山東大學商學院 劉常楨華潤置地山東分部 孫華

母子公司發(fā)展到一定規(guī)模后，為了充分利用其現(xiàn)有資源優(yōu)勢來使自己在相關或非相關的產(chǎn)業(yè)領域獲得更多的優(yōu)勢，同時，利用規(guī)模經(jīng)濟來減少成本，便會采取多元化經(jīng)營。

多元化是企業(yè)集團發(fā)展過程中必定會遇到的戰(zhàn)略選擇，但很多企業(yè)在進行多元化戰(zhàn)略選擇的過程中，都存在盲目性和內(nèi)部治理不夠完善的問題。但現(xiàn)有文獻的研究都集中在股權結構對公司多元化的影響，本文將研究重點側重于母公司多元化戰(zhàn)略與子公司治理關系。

1 文獻綜述

1.1 基于不同視角的多元化動因理論

根據(jù)現(xiàn)有文獻的總結，企業(yè)進行多元化的動因包括基于戰(zhàn)略管理理論、基于經(jīng)濟視角的動因等。戰(zhàn)略理論的核心是通過多元化來達到企業(yè)的協(xié)同效應。安索夫(1965)在其著作《企業(yè)戰(zhàn)略》中提出“協(xié)同性 (synergy)” 的概念，指出企業(yè)在多元化發(fā)展過程中要最大限度地利用協(xié)同效應，將多元化的協(xié)同效應歸于企業(yè)內(nèi)部有形和無形資源的共享與充分利用。戰(zhàn)略管理理論對多元化外部動因的解釋強調(diào)分散風險、抓住新的市場機會等。

基于經(jīng)濟視角的多元化動因分析主要集中在三個方面：市場力量理論、資源觀理論和委托代理理論。認為企業(yè)進行多元化的動因主要是獲取市場勢力、占有市場資源、或者根據(jù)委托代理理論，實施多元化可以降低經(jīng)理人面臨的風險。

1.2 公司治理與多元化文獻述評

1.2.1 集團公司治理與多元化

La Porta(1998)提出，對于新興市場上的上市公司而言，上市公司往往隸屬于某一集團并且存在著一個大股東。Khanna&Palepu(2000)在研究印度市場時，通過實證將隸屬于企業(yè)集團的上市公司和獨立的上市公司比較后發(fā)現(xiàn)，子公司的多元化最初是損害企業(yè)價值的，但當超過一定值之后，多元化有利于提升企業(yè)價值，大多數(shù)隸屬于企業(yè)集團的上市公司的績效要優(yōu)于獨立的上市公司。

1.2.2 董事會制度安排與多元化

在進行公司治理研究時，董事會制度安排一直被學者們認定是一個關鍵因素，董事會是公司戰(zhàn)略的制定團隊，并且負責對戰(zhàn)略進行監(jiān)控。Baysinger&Hoskisson(1990)在研究了外部董事主導的董事會如何影響公司戰(zhàn)略后發(fā)現(xiàn)由外部董事控制的董事會中，公司的多元化會超過股東預期的水平。

1.2.3 股權結構與多元化

關于股權結構與多元化戰(zhàn)略選擇的關系，國外學者們主要有兩派觀點。一派是在委托代理理論的基礎上進行的，Denis和Satin(1997)利用l984年933家Value Line公司的橫截面數(shù)據(jù)研究公司多元化程度和股權結構的關系，發(fā)現(xiàn)：公司多元化程度與高管和董事會持股之間，存在顯著的反比例關系；公司多元化程度與外部大股東持股比例之間，存在顯著的負相關關系。另一派是戰(zhàn)略管理學派，他們認為，盡管管理者也是以自身利益為中心，但是，他們在制定戰(zhàn)略時，會同時考慮自身利益和股東利益，如果兩者利益存在沖突時，管理者會優(yōu)先考慮股東利益，即多元化戰(zhàn)略并不反映管理層與股東之間存在明顯的利益沖突，因此股權結構與多元化是無關的。

2 實證研究假設

2.1 母公司多元化戰(zhàn)略對管控方式的影響

實行關聯(lián)多元化的企業(yè)集團，即某些子公司之間存在著業(yè)務聯(lián)系，集團追求的是協(xié)同效應所能帶來的收益，在對子公司進行管理控制的方式上，要兼顧調(diào)動子公司積極性和增強子公司的合作意識兩個方面，因此，企業(yè)集團更傾向于采用集權和分權相結合的控制方式。

實行非相關多元化戰(zhàn)略的企業(yè)集團，即子公司的業(yè)務之間關聯(lián)型很低。如果集團對各子公司實行集權的控制方式，就必須掌握各行業(yè)的相關知識，配備相關的管理人員，勢必會造成管理成本的大大增加，因此，對實行非相關多元化戰(zhàn)略的企業(yè)集團而言，在控制方式上應以分權為主。

假設1：母公司多元化戰(zhàn)略相關性與對子公司控制程度正相關。

2.2 母公司多元化戰(zhàn)略對子公司的股權安排的影響

如果子公司只有企業(yè)集團這一個大股東，則子公司可以完全按照企業(yè)集團的意圖來進行經(jīng)營。集團在多元化戰(zhàn)略的選擇上相關性越強，對子公司的持股比例越高，越能夠保證成員服從于集團的統(tǒng)一管理，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。相反，企業(yè)集團選擇的多元化相關性越差，由于業(yè)務范圍較廣，很難保證企業(yè)集團對子公司有著科學的決策，而通過其他大股東的參與，可以對控股股東進行有效監(jiān)督，大大降低了決策失誤的概率。

假設2：母公司多元化業(yè)務的相關性與持有子公司股權比例正相關。

2.3 母公司多元化戰(zhàn)略對子公司董事會安排的影響

母公司多元化戰(zhàn)略與董事會安排有著密切的關系，母公司對子公司的控制就體現(xiàn)在對董事會成員的安排上，如果傾向于控制子公司所有的戰(zhàn)略意圖，就必須對董事會具有絕對的控制能力。母公司在選擇多元化時，相關性越強，則對子公司董事會的控制能力就越強，越容易實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。如果母公司的多元化相關性低，各子公司的關聯(lián)性差，母公司對子公司董事會的控制力就會減弱。

假設3：母公司多元化戰(zhàn)略相關性與對子公司董事會控制能力正相關.

3 實證分析與研究結論

3.1 回歸分析

3.1.1 母公司多元化戰(zhàn)略業(yè)務相關性與母公司對子公司控制方式的Ordinal Logit回歸

表1 母公司多元化戰(zhàn)略業(yè)務相關性與母公司對子公司控制方式的Ordinal Logit回歸

在母公司多元化戰(zhàn)略類型和對子公司控制方式的回歸分析中，我們控制了年度和行業(yè)兩個因素。被解釋變量是控制方式(CF)，解釋變量是集團多元化戰(zhàn)略類型(G-DIV)，根據(jù)文獻綜述的梳理，多元化戰(zhàn)略分為三種類型，在本研究中，我們將其設置為兩個虛擬變量，即橫向多元化戰(zhàn)略(G-DIV-H)和相關多元化戰(zhàn)略(G-DIV-X)。通過回歸結果可以看出，橫向多元化戰(zhàn)略與集團控制方式在5%的顯著水平下存在顯著正相關關系，即在母公司選擇橫向多元化戰(zhàn)略的情況下，母公司傾向于用更弱的控制方式來控制子公司。母公司追求相關多元化戰(zhàn)略類型時與選擇的控制方式存在正相關關系，也就是說，當母公司選擇多元化戰(zhàn)略的相關性較強時，更傾向于用控制程度更強的方式管理子公司。

3.1.2 母公司多元化戰(zhàn)略業(yè)務相關性與持有子公司股權比例的Ordinal Logit回歸

表2 母公司多元化戰(zhàn)略業(yè)務相關性與股權控制的Ordinal Logit回歸

在股權結構和集團多元化戰(zhàn)略的分析中，我們控制了年度和行業(yè)兩個因素，被解釋變量是母公司多元化戰(zhàn)略(G-DIV)，解釋變量是母公司持股比例(GN)，通過回歸結果，可以看出，對于所選樣本而言，母公司多元化戰(zhàn)略相關性和母公司對子公司的持股比例存在顯著的負相關關系，即當母公司進行相關性強的多元化戰(zhàn)略時，母公司對子公司的控股程度也在加強。

3.2 研究結論

母公司為了更好的進行多元化戰(zhàn)略，就要有不同的公司治理機制與其相配合，在母子公司型的企業(yè)集團中，母公司的戰(zhàn)略類型對子公司的治理安排有著重要影響，存在著“戰(zhàn)略決定治理”現(xiàn)象，要根據(jù)不同的多元化戰(zhàn)略類型來制定治理結構，通過治理結構的完善來更好地促進多元化戰(zhàn)略的實施，二者相輔相成。

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