朱悅心

滯脹是經(jīng)濟(jì)的悲哀，但卻是貴金屬的天堂。這一時(shí)期，黃金白銀的牛市才進(jìn)入“巔峰時(shí)刻”。之后冬去春來(lái)，經(jīng)濟(jì)會(huì)步入下一個(gè)周期。到那時(shí)，出脫黃金、購(gòu)入資產(chǎn)便是明智之舉。

2011年，內(nèi)地A股下跌22%；美國(guó)道指微漲5.53%；美元指數(shù)上漲1.86%；黃金上漲10%；同為貴金屬的白銀全年則下跌了10.7%；在2010年表現(xiàn)最為亮麗的大宗商品更是慘遭滑鐵盧。從資本市場(chǎng)真正賺到錢(qián)的投資者寥寥無(wú)幾。

然而“真金不怕火煉”。盡管資本市場(chǎng)“亂七八糟”，但黃金依然以10%的年漲幅雄冠全球。在股票與商品投資者驚呼“看不懂”的同時(shí)，實(shí)物黃金持有者的臉上，卻仍舊洋溢著已經(jīng)持續(xù)了11年的微笑。

為什么所有資產(chǎn)都跑不贏(yíng)黃金？不論是在2011年，還是既往11年的總和？

作為一種特殊的商品，黃金同時(shí)具備價(jià)值貯存、價(jià)值交換與支付手段三大功用。自1971年美國(guó)關(guān)閉黃金兌換窗口起，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)界開(kāi)始不斷攻擊黃金，稱(chēng)其為“野蠻的遺跡”、“無(wú)用的金屬”，試圖對(duì)它進(jìn)行“去貨幣化”。40年過(guò)去了，現(xiàn)在已經(jīng)很少有人再用黃金直接購(gòu)買(mǎi)東西，也沒(méi)有人用黃金簽訂債務(wù)合同。經(jīng)濟(jì)學(xué)家似乎成功剝離了黃金作為“價(jià)值交換”與“支付手段”的功用，但唯有“價(jià)值貯存”這一點(diǎn)，無(wú)論如何也難以貶低，而恰恰是這一點(diǎn)，正是被他們所極力推崇的現(xiàn)代紙幣體系的死穴。每當(dāng)?shù)鼐壵植环€(wěn)、政府信用流失、央行開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)搞“QE”，金價(jià)總會(huì)暴漲。

其實(shí)黃金并沒(méi)有漲，金價(jià)“上漲”，無(wú)非反映的是它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——“紙幣”價(jià)值的下降。換句話(huà)說(shuō)，如果各國(guó)政府信用繼續(xù)流失、央行一意孤行地增發(fā)紙幣，那么金價(jià)是沒(méi)有“頂部”可言的。這就是為什么油價(jià)迅速攀升至147美元，隨即破滅，而金價(jià)卻11年“巍然不倒”的原因所在。

自然界有四季交替，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也遵循著同樣的周期性，各個(gè)階段分別彰顯不同的貨幣需求。

第一階段，春暖花開(kāi)。經(jīng)濟(jì)剛從嚴(yán)酷的隆冬中復(fù)蘇。政府與中央銀行汲取了滯脹的教訓(xùn)，重新開(kāi)始遵守財(cái)政紀(jì)律，維護(hù)貨幣幣值。在這一階段，投資需求隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)增長(zhǎng)而逐漸上升，貨幣“價(jià)值貯存”的功能驟降，因?yàn)槿藗冴P(guān)注的重點(diǎn)正在從“如何保值”轉(zhuǎn)移到“如何增值”。因此，市場(chǎng)更加青睞那些擁有增長(zhǎng)潛力的經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)貨幣，而非黃金白銀這類(lèi)保值產(chǎn)品。

全球經(jīng)濟(jì)的上一個(gè)春天，為1980—1996年這段被現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家冠名為“金發(fā)女孩時(shí)代”的黃金增長(zhǎng)期，其特點(diǎn)是不溫不火。1980年，里根總統(tǒng)與美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克果斷加息，戰(zhàn)勝了20世紀(jì)70年代的大通脹；1996年，格林斯潘發(fā)表著名的“非理性繁榮”演說(shuō)，警示經(jīng)濟(jì)可能存在過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。

第二階段，烈日炎炎。當(dāng)所有人都認(rèn)為“明天會(huì)像昨天一樣美好”、“投資穩(wěn)賺不賠”的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)就會(huì)過(guò)熱。這一時(shí)期的特點(diǎn)是全民投資。股票、房地產(chǎn)出現(xiàn)泡沫?！袄碡?cái)”、“投資”成為每個(gè)人掛在嘴邊的談資。狂熱的投資需求壓低了企業(yè)融資成本，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一片熱火朝天之景。繁榮的經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)了人們的消費(fèi)意愿，商品交換需求亦隨之上升。然而，投資未必總會(huì)產(chǎn)生正回報(bào)，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，也最容易產(chǎn)生不當(dāng)投資與過(guò)度投資。例如，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間，只要沾上“.com”概念，任何一家沒(méi)有盈利能力的皮包公司都很容易高價(jià)上市；地產(chǎn)泡沫期間，經(jīng)常見(jiàn)到連排別墅或公寓空無(wú)一人……

這些“投資”實(shí)際上揮霍了儲(chǔ)蓄，造成了嚴(yán)重浪費(fèi)。在正常情況下，市場(chǎng)會(huì)對(duì)此“糾偏”，讓經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，利率走高（反映儲(chǔ)蓄不足的事實(shí)）；讓那些莽撞的投資者付出代價(jià)（股價(jià)下跌、房?jī)r(jià)下跌）?？烧c央行并不希望“好日子結(jié)束”，他們應(yīng)對(duì)儲(chǔ)蓄不足的方法是強(qiáng)制壓低利率、供應(yīng)紙幣。這就使得原本應(yīng)該被清算掉的不良投資遲遲得不到清算，債務(wù)越滾越大。一方面貨幣供應(yīng)不斷增長(zhǎng)，另一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法跟上其步伐，結(jié)果就是通貨膨脹。

龐大的債務(wù)養(yǎng)肥了誰(shuí)？答案是金融業(yè)（銀行、證券、保險(xiǎn)），或與金融相關(guān)的行業(yè)（如房地產(chǎn)）。它們的平均利潤(rùn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)制造業(yè)，導(dǎo)致大量?jī)?yōu)秀人才從實(shí)體經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)流動(dòng)。這進(jìn)一步加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮，使得通脹水平更加嚴(yán)重。

這一階段，紙幣與金銀的需求同時(shí)驟增，前者由流動(dòng)性與投資意愿拉動(dòng)，后者由通脹下的保值意愿拉動(dòng)。到了“盛夏”，當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)投資收益越來(lái)越低，保值意愿就會(huì)超過(guò)投資意愿，這意味著金價(jià)上漲。其實(shí)，夏天只是貴金屬牛市的開(kāi)端。全球經(jīng)濟(jì)的上一個(gè)夏天，為1996—2008年（金融危機(jī)）。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，由于泡沫尚未破滅，所以依然處于炎炎夏日。但在剛剛過(guò)去的2011年，我們已經(jīng)感受到了絲絲秋意。

第三階段，秋風(fēng)瑟瑟。積聚數(shù)年的債務(wù)泡沫破滅。俗話(huà)說(shuō)，一雨成秋。經(jīng)濟(jì)由盛轉(zhuǎn)衰的速度往往令人猝不及防。在此期間，多數(shù)人的資產(chǎn)價(jià)值快速揮發(fā)，甚至一夜間便由腰纏萬(wàn)貫變得窮困潦倒。2008年，美國(guó)兩房的股價(jià)連續(xù)兩日暴跌超過(guò)90%；道瓊斯工業(yè)指數(shù)僅用數(shù)月時(shí)間，便跌去2/3；許多公司債券前一天還是AAA的頂級(jí)評(píng)級(jí)，第二天便成為“垃圾級(jí)”……

秋天也是各類(lèi)需求快速轉(zhuǎn)換的時(shí)期。

投資需求由頂點(diǎn)下降至冰點(diǎn)。財(cái)富效應(yīng)的喪失，使得債權(quán)人不敢再輕易借錢(qián)，銀行不再敢輕易放貸。股市成為絞肉機(jī)，樓市成為自由落體的風(fēng)水寶地。

還債需求迅速升溫。大量后知后覺(jué)的企業(yè)未能享受到“盛夏的果實(shí)”，反而欠下一屁股“盛夏的債務(wù)”。還款高峰來(lái)臨之時(shí)，會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性的極度匱乏。企業(yè)這時(shí)每日思忖的已經(jīng)不是如何賺錢(qián)了，而是如何避免倒閉，或如何“跑路”。

通脹憂(yōu)慮退居次席。在秋日，總的來(lái)說(shuō)是“現(xiàn)金為王”，因此金價(jià)也會(huì)出現(xiàn)階段性調(diào)整。2008年，我們看到美元獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，金價(jià)也跟隨股市、商品出現(xiàn)一波大幅調(diào)整，但其調(diào)整幅度遠(yuǎn)小于其他品種。

當(dāng)然，如果在資產(chǎn)泡沫破滅前就做好準(zhǔn)備，秋天并不可怕，反而是休養(yǎng)生息的大好時(shí)機(jī)。保全財(cái)富的關(guān)鍵是要比別人早做行動(dòng)，一葉落便知天下秋，出脫資產(chǎn)，握緊錢(qián)袋。美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前便處于清秋之際。

第四階段，寒風(fēng)凜冽。面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格暴跌，政府與中央銀行不可能無(wú)動(dòng)于衷。如果深秋的衰退讓眾多中小企業(yè)以倒閉的方式清算了債務(wù)，那么對(duì)政府與大企業(yè)這些“絕對(duì)不能倒”的實(shí)體來(lái)說(shuō)，他們化解債務(wù)的唯一可能就是用通貨膨脹來(lái)稀釋。

資產(chǎn)泡沫一經(jīng)破滅，無(wú)論政府與央行注入多少貨幣、如何降息，一般來(lái)說(shuō)是沒(méi)有可能讓資產(chǎn)價(jià)格重新回升的。這就好比往一個(gè)已經(jīng)破了的氣球里打氣，注定于事無(wú)補(bǔ)。但是，政府卻往往認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)未能回穩(wěn)的原因是“刺激還不夠”，于是繼續(xù)增發(fā)貨幣。實(shí)體經(jīng)濟(jì)因?yàn)榕菽茰缍s，貨幣供應(yīng)卻在瘋狂增長(zhǎng)。那么在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)，公眾必然會(huì)燃起強(qiáng)烈的通脹升溫預(yù)期，保值需求將卷土重來(lái)，紙幣信用一落千丈。在寒冷的冬季，經(jīng)濟(jì)本已停止增長(zhǎng)，通貨膨脹又來(lái)雪上加霜，這種“滯脹”（“經(jīng)濟(jì)停滯+通貨膨脹”，而夏季的特征是“經(jīng)濟(jì)繁榮+通貨膨脹”）現(xiàn)象在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)是全然無(wú)解的，決策者只能自求多福了。

在經(jīng)濟(jì)滯脹期，投資需求、還債需求均降至冰點(diǎn)（債務(wù)清算已由倒閉潮或通脹基本完成），孱弱的經(jīng)濟(jì)亦使商品交換需求大幅下降。此時(shí)此刻，人們最看重的便是資產(chǎn)的價(jià)值貯存功能，每個(gè)人都不愿長(zhǎng)期持有央行肆意發(fā)行的紙幣，從而轉(zhuǎn)投“誠(chéng)實(shí)的貨幣”——金銀。

滯脹是經(jīng)濟(jì)的悲哀，但卻是貴金屬的天堂。這一時(shí)期，黃金白銀的牛市才進(jìn)入“巔峰時(shí)刻”。之后冬去春來(lái)，經(jīng)濟(jì)會(huì)步入下一個(gè)周期。到那時(shí)，出脫黃金、購(gòu)入資產(chǎn)便是明智之舉。

成功的投資者，必須學(xué)會(huì)順勢(shì)而為。過(guò)去20年的投資經(jīng)驗(yàn)，在下一個(gè)20年未必有用。2012年將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)由夏入秋的關(guān)鍵一年，您做好準(zhǔn)備了嗎？