上海立信會計(jì)學(xué)院 陳志成

柯達(dá)破產(chǎn)
——失敗的轉(zhuǎn)型

上海立信會計(jì)學(xué)院 陳志成

本文展示了膠卷行業(yè)當(dāng)前的競爭態(tài)勢和未來的發(fā)展趨勢，同時(shí)結(jié)合使用經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)的理論，分析了柯達(dá)運(yùn)作過程當(dāng)中存在的缺陷，主要在于其僵硬的市場運(yùn)營模式和計(jì)劃，沒有及時(shí)對市場做出有效反應(yīng)，尤其在轉(zhuǎn)型問題上，始終成為柯達(dá)無法逾越的鴻溝。這直接導(dǎo)致了在柯達(dá)提出破產(chǎn)保護(hù)之前的四年內(nèi)，其財(cái)務(wù)狀況十分糟糕，面臨著嚴(yán)重的現(xiàn)金流問題，破產(chǎn)成為時(shí)間問題。

破產(chǎn)保護(hù) 公司轉(zhuǎn)型 資不抵債 資產(chǎn)重組

1 背景介紹

1.1 公司狀況簡介

伊士曼柯達(dá)公司(Eastman Kodak Company)，簡稱柯達(dá)公司，由發(fā)明家喬治·伊士曼始創(chuàng)于1880年，總部位于美國紐約州羅切斯特市。1883年，伊士曼發(fā)明了膠卷，攝影行業(yè)發(fā)生了革命性的變化?？逻_(dá)自成立起一直是世界上最大的膠片供應(yīng)商之一，然而在2000年，柯達(dá)傳統(tǒng)膠卷業(yè)務(wù)首次出現(xiàn)下滑。2012年1月19日，紐約證券交易所開盤僅9分鐘，伊士曼柯達(dá)公司由于普通股不適合繼續(xù)交易而被紐交所終止交易。不久柯達(dá)公司宣布在紐約申請破產(chǎn)保護(hù)，爭取渡過流動性危機(jī)。 有著131年歷史的柯達(dá)公司陷入崩潰邊緣。

1.2 柯達(dá)的痛苦轉(zhuǎn)型

2002年底據(jù)美國膠片市場國際協(xié)會預(yù)測，2003年將是美國有史以來數(shù)碼相機(jī)銷售超過傳統(tǒng)膠片相機(jī)的第一年，將達(dá)到1570 萬臺。在這種情勢下，柯達(dá)公司終于意識到了問題的嚴(yán)重性。面對著傳統(tǒng)影像市場的不斷萎縮，數(shù)字影像市場的節(jié)節(jié)失利以及股票價(jià)格的不斷走低，業(yè)務(wù)重心的調(diào)整成了事關(guān)柯達(dá)存亡的首要任務(wù)。柯達(dá)花了三個(gè)月的時(shí)間來選擇相應(yīng)的政策和方案: 包括找許多戰(zhàn)略投資公司、大銀行進(jìn)行評估、向股東支付股息還是支付現(xiàn)金，如何保證充足的現(xiàn)金。

2 行業(yè)分析

2.1 膠卷行業(yè)

自1880年伊士曼柯達(dá)公司成立起，膠片行業(yè)便開始為大家所熟知。人們甚至一聽到膠卷，就會想起柯達(dá)，這足以說明柯達(dá)對膠片行業(yè)影響之深遠(yuǎn)。但現(xiàn)如今隨著數(shù)碼行業(yè)的崛起，膠片市場并不景氣。與此同時(shí)，膠卷業(yè)本身的競爭依然激烈。柯達(dá)、樂凱、富士這些大公司通過企業(yè)合并、并購、合作等方式得以生存下來，但是都已經(jīng)轉(zhuǎn)型，并慢慢把重心從傳統(tǒng)膠片業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到數(shù)碼業(yè)務(wù)上來。

2.2 數(shù)碼行業(yè)

目前數(shù)碼行業(yè)最大的幾家供應(yīng)商主要有佳能、尼康、索尼、柯達(dá)、富士、松下六個(gè)品牌，他們各有優(yōu)勢，擁有自己的客戶群。同時(shí)隨著蘋果的橫空出世，智能手機(jī)愈發(fā)強(qiáng)大的照相功能加大了數(shù)碼行業(yè)的競爭態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，使用智能機(jī)拍照的人數(shù)從2010年17%升高至27%，使用相機(jī)和攝像機(jī)的人數(shù)從2010年的52%跌至44%。由此很容易看出集多功能為一身的智能機(jī)已讓大多低端數(shù)碼相機(jī)成為了邊緣產(chǎn)品。

2.3 宏觀經(jīng)濟(jì)的變化

克林頓執(zhí)政后期，美國經(jīng)濟(jì)自911事件后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟。次貸危機(jī)的迅速爆發(fā)波及全球各主要經(jīng)濟(jì)體，美國失業(yè)率增加，消費(fèi)需求減少，經(jīng)濟(jì)再次衰退。雖然各國政府紛紛出臺政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，然而日本地震及福島核電站事故的發(fā)生后，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭受挫。

3 柯達(dá)分析

3.1 財(cái)報(bào)披露危機(jī)

結(jié)合柯達(dá)歷年報(bào)表的相關(guān)數(shù)據(jù)，我們可以非常清晰地發(fā)現(xiàn)柯達(dá)公司最近四年的財(cái)務(wù)狀況不甚理想。四年來柯達(dá)公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都始終處于高位，其資產(chǎn)利用效率較高。從2008年到2009年，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變動顯著，凈資產(chǎn)收益率大幅上升，特別在2009年，公司的總資產(chǎn)幾乎全部由負(fù)債構(gòu)成?？紤]到現(xiàn)實(shí)因素，柯達(dá)在2009年大規(guī)模裁員，并進(jìn)行了第二次戰(zhàn)略重組，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與柯達(dá)當(dāng)時(shí)所面臨的現(xiàn)狀是相吻合的。此后，柯達(dá)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的權(quán)益乘數(shù)和凈資產(chǎn)收益率均為負(fù)值，這些都意味著在今年柯達(dá)提出破產(chǎn)保護(hù)申請之前，的確已經(jīng)長期處于資不抵債的境況當(dāng)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大。

3.2 現(xiàn)金流不暢

現(xiàn)金流是一個(gè)企業(yè)的血液，是企業(yè)生命力最直接的體現(xiàn)?？逻_(dá)自2008年以后現(xiàn)金流就開始不斷流出，資金周轉(zhuǎn)困難。2011年柯達(dá)現(xiàn)金流儲備情況更加危急，竟要出售1000多項(xiàng)圖像專利以籌得流動資金。期間柯達(dá)聲稱“要把非戰(zhàn)略專利技術(shù)貨幣化”，由此也看出柯達(dá)現(xiàn)金流問題的嚴(yán)重。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量是上市公司最具持續(xù)性的現(xiàn)金流量，通常情況下公司要持續(xù)經(jīng)營下去，就要有正的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流。但柯達(dá)從2003年開始經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入一直在下降，2011年竟然達(dá)到了凈負(fù)9.88億美元，積重難返。

3.3 投資失利

投資的本質(zhì)反映了公司為獲得未來收益和現(xiàn)金流出及支出資源的情況?？逻_(dá)在轉(zhuǎn)型四年里(2003～2007)因投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流浮動很大，在2007年的時(shí)候凈流入25億美元，這與其在重組期間花了約25億美元并購了6家數(shù)碼印刷巨頭有著密切關(guān)系。柯達(dá)的這一舉措在短期的確取得了成效，2005到2007年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流是持續(xù)增加的。然而誰也沒想到，次貸危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致的一系列問題，柯達(dá)最終終止了多項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，開始全力進(jìn)軍數(shù)碼行業(yè)，原先的成果隨之消失。

3.4 籌資式微

上市公司的籌資活動主要分為權(quán)益籌資和債務(wù)籌資?？逻_(dá)在2003年剛開始轉(zhuǎn)型時(shí)，需要籌集大量的資金來轉(zhuǎn)型，所以現(xiàn)金流凈流入是很可觀的，但是在年終分紅是需要分紅利、償還本金和利息時(shí)現(xiàn)金流又會流出，所以現(xiàn)金流描繪出來會呈現(xiàn)鋸齒形。在2008年以后，這條線卻很平穩(wěn)，說明轉(zhuǎn)型基本完成。然而伴隨著同期全球經(jīng)濟(jì)的不景氣以及柯達(dá)內(nèi)部高層人士變動劇烈等多種原因，柯達(dá)公司的經(jīng)營始終無法走上正軌，在獲得短暫喘息之后，不可避免地走向了終點(diǎn)。

4 柯達(dá)之戒

4.1 審時(shí)度勢，唯有萬變才能維持不變

在這個(gè)信息時(shí)代，身處技術(shù)依賴性較強(qiáng)的行業(yè)，對創(chuàng)造性毀滅的力量千萬不可小覬。一個(gè)行業(yè)上百年形成的相對穩(wěn)定的格局可能在瞬息間就被一項(xiàng)新技術(shù)打破。柯達(dá)曾經(jīng)的輝煌正是敗于這種創(chuàng)造性的毀滅，它顯然沒有審時(shí)度勢，把握時(shí)機(jī)，因此維持其公司的生命力，在動態(tài)中求得平衡自然是無法做到的。

4.2 緊跟潮流，切勿沉迷于品牌和標(biāo)準(zhǔn)

柯達(dá)曾是膠卷行業(yè)的品牌和標(biāo)準(zhǔn)，“黃巨人”的身影深深植入了大眾的心中，然而世界上不乏“煮青蛙的溫水”，面對曾經(jīng)的榮耀與輝煌如果不能及時(shí)醒悟，及時(shí)抽身則有滅頂之災(zāi)?？逻_(dá)正是由于沉迷于舊時(shí)風(fēng)光，高估自己實(shí)力又低估對手能力，企圖以一己之力阻礙成像領(lǐng)域數(shù)碼時(shí)代的到來、延長膠卷黃昏的光輝，最終卻是螳臂當(dāng)車，潮流難逆。實(shí)際上，企業(yè)可以比行業(yè)走得更遠(yuǎn)，可以想象，有一天個(gè)人電腦沒有了，但是微軟可以依舊存在。

4.3 不拘小節(jié)，著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展

柯達(dá)之所以轉(zhuǎn)型遲緩，不僅僅由于其“船大掉頭難”，很重要的一點(diǎn)是由于其股權(quán)分散，股票持有者中散戶較多。這直接決定了柯達(dá)的決策者更加注重公司短期效益而難有大的變革，包括柯達(dá)轉(zhuǎn)型過程中的管理層頻頻變動，轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略屢屢變更，造成柯達(dá)在漫長的轉(zhuǎn)型之路上徘徊，耗盡了其財(cái)力。更深一步講，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)之間的矛盾與互動，值得每一個(gè)上市公司細(xì)細(xì)考量。

5 最后一搏，期待涅槃

在申請破產(chǎn)保護(hù)之后，柯達(dá)從花旗貸款9.5個(gè)億，目前該資產(chǎn)已經(jīng)全部到位。這部分救命資金的運(yùn)用對于柯達(dá)來說無疑是至關(guān)重要的。怎樣正確地使用這筆資金？首先柯達(dá)顯然要優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，對現(xiàn)有的經(jīng)營活動要有所取舍，去腐生肌。在投資方面，要慎重考慮，找準(zhǔn)主流市場。其次對于研發(fā)活動可以有計(jì)劃地支出，主攻如果盲目投入會造成資金周轉(zhuǎn)困難等問題。最后負(fù)債過多，利息過重也是資金問題的一個(gè)重要原因，柯達(dá)如果想要走出資金周轉(zhuǎn)的困難的境地，就必須從根本上改變企業(yè)的運(yùn)營模式，找到一條適合自己的路。

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