一場(chǎng)圍繞新鋼轉(zhuǎn)債（110003）的多空雙方套利游戲正在上演。

作為2008年8月發(fā)行的5年期可轉(zhuǎn)債，由于轉(zhuǎn)股無(wú)望，還有近一年才到期的新鋼轉(zhuǎn)債，本是只普通的低風(fēng)險(xiǎn)債券，并無(wú)多少吸引力。不過(guò)由于其正股新鋼股份（600782）的走勢(shì)繼續(xù)下探，新鋼轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)大幅倒掛，有可能觸發(fā)回售條款，便讓這只轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了罕見(jiàn)的套利空間，因而吸引了資本市場(chǎng)上多空玩家的關(guān)注。

按照新鋼轉(zhuǎn)債的回售條款，“在可轉(zhuǎn)債最后兩個(gè)計(jì)息年度，如果公司股票收盤(pán)價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%時(shí)，持有人均有權(quán)全部或部分按面值的104%（含當(dāng)期計(jì)息年度利息）回售給公司?！?/p>

新鋼轉(zhuǎn)債最新轉(zhuǎn)股價(jià)格為5.88元，也就是說(shuō)，如果新鋼股份的價(jià)格連續(xù)30個(gè)交易日低于4.12元，持有可轉(zhuǎn)債的投資人便可以104元的價(jià)格將轉(zhuǎn)債回售給公司。而二級(jí)市場(chǎng)中，新鋼股份的股價(jià)最近兩個(gè)月大部分都低于此價(jià)格，一直在4元上下徘徊。

多空游戲

盧克（化名）是一名關(guān)注新股、債券、分級(jí)基金A類(lèi)份額的低風(fēng)險(xiǎn)投資者。正是看好了以104元價(jià)格出手新鋼轉(zhuǎn)債的可能性，盧克以102.8元左右的價(jià)格買(mǎi)入了新鋼轉(zhuǎn)債。

“我買(mǎi)入轉(zhuǎn)債是在今年8月新鋼轉(zhuǎn)債剛剛除息之后，那時(shí)新鋼股份的價(jià)格已經(jīng)有連續(xù)22天左右低于轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%。如果最后8個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)不能拉上去的話(huà)，那么我就可以104元出售可轉(zhuǎn)債，8天獲得8‰左右的收益，相當(dāng)于年化收益率29%左右，還是很可觀的?！北R克說(shuō)。

最后8個(gè)交易日，盧克是數(shù)著日子在等待：“并不會(huì)很焦慮，畢竟可轉(zhuǎn)債是低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，波動(dòng)不大，即使套利失敗也不會(huì)有太多虧損。但還是很關(guān)注新鋼股份的走勢(shì)，希望能夠套利成功?！?/p>

然后離成功還剩3個(gè)交易日之時(shí)，新鋼股份卻用三根大陽(yáng)線將收盤(pán)價(jià)定格在了轉(zhuǎn)股價(jià)70%之上，這就意味著回售條款不會(huì)被觸發(fā)，盧克的這次可轉(zhuǎn)債回售套利失敗。

“我忽略了新鋼的意愿，新鋼方面可能并不希望回售條款被觸發(fā)?！北R克總結(jié)這次套利失敗時(shí)說(shuō)。

有人失意的時(shí)候，也有人得意。老田（化名）就是其中之一。

“我賭的是新鋼必定不會(huì)接受回售，也就是一定會(huì)在30個(gè)交易日內(nèi)把股價(jià)拉到轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%以上。”老田這樣闡述他的投資邏輯。

與盧克的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)基本相同，老田也是在8月下旬的時(shí)候進(jìn)場(chǎng)，不過(guò)他購(gòu)買(mǎi)的是新鋼股份?！拔屹I(mǎi)進(jìn)新鋼股份的價(jià)格大約在4.45元。當(dāng)時(shí)新鋼轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)是6.47元/股，我認(rèn)為在有限的交易日中新鋼股份可以達(dá)到4.53元?！崩咸锉硎?。

不過(guò)老田的心情并不像盧克那么淡定，“買(mǎi)入之后新鋼股份連續(xù)跌了兩天，雖然跌幅不到1%，但我擔(dān)心，新鋼會(huì)不會(huì)放棄提升股價(jià)，準(zhǔn)備回售轉(zhuǎn)債。如果新鋼等主力方不控盤(pán)提升股價(jià)的話(huà)，以近期新鋼疲軟的走勢(shì)，我的虧損可能會(huì)很?chē)?yán)重?！?/p>

幸好在連續(xù)跌了兩天之后，新鋼繼而連拉三天陽(yáng)線，終于在8月30日（第27個(gè)交易日）收于4.60元/股，也是新鋼股份近兩個(gè)月來(lái)的最高價(jià)。

“以往新鋼每天成交量也就在2萬(wàn)-3萬(wàn)左右，但是8月29日和30日卻放量上漲，兩天的成交量均在14萬(wàn)以上，這可以看出新鋼大股東的態(tài)度?！崩咸锓Q(chēng)。截至2012年9月30日，新鋼股份的第一大股東為新余鋼鐵集團(tuán)有限公司，持股比例高達(dá)78.39%。

8月30日，新鋼股份股價(jià)站上轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%之后，盧克失意離場(chǎng)，老田則套利獲益。8月31日，新鋼股份跌幅為5.43%，收于4.35元，新的30天交易日又開(kāi)始輪回。

新鋼的算盤(pán)

大部分發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司并不希望到期償還本息，而是希望投資人能夠轉(zhuǎn)股，以避免巨大資金壓力。根據(jù)新鋼2012年三季報(bào)顯示，新鋼雖有57.8億貨幣資金，但流動(dòng)負(fù)債卻高達(dá)146.6億元。

但由于新鋼股份的股價(jià)持續(xù)低迷，持有可轉(zhuǎn)債的投資者并沒(méi)有直接轉(zhuǎn)股的意愿。自新鋼轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期以來(lái)，截至9月30日僅有1萬(wàn)元“新鋼轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)成“新鋼股份”，累計(jì)轉(zhuǎn)股數(shù)1224股；尚有27.6億元新鋼轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股，未轉(zhuǎn)股可轉(zhuǎn)債占新鋼轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的99.99%。

而記者從新鋼內(nèi)部人士處了解到，新鋼并未準(zhǔn)備好接受回售的近30億元現(xiàn)金，也并無(wú)回售打算。

為此，新鋼可謂煞費(fèi)苦心，新鋼轉(zhuǎn)債自發(fā)行以來(lái)多次下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格。最近的一次是9月19日，新鋼轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下調(diào)為5.88元/股，這個(gè)數(shù)字在轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)為8.22元/股。

“下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格的目的主要是兩個(gè)，一是公司希望能夠促使可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股；另一個(gè)就是給新鋼股份緩解些壓力，避免觸及回售條款。”盧克解讀說(shuō)。

然而投資者并不買(mǎi)賬，公司期待的轉(zhuǎn)股遙遙無(wú)期。更重要的是，按照規(guī)定，新鋼轉(zhuǎn)債的最低轉(zhuǎn)股價(jià)格不可低于每股凈資產(chǎn)——截至2012年三季度這一數(shù)值是5.60元，新鋼進(jìn)一步下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)的空間已經(jīng)十分有限。

不過(guò)，還是有看多投資者購(gòu)入新鋼股份股票，加入套利游戲。在9月19日新鋼轉(zhuǎn)債下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)之后，前面累積的交易日清零重計(jì)。在記者截稿的11月23日，新鋼股份又一次連續(xù)23個(gè)交易日低于新的轉(zhuǎn)股價(jià)的70%（4.12 元）。

新入場(chǎng)的王興（化名）對(duì)新鋼股份的近期走勢(shì)十分樂(lè)觀。“新鋼股份是比較好的套利對(duì)象，因?yàn)楣蓹?quán)集中，比較容易控盤(pán)，此前也有多次保價(jià)的行為?！蓖跖d說(shuō)。

新鋼股份的股價(jià)似乎也佐證著他的判斷，從11月12日至11月21日的8個(gè)交易日中，新鋼股份7天上漲，累計(jì)漲幅為5.80%。而同期上證指數(shù)、深圳成指、滬深300等指數(shù)均為下跌行情。

在上一輪套利中收益可觀的老田并沒(méi)有再加入?！凹葲](méi)有買(mǎi)股，也沒(méi)有買(mǎi)債，看表演而已。很多人都認(rèn)為每30個(gè)交易日新鋼股份的股價(jià)都會(huì)來(lái)一次上漲，但是其實(shí)一切皆有可能。萬(wàn)一新鋼公司接受轉(zhuǎn)債回售不維護(hù)股價(jià)呢？風(fēng)險(xiǎn)還是蠻大的?！?/p>

而王興提到的“新鋼已經(jīng)多次保價(jià)”，也正是老田的擔(dān)心所在，“新鋼轉(zhuǎn)債明年8月到期，中間可能還需要多次保價(jià)，新鋼愿不愿意一直付出這些成本？”