)改委統(tǒng)一提出發(fā)行申請，單個發(fā)行人以其融資金額分別承擔(dān)債務(wù)，在交易所或銀行間債券市場向機構(gòu)投資者公開發(fā)行，該債券自2007年推出，采用審批制，由發(fā)改委主導(dǎo)核準(zhǔn)，證監(jiān)會和中國人民銀行參與會簽后發(fā)行，程序相對復(fù)雜，因此發(fā)行量不大。而集合票據(jù)則是中國銀行間市場交易商協(xié)會(以下簡稱交易商協(xié)會)為了方便中小企業(yè)融資，采用注冊制，在2009年推出的由2個(含)以上10個(含)以下具有法人資格的中小非金融企業(yè)，在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進和統(tǒng)一注冊方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。筆者根據(jù)陳小梅[5]的觀點，認(rèn)為集合票據(jù)是經(jīng)交易商協(xié)會規(guī)范后的集合債券，其本質(zhì)上仍屬于集合債券范疇，因此統(tǒng)稱為SME集合債券。表1對兩者進行了比較分析。

表1 SME集合企業(yè)債券與SME集合票據(jù)的對比分析表

學(xué)術(shù)界關(guān)于SME集合債券研究文獻(xiàn)不多。國外文獻(xiàn)主要側(cè)重于從資產(chǎn)證券化的視角進行研究。熊小聰對境外的SME集合債券案例進行研究，他以韓國的P-CBO為例，探討了P-CBO的基本發(fā)行方案，信用增級機制，并建議借鑒韓國P-CBO的交易結(jié)構(gòu)，通過債券分層等資產(chǎn)證券化技術(shù)提升信用等級，以解決當(dāng)前信用增級方式單一、擔(dān)保主體有限的矛盾。[6]國內(nèi)的相關(guān)研究不多，大部分文獻(xiàn)都是簡單介紹SME集合債券的基本知識及其推廣，如財經(jīng)報紙的報道，《中國證券報》《金融時報》等相關(guān)報道指出了SME集合票據(jù)發(fā)行的背景、過程和可能面臨的挑戰(zhàn)；部分非學(xué)術(shù)性經(jīng)濟類雜志發(fā)表可行性分析之類的文章，分別對珠三角和孝感市中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)融資進行可行性分析。還有部分文獻(xiàn)是一些已經(jīng)發(fā)行SME集合債券的地方的經(jīng)驗總結(jié)性文章，如對威海市發(fā)行SME集合債券的歷程進行總結(jié)。部分學(xué)術(shù)性文獻(xiàn)則側(cè)重于SME集合債券的問題，如擔(dān)保方面、信用增級機制、政府角色強弱和操作流程等方面。交易商協(xié)會研究報告則介紹了最近中國人民銀行、交易商協(xié)會和中債公司對SME集合債券進行的新創(chuàng)新——區(qū)域集優(yōu)債：地方政府篩選企業(yè)，同時出資組建一只中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展基金，中債信用增進投資股份有限公司(以下簡稱“中債公司”)進而整合銀行、券商的資源，運作當(dāng)?shù)仄髽I(yè)在銀行間債券市場融資。

綜上所述，由于SME集合債券是近年推出的創(chuàng)新產(chǎn)品，加之宣傳不到位等原因，廣大中小企業(yè)對其認(rèn)識不足，且其被人為分割成發(fā)改委主管的SME集合債券和交易商協(xié)會注冊的SME集合票據(jù)，所以發(fā)行數(shù)量不多。再加上其操作性和實踐性比較強，因此學(xué)術(shù)界對其關(guān)注較少，鮮有關(guān)于中小企業(yè)集合債券理論和實證方面的研究文獻(xiàn)。已有文獻(xiàn)的主要研究人員大都為參與SME集合債券具體發(fā)行的實踐人員，其在研究方法、研究深度和研究規(guī)范上均有待提高。

二、中小企業(yè)集合債券的發(fā)展現(xiàn)狀

集合債券的問世是中小企業(yè)融資的一次創(chuàng)新和突破，被稱為是中小企業(yè)融資的“及時雨”。了解集合債券本身，認(rèn)清國際國內(nèi)中小企業(yè)集合債券的現(xiàn)狀，對本研究意義非凡。

(一)國際中小企業(yè)集合債券的發(fā)展現(xiàn)狀

國際上發(fā)行的集合債券一般采用了銀行信貸資產(chǎn)證券化(CLO)的模式，具體指發(fā)起人(通常是銀行)將一些貸款資產(chǎn)組合打包，通過特殊目的機構(gòu)(SPV)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以未來貸款回收的本金與利息作為償債的現(xiàn)金流來源，在交易結(jié)構(gòu)中，原來的貸款發(fā)放機構(gòu)通常仍然充當(dāng)后續(xù)的服務(wù)機構(gòu)，替?zhèn)鶛?quán)人跟蹤債務(wù)人的經(jīng)營情況，并負(fù)責(zé)催收本金與利息。

韓國的中小企業(yè)集合債券是比較成功的產(chǎn)品，[7]其發(fā)行的P-CBO就是以一組中小企業(yè)垃圾債券為標(biāo)的資產(chǎn)的典型產(chǎn)品，它采用結(jié)構(gòu)融資的一種形式，其最大特點就是采用結(jié)構(gòu)化(Structured)的手段，將各種現(xiàn)金流重新整合在一起，統(tǒng)一調(diào)度，統(tǒng)一償還債務(wù)本息的融資模式。它引入了SPV結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，類似于中國的銀行信貸資產(chǎn)證券化。其外部增信方式采用國家政策性擔(dān)保機構(gòu)KCGF或KOTEC提供第三方保證擔(dān)保。內(nèi)部增信方式則采用結(jié)構(gòu)分層模式(見圖1)。

(二)我國中小企業(yè)集合債券的發(fā)展現(xiàn)狀

截至2011年8月末，我國中小企業(yè)直接債務(wù)融資工具發(fā)行情況如表2。

2007年，在地方政府的大力協(xié)調(diào)并借著國家

圖1 結(jié)構(gòu)分層模式圖

管理部門產(chǎn)品發(fā)行只數(shù)金額/億元金額占比發(fā)改委企業(yè)債券、中小企業(yè)集合債券73719.30證監(jiān)會公司債券、可轉(zhuǎn)債券846.324.20人民銀行(交易商協(xié)會)短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)5210856.50

資料來源：中國銀行間市場交易商協(xié)會(證監(jiān)會按中小板企業(yè)發(fā)行的公司債和可轉(zhuǎn)債口徑統(tǒng)計)。

開發(fā)銀行擔(dān)保增信的前提下，深圳市20家中小企業(yè)正式通過創(chuàng)新型的集合債券方式首次通過債券市場募資10億元。在這之后，4家中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)也效仿深圳的企業(yè)，以相同的模式發(fā)行集合債券，成功募集3.05億元。截至目前，我國發(fā)行的集合債券和集合票據(jù)仍然為數(shù)不多，其中比較有代表性的有這些(見表3)。

由表3可知，我國目前中小企業(yè)集合債券呈現(xiàn)以下特點：(1)出于對發(fā)行主體本身的資信狀況和流動性考慮，多為中期債券；(2)票面利率的確定采取市場化的定價方式；(3)有銀行或者大

表3 我國幾只集合債券和集合票據(jù)的發(fā)行詳情

資料來源：中國銀行間市場交易商協(xié)會。

型國有企業(yè)提供再擔(dān)保，同時通過擔(dān)保與再擔(dān)保，為企業(yè)信用增級。而且，已發(fā)行的34支集合票據(jù)較基準(zhǔn)利率簡單平均下浮75個bp，加權(quán)平均下浮80個bp。已發(fā)行的8支集合債券較基準(zhǔn)利率簡單平均下浮47個bp，加權(quán)平均下浮63個bp。因此，總的來說集合票據(jù)發(fā)行的成本要低于集合債券的發(fā)行成本。

三、“區(qū)域集優(yōu)”模式的中小企業(yè)集合融資

當(dāng)前，中小企業(yè)普遍感覺到融資困難，浙江甚至出現(xiàn)了破產(chǎn)潮和老板出逃現(xiàn)象。同時，在近兩年SME集合票據(jù)的實踐中，由于缺乏各方的協(xié)調(diào)配合，出現(xiàn)工作量大、審批難、風(fēng)險緩釋措施落實難、協(xié)調(diào)難度大等問題，票據(jù)發(fā)行難以滿足中小企業(yè)的融資需求。在這樣的背景下，亟需探索一種新模式，探討如何將資金直接投放到需要支持的中小企業(yè)、微型企業(yè)等實體經(jīng)濟上。因此，在充分論證后，基于中小企業(yè)集合票據(jù)的整體規(guī)則框架，交易商協(xié)會推出了區(qū)域集優(yōu)融資模式。區(qū)域集優(yōu)融資模式的創(chuàng)新思路是：整合人民銀行分支行、地方政府相關(guān)部門和商業(yè)銀行等多方力量，共同為地方企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資提供服務(wù)和支持，用市場的力量配置資金資源，推動地方經(jīng)濟的發(fā)展。其工作目標(biāo)是幫助政府建立地方企業(yè)特別是中小企業(yè)實現(xiàn)直接債務(wù)融資的長效機制，降低中小企業(yè)直接融資遴選門檻、提升地區(qū)中小企業(yè)直接融資規(guī)模，使金融市場更好地服務(wù)于地方經(jīng)濟和中小企業(yè)。區(qū)域集優(yōu)的產(chǎn)品定位如圖2所示。

圖2 區(qū)域集優(yōu)的產(chǎn)品定位圖

其操作途徑是地方政府、人民銀行分支機構(gòu)和中債公司三方通過簽署《區(qū)域集優(yōu)債務(wù)融資合作框架協(xié)議》進行合作，提高中小企業(yè)債務(wù)融資的效率。其中，地方政府參與遴選和推薦企業(yè)，設(shè)立中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展基金，落實對債務(wù)融資工具發(fā)行企業(yè)的專項扶持和補貼政策，并協(xié)調(diào)落實相關(guān)的風(fēng)險緩釋措施。人民銀行分支機構(gòu)則就推薦企業(yè)情況進行把關(guān)，參與制訂中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展基金管理辦法，做好日常監(jiān)督工作。中債公司則為區(qū)域集優(yōu)企業(yè)提供信用增進服務(wù)，做好整個項目的流程控制和優(yōu)化。區(qū)域集優(yōu)債務(wù)融資，則是指在上述服務(wù)方案的基礎(chǔ)上，以批量融資模式為解決中小企業(yè)融資難問題探索的新途徑。區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)是指人民銀行分支行、地方政府相關(guān)部門推薦企業(yè)，并安排相應(yīng)風(fēng)險緩釋措施的，在銀行間債券市場發(fā)行的中小企業(yè)集合票據(jù)。該模式一經(jīng)推出就受到市場的歡迎，目前交易商協(xié)會已經(jīng)與北京、山東、江蘇、廣東、重慶和深圳等省市簽訂了區(qū)域集優(yōu)模式《三方合作備忘錄》，首批發(fā)行的區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)(廣東佛山、山東濰坊、江蘇常州三地)金額為13.89億元，共涉及25家中小微型企業(yè)。截至目前，廣東佛山、山東濰坊兩只集合票據(jù)已成功發(fā)行，11家中小微型企業(yè)率先通過區(qū)域集優(yōu)模式募集資金5.39億元。

四、浙江發(fā)展中小企業(yè)集合融資的對策

截至2011年11月底，浙江暫時沒有發(fā)行中小企業(yè)集合債，但已成功發(fā)行兩支中小企業(yè)集合票據(jù)，分別是諸暨集合票據(jù)和義烏集合票據(jù)，樂清中小企業(yè)集合票據(jù)也即將發(fā)行，發(fā)行金額約占全國的1/10，位居第4位，期末余額排名全國第13位(見表4)。

表4 各省份集合債發(fā)行數(shù)量排名

資料來源：中國銀行間市場交易商協(xié)會，統(tǒng)計口徑截至2011年8月31日。

(一)浙江中小企業(yè)集合票據(jù)的主要特點

1.政府及相關(guān)部門充分發(fā)揮了組織協(xié)調(diào)和推動作用。目前在浙江省內(nèi)的集合票據(jù)(包括已發(fā)行和擬發(fā)行)都是在中小企業(yè)高度集聚區(qū)：諸暨、義烏和樂清，面對區(qū)縣范圍內(nèi)的中小企業(yè)，這些區(qū)縣政府都設(shè)有專門的中小企業(yè)管理機構(gòu)，集合票據(jù)發(fā)行積極性高，并利用自身較強的行政和資源調(diào)動能力加大組織協(xié)調(diào)和推動力度，從挑選和協(xié)調(diào)發(fā)行人，到聘請主承銷商、律所、會計師事務(wù)所和評級等中介機構(gòu)、挑選信用增進機構(gòu)、協(xié)助進行財務(wù)審計和盡職調(diào)查等方面，均做了大量的工作。

2.實施擔(dān)保增信等償債保障措施確保票據(jù)發(fā)行成功。作為這二支集合票據(jù)發(fā)行主體的11家中小企業(yè)，均為符合國家產(chǎn)業(yè)政策、具有成長性的優(yōu)良中小企業(yè)，長期信用評級介于“BBB”和“A+”之間，雖然企業(yè)信用級別相對較低，但是此二支集合票據(jù)評級均為“A-1”(諸暨集合票據(jù)普通級集合票據(jù)評級為B)，義烏集合票據(jù)擔(dān)保機構(gòu)為集合票據(jù)本息的償還提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證，諸暨集合票據(jù)由東方資產(chǎn)對優(yōu)先級集合票據(jù)持有人出具不可撤銷的收購函，此舉提高了投資人對中小企業(yè)集合票據(jù)的認(rèn)可度，信用級別明顯提升。此外，這兩支集合票據(jù)均設(shè)置了較為完善的償債保障機制，切實防范發(fā)行人的違約風(fēng)險。

3.發(fā)行人資產(chǎn)規(guī)?？傮w不大，均為業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，行業(yè)關(guān)聯(lián)性弱。11家發(fā)行企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模總體并不大，但是各發(fā)行人均為當(dāng)?shù)鼐哂幸欢ù硇缘闹行∑髽I(yè)，許多企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍涉及全國，有部分企業(yè)甚至處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，具有較好的財務(wù)數(shù)據(jù)與信用記錄。各發(fā)行人的行業(yè)分布較為分散，有利于降低風(fēng)險的集聚。

4.發(fā)行企業(yè)融資期限較短，成本低，試點味道濃。兩支已發(fā)行集合票據(jù)的期限都為1年，發(fā)行主體都是經(jīng)挑選的當(dāng)?shù)叵喈?dāng)優(yōu)秀的企業(yè)，試點味道濃。諸暨優(yōu)先級集合票據(jù)的發(fā)行利率僅為3.88%，接近于1年期存款利率，普通級集合票據(jù)發(fā)行利率為5.70%，義烏集合票據(jù)的發(fā)行利率為4.67%，都低于同期貸款利率。綜合考慮中介、信用增進等成本，其融資成本低于同期銀行貸款，極大地降低了企業(yè)的財務(wù)費用，改善了融資結(jié)構(gòu)，同時也提高了企業(yè)的融資議價能力，對中小企業(yè)具有極大的吸引力。

(二)浙江中小企業(yè)集合票據(jù)面臨的問題

雖然從目前實踐情況來看，集合票據(jù)的確為破解中小企業(yè)融資難問題打開了一條新的通道，也為銀行開拓了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但是，集合票據(jù)的信用等級、定價機制等能否得到投資機構(gòu)的認(rèn)可，以及后續(xù)發(fā)行能否持續(xù)等都是市場關(guān)注的重點，這就要求參與各方必須認(rèn)真解決以下問題。

1.融資主體的普遍性。集合票據(jù)確實解決了一部分中小企業(yè)的融資難問題，但是就目前的發(fā)行情況來看，許多發(fā)行人均為當(dāng)?shù)靥幱谛袠I(yè)領(lǐng)先地位的企業(yè)，資金壓力不大，有錦上添花的感覺。換言之，集合票據(jù)目前對于發(fā)行主體的選擇標(biāo)準(zhǔn)較高，與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)趨向一致，質(zhì)量好的企業(yè)易取得銀行信貸支持，也同樣易成為集合票據(jù)的發(fā)行主體；而那些剛剛起步卻急需資金做大、做強的中小企業(yè)因歷史財務(wù)業(yè)績等原因往往不能成為銀行的信貸支持對象，同樣也不能被遴選為發(fā)行集合票據(jù)的主體，這不利于解決中小企業(yè)實際的融資難問題。

2.融資程序的合理性。發(fā)行集合票據(jù)的主要工作程序包括遴選合適的企業(yè)組成集合、選擇主承銷商、選擇信用評級機構(gòu)、聯(lián)系信用增進機構(gòu)等。在這個過程中，企業(yè)需要不停地跟牽頭的政府主管部門、商業(yè)銀行、信用評級機構(gòu)、擔(dān)保機構(gòu)以及反擔(dān)保機構(gòu)、會計師、律師等打交道，接觸面廣，從某種程度上講會對企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生影響。此外，集合票據(jù)的發(fā)行主體是多家中小企業(yè)的集合，集合中的任何一家企業(yè)均需要等待同集合的其他企業(yè)走完必要程序后才能繼續(xù)向前推進，造成個別企業(yè)等待的機會成本較高。

3.融資過程中的道德風(fēng)險。盡管在發(fā)行最初，政府牽頭部門在選擇發(fā)行人時制定了一定的標(biāo)準(zhǔn)，但企業(yè)之間的差異不可避免，各企業(yè)的到期償債風(fēng)險依然存在差異。雖然發(fā)行過程中的增信措施能夠提升信用評級，熨平各發(fā)行體之間的信用差異，保證中小企業(yè)集合票據(jù)能夠得到投資者的認(rèn)可，但這并不等于保證所有發(fā)行人均能按時足額償債。另外，在當(dāng)前的集合票據(jù)運營模式下，商業(yè)銀行也可能存在道德風(fēng)險，這主要是由信息不對稱問題而導(dǎo)致的：一般情況下，集合票據(jù)由主承銷商進行余額包銷，這樣就必然導(dǎo)致承銷銀行要考慮發(fā)行風(fēng)險，極有可能在分配各發(fā)行人融資額度時偏向與自己合作較多的企業(yè)，而對自己不夠了解的企業(yè)和異地企業(yè)分配較少的額度，這與資金使用效率優(yōu)先的原則有一定的偏離。

(三)對浙江中小企業(yè)集合票據(jù)可持續(xù)發(fā)展的建議

1.政府要把好企業(yè)遴選關(guān)，參與發(fā)行前的組織協(xié)調(diào)和存續(xù)期的后續(xù)管理。作為一個新的融資渠道，如果適用范圍僅限于少數(shù)企業(yè)，則失去了普遍適用性，必將影響其市場前景，并且發(fā)行集合票據(jù)不是單一企業(yè)的獨立市場行為，而是松散的抱團融資，這就需要一個獨立于發(fā)行企業(yè)且具有足夠威信和強大協(xié)調(diào)能力的組織者，需要掌握著獨特資源的各級政府發(fā)揮主導(dǎo)作用。政府不僅要做集合票據(jù)融資的推動者，做好企業(yè)的遴選工作，更要做堅強后盾，發(fā)揮總協(xié)調(diào)作用，把這一融資方式從各行業(yè)的龍頭向有著很好發(fā)展?jié)摿τ执嬖谫Y金瓶頸的中小企業(yè)推廣，鼓勵企業(yè)發(fā)行債券。同時，加強對集合票據(jù)存續(xù)期的后續(xù)管理，督促發(fā)行債券企業(yè)履行還債承諾，降低道德風(fēng)險。當(dāng)然，也應(yīng)該繼續(xù)發(fā)揮市場機制的基礎(chǔ)性作用。

2.加強宣傳，提高各參與主體的積極性。浙江作為中小企業(yè)大省，與交易商協(xié)會、人民銀行分支機構(gòu)簽訂區(qū)域集優(yōu)模式《三方合作備忘錄》要晚于江蘇、廣東、山東等省，因此要抓住交易商協(xié)會大力推廣“區(qū)域集優(yōu)”融資模式的機會，積極與交易商協(xié)會、浙江所在的人民銀行機構(gòu)進行溝通，盡快開展浙江區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行工作。同時要聯(lián)合各地金融辦、中小企業(yè)管理機構(gòu)和人行分支機構(gòu)等大力宣傳集合票據(jù)，使企業(yè)了解發(fā)行集合票據(jù)的好處。積極鼓勵省內(nèi)各銀行申請主承銷商資格，優(yōu)化條件，激發(fā)律所、會計師事務(wù)所、擔(dān)保公司等中介機構(gòu)參與集合票據(jù)工作的積極性。

3.改善擔(dān)保環(huán)境，創(chuàng)新信用增級手段。票據(jù)

信用增級的手段一般通過引入外部擔(dān)保提升評級水平。從浙江省的實際情況來看，地區(qū)性擔(dān)保機構(gòu)尚不具備擔(dān)保實力，不利于集合票據(jù)的推廣。因此，要完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，設(shè)立多層次中小企業(yè)融資擔(dān)保基金和擔(dān)保機構(gòu)，增加大型擔(dān)保公司的數(shù)量和規(guī)模，并使之形成良好的市場競爭氛圍，以降低擔(dān)保費用。另外，可以考慮引入償債基金、“區(qū)域集優(yōu)”等創(chuàng)新手段進行信用增級。

4.加強政策支持力度，推進中小企業(yè)服務(wù)體系的建立。要加大財政資金支持力度，逐步擴大預(yù)算扶持中小企業(yè)發(fā)展的專項資金，在財力允許的情況下，將對企業(yè)上市融資的獎勵擴大到發(fā)行集合票據(jù)等債權(quán)融資領(lǐng)域，或給予發(fā)行企業(yè)適當(dāng)?shù)馁N息，鼓勵企業(yè)積極使用該類工具。同時，完善政府采購與支持中小企業(yè)的相關(guān)制度，加快推進中小企業(yè)服務(wù)體系建設(shè)。

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SMEs Collective Financing in China and Recommendationsfor Zhejiang Province

XU Xiaohua, ZHAO Jingwen & FANG Qihe

(ZhejiangUniversityofTechnology,Hangzhou,Zhejiang, 310023,China)

This paper first summarizes the research references concerning the collective finance of small and medium-size enterprise(SMEs). It then analyses the concept of SMEs’ collective financing. This paper studies the design principles, promotion and the existing problems of Chinese SMEs’ collective bonds, collective notes and regional collective financing patterns. Finally, it provides some recommendations on SMEs collective financing in Zhejiang province.

SMEs; enterprise financing; collective financing; collective notes; guarantee

2012-06-15

教育部人文社會科學(xué)研究一般項目(12YC790214)；浙江省自然科學(xué)基金研究課題(LY12G03033)；浙江省哲學(xué)社會科學(xué)重點研究基地資助重點研究課題(11JDJS01Z)

徐小華(1977- )，男，浙江江山人，副教授,博士。

F276.3

A

1671-2714(2012)05-0044-06

10.3969/j.issn.1671-2714.2012.05.009

(責(zé)任編輯陳漢輪)