周健生，沙文兵

0 引言

一般來說，匯率變動(dòng)之后，首先影響是一國(guó)進(jìn)口價(jià)格，然后影響國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格，最后才傳遞到國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格。因此，有關(guān)匯率傳遞問題的研究，不僅包括匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)出口價(jià)格的傳遞效應(yīng)研究，也包括匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格傳遞效應(yīng)的研究。在進(jìn)口價(jià)格傳遞效應(yīng)方面，Campa and Goldberg（2005）對(duì)歐元區(qū)國(guó)家的研究表明，盡管短期內(nèi)匯率波動(dòng)對(duì)于歐元區(qū)國(guó)家進(jìn)口價(jià)格的傳遞是不完全的，但傳遞系數(shù)仍然較高，平均為0.66，長(zhǎng)期匯率傳遞系數(shù)則接近1。Yuri Sasaki（2005）分別研究了美元匯率和日元匯率波動(dòng)對(duì)韓國(guó)、新加坡、菲律賓、泰國(guó)、臺(tái)灣和香港等亞洲國(guó)家或地區(qū)進(jìn)口價(jià)格的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，美元匯率波動(dòng)對(duì)除新加坡之外的所有國(guó)家或地區(qū)的進(jìn)口價(jià)格都有顯著影響，而日元匯率波動(dòng)對(duì)各國(guó)進(jìn)口價(jià)格則沒有顯著影響。在國(guó)內(nèi)價(jià)格傳遞效應(yīng)方面，Kim（1998）運(yùn)用向量誤差修正模型的研究表明，長(zhǎng)期而言美元匯率與美國(guó)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Mc-Carthy（1999）運(yùn)用向量自回歸模型研究了1976～1998年間主要工業(yè)化國(guó)家匯率對(duì)消費(fèi)者價(jià)格的傳遞效應(yīng)，他發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)工業(yè)化國(guó)家匯率對(duì)消費(fèi)者價(jià)格的傳遞效應(yīng)是適中的。

從國(guó)內(nèi)來看，畢玉江、朱鐘棣（2006）對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的價(jià)格傳遞效應(yīng)研究表明，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格的傳遞是不完全的，并且傳遞過程存在時(shí)滯。此外，陳六傅、劉厚?。?007），沙文兵（2008）等也對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的價(jià)格傳遞效應(yīng)進(jìn)行了研究。

本文在充分吸收現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，采用1995～2010年的季度更新的數(shù)據(jù)，就人民幣名義有效匯率對(duì)中國(guó)進(jìn)口價(jià)格和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格、消費(fèi)者價(jià)格的傳遞效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究。。

1 實(shí)證模型設(shè)定

對(duì)于匯率與價(jià)格水平關(guān)系的實(shí)證研究，文獻(xiàn)中通常采用下列一般形式的經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型：

其中，所有變量均為自然對(duì)數(shù)形式，p為某種可貿(mào)易品的價(jià)格，e為名義匯率，x為某個(gè)主要的控制變量，Z代表一系列其它控制變量所構(gòu)成的向量，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)，t代表時(shí)期。

基于上述一般模型，為了測(cè)算人民幣匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)，我們借鑒Campa and Goldberg（2005）等文獻(xiàn)建模思路，將人民幣名義有效匯率對(duì)中國(guó)進(jìn)口價(jià)格、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格傳遞效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型分別設(shè)定如下：

式中，Δ為一階差分算子，imp、ppi、cpi分別代表中國(guó)進(jìn)口價(jià)格、生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格，neer為人民幣名義有效匯率，mc為主要貿(mào)易伙伴國(guó)加權(quán)平均的邊際生產(chǎn)成本，gdp為中國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，m為國(guó)內(nèi)廣義貨幣供給（M2），以上諸變量均取自然對(duì)數(shù)形式，μ表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

根據(jù)Campa and Goldberg（2005），α0表示匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格（或國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格、消費(fèi)者價(jià)格）的短期傳遞系數(shù)，即匯率變動(dòng)后給當(dāng)期進(jìn)口價(jià)格（或國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格、消費(fèi)者價(jià)格）帶來的影響；而則代表匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格（或國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格、消費(fèi)者價(jià)格）的長(zhǎng)期傳遞系數(shù)，它反映了當(dāng)期和滯后四期的人民幣名義匯率變動(dòng)對(duì)相關(guān)價(jià)格水平的影響。

imp以海關(guān)總署公布的進(jìn)口商品價(jià)格總指數(shù)表征，數(shù)據(jù)來自《中國(guó)對(duì)外貿(mào)易指數(shù)》各期；reer來自BIS（國(guó)際清算銀行），其數(shù)值上升代表人民幣對(duì)外名義升值；mc采用主要貿(mào)易伙伴加權(quán)平均的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)來衡量；gdp為經(jīng)CPI平減的實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，gdp、ppi、cpi和m原始數(shù)據(jù)均來自《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》。所有價(jià)格指數(shù)和人民幣名義有效匯率數(shù)據(jù)均以2000年為基期。為剔除季節(jié)性因素造成的影響，首先采用X11方法對(duì)上述變量季度數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，再取其自然對(duì)數(shù)形式，最后取其一階差分。各模型中解釋變量系數(shù)符號(hào)預(yù)期及其理論說明如表1所示。

表1 解釋變量預(yù)期符號(hào)及理論說明

2 實(shí)證分析與結(jié)果

鑒于模型（2）、（3）、（4）所需估計(jì)的系數(shù)較多，為了增強(qiáng)估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)健性，同時(shí)又不造成遺漏重要變量的設(shè)定偏誤，我們采用“從一般到簡(jiǎn)單”的Hendary/LSE建模方法，分別對(duì)（2）、（3）和（4）所代表的一般模型進(jìn)行簡(jiǎn)化，利用系數(shù)的T檢驗(yàn)和Wald檢驗(yàn)，依次剔除一個(gè)或多個(gè)系數(shù)不顯著的變量；同時(shí)，依據(jù)AIC和SC值最小準(zhǔn)則進(jìn)行模型優(yōu)選，估計(jì)結(jié)果如下：

其中，括號(hào)內(nèi)的數(shù)值為標(biāo)準(zhǔn)誤，**和***分別表示在5%和1%的顯著性水平下顯著。由估計(jì)結(jié)果可以看出，所有解釋變量系數(shù)估計(jì)值的符號(hào)都與理論預(yù)期相符；DW檢驗(yàn)表明殘差項(xiàng)不存在序列相關(guān)性。因此，方程（5）、（6）和（7）分別給出了進(jìn)口價(jià)格波動(dòng)、生產(chǎn)者價(jià)格波動(dòng)以及消費(fèi)者價(jià)格波動(dòng)與相關(guān)解釋變量之間的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系。根據(jù)估計(jì)結(jié)果，分析如下：

2.1 進(jìn)口價(jià)格波動(dòng)的影響因素分析

根據(jù)（5）式的回歸結(jié)果，有如下結(jié)論：第一，人民幣名義有效匯率、主要貿(mào)易伙伴加權(quán)平均的邊際生產(chǎn)成本、以及實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的波動(dòng)是導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格水平波動(dòng)的重要因素。第二，人民幣名義有效匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的短期傳遞系數(shù)為0.652，長(zhǎng)期傳遞系數(shù)為0.652+0.187+0.148=0.987，即在其他條件不變的情況下，人民幣名義有效匯率上升1%，將導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格水平即期下降0.652%，長(zhǎng)期下降0.987%；第三，主要貿(mào)易伙伴邊際生產(chǎn)成本和實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值波動(dòng)是導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格波動(dòng)最重要的因素，在其他條件不變的情況下，主要貿(mào)易伙伴邊際生產(chǎn)成本上升1%，將導(dǎo)致中國(guó)進(jìn)口價(jià)格水平上升1.782%；實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（從而國(guó)內(nèi)需求規(guī)模）上升1%，將導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格水平上升0.696%。

2.2 生產(chǎn)者價(jià)格的影響因素分析

根據(jù)（6）式的回歸結(jié)果，有如下結(jié)論：第一，人民幣名義有效匯率、進(jìn)口價(jià)格、貨幣供給的波動(dòng)都是導(dǎo)致生產(chǎn)者價(jià)格波動(dòng)的重要因素，而實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值波動(dòng)與生產(chǎn)者價(jià)格波動(dòng)之間在統(tǒng)計(jì)上不存在顯著的相關(guān)性；第二，人民幣名義有效匯率波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格的短期傳遞系數(shù)為0.122，長(zhǎng)期傳遞系數(shù)為0.122+0.091=0.213，即在其他條件不變的情況下，人民幣名義有效匯率上升1%，將導(dǎo)致生產(chǎn)者價(jià)格即期下降0.122%，長(zhǎng)期下降0.213%；第三，進(jìn)口價(jià)格波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格的傳遞系數(shù)為0.21，這意味著在其他條件不變的情況下，進(jìn)口價(jià)格上升1%，將導(dǎo)致生產(chǎn)者價(jià)格上升0.21%；第四，國(guó)內(nèi)廣義貨幣供給的波動(dòng)（國(guó)內(nèi)價(jià)格環(huán)境）是造成生產(chǎn)者價(jià)格波動(dòng)最重要的因素，在其他條件不變的情況下，貨幣供給上升1%，將導(dǎo)致生產(chǎn)者價(jià)格上升0.419%。

2.3 消費(fèi)者價(jià)格的影響因素分析

根據(jù)（7）式的回歸結(jié)果，有如下結(jié)論：第一，人民幣名義有效匯率波動(dòng)、進(jìn)口價(jià)格波動(dòng)、實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值波動(dòng)與消費(fèi)者價(jià)格波動(dòng)之間均不存在統(tǒng)計(jì)上顯著的相關(guān)關(guān)系。第二，國(guó)內(nèi)廣義貨幣供給波動(dòng)和生產(chǎn)者價(jià)格波動(dòng)是導(dǎo)致消費(fèi)者價(jià)格波動(dòng)的重要因素，且兩者均與消費(fèi)者價(jià)格波動(dòng)呈正向關(guān)系，在其他條件不變的情況下，廣義貨幣供給增加1%，將引起消費(fèi)者價(jià)格上升0.526%；生產(chǎn)者價(jià)格上升1%，將引起消費(fèi)者價(jià)格上升0.613%。

表2 人民幣名義有效匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格和國(guó)內(nèi)價(jià)格傳遞效應(yīng)比較

3 結(jié)論

通過對(duì)比本文關(guān)于人民幣名義有效匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格以及消費(fèi)者價(jià)格影響的實(shí)證分析結(jié)果（見表2）。我們發(fā)現(xiàn)，人民幣名義有效匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格水平和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格水平的影響在統(tǒng)計(jì)上都是顯著的。但是，從影響強(qiáng)弱來看，無論是短期還是長(zhǎng)期，人民幣名義有效匯率對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格的影響程度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響程度。同時(shí)，人民幣名義有效匯率與國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格之間不存在統(tǒng)計(jì)上顯著的相關(guān)關(guān)系。這表明，人民幣名義有效匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格的傳遞效應(yīng)是依次遞減的。究其原因，主要是因?yàn)閰R率波動(dòng)首先影響的是一國(guó)進(jìn)出口商品的價(jià)格，其對(duì)進(jìn)口價(jià)格水平的影響是直接的；相反，匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平（生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格）的影響都是經(jīng)由進(jìn)口商品（生產(chǎn)投入品或進(jìn)口消費(fèi)品）的價(jià)格波動(dòng)而間接發(fā)生的；同時(shí)，無論是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格，還是消費(fèi)者價(jià)格，其中都包含了為數(shù)眾多的非可貿(mào)易品，于是就導(dǎo)致了匯率傳遞效應(yīng)的遞減。匯率價(jià)格傳遞效應(yīng)的這一特征對(duì)于開放條件下宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行非常重要，這是因?yàn)?，在其他條件不變的情況下，如果匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞程度高且傳遞速度快，則會(huì)增強(qiáng)匯率變化的支出轉(zhuǎn)移效應(yīng)；相反，如果匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的傳遞程度高且傳遞速度快，則會(huì)降低匯率變化的支出轉(zhuǎn)移效果。（Obstfeld，2002）由于人民幣匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞程度較高，而對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格（尤其是消費(fèi)者價(jià)格）的傳遞效應(yīng)有限，人民幣匯率波動(dòng)具有較強(qiáng)的支出轉(zhuǎn)移效果。

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[8] 沙文兵.人民幣有效匯率與宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡研究[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2008．