張 磊，趙進(jìn)文

(1.渤海大學(xué)管理學(xué)院，遼寧錦州121013;2.東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，遼寧大連116025)

1 相關(guān)背景

從國(guó)外文獻(xiàn)來(lái)看，針對(duì)外匯市場(chǎng)上的熱錢(qián)投機(jī)行為，較早的采用博弈模型來(lái)研究投機(jī)行為與政府救助行為之間的策略交互影響問(wèn)題[1].本文將投機(jī)者的投機(jī)選擇和政府的救助行為納入一個(gè)四階段序貫博弈模型中，詳細(xì)分析了政府針對(duì)貨幣投機(jī)行為的最優(yōu)對(duì)策反應(yīng).

文獻(xiàn)[2]較早地定義了熱錢(qián)投機(jī)者的投機(jī)凈收益的構(gòu)成，即包括短期投機(jī)回報(bào)與拉動(dòng)價(jià)格差異形成的投機(jī)收益.但并未討論政府監(jiān)管對(duì)控制熱錢(qián)投機(jī)的重要作用.

將商品的熱錢(qián)投機(jī)活動(dòng)看作投機(jī)者與商品供給者的動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程，其中，雙方各自擁有針對(duì)商品未來(lái)價(jià)格的私人信息，并且都能通過(guò)自身行動(dòng)影響商品的未來(lái)價(jià)格，如投機(jī)者可在較低價(jià)位大量購(gòu)進(jìn)商品并儲(chǔ)存一段時(shí)期;商品供給者可增大或減少市場(chǎng)的商品供應(yīng)量.熱錢(qián)投機(jī)博弈過(guò)程的實(shí)質(zhì)是投機(jī)者和供給者擁有對(duì)商品未來(lái)價(jià)格分布的不對(duì)稱信息[3].

從國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)來(lái)看，針對(duì)熱錢(qián)投機(jī)房地產(chǎn)市場(chǎng)的現(xiàn)象，運(yùn)用博弈理論構(gòu)建了房地產(chǎn)企業(yè)與監(jiān)管部門(mén)的博弈模型，并得到混合策略均衡[4].文章重點(diǎn)考察了查處力度對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)行為及混合策略均衡的影響，并提出了嚴(yán)懲投機(jī)行為、加大對(duì)房地產(chǎn)投機(jī)查處事件的宣傳力度等政策建議.

深入分析了我國(guó)近來(lái)出現(xiàn)的大蒜、綠豆等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲、暴跌的問(wèn)題，指出了投機(jī)資本的推波助瀾的作用，并以此為基礎(chǔ)指出，政府應(yīng)該出臺(tái)專項(xiàng)法規(guī)，嚴(yán)懲批發(fā)市場(chǎng)的內(nèi)幕交易和操縱價(jià)格違法行為[5].

詳細(xì)分析了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品被熱錢(qián)炒作的根源，提出政府應(yīng)該建立一個(gè)防止農(nóng)產(chǎn)品投機(jī)炒作的長(zhǎng)效機(jī)制.該長(zhǎng)效機(jī)制[6]主要包括:重點(diǎn)跟蹤和監(jiān)管進(jìn)出農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的大額資金、健全《價(jià)格法》等相關(guān)法規(guī)、嚴(yán)厲打擊嚴(yán)重偏離現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的交易活動(dòng)和無(wú)現(xiàn)貨資源依托的嚴(yán)重投機(jī)行為、整頓和規(guī)范農(nóng)產(chǎn)品電子交易市場(chǎng).

但是，政府對(duì)熱錢(qián)投機(jī)炒作的監(jiān)管屬于市場(chǎng)干預(yù)行為，需考慮其對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的負(fù)面影響和投機(jī)者的策略反應(yīng)，才能實(shí)現(xiàn)政府監(jiān)管效果的最優(yōu)化和公共利益的最大化.而相關(guān)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)無(wú)法準(zhǔn)確回答政府監(jiān)管投機(jī)行為的最優(yōu)成本是多少的問(wèn)題[7]，也就無(wú)法給出一個(gè)適度的政府監(jiān)管程度.

2 熱錢(qián)投機(jī)與政府監(jiān)管的動(dòng)態(tài)博弈模型

在商品市場(chǎng)上，熱錢(qián)投機(jī)者根據(jù)對(duì)市場(chǎng)上各種商品的先驗(yàn)信息進(jìn)行觀測(cè)和判斷，為追求短期投機(jī)收益即某些商品的短期價(jià)格差而投入資金，通過(guò)短期內(nèi)迅速炒作商品以制造價(jià)格差而獲取投機(jī)利益.由于商品投機(jī)行為將對(duì)公共利益和市場(chǎng)價(jià)格體系產(chǎn)生嚴(yán)重?fù)p害，政府依據(jù)對(duì)正常資金與投機(jī)資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)，通過(guò)支付一定的成本來(lái)進(jìn)行監(jiān)管，以達(dá)到穩(wěn)定物價(jià)的目標(biāo).在這一動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程中，投機(jī)者作為先動(dòng)者將依據(jù)政府的最優(yōu)監(jiān)管程度來(lái)決策其投機(jī)資本數(shù)量，而政府在制定其最優(yōu)監(jiān)管程度時(shí)也需考慮對(duì)投機(jī)者的策略影響.

圖1 商品投機(jī)與政府監(jiān)管的三階段動(dòng)態(tài)博弈樹(shù)狀圖

上述博弈過(guò)程可用圖1所示的三階段動(dòng)態(tài)博弈模型來(lái)刻畫(huà).在階段1，自然選擇經(jīng)濟(jì)沖擊的概率分布.若以S1和S2分別表示良好和惡劣的經(jīng)濟(jì)沖擊，則自然選擇沖擊組合(S1，S2)的概率分布(π，1－π).

在階段2，商品投機(jī)者私下觀測(cè)到階段1的經(jīng)濟(jì)沖擊分布，并考慮其行動(dòng)對(duì)下一階段的政府監(jiān)管行動(dòng)的影響，以此為基礎(chǔ)選擇投機(jī)或不投機(jī)，并決策其投機(jī)資本投入量以最大化其期望凈收益.根據(jù)B·Gabrela Mundaca(2002)提出的投機(jī)凈收益函數(shù)的構(gòu)建思想，并考慮自然經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)商品價(jià)格和政府的相對(duì)監(jiān)管程度的影響，可構(gòu)造商品投機(jī)者的短期投機(jī)凈收益函數(shù)如式(1).

其中的各變量的含義如下:

x表示投機(jī)商品的長(zhǎng)期均衡價(jià)格的自然對(duì)數(shù)，根據(jù)商品的長(zhǎng)期均衡價(jià)格決定機(jī)制可知將不受短期投機(jī)行為的影響，可不失一般性的將標(biāo)準(zhǔn)化為1;x(Si)表示當(dāng)自然經(jīng)濟(jì)沖擊為Si時(shí)的投機(jī)目標(biāo)商品的價(jià)格自然對(duì)數(shù);

Ri(k)表示經(jīng)濟(jì)沖擊Si發(fā)生時(shí)的正常投機(jī)回報(bào)函數(shù)，是指投機(jī)者投入資金購(gòu)買(mǎi)大量商品，等待市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)再拋售所賺取的利潤(rùn).并且滿足良好的經(jīng)濟(jì)沖擊下的市場(chǎng)價(jià)格將穩(wěn)定在均衡水平左右，上漲幅度非常小，若考慮投機(jī)資本的機(jī)會(huì)成本，投機(jī)者將會(huì)因投機(jī)活動(dòng)而虧損，且正常投機(jī)回報(bào)呈遞減趨勢(shì).例如2010年下半年的我國(guó)大蒜、綠豆等農(nóng)場(chǎng)品市場(chǎng)中的投機(jī)熱錢(qián)開(kāi)始大量撤出，其原因就是農(nóng)產(chǎn)品豐收、替代商品供應(yīng)充足、產(chǎn)品流通效率提高等良好經(jīng)濟(jì)沖擊的形成.而惡劣的經(jīng)濟(jì)沖擊將使市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)，投機(jī)者可以等待價(jià)格劇烈上漲時(shí)拋售商品而獲取較大的正投機(jī)回報(bào)，且正常投機(jī)回報(bào)呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)，但邊際投資回報(bào)呈遞減趨勢(shì).例如2010年底我國(guó)小麥、石油等商品市場(chǎng)中大量涌入投機(jī)熱錢(qián)的主要原因是惡劣的經(jīng)濟(jì)沖擊，如俄羅斯森林大火和巴基斯坦洪水等自然災(zāi)害、國(guó)際金融市場(chǎng)萎靡等.

θ(Si，Ci)表示當(dāng)自然經(jīng)濟(jì)沖擊為Si而政府監(jiān)管成本為Ci時(shí)的相對(duì)監(jiān)管程度，它是政府相關(guān)監(jiān)管措施所取得的直接效應(yīng)的反映，可定義為政府監(jiān)管使熱錢(qián)投機(jī)回報(bào)[R1(k)]減少的比例滿足，很明顯，若政府不付出成本將無(wú)法開(kāi)展監(jiān)管活動(dòng).

在階段3，政府觀測(cè)到經(jīng)濟(jì)沖擊和投機(jī)者的行動(dòng)之后，選擇監(jiān)管R或不監(jiān)管NR的策略，并在選擇監(jiān)管策略時(shí)決策最優(yōu)的監(jiān)管成本Ci，以最大化政府效用函數(shù)VG如式(2).最終形成可能的節(jié)點(diǎn)(1)～(8).

3 政府對(duì)熱錢(qián)投機(jī)進(jìn)行監(jiān)管的均衡策略分析

根據(jù)圖1所示的博弈模型和三個(gè)階段的相關(guān)變量設(shè)置，下面采用博弈均衡分析方法，討論政府對(duì)熱錢(qián)投機(jī)監(jiān)管相機(jī)依賴于投機(jī)者行為的均衡路徑及其特征.

3.1 無(wú)熱錢(qián)投機(jī)行為時(shí)的政府最優(yōu)監(jiān)管策略

若無(wú)熱錢(qián)投機(jī)行為，由于政府監(jiān)管所獲得的凈收益為負(fù)，小于不監(jiān)管時(shí)的凈收益，故政府的最優(yōu)策略是不監(jiān)管.具體結(jié)論見(jiàn)命題1所示.

命題1:若k=0，則無(wú)論經(jīng)濟(jì)沖擊S1或S2發(fā)生，政府的占優(yōu)均衡策略是.

對(duì)命題1的前提和結(jié)論進(jìn)行分析，可得到下面兩點(diǎn)結(jié)論:

1)在實(shí)際的熱錢(qián)投機(jī)活動(dòng)中，理性的熱錢(qián)投機(jī)者將采取各種偽裝手段盡量隱藏其資金流向，如將熱錢(qián)偽裝成合法的貿(mào)易資金流;通過(guò)境內(nèi)外的“地下錢(qián)莊”逃避銀行監(jiān)管等手段.據(jù)央視等媒體對(duì)香港多家地下錢(qián)莊的隱蔽調(diào)查，境外熱錢(qián)投機(jī)者在2010年通過(guò)地下錢(qián)莊涌入大陸的每筆熱錢(qián)數(shù)量高達(dá)500萬(wàn).由于熱錢(qián)投機(jī)行為發(fā)生在政府監(jiān)管行為之前，政府可在觀測(cè)到投機(jī)行為后再選擇是否監(jiān)管以及監(jiān)管的相對(duì)程度.而由命題1可知，無(wú)投機(jī)行為發(fā)生時(shí)，政府的最優(yōu)策略是不監(jiān)管.由此可見(jiàn)，理性的熱錢(qián)投機(jī)者在投機(jī)活動(dòng)中將盡量隱藏其熱錢(qián)流向，以防止政府偵測(cè)到投機(jī)行為而采取監(jiān)管措施.

2)政府對(duì)熱錢(qián)投機(jī)監(jiān)管的過(guò)程中，應(yīng)建立多種有效手段和機(jī)制來(lái)提高識(shí)別熱錢(qián)投機(jī)行為的準(zhǔn)確性.例如，重點(diǎn)跟蹤和監(jiān)控進(jìn)出國(guó)內(nèi)商品和國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)的大額資金、整頓和規(guī)范農(nóng)產(chǎn)品電子交易市場(chǎng)、嚴(yán)厲打擊境內(nèi)“地下錢(qián)莊”的相關(guān)活動(dòng)、規(guī)范境內(nèi)商業(yè)銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)，禁止其與“地下錢(qián)莊”的相關(guān)資金交易.這些措施將縮小熱錢(qián)投機(jī)者逃避政府監(jiān)管的范圍，大大提高政府有效識(shí)別熱錢(qián)投機(jī)的能力，從而使政府能夠及時(shí)、準(zhǔn)確的判斷熱錢(qián)投機(jī)活動(dòng)，為選擇合理的監(jiān)管措施和監(jiān)管程度奠定基礎(chǔ).

3.2 熱錢(qián)投機(jī)活動(dòng)發(fā)生時(shí)的政府最優(yōu)監(jiān)管策略

1)不同經(jīng)濟(jì)沖擊下的政府是否監(jiān)管的策略選擇

當(dāng)熱錢(qián)投機(jī)活動(dòng)發(fā)生時(shí)，政府監(jiān)管與否取決于經(jīng)濟(jì)沖擊Si(i=1，2)發(fā)生時(shí)的政府效用函數(shù)值的大小.當(dāng)良好的經(jīng)濟(jì)沖擊S1發(fā)生時(shí)，政府的最優(yōu)策略是不監(jiān)管，具體結(jié)論見(jiàn)命題2;當(dāng)惡劣的經(jīng)濟(jì)沖擊S2發(fā)生時(shí)，在滿足一定的條件下，政府的最優(yōu)策略是監(jiān)管，具體結(jié)論見(jiàn)命題3.命題2和命題3的結(jié)論與文獻(xiàn)[4]針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的熱錢(qián)投機(jī)活動(dòng)與政府監(jiān)管得到的博弈均衡特征不同，他們的結(jié)論表明，無(wú)論房地產(chǎn)行業(yè)是否接受投機(jī)熱錢(qián)，政府都應(yīng)該支付一定的監(jiān)管成本來(lái)進(jìn)行查處.

命題2:當(dāng)良好的經(jīng)濟(jì)沖擊S1發(fā)生時(shí)，若監(jiān)測(cè)到熱錢(qián)投機(jī)活動(dòng)，政府的最優(yōu)策略是不予監(jiān)管.

命題3:當(dāng)惡劣的經(jīng)濟(jì)沖擊S2發(fā)生時(shí)，若監(jiān)測(cè)到熱錢(qián)投機(jī)活動(dòng)，且滿足條件式(3)，政府的最優(yōu)策略是進(jìn)行監(jiān)管.

我國(guó)在2010年面臨著諸多的惡劣的經(jīng)濟(jì)沖擊.一方面，國(guó)內(nèi)地震、干旱、雪災(zāi)等自然災(zāi)害頻繁發(fā)生，造成了部分地區(qū)的農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)和運(yùn)輸成本增長(zhǎng).而我國(guó)部分農(nóng)產(chǎn)品如綠豆、大蒜、黃豆等具有很強(qiáng)的供給區(qū)域集中的特征，這些產(chǎn)品的主要產(chǎn)區(qū)的供給減少將形成較強(qiáng)的需求增長(zhǎng)預(yù)期，使得市場(chǎng)價(jià)格容易發(fā)生跳躍式增長(zhǎng).另一方面，國(guó)際經(jīng)濟(jì)的萎靡不振、歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策的失效，產(chǎn)生了大量的過(guò)剩流動(dòng)性，它們?nèi)菀壮蔀閷?duì)沖基金等風(fēng)險(xiǎn)資金的重要來(lái)源.而對(duì)沖基金一般通過(guò)向股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)快速注入資金的形式來(lái)獲取風(fēng)險(xiǎn)收益，必將加劇商品期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng).這些國(guó)內(nèi)外的惡劣沖擊將使得市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)形成的正常投機(jī)回報(bào)R2(k)大大增長(zhǎng)，即命題3所述的條件(3)很容易成立.命題3說(shuō)明我國(guó)政府在2010年底的大量監(jiān)管措施的出臺(tái)是一種最優(yōu)的策略選擇.

2)惡劣經(jīng)濟(jì)沖擊下政府的監(jiān)管成本選擇與投機(jī)者的投機(jī)規(guī)模選擇的動(dòng)態(tài)均衡

根據(jù)上面關(guān)于命題2和命題3的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)背景的分析可知，由于惡劣的經(jīng)濟(jì)沖擊通常將沖擊商品市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的均衡價(jià)格機(jī)制，并產(chǎn)生較大的價(jià)格波動(dòng)，從而使得正常的投機(jī)回報(bào)通常較大，故政府當(dāng)熱錢(qián)投機(jī)活動(dòng)發(fā)生時(shí)通常將選擇進(jìn)行投機(jī)監(jiān)管.下面分析在惡劣經(jīng)濟(jì)沖擊發(fā)生時(shí)的政府最優(yōu)監(jiān)管程度.

紅寺堡地區(qū)的移民開(kāi)發(fā)可以追溯到漢代時(shí)期，甚至更遠(yuǎn)，紅寺堡地區(qū)的人口遷入和遷出，就形成了遷移活動(dòng)。紅寺堡現(xiàn)轄區(qū)域由同心縣新莊集鄉(xiāng)、同心縣韋州鎮(zhèn)、中寧縣、吳忠市利通區(qū)等地規(guī)劃組成。

首先，采用逆向求解方法來(lái)分析惡劣經(jīng)濟(jì)沖擊下的動(dòng)態(tài)博弈均衡策略.

在惡劣經(jīng)濟(jì)沖擊下的政府效用函數(shù)可依據(jù)式(2)表示為 式(4).同時(shí)，依據(jù)商品投機(jī)者的短期投機(jī)凈收益函數(shù)為式(1)，并考慮圖1中的投機(jī)者無(wú)法準(zhǔn)確觀測(cè)經(jīng)濟(jì)沖擊，但能理性的預(yù)測(cè)政府僅在S2發(fā)生時(shí)進(jìn)行監(jiān)管的事實(shí)，可得政府對(duì)熱錢(qián)投機(jī)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管的條件下的投機(jī)者效用函數(shù)，見(jiàn)式(5).

其次，分析政府均衡監(jiān)管成本與均衡熱錢(qián)投機(jī)規(guī)模之間的相機(jī)依賴關(guān)系.

命題4:在政府監(jiān)管與熱錢(qián)投機(jī)形成的動(dòng)態(tài)博弈均衡路徑上，若投機(jī)效用隨投機(jī)資本規(guī)模遞增，則政府最優(yōu)監(jiān)管規(guī)模將隨投機(jī)資本規(guī)模遞增;若投機(jī)效用隨投機(jī)資本規(guī)模遞減，則政府最優(yōu)監(jiān)管規(guī)模也將遞減.

最后，分析非均衡路徑上的投機(jī)規(guī)模對(duì)政府監(jiān)管的反應(yīng)策略.

命題4所刻畫(huà)的政府均衡監(jiān)管策略依賴于政府的理性反應(yīng)函數(shù)的建立.理性反應(yīng)函數(shù)需要政府從公共利益最大化的角度出發(fā)，建立起一套準(zhǔn)確的監(jiān)測(cè)熱錢(qián)投機(jī)活動(dòng)的動(dòng)態(tài)機(jī)制，并據(jù)此采取有效監(jiān)管措施(如前文所述)進(jìn)行管制和行政約束.而當(dāng)政府的理性預(yù)期能力不足，或者對(duì)熱錢(qián)投機(jī)活動(dòng)的監(jiān)測(cè)不準(zhǔn)時(shí)，往往很難建立起動(dòng)態(tài)博弈的反應(yīng)函數(shù).“以我國(guó)目前的監(jiān)管制度來(lái)看，我們還尚未看到一個(gè)真正與國(guó)際接軌的合格的‘監(jiān)管者’”，因此有必要分析非均衡路徑上的政府監(jiān)管效果.

在非博弈均衡路徑上，理性的熱錢(qián)投機(jī)者將獲知:政府無(wú)法建立正確的反應(yīng)函數(shù)，從而在決策熱錢(qián)投入量時(shí)，將認(rèn)為政府的監(jiān)管程度變量θ處于一個(gè)固定水平，即無(wú)法對(duì)其投機(jī)規(guī)模做出準(zhǔn)確反應(yīng).投機(jī)者的最優(yōu)熱錢(qián)投入量kS如式(10).

為分析非均衡路徑上的政府監(jiān)管效應(yīng)，即投機(jī)規(guī)模對(duì)政府監(jiān)管程度的反應(yīng)特征，可將式(10)兩邊對(duì)θ求微分得到式(11).根據(jù)前述假設(shè)，故式(11)的不等號(hào)成立.這說(shuō)明在動(dòng)態(tài)博弈的非均衡路徑上，政府監(jiān)管程度的提高將有利于遏制熱錢(qián)投機(jī)規(guī)模，該結(jié)論總結(jié)為命題5.

命題5:在動(dòng)態(tài)博弈的非均衡路徑上，投機(jī)者的最優(yōu)熱錢(qián)投機(jī)規(guī)模與政府監(jiān)管程度呈反向變動(dòng)關(guān)系.

3.3 數(shù)值模擬

在惡劣經(jīng)濟(jì)沖擊下，當(dāng)條件式(3)滿足時(shí)，動(dòng)態(tài)博弈均衡所決定的最優(yōu)監(jiān)管程度θ*和最優(yōu)投機(jī)資本量k*，將由微分方程式(7)和政府最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)共同決定.為了便于進(jìn)一步分析惡劣經(jīng)濟(jì)沖擊S2、最優(yōu)監(jiān)管程度θ*、最優(yōu)投機(jī)資本量三者之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，下面采用數(shù)值模擬方法進(jìn)行分析.

在文獻(xiàn)[2]給出的正常投機(jī)回報(bào)函數(shù)的基礎(chǔ)上，可設(shè)投機(jī)者的正常投機(jī)回報(bào)函數(shù)為式(12)，政府監(jiān)管成本函數(shù)為式(13)，其中是正參數(shù).令初始參數(shù)值分別為在[1，3]區(qū)間內(nèi)以步長(zhǎng)0.1取值.

數(shù)值模擬圖示見(jiàn)圖2.從中可以清晰的看出，在惡劣經(jīng)濟(jì)沖擊不斷增大時(shí)，熱錢(qián)投機(jī)者的最優(yōu)投機(jī)資本數(shù)量不斷增大，相應(yīng)地，政府的最優(yōu)監(jiān)管程度也將不斷增大，以抑制熱錢(qián)投機(jī)規(guī)模.一方面，根據(jù)圖1所示的動(dòng)態(tài)博弈結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)沖擊實(shí)際發(fā)生在投機(jī)策略確定之后，投機(jī)者雖然在決策投機(jī)資本數(shù)量時(shí)不能準(zhǔn)確的判斷經(jīng)濟(jì)沖擊的類型和大小，但能夠觀測(cè)到自然給出的經(jīng)濟(jì)沖擊的概率分布.當(dāng)惡劣經(jīng)濟(jì)沖擊不斷增大時(shí)，惡劣經(jīng)濟(jì)沖擊所帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)程度將不斷增大，所產(chǎn)生的正常投機(jī)回報(bào)也相應(yīng)增大.在一定的概率分布下，惡劣經(jīng)濟(jì)沖擊所產(chǎn)生的正常投機(jī)回報(bào)在投機(jī)者效用函數(shù)中的影響得到加強(qiáng).為追逐投機(jī)效用最大化，投機(jī)者將增加投機(jī)資本的投入量.另一方面，根據(jù)式(9)可知，當(dāng)惡劣經(jīng)濟(jì)沖擊使投機(jī)者的邊際效用為正時(shí)，政府的邊際最優(yōu)監(jiān)管成本也將為正值，從而使政府的最優(yōu)監(jiān)管成本隨投機(jī)資本數(shù)量增大而增大.

圖2 政府監(jiān)管與熱錢(qián)投機(jī)的動(dòng)態(tài)博弈均衡模擬圖

4 主要結(jié)論和相關(guān)政策建議

本文構(gòu)建了一個(gè)政府與投機(jī)者之間的動(dòng)態(tài)博弈結(jié)構(gòu)，分析了均衡路徑上的政府最優(yōu)監(jiān)管策略，并結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的政府監(jiān)管制度特點(diǎn)，討論了非均衡路徑上的政府監(jiān)管對(duì)投機(jī)規(guī)模的抑制效應(yīng).最后采用數(shù)值模擬方法對(duì)均衡的政府監(jiān)管機(jī)制的特征進(jìn)行了驗(yàn)證.本文的結(jié)論和政策建議如下:

1)政府應(yīng)加快建立和健全針對(duì)熱錢(qián)投機(jī)資金的來(lái)源和流通渠道的監(jiān)測(cè)機(jī)制.根據(jù)命題2可知，若無(wú)熱錢(qián)投機(jī)活動(dòng)發(fā)生，政府的最優(yōu)策略是不監(jiān)管.因此，對(duì)熱錢(qián)來(lái)源和流通渠道的準(zhǔn)確監(jiān)測(cè)，可以為政府決策是否監(jiān)管和監(jiān)管規(guī)模奠定基礎(chǔ)，從而提高政府財(cái)政資金的使用效率.

2)政府要加強(qiáng)對(duì)刺激投機(jī)熱錢(qián)涌入市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境參數(shù)的監(jiān)測(cè)，這些參數(shù)包括農(nóng)產(chǎn)品主要供應(yīng)地自然條件、石油主要輸出國(guó)的政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)政策、各國(guó)期貨價(jià)格走勢(shì)、美國(guó)和歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)政策效果等.根據(jù)本文的分析，良好的經(jīng)濟(jì)沖擊不利于投機(jī)活動(dòng)的發(fā)生，而惡劣的經(jīng)濟(jì)沖擊有利于滋生投機(jī)活動(dòng).政府若能比較準(zhǔn)確的監(jiān)測(cè)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境參數(shù)的變化規(guī)律，就可以提前采取相關(guān)貨幣政策和金融市場(chǎng)監(jiān)管政策，以利于疏導(dǎo)投機(jī)熱錢(qián)，減輕熱錢(qián)投機(jī)行為對(duì)正常市場(chǎng)秩序和價(jià)格機(jī)制的沖擊.

3)在對(duì)熱錢(qián)投機(jī)活動(dòng)的實(shí)際監(jiān)管中，政府需要綜合權(quán)衡經(jīng)濟(jì)沖擊狀況、投機(jī)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的反應(yīng)趨勢(shì)、政府監(jiān)管措施的成本－收益情況等因素，從公共利益最大化角度出發(fā)，來(lái)制定有效的監(jiān)管機(jī)制.通過(guò)本文的分析可知，在動(dòng)態(tài)博弈的均衡路徑上，政府的最優(yōu)監(jiān)管成本取決于經(jīng)濟(jì)沖擊的大小、投機(jī)者對(duì)政府監(jiān)管和經(jīng)濟(jì)沖擊的反應(yīng)函數(shù)、政府效用函數(shù)等因素.因此，政府需要建立一個(gè)全局的有效機(jī)制，而不是僅僅采取局部的幾項(xiàng)措施.只有這樣，才能實(shí)現(xiàn)公共利益最大化和維護(hù)正常市場(chǎng)秩序的目標(biāo).

4)政府需要建立一個(gè)長(zhǎng)效的科學(xué)監(jiān)管制度.當(dāng)政府監(jiān)管制度不夠完善或具有短期性時(shí)，政府監(jiān)管與投機(jī)活動(dòng)將不會(huì)收斂到一個(gè)博弈均衡路徑上.根據(jù)本文的命題5，雖然政府監(jiān)管將會(huì)有效遏制投機(jī)活動(dòng)的規(guī)模，但是由于仍然位于非均衡路徑上，監(jiān)管效果將不會(huì)穩(wěn)定，可能會(huì)出現(xiàn)投機(jī)規(guī)模和政府監(jiān)管程度此消彼長(zhǎng)的局面.政府長(zhǎng)效監(jiān)管制度的建立，將有助于樹(shù)立政府監(jiān)管的有效承諾和聲譽(yù)機(jī)制，該機(jī)制會(huì)使投機(jī)者的投機(jī)規(guī)模和政府監(jiān)管規(guī)模趨于穩(wěn)定的均衡水平，從而有利于形成平穩(wěn)、有序的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境.

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