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        集團公司多元化戰(zhàn)略與子公司治理的關系研究

        2012-10-17 09:02:46山東大學商學院劉常楨華潤置地山東分部孫華
        中國商論 2012年9期
        關鍵詞:多元化戰(zhàn)略企業(yè)

        山東大學商學院 劉常楨華潤置地山東分部 孫華

        母子公司發(fā)展到一定規(guī)模后,為了充分利用其現(xiàn)有資源優(yōu)勢來使自己在相關或非相關的產(chǎn)業(yè)領域獲得更多的優(yōu)勢,同時,利用規(guī)模經(jīng)濟來減少成本,便會采取多元化經(jīng)營。

        多元化是企業(yè)集團發(fā)展過程中必定會遇到的戰(zhàn)略選擇,但很多企業(yè)在進行多元化戰(zhàn)略選擇的過程中,都存在盲目性和內(nèi)部治理不夠完善的問題。但現(xiàn)有文獻的研究都集中在股權結構對公司多元化的影響,本文將研究重點側重于母公司多元化戰(zhàn)略與子公司治理關系。

        1 文獻綜述

        1.1 基于不同視角的多元化動因理論

        根據(jù)現(xiàn)有文獻的總結,企業(yè)進行多元化的動因包括基于戰(zhàn)略管理理論、基于經(jīng)濟視角的動因等。戰(zhàn)略理論的核心是通過多元化來達到企業(yè)的協(xié)同效應。安索夫(1965)在其著作《企業(yè)戰(zhàn)略》中提出“協(xié)同性 (synergy)” 的概念,指出企業(yè)在多元化發(fā)展過程中要最大限度地利用協(xié)同效應,將多元化的協(xié)同效應歸于企業(yè)內(nèi)部有形和無形資源的共享與充分利用。戰(zhàn)略管理理論對多元化外部動因的解釋強調(diào)分散風險、抓住新的市場機會等。

        基于經(jīng)濟視角的多元化動因分析主要集中在三個方面:市場力量理論、資源觀理論和委托代理理論。認為企業(yè)進行多元化的動因主要是獲取市場勢力、占有市場資源、或者根據(jù)委托代理理論,實施多元化可以降低經(jīng)理人面臨的風險。

        1.2 公司治理與多元化文獻述評

        1.2.1 集團公司治理與多元化

        La Porta(1998)提出,對于新興市場上的上市公司而言,上市公司往往隸屬于某一集團并且存在著一個大股東。Khanna&Palepu(2000)在研究印度市場時,通過實證將隸屬于企業(yè)集團的上市公司和獨立的上市公司比較后發(fā)現(xiàn),子公司的多元化最初是損害企業(yè)價值的,但當超過一定值之后,多元化有利于提升企業(yè)價值,大多數(shù)隸屬于企業(yè)集團的上市公司的績效要優(yōu)于獨立的上市公司。

        1.2.2 董事會制度安排與多元化

        在進行公司治理研究時,董事會制度安排一直被學者們認定是一個關鍵因素,董事會是公司戰(zhàn)略的制定團隊,并且負責對戰(zhàn)略進行監(jiān)控。Baysinger&Hoskisson(1990)在研究了外部董事主導的董事會如何影響公司戰(zhàn)略后發(fā)現(xiàn)由外部董事控制的董事會中,公司的多元化會超過股東預期的水平。

        1.2.3 股權結構與多元化

        關于股權結構與多元化戰(zhàn)略選擇的關系,國外學者們主要有兩派觀點。一派是在委托代理理論的基礎上進行的,Denis和Satin(1997)利用l984年933家Value Line公司的橫截面數(shù)據(jù)研究公司多元化程度和股權結構的關系,發(fā)現(xiàn):公司多元化程度與高管和董事會持股之間,存在顯著的反比例關系;公司多元化程度與外部大股東持股比例之間,存在顯著的負相關關系。另一派是戰(zhàn)略管理學派,他們認為,盡管管理者也是以自身利益為中心,但是,他們在制定戰(zhàn)略時,會同時考慮自身利益和股東利益,如果兩者利益存在沖突時,管理者會優(yōu)先考慮股東利益,即多元化戰(zhàn)略并不反映管理層與股東之間存在明顯的利益沖突,因此股權結構與多元化是無關的。

        2 實證研究假設

        2.1 母公司多元化戰(zhàn)略對管控方式的影響

        實行關聯(lián)多元化的企業(yè)集團,即某些子公司之間存在著業(yè)務聯(lián)系,集團追求的是協(xié)同效應所能帶來的收益,在對子公司進行管理控制的方式上,要兼顧調(diào)動子公司積極性和增強子公司的合作意識兩個方面,因此,企業(yè)集團更傾向于采用集權和分權相結合的控制方式。

        實行非相關多元化戰(zhàn)略的企業(yè)集團,即子公司的業(yè)務之間關聯(lián)型很低。如果集團對各子公司實行集權的控制方式,就必須掌握各行業(yè)的相關知識,配備相關的管理人員,勢必會造成管理成本的大大增加,因此,對實行非相關多元化戰(zhàn)略的企業(yè)集團而言,在控制方式上應以分權為主。

        假設1:母公司多元化戰(zhàn)略相關性與對子公司控制程度正相關。

        2.2 母公司多元化戰(zhàn)略對子公司的股權安排的影響

        如果子公司只有企業(yè)集團這一個大股東,則子公司可以完全按照企業(yè)集團的意圖來進行經(jīng)營。集團在多元化戰(zhàn)略的選擇上相關性越強,對子公司的持股比例越高,越能夠保證成員服從于集團的統(tǒng)一管理,實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。相反,企業(yè)集團選擇的多元化相關性越差,由于業(yè)務范圍較廣,很難保證企業(yè)集團對子公司有著科學的決策,而通過其他大股東的參與,可以對控股股東進行有效監(jiān)督,大大降低了決策失誤的概率。

        假設2:母公司多元化業(yè)務的相關性與持有子公司股權比例正相關。

        2.3 母公司多元化戰(zhàn)略對子公司董事會安排的影響

        母公司多元化戰(zhàn)略與董事會安排有著密切的關系,母公司對子公司的控制就體現(xiàn)在對董事會成員的安排上,如果傾向于控制子公司所有的戰(zhàn)略意圖,就必須對董事會具有絕對的控制能力。母公司在選擇多元化時,相關性越強,則對子公司董事會的控制能力就越強,越容易實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。如果母公司的多元化相關性低,各子公司的關聯(lián)性差,母公司對子公司董事會的控制力就會減弱。

        假設3:母公司多元化戰(zhàn)略相關性與對子公司董事會控制能力正相關.

        3 實證分析與研究結論

        3.1 回歸分析

        3.1.1 母公司多元化戰(zhàn)略業(yè)務相關性與母公司對子公司控制方式的Ordinal Logit回歸

        表1 母公司多元化戰(zhàn)略業(yè)務相關性與母公司對子公司控制方式的Ordinal Logit回歸

        在母公司多元化戰(zhàn)略類型和對子公司控制方式的回歸分析中,我們控制了年度和行業(yè)兩個因素。被解釋變量是控制方式(CF),解釋變量是集團多元化戰(zhàn)略類型(G-DIV),根據(jù)文獻綜述的梳理,多元化戰(zhàn)略分為三種類型,在本研究中,我們將其設置為兩個虛擬變量,即橫向多元化戰(zhàn)略(G-DIV-H)和相關多元化戰(zhàn)略(G-DIV-X)。通過回歸結果可以看出,橫向多元化戰(zhàn)略與集團控制方式在5%的顯著水平下存在顯著正相關關系,即在母公司選擇橫向多元化戰(zhàn)略的情況下,母公司傾向于用更弱的控制方式來控制子公司。母公司追求相關多元化戰(zhàn)略類型時與選擇的控制方式存在正相關關系,也就是說,當母公司選擇多元化戰(zhàn)略的相關性較強時,更傾向于用控制程度更強的方式管理子公司。

        3.1.2 母公司多元化戰(zhàn)略業(yè)務相關性與持有子公司股權比例的Ordinal Logit回歸

        表2 母公司多元化戰(zhàn)略業(yè)務相關性與股權控制的Ordinal Logit回歸

        在股權結構和集團多元化戰(zhàn)略的分析中,我們控制了年度和行業(yè)兩個因素,被解釋變量是母公司多元化戰(zhàn)略(G-DIV),解釋變量是母公司持股比例(GN),通過回歸結果,可以看出,對于所選樣本而言,母公司多元化戰(zhàn)略相關性和母公司對子公司的持股比例存在顯著的負相關關系,即當母公司進行相關性強的多元化戰(zhàn)略時,母公司對子公司的控股程度也在加強。

        3.2 研究結論

        母公司為了更好的進行多元化戰(zhàn)略,就要有不同的公司治理機制與其相配合,在母子公司型的企業(yè)集團中,母公司的戰(zhàn)略類型對子公司的治理安排有著重要影響,存在著“戰(zhàn)略決定治理”現(xiàn)象,要根據(jù)不同的多元化戰(zhàn)略類型來制定治理結構,通過治理結構的完善來更好地促進多元化戰(zhàn)略的實施,二者相輔相成。

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