袁明智

（東莞職業(yè)技術(shù)學(xué)院 管理科學(xué)系，廣東 東莞523808）

金融危機(jī)背景下中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整研究

袁明智

（東莞職業(yè)技術(shù)學(xué)院 管理科學(xué)系，廣東 東莞523808）

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，越來越多的企業(yè)選擇走出國(guó)門，參與全球并購(gòu)，然而在金融危機(jī)的背景下，由于中國(guó)企業(yè)缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃和有效的理論指引，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)效果并不盡如人意，因此如何在金融危機(jī)的背景下，加強(qiáng)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的調(diào)整，保證并購(gòu)的成功，成為重要的課題。

金融危機(jī)；跨國(guó)并購(gòu)；戰(zhàn)略調(diào)整

隨著2007年爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)進(jìn)一步蔓延與深化，并最終演變成全球性的金融海嘯，世界范圍的經(jīng)濟(jì)衰退在2008年初開始顯露無疑。對(duì)于此次金融危機(jī)，一方面，它已由虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，并對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)某些行業(yè)造成沖擊，造成一些出口外銷型企業(yè)的破產(chǎn)。另一方面，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)市價(jià)，在金融危機(jī)后貶值幅度達(dá)到5~7成，人民幣升值和國(guó)外資產(chǎn)縮水為中國(guó)企業(yè)“走出去”提供了良好機(jī)遇。商務(wù)部統(tǒng)計(jì)資料顯示，近兩年，中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)勢(shì)頭發(fā)展迅猛，已經(jīng)從2002年的2億美元，迅速上升至2008年的205億美元，占當(dāng)年對(duì)外投資總額的50%，并購(gòu)主要集中在能源、礦產(chǎn)、制造業(yè)、商貿(mào)、服務(wù)等領(lǐng)域。2009年以來，在國(guó)家強(qiáng)有力的一攬子刺激政策作用下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速更是在全球一枝獨(dú)秀。高額的固定資產(chǎn)投資及巨大的居民消費(fèi)潛力，使中國(guó)企業(yè)對(duì)未來的預(yù)期不斷改善。而日漸完善的并購(gòu)交易政策，也進(jìn)一步助推了企業(yè)對(duì)外并購(gòu)擴(kuò)張熱情。國(guó)際投行數(shù)據(jù)供應(yīng)商Dealogic提供的數(shù)據(jù)表明，2010年第一季度中國(guó)海外并購(gòu)總額116億美元，與2009同比增長(zhǎng)了863%，創(chuàng)造了歷史季度最高值記錄。

但是，從金融危機(jī)發(fā)生后的眾多中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)案例中不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)效果并不盡如人意。2007年6月，中投公司收購(gòu)黑石集團(tuán)后不久，就亮出60億美元的浮虧；2008年10月，中國(guó)平安投資比利時(shí)富通集團(tuán)，浮虧達(dá)157億元人民幣；僅2008年，中國(guó)企業(yè)因跨國(guó)并購(gòu)而導(dǎo)致的損失就高達(dá)2000億元。2009年，中國(guó)礦產(chǎn)企業(yè)收購(gòu)澳大利亞礦業(yè)公司遭遇東道國(guó)更為嚴(yán)厲的審查，并購(gòu)方案幾經(jīng)波折。這一系列問題反映出，中國(guó)企業(yè)在金融危機(jī)發(fā)生后，不論是企業(yè)自身、還是政府方面，在面對(duì)突如其來的特殊情況，都不知所措。在金融危機(jī)背景下，中國(guó)企業(yè)缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃和有效的理論指引，跨國(guó)并購(gòu)的外部整體環(huán)境也更趨于復(fù)雜。在國(guó)際金融危機(jī)這一特殊的時(shí)代背景下，只有及時(shí)反應(yīng)、果斷出手、合理利用、注重調(diào)整，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)道路才能邁向成功。

一、并購(gòu)主體的調(diào)整

中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的主體過去多以國(guó)有企業(yè)為主，近年來以萬向集團(tuán)等優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)為代表的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)案例也屢見不鮮。因此，在金融危機(jī)背景下的全球跨國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)上，是國(guó)進(jìn)民退，還是國(guó)退民進(jìn)，亦或是國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的合力并舉，國(guó)內(nèi)學(xué)者各抒己見。但有一點(diǎn)可以肯定的是，中國(guó)企業(yè)能否把握千載難逢的時(shí)機(jī)，進(jìn)一步“走出去”，企業(yè)并購(gòu)主體的適當(dāng)調(diào)整十分必要。

（一）借鑒成功經(jīng)驗(yàn)，提高國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

就目前而言，盡管中國(guó)已有一些大型國(guó)有企業(yè)在對(duì)外直接投資方面取得了一定的成績(jī)。但相對(duì)于國(guó)外大型跨國(guó)公司，仍存在相當(dāng)大的差距，主要表現(xiàn)在企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力水平低。而同在東亞地區(qū)的鄰國(guó)日本和韓國(guó)，一批名氣大、品牌響的公司紛紛開展橫向跨國(guó)并購(gòu)，形成了集生產(chǎn)、貿(mào)易、金融、服務(wù)等多功能于一體的綜合性集團(tuán)，在世界跨國(guó)并購(gòu)的舞臺(tái)上綻放光彩，充當(dāng)起主力軍角色。中國(guó)企業(yè)要想積極參與國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，就必須有意識(shí)地培育一批大型跨國(guó)公司，這對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資的長(zhǎng)足發(fā)展至關(guān)重要。根據(jù)中國(guó)對(duì)外直接投資主體的現(xiàn)狀和中國(guó)國(guó)情，由于國(guó)有企業(yè)在國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)強(qiáng)，底子厚，海外經(jīng)驗(yàn)相比其他投資主體更為豐富，自然應(yīng)成為培育對(duì)象的首選。至于培育形式方面，本文認(rèn)為，可以借鑒日本和韓國(guó)發(fā)展綜合商社型跨國(guó)公司的成功經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建具有中國(guó)特色的綜合商社型跨國(guó)公司。這主要是因?yàn)?，?gòu)建綜合商社型跨國(guó)公司，可以較快地打破中國(guó)傳統(tǒng)體制下工貿(mào)與技貿(mào)分離、產(chǎn)融聯(lián)合不密切的不利局面，較快地實(shí)現(xiàn)跨國(guó)公司的成長(zhǎng)。此外，在已有對(duì)外投資的基礎(chǔ)上，充分利用工業(yè)企業(yè)的科研優(yōu)勢(shì)，外貿(mào)企業(yè)的渠道、信息優(yōu)勢(shì)以及金融企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上融資能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建綜合性強(qiáng)、功能多、國(guó)際化程度高的綜合商社型跨國(guó)公司，形成企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。

當(dāng)然，作為世界最大的發(fā)展中國(guó)家，企業(yè)單單依靠自身資本原始積累來達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并非易事，政府應(yīng)鼓勵(lì)具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)在市場(chǎng)選擇的基礎(chǔ)上，通過參股、聯(lián)營(yíng)、兼并、收購(gòu)等方式強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。在這一點(diǎn)上，利用銀行并購(gòu)貸款開展跨國(guó)并購(gòu)在金融危機(jī)后取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，并購(gòu)貸款已從單純支持國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)并購(gòu)?fù)袠I(yè)企業(yè)，發(fā)展到為一省內(nèi)的資源整合提供資金，其資金支持正在向海外并購(gòu)領(lǐng)域延伸。2008年11月9日，國(guó)務(wù)院頒布的十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃和政府4萬億資金拉動(dòng)內(nèi)需的舉措將加大推進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，加快國(guó)內(nèi)企業(yè)間并購(gòu)重組步伐，而這將有利于中國(guó)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，并進(jìn)一步提高企業(yè)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、轉(zhuǎn)移和分擔(dān)能力。

（二）充分發(fā)揮中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的力量

金融危機(jī)發(fā)生前，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)還處于國(guó)內(nèi)并購(gòu)迅猛發(fā)展階段，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的介入程度較低。而金融危機(jī)發(fā)生后，一些外銷型民營(yíng)企業(yè)受到較大沖擊，進(jìn)一步導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)舞臺(tái)上的缺失。但是，從國(guó)際方面來看，美國(guó)的一項(xiàng)調(diào)查研究顯示，在511家從事出口的美國(guó)制造業(yè)中有81%是中小企業(yè)。在日本、韓國(guó)、東盟等國(guó)家（地區(qū)），中小企業(yè)憑借其靈活的組織結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)方式也在對(duì)外投資方面發(fā)揮作用，獲得了巨大成功。金融危機(jī)發(fā)生后，各國(guó)紛紛加強(qiáng)了對(duì)本國(guó)企業(yè)的保護(hù)力度，對(duì)來自海外的國(guó)有資本并購(gòu)可能會(huì)加以更多的限制和監(jiān)管，這時(shí)，民營(yíng)企業(yè)若能積極參與海外并購(gòu)，相信目標(biāo)國(guó)政府的審查會(huì)相對(duì)放寬松。從自身角度而言，民營(yíng)企業(yè)在參與跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，會(huì)更加關(guān)注并購(gòu)成本、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等問題，因此具有更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。外部環(huán)境的利好和民營(yíng)企業(yè)自身的特點(diǎn)，將有助于其海外并購(gòu)的穩(wěn)步發(fā)展，提高中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成功率和綜合實(shí)力。當(dāng)然，不可否認(rèn)的是中小企業(yè)也存在著海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，資金不足的問題。這些都需要政府對(duì)民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)的配合和支持。

二、并購(gòu)客體的調(diào)整

（一）理性選擇目標(biāo)企業(yè)，做好盡職的調(diào)查

中國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的交易對(duì)象，大多是那些外國(guó)企業(yè)已處于經(jīng)營(yíng)困境中的部分業(yè)務(wù)部門，或是對(duì)方出于調(diào)整戰(zhàn)略考慮而剝離的資產(chǎn)。如聯(lián)想并購(gòu)的IBM個(gè)人PC業(yè)務(wù)，其實(shí)就是IBM公司的一項(xiàng)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)。中國(guó)企業(yè)并購(gòu)這些“雞肋”部門或資產(chǎn)，主要是想利用中國(guó)相對(duì)廉價(jià)的生產(chǎn)成本來使這些部門扭虧，以達(dá)到擴(kuò)大市場(chǎng)份額、獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的目的。金融危機(jī)的發(fā)生，雖然孕育了許多海外并購(gòu)機(jī)會(huì)，但這對(duì)于缺乏企業(yè)整合能力和國(guó)際經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)企業(yè)來說，如何做到“謹(jǐn)慎投資”、“理性選擇”、“適度發(fā)展”，并非易事。

科爾尼公司對(duì)全球115項(xiàng)并購(gòu)案的跟蹤研究也表明，戰(zhàn)略規(guī)劃和目標(biāo)選擇的失誤造成并購(gòu)最終失敗的比重為30%。進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的目的是簡(jiǎn)單的獲取投資收益的財(cái)務(wù)并購(gòu)，還是戰(zhàn)略性的為了削減成本或擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)規(guī)模，亦或是為了進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)？這些問題都不容忽視。畢竟，對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來說，跨國(guó)并購(gòu)并不是只為了追求短期收益，而著眼的是企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展。因此，在企業(yè)開展跨國(guó)并購(gòu)中，需要做好盡職的調(diào)查，做出合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，理性選擇目標(biāo)企業(yè)。具體方法有：一是可以選擇經(jīng)驗(yàn)豐富的國(guó)際投行作為公司進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)顧問，以彌補(bǔ)中國(guó)企業(yè)在人力資源和并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)上的不足；二是明確公司重點(diǎn)調(diào)查的對(duì)象，如稅收、法律法規(guī)限制、工會(huì)制度、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等，這可在一定程度上規(guī)避并購(gòu)戰(zhàn)略盲目的陷阱，為金融危機(jī)下中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)鋪平道路。

（二）加大對(duì)發(fā)展中國(guó)家的跨國(guó)并購(gòu)

發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)較多地依賴歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的投資和消費(fèi)，但金融危機(jī)的爆發(fā)卻使得歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家受創(chuàng)嚴(yán)重，難以自保，自然無暇顧及發(fā)展中國(guó)家。中國(guó)本身作為最大的發(fā)展中國(guó)家，吸引外資能力也受到影響。中國(guó)實(shí)際利用外資額從2008年的923.95億美元下降至2009年的900.33億美元，同比下降2.56%。其中，美國(guó)對(duì)華實(shí)際投入外資金額為35.76億美元，同比下降率為14.67%；歐盟27國(guó)對(duì)華實(shí)際投入外資金額為59.52億美元，同比下降8.76%。但是，換個(gè)角度思考，這對(duì)于已具備充足外匯儲(chǔ)備的中國(guó)而言，無疑是一個(gè)投資其他發(fā)展中國(guó)家的重要機(jī)遇。

過去，中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)往往忽略了發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)。金融危機(jī)發(fā)生后，相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家政策較多的法律法規(guī)限制，發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)具備了政策寬松、勞動(dòng)力成本低等優(yōu)勢(shì)。因此，中國(guó)企業(yè)在實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)更注重對(duì)發(fā)展中國(guó)家的投資。通過跨國(guó)并購(gòu)向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)讓本國(guó)成熟、適用的技術(shù)、提供中等水平的技術(shù)設(shè)備，借助其相對(duì)低廉的生產(chǎn)成本和政策優(yōu)勢(shì)，與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進(jìn)行聯(lián)合，以此來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)素質(zhì)的提高，應(yīng)當(dāng)成為中國(guó)企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)過程中的重要選擇。同時(shí)，在全球金融危機(jī)下，加大對(duì)發(fā)展中國(guó)家的跨國(guó)并購(gòu)對(duì)于促進(jìn)中國(guó)邊際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型作用明顯。通過與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的聯(lián)合，將適用技術(shù)與成熟產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)潛力更大的發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)，形成集加工貿(mào)易、生產(chǎn)制造和裝配的全球性跨國(guó)公司，可以較大地滿足東道國(guó)對(duì)于擴(kuò)大就業(yè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需求，并進(jìn)一步為中國(guó)承接新一輪的國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移做好充足的準(zhǔn)備。

本文認(rèn)為，在當(dāng)前形勢(shì)下，應(yīng)重點(diǎn)選擇非洲、拉美、東南亞等發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行跨國(guó)。這是因?yàn)?，這些相對(duì)落后的國(guó)家或地區(qū)，資源豐富而資金缺乏。而且，他們受此次金融危機(jī)的影響也很大，許多企業(yè)紛紛以較低價(jià)格出賣資產(chǎn)甚至整個(gè)企業(yè)。政府也相應(yīng)放寬了外商投資的限制，目標(biāo)市場(chǎng)變得更加開放。更重要的是，當(dāng)?shù)卣推髽I(yè)非常歡迎中國(guó)企業(yè)的投資或并購(gòu)。而中國(guó)企業(yè)也只有在這些國(guó)家才能以較低廉的價(jià)格買到需要的資源性物資，確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)所需的重要資源的長(zhǎng)期供應(yīng)。

三、并購(gòu)支付方式的調(diào)整

在跨國(guó)并購(gòu)類型中，按照并購(gòu)的出資方式，可以將并購(gòu)分為現(xiàn)金并購(gòu)、股票并購(gòu)和杠桿并購(gòu)三類。西方發(fā)達(dá)國(guó)家在歷經(jīng)近百年的并購(gòu)發(fā)展之后，已經(jīng)形成了日益完善、科學(xué)、多樣化和規(guī)范化的并購(gòu)支付方式，企業(yè)可以根據(jù)具體情況采取不同的并購(gòu)方案。然而，中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐過程中，多以現(xiàn)金并購(gòu)為主，并購(gòu)支付方式不靈活、單一化問題嚴(yán)重。

推進(jìn)股權(quán)并購(gòu)為主，多種支付方式混合運(yùn)用的跨國(guó)并購(gòu)方式，可以增加對(duì)目標(biāo)公司的持股比例，從而使中國(guó)企業(yè)可以循序漸進(jìn)的實(shí)現(xiàn)自己對(duì)目標(biāo)公司的掌控。但是，在涉及一些核心產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)時(shí)，往往遭受東道國(guó)的嚴(yán)格審查，這會(huì)造成占用資金過多，機(jī)會(huì)成本加大等問題。一旦審查不通過，不僅標(biāo)示并購(gòu)失敗，也意味著企業(yè)前期的投入化為烏有。當(dāng)然，解決這個(gè)問題的方法有很多，方法之一是采用其它投資方式，規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。例如，跨國(guó)并購(gòu)還可以采用債券支付或綜合支付方式，或選擇合資、債轉(zhuǎn)股、承擔(dān)債務(wù)、特許經(jīng)營(yíng)等多種手段。又如，中鋼集團(tuán)就與澳大利亞的許多企業(yè)存在著長(zhǎng)期合作開發(fā)經(jīng)歷，并專門在澳大利亞設(shè)立了分公司，從事對(duì)澳大利亞境內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)，由于子公司熟悉當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)，其靈活變通的方式能夠規(guī)避東道國(guó)的法規(guī)障礙。

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