呂永霞

一、企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的分析

（一）股東財富最大化

該觀點是指通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。通常用股價來衡量，在股票數(shù)量已定時，當(dāng)股票價格達到最高時，股東財富也就最大。它考慮了貨幣的時間價值和風(fēng)險價值，這在一定程度上遏制了企業(yè)單純追求利潤的短期行為，使管理者更注重企業(yè)的長期規(guī)劃，且易量化，便于考核和獎懲。但其缺陷也很明顯：1.根據(jù)有關(guān)理論，只有在證券市場達到“半強式有效”的情況下，股票價格才能反映股東的財富，而許多實證研究表明，我國目前的證券市場剛剛達到“弱式有效”的水平，采用“股東財富最大化”的條件尚不成熟，更何況股票價格是受多種因素的影響，且并非都是公司所能控制的。2.會導(dǎo)致只強調(diào)股東的利益，不重視其他關(guān)系人利益。而企業(yè)是一個利益契約的載體，相關(guān)利益方的共生共榮是其生存和發(fā)展的必要社會經(jīng)濟條件。忽視或犧牲其它利益集團利益固然可以獲得更多的個體利益，但因失去其生存的必要社會利益，最終所得利益只能是短暫的、暫時的，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展必然會受到影響。

（二）企業(yè)價值最大化

企業(yè)價值最大化提倡最大限度地增加企業(yè)的價值。

其中：V表示企業(yè)價值，等于企業(yè)在未來每年內(nèi)所獲得的企業(yè)報酬的現(xiàn)值的和；FcFt表示未考慮企業(yè)未來每年獲得的企業(yè)報酬。FcFt通常用現(xiàn)金流量來表示，是企業(yè)預(yù)期的未來每期現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的差額；i表示與風(fēng)險相適應(yīng)的貼現(xiàn)率，及加權(quán)平均資金成本；N表示企業(yè)的存續(xù)期，在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)條件下，n→∞。

從企業(yè)價值的估價模型（1）來看，企業(yè)價值最大化觀點充分考慮了貨幣的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，它等于企業(yè)未來現(xiàn)金流量按加權(quán)平均資本成本計算的現(xiàn)值，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達到最大，客觀上對企業(yè)的短期行為起到了遏制作用；該目標(biāo)克服了只強調(diào)股東利益的片面性缺陷，注重創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，避免了為求得股東利益最大化而采取的極端行為，使各方目標(biāo)最后都折衷于為企業(yè)長期發(fā)展和企業(yè)總價值的不斷提高，這對企業(yè)的可持續(xù)增長是有推動作用的。但在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，企業(yè)價值很難計量，我們不可能對每個企業(yè)都按市場價值進行資產(chǎn)評估，即很難找到衡量“企業(yè)價值最大化”的標(biāo)準(zhǔn)，在實際工作中不易操作。另外，也沒有充分地把社會成本顯性地考慮進估價模型中。

二、可持續(xù)發(fā)展下，選擇企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)考慮的因素

不管是“股東財富最大化”，還是“企業(yè)價值最大化”，雖然從某種意義上都與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略保持了一致性，但決定公司價值與股東財富最主要的因素仍然是企業(yè)收益，因此這兩種觀點歸根結(jié)底是強調(diào)“盈利能力最大化”的觀點，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，有必要進行研究，創(chuàng)建更為合理的財務(wù)目標(biāo)?；诳沙掷m(xù)發(fā)展戰(zhàn)略基礎(chǔ)上的財務(wù)管理目標(biāo)不僅考慮盈利能力，還應(yīng)考慮償債能力、營運能力、社會貢獻能力、成長能力和協(xié)調(diào)各方財務(wù)關(guān)系的協(xié)調(diào)能力。鑒于此，筆者提出了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展下的構(gòu)建企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的設(shè)想。

（一）考慮資本的經(jīng)營能力

企業(yè)財務(wù)管理環(huán)境會隨企業(yè)的發(fā)展而發(fā)生較大變化，資本要素的范圍也就會不斷擴大，人力、智力、技術(shù)資本的投入也會隨之增大，因此其目標(biāo)的核心應(yīng)強調(diào)企業(yè)的一種長遠持續(xù)發(fā)展能力，從財務(wù)角度看，這種能力應(yīng)該集中體現(xiàn)在資本的經(jīng)營能力。更重要的是，資本經(jīng)營能力的大小，并不是各種傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的孤立的表現(xiàn)或簡單的聚合，而是通過可持續(xù)增長模型將各種財務(wù)指標(biāo)的比率有機的融合，并通過可持續(xù)增長率反映出企業(yè)財務(wù)的一種持續(xù)成長能力。

（二）需協(xié)調(diào)相關(guān)經(jīng)濟主體的利益

現(xiàn)代企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，企業(yè)在組織財務(wù)活動的過程中會與各有關(guān)方面發(fā)生千絲萬縷的聯(lián)系，具體表現(xiàn)為：企業(yè)與所有者、經(jīng)營者、債權(quán)人、債務(wù)人、政府、職工、其他企業(yè)等方方面面的經(jīng)濟關(guān)系。因此影響企業(yè)利益的是多方關(guān)系主體，制定財務(wù)目標(biāo)時應(yīng)該考慮到多方經(jīng)濟主體的利益。這樣有利于充分調(diào)動各相關(guān)利益主體的積極性，充分挖掘企業(yè)內(nèi)在潛力，更好地實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（三）考慮社會成本的大小

企業(yè)作為國家和社會的一個“經(jīng)濟細胞”，必將受到政治、經(jīng)濟等大環(huán)境的影響和約束，因此，企業(yè)進行經(jīng)營時還要注重自身行為產(chǎn)生的一些負效應(yīng)，不然給國家、社會造成不可挽回的損失，同時又影響了企業(yè)正常的發(fā)展。因而，企業(yè)在制定財務(wù)目標(biāo)時，要體現(xiàn)在追求企業(yè)可持續(xù)增長過程中實現(xiàn)社會成本的最小化。

三、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展下企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的分析

隨著社會的發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)只有考慮資本的運營能力最大化、協(xié)調(diào)好各利益主體方面的關(guān)系、勇于承擔(dān)社會責(zé)任，才能實現(xiàn)長期的持續(xù)發(fā)展。這里，為了便于計量，建議企業(yè)財務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo)定位于可持續(xù)發(fā)展能力的最大化。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化的觀點就是對企業(yè)價值最大化和股東財富最大化觀點的改進。

（一）對企業(yè)價值最大化的改進

這樣，F(xiàn)cFt把明確地定位為未考慮社會責(zé)任成本之前企業(yè)未來每年獲得的企業(yè)報酬；Co表示企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任所導(dǎo)致的現(xiàn)金流出，包括顯性成本和隱形成本的產(chǎn)生而流出的現(xiàn)金，這也是該模型和傳統(tǒng)價值評估模型相區(qū)別的地方。在考慮社會責(zé)任成本支出的基礎(chǔ)上追求企業(yè)價值最大化，才符合真正的財務(wù)管理目標(biāo)，并與社會目標(biāo)一致。

（二）對股東財富最大化的改進

在將股東財富最大化進行一定約束后，股東財富最大化也可成為企業(yè)財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。這些約束條件為：1.利益相關(guān)者的利益受到了完全保護以免受到股東的盤剝；2.沒有社會成本。公司在追求股東財富最大化過程中所耗費的成本都能夠歸結(jié)于企業(yè)并確實由企業(yè)負擔(dān)。在以上這些假設(shè)前提下，股東財富最大化將轉(zhuǎn)化為企業(yè)價值最大化，轉(zhuǎn)化為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化的最佳財務(wù)管理目標(biāo)了。

（三）企業(yè)可持續(xù)能力最大化

企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化，不但充分考慮了風(fēng)險的不確定性和資金的時間價值，強調(diào)風(fēng)險與報酬的均衡，并將風(fēng)險限制在企業(yè)可以承受的范圍之內(nèi)，而且它還有著更為豐富的內(nèi)涵，充分考慮了利益相關(guān)主體的合法權(quán)益、社會責(zé)任問題，注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。