張宇燕

(中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長)

先說歐洲經(jīng)濟(jì)。2011年如果要用一個主題詞來概括經(jīng)濟(jì)情況、經(jīng)濟(jì)大勢，恐怕還是債務(wù)危機(jī)。債務(wù)危機(jī)不光是美國，主要的是重點(diǎn)發(fā)生在歐洲。

歐洲債務(wù)危機(jī)最嚴(yán)重的時期已經(jīng)過去了。最嚴(yán)重的時期是2011年11月。近日，國際貨幣基金組織總裁拉加德在印度談到歐洲債務(wù)危機(jī)已離最中心點(diǎn)越來越遠(yuǎn)。所以，2012年歐洲整體的經(jīng)濟(jì)增長是低速的，但也是充滿風(fēng)險(xiǎn)的，可是風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度已經(jīng)大大降低了，會出現(xiàn)衰退，但是衰退的幅度可能要低于預(yù)期。

債務(wù)危機(jī)已經(jīng)大為緩解，這可以從歐洲各國十年期國債收益率大幅度下降看出來。值得一提的是歐洲央行采取了“長期再融資操作”，這個做法起到了很大的作用。歐洲銀行放松了對商業(yè)銀行的限制。原來有500多家商業(yè)銀行可以向中央銀行進(jìn)行抵押貸款，現(xiàn)在放松到800多家。歐洲債務(wù)危機(jī)這么嚴(yán)重，主要是因?yàn)樯虡I(yè)銀行持有了大量問題國家的國債。本來覺得商業(yè)銀行持有國債應(yīng)該是穩(wěn)定的資產(chǎn)、安全的資產(chǎn)，結(jié)果這些國家的主權(quán)債務(wù)發(fā)生危機(jī)，商業(yè)銀行的資產(chǎn)一下子發(fā)生了變化。放松了抵押品，就是拿著很多國家的債券做抵押向歐洲央行貸款，這樣就使得商業(yè)銀行的壓力一下子緩解了，特別對法國、西班牙、奧地利、葡萄牙這些國家都開放了，放寬了這些國家抵押品的質(zhì)量。這個操作早就有了，但是時間是3個月。這次放松時間為三年。這被稱為歐洲版的美國的量化寬松政策，和美國不一樣的，美國是直接到市場上購買住房抵押的債券，同時購買國債，而歐洲是銀行之間交易。所以，歐洲再出現(xiàn)大的危機(jī)或者是經(jīng)濟(jì)上出現(xiàn)深度衰退的可能性未來一年是很小的，但是增長速度還是相當(dāng)慢的。

從政治經(jīng)濟(jì)的層面來講，歐元區(qū)、歐盟是必須堅(jiān)持的方向。一旦歐元出了問題那么歐洲一體化的進(jìn)程就會發(fā)生很大的逆轉(zhuǎn)，這是歐洲不愿意看到的。歐洲之所以在世界上有這么一個地位，是和歐洲的一體化進(jìn)程緊密地聯(lián)系在一起的。今天的債務(wù)危機(jī)從某種意義講也是期待已久的危機(jī)。因?yàn)橹荒茉谖C(jī)中進(jìn)行，現(xiàn)在出現(xiàn)了危機(jī)，希臘就面對著出錢的三大機(jī)構(gòu)，即歐盟委員會、歐洲央行和國際貨幣基金組織，再加上私人的債務(wù)人聯(lián)合施壓，你必須得接受。歐洲財(cái)政一體化的進(jìn)程在大大地往前推進(jìn)。當(dāng)然，歐洲債務(wù)危機(jī)的結(jié)果是使德國變得越來越強(qiáng)大，德國主導(dǎo)歐洲的雛形形成了。原來德國是歐洲的德國，現(xiàn)在是德國主導(dǎo)歐洲，這對世界經(jīng)濟(jì)政治格局從長期來看都會有很大的影響。

當(dāng)然，短期內(nèi)歐洲的債務(wù)緩解了，但是長期來看還有很大的問題。特別是南部歐洲的勞動生產(chǎn)率都遠(yuǎn)不如德國、荷蘭、比利時，他們的貿(mào)易赤字一直都是很大的，占GDP大概10%左右。這是一個長期的問題。

目前，美國經(jīng)濟(jì)總體來講要比2011年底預(yù)測的稍微樂觀一點(diǎn)。2011年預(yù)測美國2012年的經(jīng)濟(jì)增長會在2%以下，但現(xiàn)在看，恐怕要超過2%。一是美國資產(chǎn)負(fù)債率在改變。在危機(jī)前家庭的負(fù)債是可支配收入的5.1倍，現(xiàn)在已經(jīng)下降到4.6倍，可以看到家庭資產(chǎn)負(fù)債率在改變。二是失業(yè)率也從10%降到8.3%，8.3%仍很高，美國過去30年是五點(diǎn)幾、六點(diǎn)幾。非農(nóng)業(yè)部門仍有560多萬失業(yè)人口，但比起危機(jī)最嚴(yán)重的時候已經(jīng)下降了。三是消費(fèi)增長開始緩慢地回升，2011年的消費(fèi)是2.2%，這個勢頭還在保持。所以消費(fèi)在穩(wěn)步上升，危機(jī)期間儲蓄率上升了，現(xiàn)在又下降了，說明消費(fèi)在增長，因?yàn)槊绹鳪DP的70%是集中在消費(fèi)上的，消費(fèi)的增長是帶動經(jīng)濟(jì)增長的重要因素。四是三季度、四季度的數(shù)據(jù)投資特別是設(shè)備軟件的投資增長速度非常快，已經(jīng)從負(fù)增長、零增長、單位數(shù)的增長恢復(fù)到10%以上的增長。

貿(mào)易還是赤字，但是2012年赤字總體來看美國貿(mào)易有望對GDP的貢獻(xiàn)成為正數(shù)。通貨膨脹上看，CPI仍在3%左右。值得注意的是，2012年1月份美聯(lián)儲歷史上第一次公布了它的通貨膨脹的目標(biāo)——2%。這是歷史上第一次也是意味深長的。美國這次公布通脹的目標(biāo)不是勞工部的CPI——3%左右，而是美國國民經(jīng)濟(jì)研究局公布的PCE——個人消費(fèi)支出。個人消費(fèi)支出和CPI什么區(qū)別呢?CPI選的是一攬子商品，每個商品都選出一個權(quán)數(shù)，到現(xiàn)期再做一個比較，看增長是多少。PCE用的是個人實(shí)際消費(fèi)支出。比如食品中大米和白面，大米和白面的權(quán)重不是給定的，因?yàn)槊變r上漲而面的價格沒有增長可能導(dǎo)致消費(fèi)更多的面。所以計(jì)算出的權(quán)數(shù)是變化的，其理論基礎(chǔ)是產(chǎn)品之間有替代性，算的是實(shí)際支出價格的變動。這樣的波動要比以前CPI計(jì)算的方法波動小。

美元匯率基本的判斷還是進(jìn)入了一個貶值的時期，但是貶值的空間是比較小的，大幅度波動的可能性不大。