文/王 建

人民幣國際化的機遇與挑戰(zhàn)

文/王 建

隨著中國經(jīng)濟實力以及綜合國力的上升，亞洲在全球的地位上升將伴隨著中國的崛起。以人民幣國際化和引領(lǐng)新興亞洲發(fā)展為目標(biāo)，中國在亞洲未來的區(qū)域策略應(yīng)該會分幾步進行。首先是通過貿(mào)易合作，加強整個東亞的產(chǎn)業(yè)整合，發(fā)揮區(qū)域的協(xié)同效應(yīng)，目標(biāo)在于確立中國作為亞洲工廠總部的地位；然后，通過區(qū)域協(xié)議和政策協(xié)調(diào)促進區(qū)域金融一體化，為東南亞創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，逐步提高人民幣地位，并為資本賬戶自由化試驗創(chuàng)造環(huán)境；最后，讓人民幣成為區(qū)域內(nèi)貨幣的“內(nèi)部錨”，并實質(zhì)上推進人民幣的自由兌換和國際化。具體的推行過程中，這幾步?jīng)]有嚴(yán)格的先后關(guān)系，可能會同步進行；也沒有明確的時間表，而必須根據(jù)具體的實際判斷。

區(qū)域核心需要領(lǐng)導(dǎo)者的同時，還需要代表性貨幣。與歐元區(qū)中心和外圍的輻射型權(quán)利結(jié)構(gòu)相類似，亞洲事實上是中日印三足鼎立的局勢，但經(jīng)濟體之間的巨大差異，意味著亞洲不可能走歐元這樣的貨幣聯(lián)盟道路。

首先，亞洲的區(qū)域核心貨幣至少得是擺脫美元霸權(quán)的貨幣符號，因此已經(jīng)國際化的日元應(yīng)該不會被接受；其次，與印度這個更內(nèi)需導(dǎo)向的經(jīng)濟體相比，在貿(mào)易聯(lián)系與地緣接觸方面，中國都更符合。爭取人民幣在亞洲的核心貨幣地位應(yīng)是中國亞洲策略的立足點；中國未來的目標(biāo)是成為亞洲的核心，引導(dǎo)亞洲發(fā)展，協(xié)調(diào)區(qū)域利益。而這個核心貨幣地位成敗的關(guān)鍵在于，人民幣是否能得到區(qū)域內(nèi)的廣泛承認(rèn)，成為區(qū)域內(nèi)其他貨幣的“貨幣錨（Anchor Currency）”。

目前，學(xué)術(shù)界將“貨幣錨”分為兩類，“外部錨”是指盯住匯率制度，意味著區(qū)域內(nèi)貨幣統(tǒng)一盯住一個區(qū)域外強勢貨幣，例如美元，很多時候這種盯住是非意愿性的；“內(nèi)部錨”是指聯(lián)合浮動匯率制度，這種聯(lián)合浮動可以是自發(fā)的，也可以是協(xié)議性的，這種匯率安排并不要求各經(jīng)濟體盯住區(qū)域外貨幣，關(guān)鍵在于他們的貨幣對區(qū)域內(nèi)核心貨幣的相對匯率變動要有一致性。

這種匯率安排的意義在于，當(dāng)發(fā)展中國家的大國卷入全球競爭，在區(qū)域內(nèi)既存在一定的大國競爭優(yōu)勢，又具有互補性的內(nèi)部經(jīng)濟聯(lián)系時，只要這一貨幣幣值穩(wěn)定，其他區(qū)內(nèi)貨幣就有可能將其作為“貨幣錨”，避免競爭性貶值。具有競爭優(yōu)勢的大國是供應(yīng)方的領(lǐng)導(dǎo)者或定價者，而其他發(fā)展中國家則是跟隨者或適應(yīng)者。這種供應(yīng)方寡頭市場結(jié)構(gòu)的形成，有助于平衡供求之間的力量對比，減少發(fā)展中國家競爭性貶值的福利損失。在我們的框架中，深受競爭性貶值所害的東南亞區(qū)域，未來的最優(yōu)“貨幣錨”就是人民幣，其作用主要是以“內(nèi)部錨”的形式體現(xiàn)。

一般認(rèn)為，一個貨幣要在區(qū)域中成為貨幣錨，必須滿足以下三方面條件，首先是經(jīng)濟體的規(guī)模；第二是經(jīng)濟體的開放程度；三是該國的國際地位。

對于第一類條件，從經(jīng)濟規(guī)模來看，中國的名義GDP在2009年超過了日本，將近是印度的4倍；按照購買力平價的國際美元折算，中國2009年的經(jīng)濟規(guī)模甚至是日本的2.1倍，印度的2.5倍。而且，中國在改革開放30年以來，一直是亞洲的增長明星。第二類條件中的跨境貿(mào)易條件中國也已具備，經(jīng)過十年的加速發(fā)展，中國與亞洲主要新興經(jīng)濟體之間的貿(mào)易往來已經(jīng)有了長足增長，除菲律賓外，其他7個經(jīng)濟體對中國的競爭力權(quán)重已經(jīng)超過了美國或與美國很接近，這個趨勢將會隨著CAFTA（東盟自由貿(mào)易區(qū)簡稱）的發(fā)展進一步增強。另外，中國在全球以及在亞洲的地位是其30年來苦心經(jīng)營的成果，亞洲金融危機期間展示出來的實力也得到亞洲各經(jīng)濟體的廣泛承認(rèn)。并且，人民幣在其歷史中保持了近十年對美元的單一盯?。?996-2005），這是除了貨幣局和美元化這種制度安排外，其他任何經(jīng)濟體都不曾做到的，這也為其未來的錨貨幣地位打下了基礎(chǔ)。因此，可以說第三類條件中國也基本具備。

對中國來說，最大的挑戰(zhàn)在于兩方面。首先，歷史上從來沒有任何一個發(fā)展中國家能提供區(qū)域的“內(nèi)部錨”，但是，其實也沒有任何一個發(fā)展中國家的經(jīng)濟規(guī)模能達到中國現(xiàn)在的高度。其次，人民幣資本賬戶下管制仍然非常嚴(yán)厲，但是，在這些條件的改善方面，中國的態(tài)度一向是謹(jǐn)慎而積極的。2009年4月，中國在上海市和廣東省內(nèi)4個城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，目前已經(jīng)全面放開；另外，還嘗試將香港建設(shè)成人民幣流動性的國際輸出口。

長期看，人民幣國際化的壓力在于中國的資本賬戶開放以及人民幣金融資產(chǎn)不足。如果要讓世界接受人民幣作為儲備資產(chǎn)，則必須提供具有足夠吸引力的人民幣資產(chǎn)。目前香港市場上只有少數(shù)人民幣債券，在這個市場上進行規(guī)模擴張似乎應(yīng)該是個不錯的選擇。但長期來看，還必須要開放國內(nèi)的證券市場，并逐步實現(xiàn)資本項目可兌換。雖然現(xiàn)在已經(jīng)有QFII和QDII等制度，但其規(guī)模實在太?。壳罢谘杆贁U容），無法作為未來資本賬戶開放的參考。另外，雖然中國的債券市場規(guī)模較大，但仍然缺乏流動性，并由政府主導(dǎo)：大部分債券由財政部發(fā)行，并由商業(yè)銀行購買。宏觀層面，國際金融危機爆發(fā)以來，中國已與14個國家及地區(qū)分別簽署了貨幣互換協(xié)議，總額達到1.4萬億元人民幣，這也是積極創(chuàng)造人民幣國際流動性的舉措。

其實，即使還缺乏一些條件，東亞區(qū)域內(nèi)也已經(jīng)形成了一種基于自發(fā)性的非正式匯率形成機制，人民幣已經(jīng)開始發(fā)揮區(qū)域隱性“貨幣錨”的作用。例如，2005年7月中國匯率制度改革后，人民幣對美元升值，馬來西亞等東南亞國家旋即宣布對美元升值。因為人民幣沒有自由兌換，所以隱性錨不能向顯性轉(zhuǎn)換，但這無疑將是中國以后努力的方向：人民幣將走向世界，但在未來幾年內(nèi)，人民幣將首先在香港和其他亞洲市場邁出關(guān)鍵的幾步，目前希望的是，這個過程能夠按照中國的腳本進行。

人民幣國際化將提升中國在國際貨幣發(fā)行與配置方面的話語權(quán)，作為全球第二大經(jīng)濟體，我們更需要提早規(guī)劃和設(shè)計，這對進一步提升未來中國在國際分工及國際影響力有著戰(zhàn)略性的意義。

作者系民建北京市市委委員

責(zé)任編輯 劉墨非 助理編輯 徐飛