河南省會(huì)計(jì)學(xué)校 王玉琴

投資指的是投資者將一定的財(cái)富或者資產(chǎn)投入到某項(xiàng)事業(yè)中，以期許未來將獲得價(jià)值增值的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中，投資是促進(jìn)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和企業(yè)發(fā)展的重要手段。投資的種類是多種多樣的，其中最重要的兩種方式包括新建投資和并購。新建投資指的是從無到有建立起新的企業(yè)或者項(xiàng)目，生產(chǎn)出產(chǎn)品或者提供服務(wù)以獲得經(jīng)濟(jì)利益的一種方式；并購指的是一個(gè)公司通過吞并一個(gè)或者多個(gè)公司的形式合并成為一個(gè)大的公司。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并購、收購、合并常常統(tǒng)稱為并購，指的是在市場機(jī)制下企業(yè)是怎樣通過一定的活動(dòng)進(jìn)行相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。近幾十年來，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)并購的規(guī)模和交易次數(shù)都達(dá)到歷史新高，而且在并購過程中所涉及到的行業(yè)也越來越廣泛。實(shí)踐證明，世界最大的500家企業(yè)大都是通過并購手段而發(fā)展壯大的。

決策指的是組織和個(gè)人為實(shí)現(xiàn)一定的預(yù)期目標(biāo)而達(dá)到對(duì)未來相關(guān)活動(dòng)的內(nèi)容、方式和目標(biāo)的一個(gè)過程。并購?fù)顿Y決策指的是選擇和決策并購活動(dòng)的行動(dòng)方案，是企業(yè)為了達(dá)到并購目的，在調(diào)查研究市場的基礎(chǔ)之上，采用一定的科學(xué)方法，從若干個(gè)并購目標(biāo)中，選擇一個(gè)滿意的并購方案對(duì)其可行性進(jìn)行分析、判斷和選擇的過程。企業(yè)并購決策主要包括發(fā)現(xiàn)問題、選擇目標(biāo)、收集信息、制定方案、評(píng)估選擇方案以及做出決斷等等一系列的活動(dòng)。

企業(yè)總是存在于復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境中，企業(yè)并購?fù)顿Y決策需要更多的考慮外界環(huán)境的影響。當(dāng)發(fā)生金融危機(jī)的時(shí)候意味著金融環(huán)境的惡化。金融危機(jī)涵蓋了大部分或者全部的金融領(lǐng)域，這種惡化反映了金融危機(jī)的突發(fā)性、短暫性和超周期性。一方面，金融危機(jī)的發(fā)生直接地影響到了國際收支能力，進(jìn)口需求，企業(yè)效益以及相關(guān)人員的就業(yè)情況。另一方面，金融危機(jī)國家和地區(qū)的直接投資減少，金融危機(jī)的發(fā)生加大了危機(jī)國家投資環(huán)境的不確定性，大大地降低了投資的安全性能。

1 金融危機(jī)背景下企業(yè)并購?fù)顿Y決策的特征研究

1.1 復(fù)雜性

如果企業(yè)所處的環(huán)境相對(duì)比較穩(wěn)定，那么企業(yè)的盈利性就高，生存及其發(fā)展的條件就相對(duì)比較穩(wěn)定。但當(dāng)企業(yè)在低度不確定的環(huán)境中時(shí)，如果預(yù)測清晰，企業(yè)的投資回報(bào)會(huì)較高，并購決策也相對(duì)比較容易。但是金融危機(jī)會(huì)使環(huán)境變得更加復(fù)雜，市場競爭更為激烈，這種情況下，導(dǎo)致了對(duì)未來投資決策的無法預(yù)測，再加上有些條件情況相對(duì)比較復(fù)雜，條件本身不明晰，使并購決策相對(duì)難以進(jìn)行。決策在特定的環(huán)境中，特備是金融危機(jī)中，企業(yè)的決策對(duì)整個(gè)企業(yè)的發(fā)展都具有重大影響。

1.2 并購決策的長期性和動(dòng)態(tài)性

企業(yè)并購活動(dòng)是相當(dāng)復(fù)雜的，如果在沒有科學(xué)規(guī)范的決策程序指導(dǎo)下，就很難保證并購活動(dòng)取得成功。赫伯特.A.西蒙將決策分為了設(shè)計(jì)活動(dòng)、情報(bào)活動(dòng)、抉擇活動(dòng)和相關(guān)的審查活動(dòng)四個(gè)環(huán)節(jié)。在這個(gè)決策過程中，四個(gè)階段并不是按照順序依次正常完成的，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)返回到以前階段的情況。

企業(yè)并購?fù)顿Y決策是一個(gè)長期的過程，在并購決策期間，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)情報(bào)服務(wù)信息和研究機(jī)構(gòu)的支持，經(jīng)過長期間的并購戰(zhàn)略思考，做出科學(xué)的并購決策。如果在并購決策中，前期的準(zhǔn)備工作非常充分，在并購過程中也對(duì)企業(yè)進(jìn)行跟蹤，只有在這樣充分的準(zhǔn)備后，并購才會(huì)是科學(xué)的，才會(huì)使并購決策案水到渠成。

1.3 并購?fù)顿Y決策具有敏感性

一般來說，宏觀經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，資本市場正常運(yùn)作，有利的并購時(shí)機(jī)就出現(xiàn)了。而相反，在經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期，特別是金融危機(jī)期間，企業(yè)的決策具有復(fù)雜性和不確定性。企業(yè)大都會(huì)采用收縮戰(zhàn)略計(jì)劃，這時(shí)就是最好的并購時(shí)機(jī)。從長遠(yuǎn)計(jì)劃來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不是沒有規(guī)律的，而是呈現(xiàn)周期性發(fā)展的，在經(jīng)濟(jì)增長的時(shí)候，并購活動(dòng)就較為頻繁，在經(jīng)濟(jì)衰退，并購決策投資計(jì)劃也會(huì)隨之降溫。一般而言，經(jīng)濟(jì)在總體趨勢增長的過程中，常常也伴隨著周期性的上下波動(dòng)。與此同時(shí)，并購決策也隨之具有繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇這樣的節(jié)奏特征。從企業(yè)擴(kuò)張的角度來說，如果存在反周期決策，那么效果會(huì)更好。比如，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和繁榮時(shí)期，經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)起到促進(jìn)作用，還會(huì)在此基礎(chǔ)上開拓新的領(lǐng)域，資本市場也會(huì)相對(duì)來說活躍，企業(yè)并購活動(dòng)也相對(duì)活躍。但是需要注意的是，在這一時(shí)期，企業(yè)的并購成本較高，只是因?yàn)樵谶@一時(shí)期較高的并購成本被經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期掩蓋，而相反，在經(jīng)濟(jì)蕭條和衰退時(shí)期，企業(yè)經(jīng)營的不景氣，市場的低迷，股價(jià)成本的低谷，這樣并購成本就相對(duì)較低，因此，這在實(shí)質(zhì)上來說是最佳并購時(shí)機(jī)，因?yàn)榭梢杂米畹偷某杀静①彙Ｆ髽I(yè)所要研究的重點(diǎn)方向就是可預(yù)見的經(jīng)濟(jì)增長，如果并購決策發(fā)生在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前，那么并購的成功率會(huì)大大提升。

金融危機(jī)使并購決策更為復(fù)雜和敏感，企業(yè)除了要關(guān)心自身的發(fā)展戰(zhàn)略之外，還要考慮研究的周期性規(guī)律，在復(fù)雜敏感的決策條件下，企業(yè)應(yīng)該充分地利用公關(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期性把握住并購時(shí)機(jī)。

1.4 金融危機(jī)下地企業(yè)并購決策具有風(fēng)險(xiǎn)性

企業(yè)的每一項(xiàng)決策行為，無論是成功、失敗都是由管理者自身做出來的。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)，決策風(fēng)險(xiǎn)反映的是管理者個(gè)體和集體的利益沖突。并購是企業(yè)主動(dòng)選擇的投資行為，并購風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上就是投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。作為投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，不同于純粹風(fēng)險(xiǎn)，并購風(fēng)險(xiǎn)既存在損失的可能、也存在獲利的可能。在金融危機(jī)下，與企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中的一般風(fēng)險(xiǎn)比較而言，具有自身的特點(diǎn)。并購風(fēng)險(xiǎn)一直伴隨并購過程，只是在不同階段的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容不同。從來源上來看，風(fēng)險(xiǎn)可能來自并購企業(yè)，也可能來自并購方，甚至有時(shí)候來自于環(huán)境。比如，當(dāng)并購方故意隱瞞信息或者提供虛假信息，那么就會(huì)出現(xiàn)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。信息是企業(yè)決策的依據(jù)，是管理者決策的前提。信息月完全越可靠，決策的風(fēng)險(xiǎn)就越小。

2 金融危機(jī)下企業(yè)并購的兩面性

2.1 金融危機(jī)沖擊為企業(yè)并購創(chuàng)造了良好機(jī)遇

第一，在危機(jī)時(shí)期，企業(yè)會(huì)更加容易地獲得資源，由于地方政府出于就業(yè)需要，政府GDP的需要，需要央企和有實(shí)力的企業(yè)投資，政府會(huì)給予很多原來拿不到的資源，這些對(duì)于有競爭實(shí)力的公司而言是絕好的機(jī)會(huì)。就我國而言，企業(yè)發(fā)展基本上是規(guī)?；?、粗放型增長，是一種業(yè)務(wù)引導(dǎo)下的發(fā)展。在危機(jī)時(shí)期，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理獲得機(jī)遇。

第二，宏觀的環(huán)境機(jī)遇。盡管受到金融危機(jī)影響，國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在一定程度上受到影響，但是在財(cái)政刺激下，為企業(yè)并購帶來了內(nèi)在的活力，為企業(yè)的并購提供了良好的環(huán)境。

第三，市場機(jī)遇。經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期和金融危機(jī)為企業(yè)的低價(jià)并購提供了機(jī)會(huì)，股票價(jià)格的走低往往會(huì)導(dǎo)致新一輪的產(chǎn)業(yè)結(jié)盟和企業(yè)并購。

2.2 金融危機(jī)沖擊為企業(yè)并購帶來的風(fēng)險(xiǎn)

在金融危機(jī)中可能會(huì)出現(xiàn)的企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾個(gè)方面的類型：第一，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)的并購過程中，收益并不會(huì)立即發(fā)生，而是在相當(dāng)長得時(shí)間內(nèi)才會(huì)產(chǎn)生，但是資金的支出卻是發(fā)生在近期。許多的企業(yè)，特別是民營企業(yè)對(duì)此沒有清醒的認(rèn)識(shí)，對(duì)自身的實(shí)力評(píng)估不清晰，往往會(huì)在資金實(shí)力、管理能力和技術(shù)能力不完備的情況下，僅憑自己的熱情而并購。這種并購?fù)鶗?huì)使企業(yè)在并購發(fā)生之后出現(xiàn)資金流困難。第二，信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告不準(zhǔn)確可能會(huì)給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和收益上的風(fēng)險(xiǎn)，所以，任何帶有“粉飾包裝”的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告都不利于企業(yè)并購行為的發(fā)生。如果企業(yè)過高的評(píng)估了自身的價(jià)值，輕率地做出并購的決定，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)虧損。第三，作為企業(yè)來說，還應(yīng)該考慮并購并不完全是市場經(jīng)濟(jì)行為，在很大程度上是政府為了挽救民營企業(yè)、維護(hù)社會(huì)安定的政策考慮。因此，作為企業(yè)應(yīng)該考慮政策導(dǎo)向，從自身實(shí)力出發(fā)，建立一個(gè)有效、健全的政策誠信機(jī)制，減少因誠信缺失而導(dǎo)致的企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)。第四，因?yàn)楣芾硇式档惋L(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購雖然在很大程度上擴(kuò)大了自己抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，但是如果其規(guī)模過大，分支機(jī)構(gòu)過多，這將會(huì)大大地增加企業(yè)的管理難度，最終降低管理效率，使企業(yè)增加潛在的威脅。第五，并購失敗風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購并不是一帆風(fēng)順的，總是會(huì)經(jīng)受多重考驗(yàn)。因?yàn)槭召徠髽I(yè)，股東可能會(huì)不贊成，因?yàn)樵谶@個(gè)過程中，股東不愿意通過稀釋股權(quán)或者現(xiàn)金支出來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

3 企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的防患措施

對(duì)于企業(yè)而言，要避免在金融危機(jī)下存在的并購風(fēng)險(xiǎn)，主要做到以下的幾個(gè)方面：

第一，要根據(jù)自身發(fā)展需要選擇適合的并購方式。企業(yè)要對(duì)自身有充分認(rèn)識(shí)，要在對(duì)自身實(shí)力有明確認(rèn)識(shí)的前提下，量力而行，不要僅僅憑借一時(shí)的熱情而盲目并購。企業(yè)在并購之前應(yīng)該充分考慮在并購后是否能夠運(yùn)用被并購企業(yè)的設(shè)備、技術(shù)和市場網(wǎng)絡(luò)，是否能夠與自己的企業(yè)相互配合開拓市場，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。

第二，要努力地改變信息不對(duì)稱。作為企業(yè)應(yīng)該努力地去消除信息不公開、不透明的現(xiàn)象，作為企業(yè)本身應(yīng)該采用多種渠道收集企業(yè)信息，改善并購方所存在的信息不對(duì)稱情況。所以，在并購中，企業(yè)可以聘請(qǐng)律師協(xié)助調(diào)查，利用專業(yè)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，核實(shí)目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表及數(shù)據(jù)。與此同時(shí)，也要認(rèn)真的對(duì)企業(yè)進(jìn)行清產(chǎn)核資。因?yàn)橐恍┍徊①徠髽I(yè)的賬面資產(chǎn)并不能夠代表其真實(shí)的資產(chǎn)價(jià)值，還有很多隱性的成分，因此，必須特別謹(jǐn)慎，必須要在合理的并購交易價(jià)格范圍內(nèi)進(jìn)行并購。作為并購企業(yè)可以與目標(biāo)企業(yè)簽訂責(zé)任書，明確雙方責(zé)任，保證信息的準(zhǔn)確、真實(shí)和完整。

第三，優(yōu)化決策程序，作為民營企業(yè)，應(yīng)該通過律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)，充分地利用其優(yōu)勢資源將并購決策科學(xué)化。一般來說，中介機(jī)構(gòu)是獨(dú)立的第三者，他們能夠提供較為專業(yè)、公正、中立的判斷，能夠確保并購雙方的權(quán)益，有效地降低并購風(fēng)險(xiǎn)，使并購最終有利于雙方。

4 結(jié)語

通常來說，企業(yè)并購是為了達(dá)到一定的并購目標(biāo)，在經(jīng)驗(yàn)和信息的基礎(chǔ)上，應(yīng)該根據(jù)客觀條件，采用一些特定的方法，從若干的備選并購方案中，選擇科學(xué)的并購方案對(duì)其作出抉擇和判定。金融危機(jī)一方面抑制了企業(yè)的并購需要，另一方面，又會(huì)在這種環(huán)境中，因?yàn)閿U(kuò)張成本降低而刺激企業(yè)并購。在金融危機(jī)下，并購?fù)顿Y決策具有動(dòng)態(tài)性、敏感性，應(yīng)該根據(jù)這些特征而建立科學(xué)的金融危機(jī)背景下企業(yè)并購?fù)顿Y決策體系。

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