于永達(dá)，藥 寧

(清華大學(xué)公共管理學(xué)院，北京 100084)

國(guó)際石油貿(mào)易的結(jié)算貨幣問(wèn)題研究

于永達(dá)，藥 寧

(清華大學(xué)公共管理學(xué)院，北京 100084)

2012年5月，伊朗宣布與我國(guó)部分石油貿(mào)易將采用人民幣結(jié)算，引發(fā)廣泛關(guān)注。本文從理論和實(shí)證兩方面分析石油貿(mào)易現(xiàn)行的美元結(jié)算機(jī)制對(duì)我國(guó)影響:先估算國(guó)際鑄幣稅損失;再用Granger因果檢驗(yàn)和ECM模型，以2001年1月－2012年6月的月度數(shù)據(jù)分析美元幣值與國(guó)際油價(jià)關(guān)系，并以擴(kuò)展后的TRM理論做解釋;最后基于“新格里芬悖論”框架分析其對(duì)國(guó)際貨幣體系的影響。結(jié)論認(rèn)為，美元結(jié)算對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有消極作用，我國(guó)需要漸進(jìn)式地解決該問(wèn)題，保障經(jīng)濟(jì)安全。

石油安全;宏觀經(jīng)濟(jì);結(jié)算貨幣;國(guó)際貨幣體系

一、引 言

石油資源是現(xiàn)代工業(yè)體系的核心要素之一，國(guó)際石油貿(mào)易問(wèn)題一直是學(xué)界的焦點(diǎn)。2012年5月7日，伊朗政府宣布與我國(guó)的部分石油貿(mào)易將采用人民幣結(jié)算［1］，這再次吸引了世界的目光。為使我國(guó)的政策選擇更有依據(jù)，我們需要對(duì)結(jié)算貨幣問(wèn)題做深度分析。

當(dāng)前石油貿(mào)易中，無(wú)論是國(guó)際石油市場(chǎng)上的期貨、現(xiàn)貨合同，還是產(chǎn)油國(guó)與消費(fèi)國(guó)之間的雙邊、多邊石油貿(mào)易協(xié)議，都只能以美元作為唯一結(jié)算貨幣，石油價(jià)格以美元為報(bào)價(jià)單位，貿(mào)易支付以美元支付完成。該結(jié)算機(jī)制始于20世紀(jì)70年代。在此之前，石油貿(mào)易結(jié)算貨幣先后經(jīng)歷了多元貨幣、美元與英鎊競(jìng)爭(zhēng)、美元單一貨幣和儲(chǔ)備貨幣籃子等多個(gè)階段［2］。直到1973年第一次石油危機(jī)后，美國(guó)與沙特阿拉伯簽訂協(xié)定，規(guī)定從沙特出口的所有石油均以美元結(jié)算。由于沙特是當(dāng)時(shí)世界最大的石油出口國(guó)，也是石油輸出國(guó)組織(OPEC)的核心成員，對(duì)國(guó)際石油貿(mào)易有很強(qiáng)的影響力，它的這種結(jié)算機(jī)制在美國(guó)的推動(dòng)下很快成為國(guó)際統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，并一直延續(xù)至今［3］。然而，在地緣政治與國(guó)際貿(mào)易高度耦合、金融資本在全球范圍內(nèi)快速流動(dòng)的今天，這種機(jī)制已經(jīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際金融秩序造成了不利影響，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生了威脅。

本文將從鑄幣稅收益的直接損失、幣值波動(dòng)傳遞的間接作用和國(guó)際金融秩序的潛在風(fēng)險(xiǎn)等三個(gè)方面，分析國(guó)際石油貿(mào)易的美元結(jié)算機(jī)制對(duì)我國(guó)造成的影響，并提出相應(yīng)的政策建議。

二、直接影響:國(guó)際鑄幣稅損失

對(duì)我國(guó)而言，使用美元結(jié)算所帶來(lái)的直接影響是失去了獲取“國(guó)際鑄幣稅”的機(jī)會(huì)，是一種潛在收益的損失。

所謂鑄幣稅，是指“政府通過(guò)壟斷貨幣印制的權(quán)力而獲得的收入”［4］，即貨幣的印刷成本和貨幣所能換取商品服務(wù)的價(jià)值差。經(jīng)濟(jì)全球化使部分國(guó)家的貨幣可以在世界范圍內(nèi)流通，當(dāng)一國(guó)的政治環(huán)境穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)、政府信用程度較高時(shí)，其貨幣的貶值風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)較低，國(guó)際社會(huì)的認(rèn)同度較高，國(guó)際貿(mào)易中更多地使用該貨幣，形成了對(duì)該貨幣的國(guó)際需求。此時(shí)，貨幣發(fā)行國(guó)就可以不斷輸出印刷成本低廉的貨幣，換取具有實(shí)際價(jià)值的商品和服務(wù)，也就是通過(guò)發(fā)行“國(guó)際貨幣”而獲得了“國(guó)際鑄幣稅”收入。根據(jù)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家Cohen的觀點(diǎn)，國(guó)際鑄幣稅收入的多少，取決于這種貨幣是否具有壟斷地位，“當(dāng)一種貨幣恰好是完全的壟斷者時(shí)，國(guó)際鑄幣稅凈收入將是巨大的”［5］。在國(guó)際石油貿(mào)易中，美元是唯一結(jié)算貨幣，處在完全壟斷地位，美國(guó)也就相應(yīng)地獲得巨額國(guó)際鑄幣稅收入。

具體來(lái)看，美國(guó)獲取鑄幣稅的過(guò)程可以簡(jiǎn)化為圖1中A所示。當(dāng)石油進(jìn)口國(guó)想購(gòu)買(mǎi)價(jià)值為V的石油時(shí)，首先需要向美國(guó)輸出價(jià)值為V的商品和勞務(wù)，換取票面價(jià)值為V、實(shí)際印刷成本為v的美元，然后用這些美元從石油輸出國(guó)購(gòu)買(mǎi)價(jià)值為V的石油。石油輸出國(guó)獲得這些美元(被稱(chēng)為“石油美元”)后，將會(huì)出現(xiàn)“石油美元回流現(xiàn)象”(petro－dollar recycling)，即石油輸出國(guó)將收入中的一部分［記做(1－p)］用于購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和其他投資品，或直接在美國(guó)的商業(yè)銀行系統(tǒng)中儲(chǔ)蓄，使這部分美元回流美國(guó)。美國(guó)在這個(gè)循環(huán)中將獲得收益(1－p)×(V－v)。根據(jù)實(shí)際貿(mào)易數(shù)據(jù)估算，美國(guó)每年能夠獲得的國(guó)際鑄幣稅收益將超千億美元①2010年OPEC國(guó)家對(duì)非美元國(guó)家的石油貿(mào)易收益為6200億美元，其中約一半回流美國(guó)。而面值100美元的貨幣成本僅4美分，由此可粗略估算當(dāng)年國(guó)際鑄幣稅收入超過(guò)3000億美元。。

圖1 不同結(jié)算貨幣制度下石油貿(mào)易過(guò)程分析

以上分析表明，如果在我國(guó)石油進(jìn)口貿(mào)易中使用包括人民幣在內(nèi)的貨幣籃子作為結(jié)算貨幣，則我國(guó)就能分享國(guó)際鑄幣稅收益。如圖1中B所示，我國(guó)可以直接輸出印刷成本較低的人民幣而換取具有實(shí)際價(jià)值的石油資源，同時(shí)通過(guò)“石油人民幣”的回流，補(bǔ)充國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性?；谙嗤壿?，我們對(duì)2007年至2011年我國(guó)石油進(jìn)口中國(guó)際鑄幣稅的潛在收益做估算，潛在國(guó)際鑄幣稅IR為:IR=(1－p)×(V－v)。我們?nèi)』亓鞅壤齾?shù)與美元相同(美聯(lián)儲(chǔ)估算為40%，即1－p=40%)，石油進(jìn)口量參數(shù)取實(shí)際進(jìn)口數(shù)據(jù)②進(jìn)口總額數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)際統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站 (www.stats.gov.cn/tjgb).匯率及利差數(shù)據(jù)來(lái)源:中國(guó)人民銀行網(wǎng)站(www.pbc.gov.cn/publish)。。在人民幣占結(jié)算貨幣籃子不同份額的場(chǎng)景下，我國(guó)可以獲得的國(guó)際鑄幣稅估算值如表1所示。

表1 不同結(jié)算貨幣下我國(guó)國(guó)際鑄幣稅收入估算

以上結(jié)果表明，如果人民幣成為我國(guó)石油貿(mào)易的唯一結(jié)算貨幣，則年均收益將達(dá)到3437億元;即使是以人民幣僅占20%的貨幣籃子結(jié)算，年均收益也將達(dá)到687億元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的0.2個(gè)百分點(diǎn)。因此，在當(dāng)前結(jié)算制度下我國(guó)損失的潛在鑄幣稅是巨大的。

三、間接影響:美元幣值波動(dòng)的作用

除國(guó)際鑄幣稅收入的直接損失外，美元作為石油貿(mào)易的唯一結(jié)算貨幣，其自身幣值的波動(dòng)將不可避免地影響到國(guó)際石油貿(mào)易，造成石油價(jià)格的波動(dòng);而石油價(jià)格的波動(dòng)又將對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊。這就是美元結(jié)算機(jī)制帶來(lái)的間接影響。

(一)石油價(jià)格對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

自1973年第一次石油危機(jī)以來(lái)，石油價(jià)格波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊一直是學(xué)界的熱點(diǎn)。Hudson et al的研究建立了包含10個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)和13種輸入品的美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)廣義均衡模型，證明石油價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致GNP、能源消耗量、資本存量和就業(yè)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都顯著下降［6］。Berndt and Griffin et al的研究將能源作為生產(chǎn)函數(shù)的投入要素，討論勞動(dòng)力、資本和能源要素之間的相互替代關(guān)系，認(rèn)為石油價(jià)格波動(dòng)將導(dǎo)致低效的要素替代過(guò)程，抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)［7－8］。該結(jié)論得到了基于經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)所得實(shí)證研究結(jié)果的支持［9－10］。Hamilton在前人研究的基礎(chǔ)上，較為全面地分析了石油價(jià)格波動(dòng)的宏觀影響，以實(shí)證的方面證明石油價(jià)格波動(dòng)是美國(guó)第二次世界大戰(zhàn)后六次經(jīng)濟(jì)衰退的重要原因［11］。Mork et al的研究證明石油價(jià)格對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響具有不對(duì)稱(chēng)性，即價(jià)格上升對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)向效應(yīng)顯著，價(jià)格下降對(duì)經(jīng)濟(jì)影響沒(méi)有顯著正向結(jié)果，因此價(jià)格波動(dòng)總體效果是不利的［12－15］。

進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，Jimenez－Rodriguez等學(xué)者的研究將石油價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究樣本擴(kuò)展到其他國(guó)家和其他時(shí)間區(qū)間內(nèi)，證實(shí)了價(jià)格波動(dòng)沖擊具有普遍性［16－19］。我國(guó)自1993年成為石油凈進(jìn)口國(guó)以來(lái)，國(guó)際油價(jià)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性不斷加強(qiáng)，油價(jià)波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊作用逐步顯現(xiàn)。特別是近幾年來(lái)，我國(guó)石油對(duì)外依存度連續(xù)上升，到2011年已經(jīng)達(dá)到56.7%①數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)土資源部《2011中國(guó)國(guó)土資源公報(bào)》.，有學(xué)者開(kāi)始分析石油價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊問(wèn)題。覃東海等認(rèn)為石油價(jià)格上漲將帶來(lái)成本推動(dòng)型通貨膨脹壓力，導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到抑制［20］。張宇燕和唐衍偉等人的研究表明我國(guó)石油進(jìn)口的購(gòu)買(mǎi)溢價(jià)高，價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)下游企業(yè)影響尤為強(qiáng)烈，將抑制國(guó)民消費(fèi)，降低經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出［21－22］。最近幾年的實(shí)證研究基于可計(jì)算的一般均衡模型(CGE模型)，分析石油價(jià)格對(duì)商品供給、產(chǎn)出、GDP增長(zhǎng)、就業(yè)水平和要素回報(bào)等多維度經(jīng)濟(jì)變量的沖擊效應(yīng)，結(jié)果表明油價(jià)波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊作用日益顯著［23－26］。

綜上所述，國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)是影響我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的因素之一。而該價(jià)格本身又是多方面因素的共同作用，其中，以美元結(jié)算機(jī)制為途徑，美元幣值的波動(dòng)將傳導(dǎo)到石油價(jià)格上，影響其穩(wěn)定性。下文對(duì)美元幣值與石油價(jià)格的長(zhǎng)期和短期關(guān)系做分析。

(二)美元幣值與石油價(jià)格的長(zhǎng)期關(guān)系:Granger因果檢驗(yàn)

我們以Granger因果檢驗(yàn)分析石油價(jià)格與美元幣值的長(zhǎng)期關(guān)系。我們以國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的標(biāo)準(zhǔn)貨幣籃子——特別提款權(quán)(SDR)作為基準(zhǔn)，以美元對(duì)SDR的匯率(SDR/美元)為匯率指標(biāo);取西德克薩斯輕質(zhì)原油(WTI)的實(shí)際價(jià)格作為衡量油價(jià)的指標(biāo)，取2001年1月到2012年6月的月度數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。首先以單位根的ADF檢驗(yàn)、DFGLS檢驗(yàn)和KPSS檢驗(yàn)分析序列是否平穩(wěn)，所得結(jié)果如表2所示。在1%的顯著性水平下石油價(jià)格和美元幣值均不是平穩(wěn)序列，而一階差分為平穩(wěn)序列，即兩序列為I(1)序列。我們繼續(xù)使用 Engle－Granger兩步法［27］檢驗(yàn)協(xié)整關(guān)系，協(xié)整回歸后殘差穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示，殘差序列為平穩(wěn)序列，證明石油價(jià)格和美元幣值存在協(xié)整關(guān)系，可以做Granger因果檢驗(yàn)。根據(jù)AIC最小準(zhǔn)則選取3階滯后所得Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示，在5%的置信水平上，我們可以拒絕“匯率不是石油價(jià)格Granger原因”的零假設(shè)，不能拒絕“石油價(jià)格不是匯率Granger原因”的零假設(shè)。因此，從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，美元幣值的變化會(huì)影響石油價(jià)格波動(dòng)。

表2 時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

表3 殘差項(xiàng)平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

表4 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

(三)美元幣值與石油價(jià)格的短期關(guān)系:誤差糾正模型(ECM)

Granger因果檢驗(yàn)分析的是美元幣值與石油價(jià)格的長(zhǎng)期關(guān)系，下面以誤差糾正模型(ECM)分析其短期關(guān)系。根據(jù)Engle－Granger兩步法，第一步以石油價(jià)格對(duì)數(shù)與美元幣值為變量，構(gòu)造帶有AR(2)的協(xié)整方程:

其中pricet表示實(shí)際石油價(jià)格，exrt表示當(dāng)期美元幣值，ut表示回歸誤差項(xiàng)，ut－1和ut－2表示誤差項(xiàng)的滯后項(xiàng)，對(duì)方程(1)用最小二乘法分析得到回歸系數(shù)以及回歸殘差。第二步以油價(jià)對(duì)數(shù)的一階差分對(duì)美元幣值的一階差分值做回歸，并以滯后1期的回歸殘差^ut－1為誤差糾正項(xiàng)Et，所得ECM方程為:

對(duì)方程(2)以最小二乘法估計(jì)，所得結(jié)果為:

從ECM方程可知，短期內(nèi)美元幣值的波動(dòng)同樣會(huì)造成石油價(jià)格的變化，美元幣值下降0.1 SDR/美元，石油價(jià)格上漲近30%。

(四)理論解釋:對(duì)“目標(biāo)收益理論”的擴(kuò)展

以上實(shí)證結(jié)果表明，美元幣值對(duì)石油價(jià)格波動(dòng)有直接影響，我們用擴(kuò)展后的經(jīng)典“目標(biāo)收益理論”(Target Revenue Theory，TRM)來(lái)做解釋。TRM理論認(rèn)為，石油輸出國(guó)在石油貿(mào)易中的收益可粗略表示為石油出口量和單位價(jià)格的乘積，石油輸出國(guó)的生產(chǎn)目標(biāo)是獲得穩(wěn)定的收益，會(huì)在每個(gè)生產(chǎn)周期開(kāi)始時(shí)制定“目標(biāo)收益”，并根據(jù)國(guó)際油價(jià)來(lái)調(diào)整出口量，使石油出口量與油價(jià)的乘積穩(wěn)定在該收益［28－29］。TRM 提出于美元相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期，沒(méi)有考慮幣值的影響。我們將美元幣值因素引入分析中:石油輸出國(guó)的最終目標(biāo)并不是名義收益，而是這些收益所能夠購(gòu)買(mǎi)的實(shí)際商品和服務(wù)，即“目標(biāo)購(gòu)買(mǎi)力”(Target Purchasing Power);當(dāng)美元價(jià)值降低時(shí)，即使貨幣名義收益不變，實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力仍會(huì)降低，石油輸出國(guó)為獲得目標(biāo)購(gòu)買(mǎi)力，必須增加出口量或提高石油價(jià)格，以完成購(gòu)買(mǎi)力目標(biāo)。由于當(dāng)前國(guó)際石油生產(chǎn)的備用產(chǎn)量很低，出口量調(diào)整的難度較大，提高價(jià)格就成為主要的政策手段。因此，在美元結(jié)算的機(jī)制下，國(guó)際石油價(jià)格就隨著美元幣值變化而反向變動(dòng)。

綜上所述，國(guó)際石油價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面作用，而美元幣值的變化又會(huì)影響到國(guó)際石油價(jià)格。由于美國(guó)政府的貨幣政策和財(cái)政政策將對(duì)美元幣值產(chǎn)生直接影響，我們可以由該邏輯鏈條得出結(jié)論:以國(guó)際石油貿(mào)易結(jié)算機(jī)制為鏈接點(diǎn)，美國(guó)政府的貨幣政策和財(cái)政政策將引導(dǎo)國(guó)際石油價(jià)格走勢(shì)，進(jìn)而對(duì)我國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全產(chǎn)生間接影響。

四、潛在風(fēng)險(xiǎn):對(duì)國(guó)際貨幣體系的威脅

石油貿(mào)易是國(guó)際貿(mào)易中最活躍、最有影響力的部分之一，石油貿(mào)易以美元作為唯一結(jié)算貨幣，將自然地?cái)U(kuò)展美元在全球的使用范圍，為美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位提供支持，而這種“石油支撐”［3］的儲(chǔ)備貨幣將為全球貨幣體系帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

(一)外匯儲(chǔ)備貶值風(fēng)險(xiǎn)

外匯儲(chǔ)備貶值風(fēng)險(xiǎn)是被廣泛討論的一個(gè)話題。美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中占有一定份額，截止2012年第一季度，各國(guó)官方外匯儲(chǔ)備(COFER)中的公開(kāi)儲(chǔ)備為5.70萬(wàn)億美元(總儲(chǔ)備10.42萬(wàn)億美元)，其中美元儲(chǔ)備為3.55萬(wàn)億，占62.28%①數(shù)據(jù)來(lái)源:International Monetary Fund，IMF(2012).International Financial Statistics。。當(dāng)美元貶值時(shí)，外匯儲(chǔ)備價(jià)值將隨之降低。我國(guó)是外匯儲(chǔ)備大國(guó)，即使按照國(guó)際平均水平計(jì)算，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美元價(jià)值也超過(guò)1.98萬(wàn)億美元②根據(jù)國(guó)家外匯管理局《中國(guó)外匯儲(chǔ)備—2011年》數(shù)據(jù)，截止2011年12月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量為3.18萬(wàn)億美元。，美元匯率(以美元/SDR計(jì)算)每下跌1個(gè)百分點(diǎn)，外匯儲(chǔ)備損失將超過(guò)100億美元。同時(shí)，我國(guó)的美元儲(chǔ)備主要是以美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)期債券(U.S.Treasury Bond)形式所持有，當(dāng)我們想“調(diào)整”美元儲(chǔ)備份額而在國(guó)際資本市場(chǎng)拋售美國(guó)國(guó)債時(shí)，市場(chǎng)供求關(guān)系將使債券價(jià)值下跌，這將造成我們持有部分的總價(jià)值縮水，甚至超過(guò)拋售所獲得的收益本身，即“調(diào)整成本”十分高昂。因此，在當(dāng)前儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)下，我國(guó)無(wú)法在短期內(nèi)降低外匯儲(chǔ)量，只能繼續(xù)承受儲(chǔ)備貶值風(fēng)險(xiǎn)。

(二)對(duì)國(guó)際貨幣體系的整體性威脅

除此之外，更嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)在于對(duì)國(guó)際貨幣體系的整體性威脅。我們認(rèn)為:當(dāng)前貨幣體系重現(xiàn)上世紀(jì)70年代的“特里芬悖論”(Triffin's dilemma)問(wèn)題，而石油貿(mào)易的美元結(jié)算機(jī)制在一定程度上掩蓋了該問(wèn)題的嚴(yán)重性，導(dǎo)致整體性風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。

根據(jù)Triffin的理論，上世紀(jì)70年代“美元價(jià)值與黃金掛鉤，成員國(guó)貨幣價(jià)值與美元掛鉤”的國(guó)際貨幣體系中，美元是各國(guó)發(fā)展國(guó)際貿(mào)易所依賴(lài)的結(jié)算和儲(chǔ)備工具，美國(guó)政府需要增發(fā)貨幣和保持貿(mào)易逆差來(lái)為國(guó)際市場(chǎng)注入流動(dòng)性。與此同時(shí)，為了維持美元的信用程度和保持核心貨幣地位，美國(guó)又必須在貨幣供給上更為謹(jǐn)慎，控制貨幣發(fā)行總量，而且必須是長(zhǎng)期貿(mào)易順差國(guó)。這就形成了美國(guó)政府在管理國(guó)際收支上的兩難選擇，使貨幣的信用風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，最終必將會(huì)隨著黃金量不足以支撐貨幣總量而使整個(gè)貨幣系統(tǒng)崩潰［30］。特里芬悖論的核心理念是任何單個(gè)經(jīng)濟(jì)體都不足以支撐整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，任何單一主權(quán)貨幣都不應(yīng)該在國(guó)際貨幣體系中占據(jù)過(guò)于強(qiáng)勢(shì)的地位，否則就會(huì)有天然的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系的解體證明了特里芬悖論的預(yù)言，此后《牙買(mǎi)加協(xié)定》雖然放棄了美元的“紙黃金”地位，但美元在國(guó)際貨幣體系中仍占據(jù)支配性地位。隨著亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家外向型經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，與美國(guó)的貿(mào)易順差不斷增大，大量美元再次以國(guó)際貨幣的形式流入亞洲，并作為儲(chǔ)備貨幣在亞洲迅速沉淀，造成后凱恩斯學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kregel所稱(chēng)的“新特里芬悖論”［31］。該問(wèn)題自提出至今已有十多年，但始終并沒(méi)有得到重視和解決，其中一個(gè)重要的原因是:石油的美元結(jié)算機(jī)制為石油出口國(guó)帶來(lái)了大量的石油美元，這些美元以?xún)?chǔ)蓄和投資的形式向美國(guó)本土回流，在短期內(nèi)減緩了海外美元的沉淀速度，減弱美元大量輸出的影響，維持系統(tǒng)的運(yùn)行，使新特里芬悖論問(wèn)題并不顯現(xiàn)。但長(zhǎng)期來(lái)看，仍無(wú)法改變新特里芬悖論的矛盾。這種短期內(nèi)的掩蓋反而造成了風(fēng)險(xiǎn)的積累，給未來(lái)埋下更嚴(yán)重的危機(jī)。

具體來(lái)看，首先，美元回流的比例畢竟是有限的，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局對(duì)美元回流的比例估算為40%①數(shù)據(jù)來(lái)源:The Federal Reserve.“Flow of Funds Accounts of the United States”in Federal Reserve Statistical Release(2012)。，仍有60%的美元沉淀在海外。而美國(guó)自金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期不振，投資收益率和基本利率不斷降低②根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)，自2008年10月以來(lái)，美國(guó)聯(lián)邦基金利率跌至1%以下，并仍在不斷降低，到2012年6月，聯(lián)邦基金利率為0.16%。，對(duì)石油美元的吸引力在下降，預(yù)計(jì)未來(lái)在海外沉淀的美元將會(huì)進(jìn)一步增加。其次，對(duì)美元輸出的激勵(lì)是長(zhǎng)期存在的，貨幣供給方可以通過(guò)輸出美元獲得國(guó)際鑄幣稅，貨幣需求方可以持有和使用美元來(lái)進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易，只要美元仍是石油貿(mào)易等主要國(guó)際貿(mào)易的結(jié)算貨幣，這種對(duì)雙方的激勵(lì)就會(huì)繼續(xù)存在，美元的輸出就會(huì)繼續(xù)增加，這是一個(gè)核心要素。第三，美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r能否為美元的信用程度提供足夠支持值得質(zhì)疑。根據(jù)貨幣理論，一國(guó)貨幣在國(guó)際上的信用程度最終取決于貨幣發(fā)行國(guó)本身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，美元在國(guó)際上的地位與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)密切相關(guān)。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)自金融危機(jī)以來(lái)的表現(xiàn)令人擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐緩慢，失業(yè)率居高不下，2011年9月又爆發(fā)反對(duì)金融高管的“占領(lǐng)華爾街”示威活動(dòng)，2012選舉年中民主黨的總統(tǒng)與共和黨控制的國(guó)會(huì)之間摩擦加劇，這些都為未來(lái)發(fā)展蒙上陰影。更為嚴(yán)重的是，當(dāng)前美國(guó)的國(guó)家債務(wù)水平不容樂(lè)觀，政府赤字難以控制，在2011年4月和8月甚至兩度面臨聯(lián)邦政府關(guān)門(mén)的尷尬局面，這給美元的儲(chǔ)備貨幣地位帶來(lái)更大壓力。

綜合以上三點(diǎn)我們可以看到，一方是海外沉淀的美元規(guī)模愈加龐大，需要美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠給予強(qiáng)勢(shì)支持，維持美元的信用程度;另一方是美國(guó)并不樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)前景，對(duì)貨幣支撐能力值得擔(dān)憂。這兩方的矛盾如果不能解決，一旦美元失勢(shì)，國(guó)際貨幣系統(tǒng)將會(huì)受到嚴(yán)重影響，全球經(jīng)濟(jì)也會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題。我們知道，經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身是有其周期性規(guī)律的，我們無(wú)法要求美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持繁榮態(tài)勢(shì)，那么要解決該問(wèn)題只能從另一方入手，也就是從解決美元在海外的大規(guī)模沉淀入手。我們認(rèn)為，解決問(wèn)題的關(guān)鍵一環(huán)在于逐步消除對(duì)美元輸出的激勵(lì)因素，從根本上減輕美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的壓力，因此對(duì)國(guó)際石油貿(mào)易的結(jié)算制度改革也就成為自然的選擇，這也就是我們政策建議的根本出發(fā)點(diǎn)。

五、政策建議

國(guó)際石油貿(mào)易的美元結(jié)算機(jī)制對(duì)我國(guó)造成多方面影響，需要有效的政策手段應(yīng)對(duì)。當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍處于二次衰退期，任何激進(jìn)式的政策措施都可能加劇全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，造成更大的損失。因此，我們認(rèn)為需要以漸進(jìn)溫和的政策手段，分階段地解決該問(wèn)題。

(一)短期政策

短期內(nèi)，政策目標(biāo)仍是減弱國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊，主要的政策建議包括以下三點(diǎn)。第一，要繼續(xù)堅(jiān)持2009年5月通過(guò)的國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制，嚴(yán)格按照“當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)原油連續(xù)22個(gè)工作日移動(dòng)平均價(jià)格變化超過(guò)4%時(shí)，可相應(yīng)調(diào)整國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格”的規(guī)定對(duì)國(guó)內(nèi)油價(jià)做調(diào)整，緩沖國(guó)際油價(jià)波動(dòng)沖擊，為個(gè)人消費(fèi)和企業(yè)投資創(chuàng)造相對(duì)穩(wěn)定預(yù)期，為生產(chǎn)創(chuàng)造有利條件。第二，要積極參與世界石油市場(chǎng)上的石油期貨貿(mào)易，不僅期貨貿(mào)易當(dāng)作調(diào)整短期供給缺口的工具，更要利用期貨的套期保值功能，將期貨合同作為應(yīng)對(duì)美元貶值的有效對(duì)沖工具。第三，要將我國(guó)更多的金融機(jī)構(gòu)引入到國(guó)際石油貿(mào)易中。我國(guó)目前在國(guó)際石油市場(chǎng)上的主體仍是以中石化和中石油為代表的石化企業(yè)，這些企業(yè)是石化技術(shù)方面的專(zhuān)家，但金融投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)不足，難以有效利用金融工具處理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)應(yīng)積極鼓勵(lì)更專(zhuān)業(yè)化的金融投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入到石油市場(chǎng)，更有效地參與投機(jī)和套保，應(yīng)對(duì)價(jià)格沖擊。這是我們近2～3年內(nèi)在操作層面可以進(jìn)行的改革，主要是涉及經(jīng)濟(jì)因素的政策。

(二)中期政策

中期內(nèi)，政策目標(biāo)應(yīng)著眼于建立靈活有效的石油供給體系，既要爭(zhēng)取國(guó)際石油價(jià)格的定價(jià)權(quán)，又要開(kāi)發(fā)多元化的供給模式，政策建議有以下三點(diǎn)。第一，加強(qiáng)我國(guó)石油期貨市場(chǎng)的建設(shè)，努力爭(zhēng)取在國(guó)際油價(jià)上的話語(yǔ)權(quán)。早在2004年8月，我國(guó)的燃料油期貨產(chǎn)品就已經(jīng)在上海期貨交易所上市，但8年來(lái)對(duì)國(guó)際油價(jià)的影響很有限，缺乏必要的金融支持體系是其發(fā)展緩慢的重要原因。因此，建立以實(shí)貨市場(chǎng)、遠(yuǎn)期市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)的四級(jí)市場(chǎng)為核心，以投資石油金融工具的主權(quán)基金為支持，以金融立法為保障的完整金融支持體系，將有助于我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上爭(zhēng)取價(jià)格話語(yǔ)權(quán)［32］。第二，在開(kāi)源方面做文章，加大對(duì)海外石油資源開(kāi)發(fā)的直接投資力度，不買(mǎi)石油而買(mǎi)油田，將我國(guó)與石油出口國(guó)的“石油貿(mào)易”過(guò)程，轉(zhuǎn)變?yōu)槲覈?guó)在擁有開(kāi)采權(quán)的海外油田進(jìn)行“石油生產(chǎn)”的過(guò)程，擺脫美元結(jié)算的環(huán)節(jié)，避免國(guó)際鑄幣稅的支付和美元匯率波動(dòng)的影響。第三，逐步推進(jìn)美元外匯儲(chǔ)備向石油儲(chǔ)備的轉(zhuǎn)變過(guò)程，進(jìn)一步合理外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。在國(guó)際金融市場(chǎng)上利用掉期交易等金融工具將美國(guó)國(guó)債與石油期貨合同做互換交易，在減少外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，為石油供給提供助力。這是我們近5～8年內(nèi)在結(jié)構(gòu)層面可以進(jìn)行的改革，涉及政治、經(jīng)濟(jì)、外交等多方面因素。

(三)長(zhǎng)期政策

從長(zhǎng)期來(lái)看，推動(dòng)國(guó)際石油貿(mào)易結(jié)算制度改革，并以此為突破口逐步打破美元在國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)地位應(yīng)該成為我們的長(zhǎng)期戰(zhàn)略選擇。一方面，要避免對(duì)我國(guó)現(xiàn)有儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)的激進(jìn)式改革，防止大量拋售美債引起美元貶值和我國(guó)外匯儲(chǔ)備價(jià)值縮水。另一方面，要積極推動(dòng)國(guó)際石油貿(mào)易的結(jié)算制度改革，推進(jìn)以包括人民幣在內(nèi)的貨幣籃子取代美元，從源頭上減少石油美元的形成和回流。在這一點(diǎn)上，可以從與我國(guó)關(guān)系密切的石油出口國(guó)的雙邊貿(mào)易協(xié)議入手，逐步增加以貿(mào)易國(guó)貨幣結(jié)算的石油份額，并以雙邊貨幣互換協(xié)議為支持，最終在實(shí)現(xiàn)石油貿(mào)易貨幣多元化的同時(shí)，推高人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的地位，2012年伊朗政府改革結(jié)算貨幣的提議就是重要契機(jī)。更為重要的是，要以合作而非對(duì)抗的態(tài)度與美國(guó)共同解決當(dāng)前的問(wèn)題，因?yàn)槊绹?guó)同樣面臨著美元作為儲(chǔ)備貨幣所帶來(lái)的壓力和大量石油美元回流導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)［33］，改革國(guó)際石油貿(mào)易結(jié)算制度對(duì)雙方都是有價(jià)值的，中美從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看在該問(wèn)題上存在共同利益，可以實(shí)現(xiàn)雙贏局面。這是我們近10～15年內(nèi)在制度層面可以進(jìn)行的改革，涉及的因素更為復(fù)雜，是關(guān)乎我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的重要戰(zhàn)略選擇。

六、結(jié) 論

本文從理論和實(shí)證兩方面入手，分析了國(guó)際石油貿(mào)易的美元結(jié)算機(jī)制對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)安全的影響，提出了相應(yīng)的政策建議。從本質(zhì)上來(lái)看，當(dāng)前的結(jié)算機(jī)制反映了西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家在全球經(jīng)濟(jì)體系中掌握著規(guī)則制定權(quán)和話語(yǔ)權(quán)，是以“全球化”、“標(biāo)準(zhǔn)化”名義推行“西方化”規(guī)則的具體體現(xiàn)。隨著歐債危機(jī)蔓延和新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷提高，在未來(lái)以中國(guó)和印度為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家所要求國(guó)際權(quán)利的會(huì)越來(lái)越多。本文所討論的對(duì)國(guó)際石油貿(mào)易結(jié)算機(jī)制的改革，就是新興市場(chǎng)國(guó)家挑戰(zhàn)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)經(jīng)濟(jì)霸權(quán)的一種嘗試，也是對(duì)現(xiàn)有全球經(jīng)濟(jì)體系做局部改善的一種探索。

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A Study on the Currency of Payment in International Oil Trade

YU Yong－da，YAO Ning
(School of Public Policy and Management，Tsinghua University，Beijing 100084，China)

In the May of 2012，Iranian government announced that it would shift the currency of payment from US dollars to RMB in its crude oil trade with China，and this raises more concerns about the payment currency around the world.This paper analyzes its effects on Chinese macroeconomy by both theoretical and empirical approaches.This paper makes a direct calculation of potential gains for China following the logic of international seigniorage，empirically tests the long－term and short－term relationship between U.S.dollar's value and the real crude oil price in international oil market based on the monthly data from January 2001 to June 2012，and makes a theory expansion from Teece's Target Revenue Model(TRM)to explain the empirical results.Finally we analyze the link between dollar－based payment system and the possibility of a collapse of current international monetary system following the framework of the“New Griffin's dilemma”.This paper concludes that the ongoing dollar－based payment mechanism has a very significant negative effect on China's economy.And Chinese government should design and implement more effective policies to protect China's economic security.

Oil Security;Macroeconomy;Currency of Payment;International Monetary System

A

1002－2848－2012(06)－0055－08

2012－08－31

本研究得到中國(guó)工程院重大項(xiàng)目“中國(guó)可持續(xù)發(fā)展礦產(chǎn)資源戰(zhàn)略研究”(2012－ZD－10)和清華大學(xué)文科縱向項(xiàng)目(20125660109)基金資助。

于永達(dá)(1952－)，山東省龍口市人，清華大學(xué)公共管理學(xué)院國(guó)際戰(zhàn)略與發(fā)展研究所所長(zhǎng)，教授，博士生導(dǎo)師，國(guó)家商務(wù)部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，美國(guó)喬治梅森大學(xué)客座教授，澳大利亞悉尼大學(xué)客座教授，研究方向:國(guó)際經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略與政策，集聚優(yōu)勢(shì)理論，領(lǐng)導(dǎo)力;藥寧(1985－)，山西省長(zhǎng)治市人，清華大學(xué)公共管理學(xué)院，博士研究生，研究方向:國(guó)際經(jīng)濟(jì)，公共政策。

責(zé)任編輯、校對(duì):鄭雅妮