（山東英才學(xué)院商學(xué)院 山東濟(jì)南250104）

我國企業(yè)在國際貿(mào)易中的不可控制風(fēng)險(xiǎn)，首先就是結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，而結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)又與外匯風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。對(duì)于進(jìn)出口企業(yè)來說，外匯風(fēng)險(xiǎn)將直接影響企業(yè)的支付成本、收入核算以及財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)等。因此，控制外匯風(fēng)險(xiǎn)是各類有外匯收支需求的企業(yè)保值盈利的前提。2010年6月19日，央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。匯改后，人民幣匯率按照改革的要求實(shí)現(xiàn)了雙向波動(dòng)，人民幣匯率水平已經(jīng)開始反映出市場供求水平，波動(dòng)幅度相對(duì)匯改前顯著增強(qiáng)，因此有必要研究新形勢(shì)下外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。

一、外匯風(fēng)險(xiǎn)與外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸

外匯風(fēng)險(xiǎn)與外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸是兩個(gè)不同的概念。外匯風(fēng)險(xiǎn)是指將來即期匯率變化的不確定性，常用的外匯風(fēng)險(xiǎn)的度量是將來即期匯率的標(biāo)準(zhǔn)差或方差，可以用Var（ST）或來表示，其中ST表示將來即期匯率?？梢姡鈪R風(fēng)險(xiǎn)是指一種不確定性，是一個(gè)客觀存在。但是并非所有的經(jīng)濟(jì)主體都受這種客觀存在的影響，只有當(dāng)企業(yè)存在外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸時(shí)，該企業(yè)的現(xiàn)金流才受到匯率變化不確定性的影響。具體來說，外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸描述了企業(yè)現(xiàn)金流受匯率變化影響的程度，外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸越大，企業(yè)現(xiàn)金流受匯率變化的影響越大。如果用VT表示現(xiàn)金流的到期價(jià)值（用本幣表示），Et（VT）表示預(yù)期的現(xiàn)金流到期值，外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸可以表示為：外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸=［VT-Et（VT）］/［ST-Et（ST）］。上式說明，風(fēng)險(xiǎn)頭寸可以理解為企業(yè)現(xiàn)金流到期值VT對(duì)匯率ST的彈性，即未預(yù)期到的每單位匯率的變化所引起的現(xiàn)金流到期值的變化是多少。風(fēng)險(xiǎn)頭寸實(shí)際上是現(xiàn)金流價(jià)值VT對(duì)匯率ST的偏導(dǎo)數(shù)，或理解為現(xiàn)金流到期值VT對(duì)匯率ST進(jìn)行回歸時(shí)的回歸系數(shù)。為了敘述方便起見，下文中把外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸簡稱為外匯風(fēng)險(xiǎn)。

外匯風(fēng)險(xiǎn)包含三個(gè)因素：本幣、外幣和時(shí)間，三個(gè)因素必須同時(shí)具備才形成外匯風(fēng)險(xiǎn)。在國際貿(mào)易結(jié)算中，如果只以本幣或某種外幣計(jì)價(jià)結(jié)算，而不發(fā)生本幣與外幣之間的兌換，就不會(huì)存在由于匯率變動(dòng)而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)損失，也就不存在外匯風(fēng)險(xiǎn)。但是這種情況在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中是不存在的。同時(shí)，國際貿(mào)易結(jié)算應(yīng)收款的最后收進(jìn)、應(yīng)付款的最后付出、借貸本息的償還等，總有一個(gè)期限，正是這個(gè)期限構(gòu)成了外匯風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間因素。本幣、外幣和時(shí)間這三個(gè)因素與外匯風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是：在國際貿(mào)易結(jié)算中使用的外幣所占的比例越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大；使用本幣所占比例越大，則風(fēng)險(xiǎn)越?。粫r(shí)間越長，風(fēng)險(xiǎn)越大，時(shí)間越短，風(fēng)險(xiǎn)越小。

二、外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類

（一）外匯交易風(fēng)險(xiǎn)

外匯交易風(fēng)險(xiǎn)主要存在于商品、勞務(wù)的進(jìn)出口交易和銀行的外匯買賣過程中，是指經(jīng)濟(jì)主體以外幣計(jì)價(jià)進(jìn)行外匯交易時(shí)因匯率波動(dòng)引起應(yīng)收資產(chǎn)與應(yīng)付債務(wù)價(jià)值變化的風(fēng)險(xiǎn)。例如，我國A公司從美國進(jìn)口價(jià)值300萬美元的商品，付款期限六個(gè)月，成交日美元對(duì)人民幣的牌價(jià)USD1=CNY6.5562，六個(gè)月后美元匯率變?yōu)閁SD1=CNY6.5862，美元升值使企業(yè)增加了進(jìn)口成本9萬元人民幣。

（二）外匯會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)也稱折算風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)濟(jì)主體在對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表等會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行會(huì)計(jì)處理、將功能貨幣轉(zhuǎn)換為記賬貨幣時(shí)，由于匯率變化而導(dǎo)致賬面損失的風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是企業(yè)在編制資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)不能同時(shí)用幾種貨幣編制，只能用本國貨幣計(jì)價(jià)，因此企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表就需將不同科目的外幣余額折算成以本幣計(jì)價(jià)的余額，在計(jì)價(jià)時(shí)就會(huì)因?yàn)樘囟ǖ膮R率變化使報(bào)表產(chǎn)生異常波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致計(jì)價(jià)過大或過小。

（三）外匯經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

外匯經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指預(yù)測(cè)之外的匯率變動(dòng)通過影響企業(yè)生產(chǎn)和銷售的產(chǎn)品數(shù)量、價(jià)格、成本而使企業(yè)未來一定時(shí)期內(nèi)的收入和現(xiàn)金流量減少的風(fēng)險(xiǎn)。這里之所以指出是預(yù)測(cè)之外的風(fēng)險(xiǎn)，主要是因?yàn)轭A(yù)測(cè)到的匯率變化會(huì)被企業(yè)決策者事先考慮并加以處理，不會(huì)影響到企業(yè)的收入，只有預(yù)料之外的匯率變動(dòng)才會(huì)產(chǎn)生外匯經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

三、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的一般方法

外匯風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，各種風(fēng)險(xiǎn)有各自的特點(diǎn)，它們或從不同方面，或綜合起來影響參與外匯交易者的利益。對(duì)于涉足外匯市場的交易者尤其是企業(yè)來說，進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理就顯得十分必要。具有外匯風(fēng)險(xiǎn)的國際企業(yè)應(yīng)結(jié)合每筆交易的特點(diǎn)與本身財(cái)務(wù)條件，采取一定方法來防止風(fēng)險(xiǎn)。

(一)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理

1.加列籃子貨幣保值條款。在簽訂合同時(shí)，雙方協(xié)商確定貨幣籃子中各種保值貨幣與支付貨幣之間的匯率，并規(guī)定匯率變動(dòng)的調(diào)整幅度。如果在支付貨款時(shí)匯率發(fā)生變動(dòng)，按變動(dòng)后的匯率結(jié)算，從而達(dá)到保值的目的。例如，我國出口企業(yè)C公司有價(jià)值為6 000萬美元的合同，以歐元、英鎊、日元三種貨幣保值，它們所占的權(quán)數(shù)均為40％、35％、25％，這三種貨幣和美元的匯率分別為USD1=EUR0.8200，USD1=GBP0.6000、USD1=JPY110.00，匯率變動(dòng)的幅度以2％為界，則以此三種貨幣計(jì)算的價(jià)值分別為2 400萬美元、2 100 萬美元、1 500 萬美元，相當(dāng)于 2 400×0.8200=1 968（萬歐元）、2 100×0.6000=1 260（萬英鎊）、1 500×110=165 000（萬日元）。若到期結(jié)算時(shí)這三種貨幣與美元之間的匯率變?yōu)閁SD1=EUR0.8000、USD1=GBP0.6100、USD1=JPY116，則按這些匯率將籃子貨幣重新折算為美元，分別是1 968÷0.8000=2 460（萬美元）、1 260÷0.6100=2 066（萬美元）、1 650÷116=1 422（萬美元）。付款時(shí)我國C公司可收回5 948萬美元的貨款。由于一攬子貨幣當(dāng)中，貨幣的匯率有升有降，匯率風(fēng)險(xiǎn)分散化，這就可以有效避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，把較大的外匯風(fēng)險(xiǎn)限制在規(guī)定的幅度內(nèi)。

2.選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣。（1）選擇本幣計(jì)價(jià)。本幣計(jì)價(jià)是指在對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易中，只接受本企業(yè)所在國貨幣計(jì)價(jià)。本幣計(jì)價(jià)因?yàn)椴簧婕柏泿诺膬稉Q問題，可以避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。目前主要發(fā)達(dá)國家的出口貿(mào)易，以本幣計(jì)價(jià)占總貿(mào)易額的75％左右。這種管理方法并沒有消除外匯風(fēng)險(xiǎn)，只是將風(fēng)險(xiǎn)從交易的一方轉(zhuǎn)嫁到了交易的另一方。（2）選擇有利的外幣計(jì)價(jià)。根據(jù)貨幣匯率變化的趨勢(shì)，選擇有利的貨幣作為升價(jià)貨幣，是一種根本性的防范措施。其基本原則是收硬付軟，即應(yīng)收賬款應(yīng)選擇以硬貨幣 （即價(jià)值穩(wěn)定且有升值潛力的貨幣）計(jì)價(jià)，應(yīng)付賬款應(yīng)選擇軟貨幣（即匯率相對(duì)不穩(wěn)定且有貶值趨勢(shì)）計(jì)價(jià)。對(duì)于資產(chǎn)、債權(quán)最好用硬貨幣計(jì)價(jià)，對(duì)于負(fù)債、債務(wù)最好用軟貨幣。

3.調(diào)整價(jià)格。在國際貿(mào)易中堅(jiān)持“收硬付軟”無疑是防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。但在實(shí)際中，計(jì)價(jià)貨幣的選擇要受交易意圖、市場要求、商品價(jià)值等因素的制約，結(jié)果往往是出口不得不使用軟幣，進(jìn)口不得不使用硬幣。在這種情況下，可以結(jié)合商品價(jià)格的調(diào)整，達(dá)到減少外匯風(fēng)險(xiǎn)的目的。調(diào)整價(jià)格的具體做法有加價(jià)保值法和壓價(jià)保值法兩種。加價(jià)保值法用于出口交易，是指遠(yuǎn)期收匯的出口商接受軟幣計(jì)價(jià)成交時(shí)，可以將匯差損失計(jì)入出口商品價(jià)格中以轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)；壓價(jià)保值法用于進(jìn)口交易，是指遠(yuǎn)期付匯的進(jìn)口商接受硬幣計(jì)價(jià)成交時(shí)，從商品價(jià)格中扣除匯差損失以轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。

4.參加匯率保險(xiǎn)。西方很多國家政府都設(shè)有專門的官方或半官方保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)辦理匯率保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，比如美國的進(jìn)出口銀行、英國的出口信貸保征局、日本的輸出入銀行。參加匯率保險(xiǎn)是控制外匯風(fēng)險(xiǎn)的手段之一，一般的做法是投保企業(yè)向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供有關(guān)單據(jù)證明，并繳納一定比例的保險(xiǎn)費(fèi)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)投保企業(yè)貨幣匯率的波動(dòng)幅度加以規(guī)定。若匯率波動(dòng)在規(guī)定的幅度內(nèi)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)投保企業(yè)遭受的損失負(fù)責(zé)賠償，對(duì)超過規(guī)定幅度的損失，則不負(fù)賠償責(zé)任；若因匯率變動(dòng)超過規(guī)定幅度而產(chǎn)生收益，則該收益歸保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)所有。采用匯率風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)法，支付的保費(fèi)是減少匯率風(fēng)險(xiǎn)損失的代價(jià)。

5.平衡法。平衡法又稱配對(duì)法，是指在同一時(shí)間內(nèi)創(chuàng)造一個(gè)與存在風(fēng)險(xiǎn)相同貨幣、相同金額、相同期限的反向資金流動(dòng)，以避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法。例如，D公司出口一批花生油，價(jià)值700萬美元，6個(gè)月后收款，為了避免美元匯率貶值的損失，它可以再安排進(jìn)口一批花生，價(jià)值700萬美元，盡力將付款日安排在收款日。這樣，在它收進(jìn)700萬美元出口貨款的當(dāng)日，就可以用這一筆款項(xiàng)支付進(jìn)口貨款。

6.利用外匯業(yè)務(wù)。這種方法是國際上普遍采用的方法，主要是指企業(yè)可以在國際金融市場通過遠(yuǎn)期外匯交易、外匯掉期交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易等各種外匯業(yè)務(wù)來消除外匯風(fēng)險(xiǎn)。

（二）外匯會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理

外匯會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，主要是通過資產(chǎn)負(fù)債表的保值，即計(jì)算出資產(chǎn)負(fù)債表上各種功能貨幣表示的受險(xiǎn)資產(chǎn)和受險(xiǎn)負(fù)債的大小，調(diào)整其差額使資產(chǎn)等于負(fù)債，變?yōu)榱闳笨?，避免匯率風(fēng)險(xiǎn)所帶來的損失。如果以某種外幣表示的受險(xiǎn)資產(chǎn)大于受險(xiǎn)負(fù)債，就需要減少受險(xiǎn)資產(chǎn)，或增加受險(xiǎn)負(fù)債；如果以某種外幣表示的受險(xiǎn)資產(chǎn)小于受險(xiǎn)負(fù)債，就增加受險(xiǎn)資產(chǎn)，或減少受險(xiǎn)負(fù)債。

折算方式通常采用現(xiàn)行匯率法，即將跨國公司的外匯分支機(jī)構(gòu)的全部資產(chǎn)和全部負(fù)債均按現(xiàn)行匯率進(jìn)行折算，這樣一來，海外分支機(jī)構(gòu)的所有資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目都面臨折算風(fēng)險(xiǎn)。目前，該方法已經(jīng)成為美國公認(rèn)的會(huì)計(jì)習(xí)慣做法，并逐漸被其他西方國家采納。

在外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理中，交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的防范要求與折算頭寸的防范要求可能會(huì)發(fā)生沖突，從而加深風(fēng)險(xiǎn)管理的難度。譬如，對(duì)于跨國公司來說，最容易防范折算風(fēng)險(xiǎn)的辦法，是要求所有在國外的分支機(jī)構(gòu)都使用母國貨幣進(jìn)行日常核算，使其受險(xiǎn)資產(chǎn)額和受險(xiǎn)負(fù)債額都保持為零，以避免編制綜合財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)的折算風(fēng)險(xiǎn)。但各分支機(jī)構(gòu)就一定會(huì)面臨更多的交易風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榉种C(jī)構(gòu)日常使用最多的通常是東道國貨幣，當(dāng)使用母國貨幣作為核算貨幣時(shí)，就不可避免地會(huì)時(shí)時(shí)承受交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。同樣假定分支機(jī)構(gòu)要避免交易風(fēng)險(xiǎn)，則又會(huì)面臨折算風(fēng)險(xiǎn)。

（三）外匯經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管理

外匯經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)涉及原料供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售等經(jīng)營管理的各方面，如果企業(yè)在國際上使它的經(jīng)營活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)多樣化，就有可能避免風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。

1.經(jīng)營業(yè)務(wù)多樣化。經(jīng)營多樣化涉及在國際范圍內(nèi)分散原材料來源地、生產(chǎn)和銷售區(qū)域。經(jīng)濟(jì)主體由于實(shí)行國際經(jīng)營多樣化，在匯率出現(xiàn)意外變化后通過比較不同地區(qū)生產(chǎn)銷售和成本的變化，就會(huì)迅速改變策略，調(diào)整原材料供應(yīng)渠道，生產(chǎn)和銷售區(qū)域，實(shí)踐證明，實(shí)行多種經(jīng)營對(duì)分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的效果是顯著的。

2.財(cái)務(wù)管理多樣化。財(cái)務(wù)多樣化包括投資的多樣化和籌資的多樣化。對(duì)投資而言，可以選擇多種幣種，在同一種幣種中選擇多種不同類型、不同期限的證券進(jìn)行投資；在籌資方面，應(yīng)從多個(gè)金融市場、多種貨幣著手。由于資金來源和資金投向的多渠道，企業(yè)能夠更好地在各種外幣資產(chǎn)與負(fù)債之間進(jìn)行匹配。