沈國(guó)成

寶城期貨金融研究所，杭州 310013

與備受關(guān)注、偶有異動(dòng)的大豆市場(chǎng)相比，同作為秋糧的玉米卻正在承受上市壓力。關(guān)內(nèi)外玉米購(gòu)銷(xiāo)“冰火兩重天”，現(xiàn)貨價(jià)格較為混亂，對(duì)大連玉米指引失去方向，期價(jià)被拘泥在狹窄的震蕩區(qū)間，且有進(jìn)一步“低頭”的跡象。由于收獲壓力釋放是一個(gè)緩慢的過(guò)程，受深加工企業(yè)和港口庫(kù)存積壓、走貨不俏影響，玉米期價(jià)底部可能尚未探明。但這是否意味著大連玉米在年底前就不存在表現(xiàn)機(jī)會(huì)呢？筆者認(rèn)為，收儲(chǔ)預(yù)期引發(fā)的價(jià)格底部已在逐漸夯實(shí)，隨著玉米、小麥價(jià)差的逆轉(zhuǎn)，玉米飼用需求回升可期，預(yù)計(jì)在市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)化之后，連玉米期價(jià)將會(huì)“柳暗花明”，中期“抬頭”行情值得期待。

1 豐收起、庫(kù)存升，促“低頭”

由于8月初玉米粘蟲(chóng)問(wèn)題對(duì)其生長(zhǎng)影響較小，2012年依然是玉米豐產(chǎn)年份。10月份以來(lái)，隨著主產(chǎn)區(qū)新作玉米“粉墨登場(chǎng)”，導(dǎo)致大連玉米期價(jià)陷入季節(jié)性調(diào)整走勢(shì)之中。因華北玉米上市節(jié)奏要快于東北地區(qū)，吸引了中紡集團(tuán)、中儲(chǔ)糧、山東東佳等大型加工企業(yè)對(duì)華北優(yōu)質(zhì)玉米的采購(gòu)興趣，在擠占東北玉米市場(chǎng)份額的同時(shí)，也令華北市場(chǎng)價(jià)格初步形成。

鑒于上市壓力釋放緩慢，東北新作玉米只能以華北偏弱的價(jià)格作為參考，但卻呈現(xiàn)出“報(bào)價(jià)混亂”的特點(diǎn)。監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，11月初，東北地區(qū)新玉米報(bào)價(jià)集中在2 160～2 330元／t，各地價(jià)格空間差距較大，可能導(dǎo)致東北產(chǎn)區(qū)新作玉米市場(chǎng)價(jià)格要在12月初才能形成，意味著現(xiàn)貨底價(jià)將會(huì)經(jīng)歷漫長(zhǎng)“測(cè)試”，并影響期貨市場(chǎng)交投氛圍。

而在華北玉米暫時(shí)成為市場(chǎng)主流的背景下，新作玉米流向不僅在產(chǎn)地進(jìn)行消化，也成為銷(xiāo)區(qū)的主要來(lái)源，導(dǎo)致南北港口玉米庫(kù)存“一增一減”。但是，盡管北方港口庫(kù)存已經(jīng)歷了近2個(gè)月的連續(xù)下滑，預(yù)計(jì)在新糧交替的演進(jìn)下，陳糧供應(yīng)將退居“二線(xiàn)”，新糧批量供應(yīng)或?qū)е履媳备劭趲?kù)存雙雙攀升，或成為期價(jià)回漲的重要制約因素。

2 收儲(chǔ)預(yù)期鑄就醞釀底部

對(duì)比2008－2011年政府對(duì)玉米的收儲(chǔ)政策，筆者判斷，2012年國(guó)家收儲(chǔ)很可能在12月份啟動(dòng)，托市底價(jià)或較2011年提高10%左右，且會(huì)實(shí)行敞開(kāi)收購(gòu)政策。一方面，在于防止價(jià)格過(guò)度下挫而挫傷農(nóng)民的種糧積極性，體現(xiàn)惠農(nóng)方針，保障農(nóng)民收益；另一方面，在于補(bǔ)充倉(cāng)儲(chǔ)庫(kù)存，為日后調(diào)節(jié)市場(chǎng)供應(yīng)作鋪墊。

2011年，吉林、遼寧和黑龍江玉米國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)分別為1 980、2 000和1 960元／t，預(yù)計(jì)2012年托市價(jià)格將在2 150～2 200元／t之間。如果加上50元／t收購(gòu)補(bǔ)貼、20元／t出庫(kù)費(fèi)用、30元／t進(jìn)站費(fèi)用、110元／t火車(chē)運(yùn)費(fèi)、35元／t平艙價(jià)、65元／t交割費(fèi)用和25元／t收儲(chǔ)利潤(rùn)，折算到期貨市場(chǎng)交割成本價(jià)則在2 485元／t。即使維持2011年吉林省1 980元／t收儲(chǔ)價(jià)格不變，對(duì)應(yīng)的期貨交割底價(jià)也在2 315元／t之上，而且未包括資金占用成本。

雖然期貨底價(jià)的測(cè)算并不能成為行情上漲的推力，且歷史上玉米基差高點(diǎn)在300元／t左右，暗示期貨價(jià)格可能較大幅度低于現(xiàn)貨價(jià)格，但在玉米上市過(guò)程中均表現(xiàn)為基差走弱，目前基差已步入負(fù)值區(qū)域，說(shuō)明期價(jià)或?qū)⒅饾u呈現(xiàn)“升水結(jié)構(gòu)”。可以判斷，收儲(chǔ)預(yù)期將會(huì)對(duì)盤(pán)面構(gòu)筑一定的支撐，并顯示期價(jià)底部可能已經(jīng)不遠(yuǎn)。不過(guò)，后續(xù)收儲(chǔ)的具體政策和進(jìn)展都需密切關(guān)注，否則行情仍是“霧里看花”。

3 下游能量飼料消費(fèi)或回暖

雖然在中小淀粉企業(yè)開(kāi)工率上升、企業(yè)產(chǎn)品庫(kù)存嚴(yán)重?cái)D壓以及酒精行情景氣度低迷的環(huán)境下，當(dāng)前疲軟的玉米價(jià)格并未激起下游企業(yè)逢低采購(gòu)的備貨熱情，導(dǎo)致玉米深加工需求受到抑制，深加工炒作暫無(wú)噓頭可言。但是，作為玉米消費(fèi)的最大買(mǎi)單方，飼料需求將在四季度后半段“可圈可點(diǎn)”。

隨著大部分地區(qū)玉米和小麥價(jià)差由正到負(fù)的逆轉(zhuǎn)，飼料企業(yè)減少小麥用量的趨勢(shì)已經(jīng)形成，取而代之的將是對(duì)玉米品種的重新青睞。一方面，當(dāng)前華北、華南地區(qū)部分飼料企業(yè)已將禽料和豬料中的小麥?zhǔn)褂帽壤M(jìn)行調(diào)降，有的企業(yè)下調(diào)比例甚至高達(dá)90%～100%；另一方面，在近幾年生豬養(yǎng)殖規(guī)?；瘮U(kuò)張的形勢(shì)下，盡管2012年養(yǎng)殖利潤(rùn)不佳，但生豬整體存欄量和能繁母豬存欄比例均處于較高水平，而偏大的基數(shù)將有助于下游飼用玉米消費(fèi)的相對(duì)穩(wěn)定。筆者預(yù)計(jì)，當(dāng)小麥替代“淡出江湖”及生豬體重增加、采食量增長(zhǎng)，作為能量飼料的玉米，將會(huì)成為眾多企業(yè)和養(yǎng)殖戶(hù)的首選。而一旦玉米消費(fèi)端口引發(fā)市場(chǎng)追捧，由需求拉動(dòng)的漲勢(shì)就會(huì)確立。

4 總結(jié)和操作建議

整體而言，在玉米逐漸上市的過(guò)程中，因主產(chǎn)區(qū)東北和華北購(gòu)銷(xiāo)節(jié)奏存在差異，令現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格尚未完全形成，豐收壓力將對(duì)期價(jià)造成緩慢的“陣痛”，庫(kù)存積壓、走貨不暢依然是壓制期價(jià)上行的2座大山，連玉米期價(jià)短期仍會(huì)“低頭”。

但是，收儲(chǔ)預(yù)期對(duì)盤(pán)面的支撐也顯而易見(jiàn)，并有望封殺期價(jià)下跌空間，而隨著下游飼用消費(fèi)的回暖，四季度后期連玉米或?qū)⒋畛诵枨蟆胺街邸?，穩(wěn)步“抬頭”。

技術(shù)上，預(yù)計(jì)2 450元／t一帶將成為連玉米1305合約的重要壓力關(guān)口，若能有效突破此關(guān)口，有可能向2 480～2 500元／t發(fā)起沖擊，展開(kāi)漲勢(shì)行情。否則，仍會(huì)傾向于在2 350～2 450元／t進(jìn)行弱勢(shì)筑底。建議投資者短期觀望，中期可逢低買(mǎi)盤(pán)，安全邊際設(shè)在2 300元／t附近，同時(shí)關(guān)注基本面題材和資金火候變化。