嘉興學院 王建萍

負債，是指企業(yè)所承擔的能以貨幣計量在未來用資產(chǎn)或勞務(wù)償付的經(jīng)濟責任。企業(yè)用舉債方式籌集所需資金進行經(jīng)營稱為負債經(jīng)營。負債經(jīng)營財務(wù)風險，指企業(yè)使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由權(quán)益資本承擔的風險。概括地說它表現(xiàn)在三個層面：一是降低權(quán)益資本收益率；二是削弱企業(yè)再融資能力；三是致無力償付到期債務(wù)風險。

1 降低權(quán)益資本收益率風險的控制

債務(wù)利息是固定不變的，企業(yè)總資本收益率通常是不確定的。在負債經(jīng)營情況下，若其他條件不變，企業(yè)總資本收益率下降，權(quán)益資本收益率會因負債加速降低。用財務(wù)指標語言表達就是：

權(quán)益資本收益率=[總資本收益率×權(quán)益資本+(總資本收益率－負債利率)×債務(wù)資本]/權(quán)益資本

此處總資本收益率是指息稅前收益比上資本總額。

權(quán)益資本收益變動率=總資本收益變動率×財務(wù)杠桿系數(shù)

財務(wù)杠桿系數(shù)=總資本收益率 /(總資本收益率－負債比率×利息率)

由上述財務(wù)指標體系可見，在這一層面影響財務(wù)風險的因數(shù)主要有以下四點：

1.1 總資本收益率

在其他因素不變的情況下，總資本收益率越高，權(quán)益資本收益率就高；反之，則低，兩者呈同向等量變動關(guān)系?？傎Y本收益率的波動反應(yīng)的是企業(yè)經(jīng)營盈利狀況的變動。這一指標的波動本身與是否負債經(jīng)營無直接關(guān)系。

1.2 債務(wù)資本利息率

在其他因素不變情況下，債務(wù)資本利息率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)就大。當負債利息率大于總資本收益率，債務(wù)資本所創(chuàng)造的收益不足以支付債務(wù)利息,不足部分需用權(quán)益資本所創(chuàng)造的收益來彌補，權(quán)益資本收益率就降低。此時，財務(wù)風險隱顯。

1.3 負債比例

負債比率即負債與總資本的比率，也常被稱為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。在其他條件不變情況下，負債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之亦然。負債比率對權(quán)益資本收益率的影響表現(xiàn)為兩個方向：當總資本收益率大于債務(wù)資本利率時，負債比例提高，權(quán)益資本收益率隨之提高。當總資本收益率小于負債資本利率時，負債比例提高，權(quán)益資本收益率降低，直至負權(quán)益資本收益率。此時，財務(wù)風險凸顯。

1.4 財務(wù)杠桿系數(shù)

財務(wù)杠桿系數(shù)是總資本收益變動影響權(quán)益資本收益變動的乘數(shù)因子。若總資本收益率小于債務(wù)資本利息率，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，無論是總資本收益率的下降或債務(wù)資本利息率、負債比例的提高，都會引起權(quán)益資本收益率的加速降低，負債經(jīng)營的財務(wù)風險被乘數(shù)放大。

在這一環(huán)節(jié)，財務(wù)風險的控制主要是采用規(guī)避風險法。其手段就是根據(jù)借貸資本利率相對確定和企業(yè)總資本收益率不確定性特點以及財務(wù)杠桿的乘數(shù)效應(yīng)，運用財務(wù)指標定量和定性分析等技術(shù)，審時度勢合理規(guī)劃并適時調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，確保借貸資本的運用有助于提高企業(yè)權(quán)益資本收益率和企業(yè)整體的市場價值，而不是增加財務(wù)風險。

2 降低企業(yè)再融資能力風險的控制

一般而言，企業(yè)負債率超過一定比例，對債權(quán)人權(quán)益的保障程度就會降低，這不僅增加再負債融資難度，而且也增大股權(quán)融資難度，再融資成本也會大幅提高。

企業(yè)融資能力是指在一定的社會經(jīng)濟和金融環(huán)境下，企業(yè)能夠繼續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)資本的能力。即企業(yè)隨時能夠根據(jù)需要，多渠道、低成本足額籌取所需經(jīng)營資金。企業(yè)融資能力的高低主要取決于三個因素：其一，企業(yè)的資產(chǎn)狀況；其二，企業(yè)的經(jīng)營狀況；其三，企業(yè)的信用狀況。

2.1 企業(yè)資產(chǎn)狀況

企業(yè)資產(chǎn)狀況包含以下內(nèi)容：(1)企業(yè)的固定資產(chǎn)狀況；(2)企業(yè)的流動比率；(3)企業(yè)流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。為了規(guī)避風險，借貸資金供給方通常都會選擇以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的抵押或擔保融資方式。特別是對超過一年以上的長期融資通常都會要求以企業(yè)固定資產(chǎn)為抵押融資。流動比率和流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)反映企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力，因此可以用該兩指標衡量企業(yè)短期融資能力。流動比率越高，企業(yè)資產(chǎn)的流動性越好。流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指企業(yè)應(yīng)收賬款和存貨比，流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)整體流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力就不同。企業(yè)資產(chǎn)狀況反映企業(yè)當前靜態(tài)債權(quán)人權(quán)益保障能力。結(jié)合現(xiàn)有負債比例，固定資產(chǎn)比率、流動比率和流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標可以分析企業(yè)當前的再融資能力。

2.2 考察企業(yè)經(jīng)營狀況

首先，看大環(huán)境所處的經(jīng)濟周期波動時段，一般而言，在經(jīng)濟衰退、蕭條階段，由于宏觀經(jīng)濟不景氣，必定影響企業(yè)經(jīng)營狀況；其次，看行業(yè)特性，行業(yè)不同，經(jīng)營業(yè)務(wù)不同，競爭程度不同，必定影響企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成；再次，看產(chǎn)品的市場壽命周期，如果產(chǎn)品處于其市場壽命周期中的成長期，市場前景趨好，銷售增長快；最后，看企業(yè)管理特點，企業(yè)不同，投資者和經(jīng)營者的目標不同，經(jīng)營管理理念、風格和行為不同，其經(jīng)營和財務(wù)狀況也不同。綜合起來，只要企業(yè)具有成長能力和可持續(xù)發(fā)展性，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的安全性、盈利性、競爭力及抗風險能力就強，企業(yè)再融資能力就強。

2.3 考察企業(yè)信用狀況

現(xiàn)代經(jīng)濟本質(zhì)上是信用經(jīng)濟，良好的信用狀況是企業(yè)最大的經(jīng)濟資源。企業(yè)的公信力包括以下幾方面：首先，企業(yè)財務(wù)管理制度健全，規(guī)范，賬面資產(chǎn)真實；其次，財務(wù)報表能真實反映企業(yè)實際經(jīng)營情況，如報表反映的銷售收入、成本和利潤客觀真實；再次，企業(yè)經(jīng)營行為和管理規(guī)范化，制度化；最后，企業(yè)管理者有守信用的自我約束意識，自覺堅持誠實經(jīng)營、履信守約，提高和維護好企業(yè)的資信度，以信用求發(fā)展。一個有良好信用記錄的企業(yè)，其再融資能力就強。

負債經(jīng)營存在降低企業(yè)未來再融資能力的風險，隨著負債比例的提高，這種風險會逐步加大?？刂七@一風險，就是負債經(jīng)營企業(yè)應(yīng)在追求財務(wù)杠桿效應(yīng)和保持未來融資能力之間尋求最佳結(jié)合。即當前的融資決策應(yīng)以不損害未來的企業(yè)融資能力為前提。將來企業(yè)因發(fā)展需要再度進行融資，就可以有相對充足的空間和時間選擇融資手段和渠道。具體措施就是根據(jù)前述影響企業(yè)再融資能力的三要素，動態(tài)保持企業(yè)穩(wěn)健的財務(wù)比率和適度的借貸資本比例，以保證企業(yè)持續(xù)進入資本市場的融資能力。

3 無力償付到期債務(wù)風險的控制

權(quán)益資金與借入資金的區(qū)別在于：借入資金是要償還的。企業(yè)對負債資金，負有到期償還利息和本金的法定責任。若企業(yè)不能獲得預(yù)期收益，或現(xiàn)金流操控失當，都可能使企業(yè)面臨無力償債的風險，甚至會給企業(yè)帶來滅頂之災(zāi)。 企業(yè)負債經(jīng)營，應(yīng)充分考慮債務(wù)到期時的償付能力。

企業(yè)到期債務(wù)的償付能力常用流動比率、速動比率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率等指標來衡量。對于流動比率和速動比率，一般認為流動比率為2比較適當，過高，說明企業(yè)有較多的資金沉淀在流動資產(chǎn)如存貨上，降低了企業(yè)經(jīng)營資金的效率；速動比率一般不能低于1，否則可能影響短期償債能力；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率越高越好，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率高，說明應(yīng)收帳款回收速度快，償還到期債務(wù)資金來源有保障。債務(wù)到期償付能力，除參考量流動比率、速動比率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率外，還應(yīng)參考：資產(chǎn)負債率、利息保障倍數(shù)等指標。長期債務(wù)資金，通常金額大、期限長，到期還本付息壓力大。資產(chǎn)負債率依據(jù)資產(chǎn)與負債的依存關(guān)系來反映企業(yè)債務(wù)的物資保障程度。人們常用它來衡量企業(yè)長期債務(wù)資金保障能力。不同國家的企業(yè)，對資產(chǎn)負債率指標判別標準不同。如，有的國家認為這一指標不高于50%為好，警戒線為60%，若企業(yè)負債超過警戒線，說明該企業(yè)債務(wù)負擔沉重，債權(quán)人權(quán)益保障程度很低。企業(yè)到期償債風險大。 利息保障倍數(shù)是指息稅前正常營業(yè)利潤總額與負債利息的比率。該指標倍數(shù)值越高，說明企業(yè)賺取的利潤對利息的保證程度越大，償債能力越強。若指標值小于1， 表明企業(yè)盈利無法承擔負債經(jīng)營的利息支出，到期償還債務(wù)能力極弱。企業(yè)利息保障倍數(shù)至少要大于1，否則就不能負債經(jīng)營。

企業(yè)到期債務(wù)通常用現(xiàn)金資產(chǎn)來償付。流動資產(chǎn)不等于現(xiàn)金資產(chǎn)，企業(yè)是否盈利與企業(yè)現(xiàn)金流量大小也不存在必然的對應(yīng)關(guān)系。盈利和現(xiàn)金流量的不確定都直接和間接地影響著企業(yè)的償債能力，關(guān)系到企業(yè)到期債務(wù)無力償付的風險。企業(yè)到期債務(wù)無力償付風險控制，核心就是圍繞到期債務(wù)資金的償付強化現(xiàn)金流管理?，F(xiàn)金流是指企業(yè)在一定會計期間按收付實現(xiàn)制反映的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及差量?，F(xiàn)金流管理包括：現(xiàn)金流預(yù)算管理、現(xiàn)金流入與流出和差量的記錄，現(xiàn)金流的運營管理等等。運用現(xiàn)金流預(yù)算管理系統(tǒng)，一旦發(fā)現(xiàn)可能出現(xiàn)到期債務(wù)無力償付的情況，企業(yè)就應(yīng)做好相應(yīng)的預(yù)案，未雨綢繆，或舉新債遞延風險用時間來消弭風險，或變現(xiàn)資產(chǎn)直接化解風險，或引進新權(quán)益資本投資者轉(zhuǎn)移風險?？傊?，到了這一階段，不管用何種手段消弭、化解或轉(zhuǎn)移風險，都取決于企業(yè)此前對降低權(quán)益資本收益率風險和降低企業(yè)再融資能力風險的控制成效。

4 結(jié)語

債務(wù)只有融入企業(yè)經(jīng)營活動中，能創(chuàng)造新的更多的社會財富，實現(xiàn)價值的增值，才可以稱之為企業(yè)的負債資本。企業(yè)負債經(jīng)營，首先，投資決策階段要尋求高回報收益穩(wěn)定的投資項目；經(jīng)營期間要努力節(jié)儉開支降成本，提高總資本收益率；融資活動中要審時度勢合理規(guī)劃和適時調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，始終保持企業(yè)足夠的再融資能力；利用借貸資本，利息保障倍數(shù)指標大于1是紅線；企業(yè)總資本收益率與借貸資本利率之差異曲線變動是財務(wù)人員關(guān)注的焦點；在經(jīng)濟不景氣情況下，財務(wù)安全最重要。

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