文/陳凱 段穎冰

發(fā)展OTC市場，為企業(yè)擴展直接融資渠道

文/陳凱 段穎冰

我國場外交易市場的發(fā)展經(jīng)歷了一個緩慢、反復(fù)的發(fā)展過程，為更好地為中小企業(yè)融資服務(wù)，建立一個規(guī)范的、統(tǒng)一的全國性場外交易市場勢在必行。本文從建設(shè)全國性場外交易市場的角度，闡述了其建設(shè)的必要性、發(fā)揮的積極作用以及發(fā)展建議。

建立OTC市場迫在眉睫

場外交易市場也稱柜臺交易市場,簡稱OTC市場(Over-the-Counter Market)。這是在證券交易所以外進行各種證券交易活動的場所。市場參與各方由企業(yè)、證券公司、投資公司以及普通投資者組成,是一個分散且無固定交易場所的無形市場。場外交易市場是為達不到上市條件而又有需求的公眾公司提供證券交易的平臺。

自1988年武漢市和四川樂山市率先成立了首批產(chǎn)權(quán)交易所以來，我國場外交易市場經(jīng)歷了一個緩慢、反復(fù)的發(fā)展過程。經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國證券監(jiān)管水平不斷提高，證券法規(guī)不斷完善，成立場外交易市場條件又漸趨成熟。以為北京中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的“新三板“、天津濱海新區(qū)的天津股權(quán)交易所為代表，全國各地紛紛探索成立場外交易市場，為建立全國性的場外交易市場奠定了基礎(chǔ)。

據(jù)統(tǒng)計，目前銀行貸款還是中小企業(yè)最主要的融資方式，但是銀行的制度設(shè)計以及風(fēng)險控制的特點決定了銀行必然不能輕易向中小企業(yè)貸款；同時，我國的資本市場是“倒金字塔”結(jié)構(gòu)，滬、深場內(nèi)交易市場相對于場外交易市場發(fā)展較快，但是主板市場包括中小板以及創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)行上市門檻相對還較高，監(jiān)管較嚴，目前也只有600多家企業(yè)在中小板上市，300多家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。面對廣大的中小企業(yè)，是無法滿足需求的，大量的中小企業(yè)還不能通過這種途徑上市融資。

要解決中小企業(yè)融資難的問題，必須大力發(fā)展有序的場外交易市場，為中小企業(yè)提供便捷、有效的直接融資渠道。因此建立一個有規(guī)范的組織系統(tǒng)、交易系統(tǒng)以及監(jiān)管系統(tǒng)，為尚不符合上市條件的中小企業(yè)提供資本服務(wù)的全國性場外交易市場已迫在眉睫。

OTC市場促進行業(yè)健康發(fā)展

建設(shè)全國性場外交易市場，不僅有利于促進中小企業(yè)的規(guī)范發(fā)展，保護中小企業(yè)的參與熱情，而且有利于促進我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)和資本市場持續(xù)、健康的發(fā)展。

一是促進中小企業(yè)的規(guī)范發(fā)展。

目前我國資本市場層次單一，除了滬、深交易所是在證監(jiān)會的統(tǒng)一監(jiān)管之下，規(guī)范發(fā)展的，其余場外交易市場都缺乏統(tǒng)一監(jiān)管，各自為營。每個場外交易市場，各自設(shè)定交易規(guī)則、組織結(jié)構(gòu)以及管理制度，因此形成了區(qū)域性場外交易市場的環(huán)境。這也造成了不同區(qū)域內(nèi)的非上市企業(yè)只能在當(dāng)?shù)氐膱鐾饨灰资袌鲞M行交易和融資，不利于企業(yè)的發(fā)展壯大，也不利于區(qū)域性場外交易市場的持續(xù)發(fā)展；同時，中小企業(yè)在發(fā)展過程中，缺乏管理經(jīng)驗，以致于在需要對外融資時，才發(fā)現(xiàn)自身知識產(chǎn)權(quán)管理不健全、財務(wù)制度不規(guī)范、組織結(jié)構(gòu)設(shè)置不合理等不足，從而錯失了很多機會。如果搭建全國性場外交易市場，在證監(jiān)會的統(tǒng)一監(jiān)管下，制定明確的上市門檻、統(tǒng)一的交易規(guī)則、規(guī)范的信息發(fā)布制度，將有利于中小企業(yè)建立健全各項制度，不僅能在場外交易市場內(nèi)進行股權(quán)交易以及融通資金，也為提高企業(yè)的聲譽，進一步的轉(zhuǎn)板上市奠定良好的基礎(chǔ)。

二是保護投資者權(quán)益，提高企業(yè)積極性。

我國場外交易市場的發(fā)展經(jīng)歷了多年的起伏。很多地區(qū)的場外交易市場曇花一現(xiàn)，沒有持續(xù)發(fā)展下去，其中一個最主要的原因是部分場外交易市場，由于管理不規(guī)范，工作人員缺乏專業(yè)知識和職業(yè)道德，利用投資者信息不對稱的缺陷，采用欺瞞、提供虛假信息的行為，損害了投資者的合法權(quán)益，擾亂了國家正常金融秩序。全國性場外交易市場的建成，對于保護投資者的合法權(quán)益，無疑將產(chǎn)生積極的作用。投資者的利益得到了保護，使得其參與投資的積極性提高，也必將促進場外交易市場的良性循環(huán)和活躍度，對眾多非上市的中小企業(yè)產(chǎn)生積極的促進作用，提高他們參與場外市場的信心。

三是有利于促進我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，是促進高新技術(shù)發(fā)展, 是實現(xiàn)我國國民經(jīng)濟持續(xù)、健康、穩(wěn)定增長的必要途徑。創(chuàng)業(yè)投資只有在退出渠道健全、暢通的情況下，才能分享到企業(yè)利益，也才能不斷地投資于新的企業(yè)。但在分散的場外交易市場體系下，在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市門檻依然很高的情況下，創(chuàng)業(yè)投資要么選擇有限的中小企業(yè)在滬、深交易所上市，選擇有限的退出渠道，要么分散在各地尋找優(yōu)質(zhì)的項目資源進行投資，且退出渠道也同時受到限制。全國性場外交易市場的建成，為創(chuàng)業(yè)投資集中提供了優(yōu)質(zhì)的項目源，同時也提供了一個有效、便捷、快速的退出通道，為創(chuàng)業(yè)投資的持續(xù)健康發(fā)展提供了一個平臺。

四是有利于資本市場持續(xù)健康發(fā)展。

由于證券交易所上市門檻高，上市企業(yè)數(shù)量有限，可供投資方選擇的企業(yè)少，很多投資人尋找不到合適的企業(yè)投資，無法滿足其投資需求，只有將資金投入證券交易所上市的企業(yè)，造成供大于求的局面，造成過多的資金追逐過少的股票而引起股市泡沫。特別是在目前流動性過剩的情況下，我國股市產(chǎn)生的泡沫程度就越高。建立統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外交易市場，拓展了資金雙方的信息交流渠道，不僅可以起到緩解部分資金的投資需求的作用，同時也保障了資金需求方和資金供給方的合法利益，對我國資本市場的良性循環(huán)起到積極的推動作用。

促進OTC市場健康發(fā)展

一是清理整頓現(xiàn)有的區(qū)域性場外交易市場，發(fā)展全國性場外交易市場。

從國外資本市場的發(fā)展軌跡來看，通常是先建立場外交易市場，然后是創(chuàng)業(yè)板、中小板最后才是主板。而我國資本市場的發(fā)展呈現(xiàn)“倒金字塔”結(jié)構(gòu)，先從創(chuàng)建主板市場開始，然后才是中小板、創(chuàng)業(yè)板，最后是場外交易市場。因此造成場外交易市場發(fā)展緩慢，沒有統(tǒng)一的監(jiān)管，缺乏制度性、規(guī)范性。在明確發(fā)展全國性場外交易市場的目標同時，可以將各區(qū)域場外交易市場進行分析整理，清理重復(fù)建設(shè)的場外交易市場，合并保留必須的區(qū)域場外交易市場。如每個省份保留一家股權(quán)交易中心，并通過行政和技術(shù)手段使之與全國性的場外交易市場連接，形成以全國性場外交易市場為核心，以區(qū)域性場外交易市場為補充的場外交易市場網(wǎng)絡(luò)體系。

二是根據(jù)中小企業(yè)發(fā)展特點，制定有關(guān)制度。

建立全國性的場外交易市場，目的是為了緩解中小企業(yè)的融資困境。在設(shè)立組織結(jié)構(gòu)、交易方式以及監(jiān)管方法的同時，要很好地考慮到中小企業(yè)的發(fā)展特點，制定相應(yīng)的政策。如對于企業(yè)的準入門檻，可以將科技型中小企業(yè)與傳統(tǒng)商貿(mào)型中小企業(yè)區(qū)別對待。將科技型中小企業(yè)“輕資產(chǎn)”，“重技術(shù)”的特點與傳統(tǒng)型企業(yè)區(qū)別開來。在信息發(fā)布時，對科技型企業(yè)的技術(shù)特點可以重點披露等等。如果將中小企業(yè)的發(fā)展特點充分發(fā)揮，有利于形成全國性場外交易市場的特色，也有利于其健康發(fā)展。

三是引進合格的投資者，滿足市場需要。

全國性場外交易市場是以為中小企業(yè)服務(wù)為目的。在設(shè)計合理的交易制度的同時，要考慮到投資者的進入門檻。目前，各地場外交易市場的投資者進入標準不統(tǒng)一，有的地方允許個人投資者進入，有的地方不允許，只允許機構(gòu)投資者參與。為考慮風(fēng)險，全國性場外交易市場可以設(shè)計成允許合格的機構(gòu)投資者參與，同時設(shè)立個人投資者的進入門檻,對于符合一定條件的個人投資者開放的制度。這樣的制度，即滿足了中小企業(yè)的需求，活躍了市場，同時又能改善個人投資者投資渠道缺乏的狀況，并且控制了一定的風(fēng)險。

四是建立轉(zhuǎn)板機制，形成良性循環(huán)

建立全國性場外交易市場，不僅僅是解決現(xiàn)階段的中小企業(yè)股權(quán)流轉(zhuǎn)和融資問題，更主要的是培育和扶持企業(yè)不斷成長，做大做強。因此建立場外交易市場向創(chuàng)業(yè)板、中小板的順利轉(zhuǎn)板制度，勢在必行。只有建立完善、規(guī)范的轉(zhuǎn)板制度，全國性場外交易市場才能有鮮活的生命力，中國的資本市場也才能形成良性循環(huán)。

（作者就職于江蘇省高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心）