謝 冰，蔡洋萍，戴 盛

（1.湖南商學(xué)院 工商管理系，湖南 長(zhǎng)沙 410205； 2.湖南農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410128）＊

一、引言

貨幣政策是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段，而貨幣政策的調(diào)控有效或有效性程度較高的重要前提就是一國(guó)的貨幣政策的效應(yīng)是對(duì)稱的。但在貨幣政策的實(shí)際操作過(guò)程中，貨幣政策效應(yīng)經(jīng)常達(dá)不到理想的狀態(tài)——對(duì)稱效應(yīng)，經(jīng)常出現(xiàn)的一種現(xiàn)象是存在貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)。弗里德曼認(rèn)為：“貨幣政策的傳導(dǎo)具有時(shí)滯效應(yīng)，且在不同的區(qū)域具有較大的差異傳導(dǎo)?！必泿耪叩姆菍?duì)稱性效應(yīng)有區(qū)域非對(duì)稱效應(yīng)、時(shí)間的非對(duì)稱效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)的非對(duì)稱效應(yīng)等。本文研究的重點(diǎn)在于貨幣政策的區(qū)域非對(duì)稱性。貨幣政策的區(qū)域非對(duì)稱效應(yīng)是指在統(tǒng)一的貨幣政策決策沖擊下，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中各區(qū)域經(jīng)濟(jì)的效果并不具有一致性，而且在反應(yīng)程度和反應(yīng)時(shí)滯上都存在較大的差異。

Scot，t Jr.較早地從事從紐約到美國(guó)其他區(qū)域的公開(kāi)市場(chǎng)操作傳導(dǎo)是否存在顯著的時(shí)滯［1］效應(yīng)研究。Carlino和DeFina采用VAR方法和脈沖響應(yīng)函數(shù)檢驗(yàn)了貨幣政策對(duì)于美國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響［2－4］，Carlino和 DeFina的研究被看作是貨幣政策的區(qū)域非對(duì)稱性研究領(lǐng)域的重要文獻(xiàn)之一。

由于我國(guó)地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在較大差異，所以，我國(guó)從宏觀層面制定的一體化貨幣政策也存在日益明顯的區(qū)域不對(duì)稱效應(yīng)。國(guó)內(nèi)也有學(xué)者做了相關(guān)的理論和實(shí)證研究。張晶從利率渠道、信貸渠道和匯率渠道出發(fā)，具體分析了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模及出口額是否是造成我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的原因，結(jié)果表明，匯率渠道不是我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的原因［5］。于則應(yīng)用SVAR模型和聚類分析了我國(guó)貨幣政策的區(qū)域性效應(yīng)［6］。

為研究我國(guó)貨幣政策的區(qū)域非對(duì)稱性效應(yīng)，本文選擇湖南省和廣東省作為分析對(duì)象，運(yùn)用E－views6.0計(jì)量軟件分析比較湖南省和廣東省的產(chǎn)出水平與物價(jià)水平對(duì)統(tǒng)一貨幣政策反應(yīng)的差異。

二、湘粵兩省經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的差異化分析

（一）湘粵經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異

我們以一省的GDP來(lái)代表該省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。從總量上來(lái)看，廣東省經(jīng)濟(jì)總量遠(yuǎn)高于湖南省的經(jīng)濟(jì)總量。從人均GDP來(lái)看，兩省也存在較大的差距，見(jiàn)圖1。2009年，廣東省的人均GDP為41 166元，而湖南省的人均GDP則為20 428元，為湖南省人均GDP的2.02倍。因此，無(wú)論是從總量上還是從人均水平相比較，廣東省與湖南省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平還存在非常大的差距，而且這種趨勢(shì)有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。

（二）湘粵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在的差異

湘粵兩省的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也存在較大的差異，表1是2005～2009年湖南省和廣東省的產(chǎn)業(yè)占比情況。

圖1 1990～2009年 兩省人均GDP水平比較。

表1 兩省各產(chǎn)業(yè)增加值占比 單位：%

（三）湘粵金融發(fā)展存在的差異

以下用金融機(jī)構(gòu)存貸款總和來(lái)衡量金融發(fā)展水平，以反映兩省的金融發(fā)展水平差異。表2顯示了兩省在金融機(jī)構(gòu)家數(shù)、貸款余額、資產(chǎn)總額等方面的差異。

表2 2009年湖南省、廣東省金融發(fā)展情況一覽

從表2可以看出，湖南和廣東兩省經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展存在著較大的差異，對(duì)于有著不同發(fā)展特征的經(jīng)濟(jì)主體，由中央銀行進(jìn)行總量調(diào)控的統(tǒng)一貨幣政策的效果也會(huì)因調(diào)控對(duì)象的差異而產(chǎn)生不同的貨幣政策效應(yīng)。

三、協(xié)整分析

（一）變量選取

1.貸款余額（DK）。我國(guó)央行通過(guò)貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，主要是通過(guò)調(diào)整貨幣供應(yīng)量來(lái)進(jìn)行的，而央行調(diào)整貨幣供應(yīng)量，最有效的就是通過(guò)調(diào)整銀行系統(tǒng)的貸款額來(lái)達(dá)到其目的，因此，本文用貸款余額作為央行貨幣政策的代理變量是合理的。

2.人均GDP（GDP）。使用人均GDP來(lái)代表各省的產(chǎn)出水平，通過(guò)人均GDP消除各地區(qū)因人口規(guī)模差異帶來(lái)的影響。

3.居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）。用各省的CPI來(lái)表示其物價(jià)水平。

（二）數(shù)據(jù)選取及處理

本文實(shí)證分析采用的樣本數(shù)據(jù)期間為1984～2009年的年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于1984～2009各年的廣東省統(tǒng)計(jì)年鑒和湖南省統(tǒng)計(jì)年鑒。選取1978年的CPI為基期物價(jià)指數(shù)，人均GDP為以基期的可比價(jià)格進(jìn)行計(jì)算的，同時(shí)為消除異方差的影響，對(duì)以上三個(gè)變量分別去對(duì)數(shù)，取對(duì)數(shù)后表示為：LNGDDK、 LNGDGDP、 LNGDCPI、 LNHNDK、LNHNGDP、LNHNCPI，分別表示取對(duì)數(shù)后廣東省、湖南省的各自貸款余額、人均GDP、CPI。

（三）變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

采用ADF檢驗(yàn)方法來(lái)檢驗(yàn)各序列的平穩(wěn)性，以避免“偽回歸”的出現(xiàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。

表3 平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

表3中的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，原序列LNGDDK、LNGDGDP、LNGDCPI、LNHNDK、LNHNGDP、LNHNCPI均為非平穩(wěn)序列，對(duì)原序列進(jìn)行一階差分后所得的一階差分序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)顯示除LNGDCPI、LNHNCPI外，一階差分序列均為平穩(wěn)序列，說(shuō) 明 LNGDDK、LNGDGDP、LNHNDK、LNHNGDP都為一階單整序列，而根據(jù)檢驗(yàn)顯示DDLNGDCPI、DD LNHNCPI為平穩(wěn)序列，說(shuō)明LNGDCPI、LNHNCPI為二階單整序列。

（四）協(xié)整檢驗(yàn)

進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的目的在于判斷經(jīng)濟(jì)變量之間是否存在某種長(zhǎng)期的均衡穩(wěn)定關(guān)系。為了各層次實(shí)證結(jié)果的比較，實(shí)證分析中的物價(jià)水平均選擇一階差分的物價(jià)序列，反應(yīng)物價(jià)的增減變化。

首先對(duì)廣東省的貸款余額與產(chǎn)出、物價(jià)（LNGDDK、LNGDGDP、DLNGDCPI）進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，且從表3的單位根檢驗(yàn)結(jié)果中發(fā)現(xiàn)LNGDDK、LNGDGDP、DLNGDCPI均為一階單整序列，根據(jù)AIC信息準(zhǔn)則，滯后期確定為2。從表4中可以看出，LNGDDK、LNGDGDP、DLNGDCPI三個(gè)變量在5%的顯著性水平下存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。

表4 廣東省、湖南省各變量的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

其次，對(duì)湖南省的貸款余額與產(chǎn)出、物價(jià)（LNHNDK、LNHNGDP、DLNHNCPI）進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，且從表3的單位根檢驗(yàn)結(jié)果中發(fā)現(xiàn)LNHNDK、LNHNGDP、DLNHNCPI均為一階單整序列，根據(jù)AIC信息準(zhǔn)則，滯后期確定為2。從表4中可以看出，LNHNDK、LNHNGDP、DLNHNCPI三個(gè)變量在5%的顯著性水平下存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。

四、脈沖響應(yīng)分析

（一）脈沖響應(yīng)

本文通過(guò)建立無(wú)約束的VAR模型來(lái)分別評(píng)價(jià)統(tǒng)一的貨幣政策對(duì)廣東省和湖南省的產(chǎn)出和物價(jià)的影響，按照AIC準(zhǔn)則選擇建立滯后期為2的VAR模型，經(jīng)檢驗(yàn)廣東省和湖南省VAR模型的單位根都落于單位元內(nèi)，設(shè)定模型是穩(wěn)定的。脈沖響應(yīng)函數(shù)是用來(lái)刻畫每個(gè)內(nèi)生變量的變動(dòng)或沖擊對(duì)它自己及其所有其他內(nèi)生變量產(chǎn)生的影響作用。脈沖響應(yīng)曲線中的橫軸代表滯后階數(shù)，縱軸代表產(chǎn)出或物價(jià)對(duì)貸款余額沖擊的響應(yīng)程度，圖2和圖3的實(shí)曲線代表響應(yīng)函數(shù)的計(jì)算值，虛曲線是響應(yīng)函數(shù)計(jì)算值加減兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的置信區(qū)間。圖2與圖3是兩省產(chǎn)出和物價(jià)對(duì)貸款余額沖擊的脈沖響應(yīng)曲線。

圖2 廣東省、湖南省GDP對(duì)貸款余額的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)新信息的響應(yīng)

（二）脈沖響應(yīng)結(jié)果分析

1.兩省產(chǎn)出對(duì)貨幣政策（這里用貸款余額來(lái)替代）沖擊的響應(yīng)差異。對(duì)貸款余額施加正的Cholesky標(biāo)準(zhǔn)差信息沖擊，兩省產(chǎn)出均出現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)，廣東省的響應(yīng)峰值出現(xiàn)在第三年，湖南省的影響峰值出現(xiàn)在第四年，且峰值大小不同，廣東省為0.028%，湖南省為0.036%，湖南省產(chǎn)出對(duì)貸款余額沖擊的反映速度要比廣東省慢，但影響程度比廣東省大。由于湖南省的經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展速度要慢于廣東省的經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展速度，所以，市場(chǎng)主體對(duì)貨幣政策的反應(yīng)速度要慢于廣東省的反應(yīng)速度，但有趣的是，湖南省產(chǎn)出對(duì)貨幣政策沖擊的反應(yīng)強(qiáng)度要大于廣東省，這可能是因?yàn)楹鲜〉拿耖g金融沒(méi)有廣東省民間金融發(fā)達(dá)，其市場(chǎng)主體尤其是企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴性更大，從而造成湖南省的產(chǎn)出對(duì)貨幣政策沖擊的反應(yīng)程度比廣東省的要強(qiáng)。

圖3 廣東省、湖南省CPI對(duì)貸款余額的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)新信息的響應(yīng)

2.兩省物價(jià)水平對(duì)貨幣政策（這里用貸款余額來(lái)替代）沖擊的響應(yīng)差異。對(duì)貸款余額施加正的Cholesky標(biāo)準(zhǔn)差信息沖擊，兩省的物價(jià)水平均出現(xiàn)了不同程度的波動(dòng)。廣東省的響應(yīng)峰值出現(xiàn)在第二年，湖南省的影響峰值也是出現(xiàn)在第二年，但兩省的峰值大小不同，廣東省為0.015%，湖南省為0.013%，這說(shuō)明湖南省物價(jià)水平波動(dòng)對(duì)貸款余額沖擊的反映速度與廣東省的反應(yīng)速度相當(dāng)，但影響程度卻比廣東省?。ㄒ泊篌w相當(dāng)）。這可能得益于我國(guó)目前較為發(fā)達(dá)的物流系統(tǒng)，全國(guó)各地的物價(jià)水平波動(dòng)對(duì)宏觀調(diào)控政策的反應(yīng)速度大體相當(dāng)，而且從實(shí)證結(jié)果來(lái)看，影響程度也差不多。

五、結(jié)論

貨幣政策的區(qū)域性效應(yīng)是影響貨幣政策有效性的重要因素，對(duì)不同地區(qū)貨幣政策效應(yīng)的研究是提高我國(guó)貨幣政策有效性的前提。本文對(duì)廣東省、湖南省的實(shí)證分析結(jié)果一方面說(shuō)明我國(guó)貨幣政策在一定程度上是有效的，另一方面也證明了我國(guó)統(tǒng)一的貨幣政策在發(fā)達(dá)省份與欠發(fā)達(dá)省份之間的影響確實(shí)存在區(qū)域上的非對(duì)稱性。因此，中央銀行實(shí)行的統(tǒng)一貨幣政策必然會(huì)給不同區(qū)域帶來(lái)差異性影響，統(tǒng)一貨幣政策對(duì)落后地區(qū)的貨幣政策效應(yīng)會(huì)弱于發(fā)達(dá)地區(qū)的貨幣政策效應(yīng)，由此，統(tǒng)一的貨幣政策在一定程度上會(huì)加大我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不平衡。

為此，我國(guó)應(yīng)建立能反映區(qū)域經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的貨幣政策體系，大力發(fā)揮貨幣政策的區(qū)域結(jié)構(gòu)性功能，不斷改進(jìn)央行的貨幣政策工具，豐富貨幣政策調(diào)控工具，以根據(jù)不同區(qū)域的貨幣需求制定差異性貨幣政策。

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