陶 麗 鄧 橋

(1．荊楚理工學(xué)院 經(jīng)濟與管理學(xué)院，湖北 荊門 448000;2．荊楚理工學(xué)院 招投標辦公室，湖北 荊門 448000)

一、引言

20世紀90年代以來，隨著計算機及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，企業(yè)的信息化建設(shè)成為企業(yè)實現(xiàn)現(xiàn)代化管理、提高競爭力的重要手段，并從根本上改變了企業(yè)傳統(tǒng)的生產(chǎn)、采購、銷售和管理模式。但由于歷史、體制、觀念等多方面的原因，信息化建設(shè)在企業(yè)中的應(yīng)用并非一帆風(fēng)順。尤其是由于信息化建設(shè)項目的投資額較大，風(fēng)險因素較多，如何進行有效的投資風(fēng)險管理成為亟待解決的問題。傳統(tǒng)的風(fēng)險管理方法將投資中的風(fēng)險和不確定性作為影響企業(yè)投資價值實現(xiàn)的不利因素，并通過對風(fēng)險的識別和控制來消除或減小其對投資的影響。同時，信息化投資的不確定性也為企業(yè)帶來了更多的選擇機會，決策者可以根據(jù)企業(yè)的資源狀況、項目不確定性的演變趨勢對信息化投資做出合理規(guī)劃，更好的實現(xiàn)投資價值。期權(quán)就是適應(yīng)國際上金融機構(gòu)和企業(yè)等控制風(fēng)險、鎖定成本的需要而出現(xiàn)的一種重要的避險衍生工具。與傳統(tǒng)風(fēng)險管理方法相比，期權(quán)在規(guī)避風(fēng)險的同時，還充分認識到了投資不確定性所賦予企業(yè)的期權(quán)價值?；诖?，本文將從期權(quán)管理投資風(fēng)險的原理出發(fā)，研究一種利用期權(quán)進行企業(yè)信息化投資風(fēng)險管理的新方法。

二、運用期權(quán)進行企業(yè)信息化風(fēng)險管理的基本原理

“企業(yè)信息化”是“信息化”概念對企業(yè)的應(yīng)用。它是指在企業(yè)管理的各環(huán)節(jié)不斷應(yīng)用信息技術(shù)，特別是計算機技術(shù)和通訊技術(shù)，深入開發(fā)和利用信息資源，加快企業(yè)信息的傳遞、加工和處理速度，及時為企業(yè)管理者提供決策依據(jù)，促進管理水平和競爭能力提高的過程。企業(yè)信息化是企業(yè)迎接新經(jīng)濟的挑戰(zhàn)、大幅度提高運作效率、降低運營成本、把握新的商業(yè)機會的必由之路。

在企業(yè)信息化的建設(shè)過程中，我國企業(yè)受地區(qū)意識的影響，大多數(shù)還處于一種半封閉的狀態(tài)，企業(yè)未能親身感受到全球化市場競爭和我國入世后帶來的挑戰(zhàn)和壓力，時至今日仍處于傳統(tǒng)、粗放的管理狀態(tài)?？茖W(xué)的決策機制以及危機意識、管理意識和創(chuàng)新意識的缺乏，使管理已成為制約企業(yè)發(fā)展的瓶頸。要真正改善企業(yè)的管理，需要運用系統(tǒng)化的思路，建立規(guī)范化的管理體系。

金融期權(quán)作為一種風(fēng)險管理工具，以其特有的發(fā)現(xiàn)價格配置資源、套期保值規(guī)避風(fēng)險等經(jīng)濟功能，在經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。期權(quán)是期權(quán)持有者在未來特定時間以特定價格買進或賣出一定數(shù)量的資產(chǎn)的選擇權(quán)。期權(quán)管理風(fēng)險的基本原理是:對于期權(quán)買方而言，如果未來標的資產(chǎn)的價格發(fā)生有利變動，投資可以獲利，則可以選擇在期權(quán)到期日或有效期內(nèi)按約定價格行使權(quán)力;而如果未來標的資產(chǎn)的價格發(fā)生不利變動，投資無利可圖，其最大損失也只限于向期權(quán)賣方支付的期權(quán)費(Premium)。期權(quán)費是期權(quán)買方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而必須支付給期權(quán)賣方的費用，其多少取決于約定價格、到期時間以及整個期權(quán)合約?？梢姡跈?quán)買方利用期權(quán)可以將投資損失控制在一定范圍內(nèi)的同時獲得無限的盈利機會，從而實現(xiàn)套期保值。買方期權(quán)的價值如圖1所示。

圖1 買方期權(quán)價值

實物期權(quán)是金融期權(quán)在實物投資中的應(yīng)用和推廣，是指導(dǎo)不確定性環(huán)境下實物投資決策的有效方法。實物期權(quán)的動態(tài)性分析框架，注重反映真實的投資環(huán)境和投資進程，使投資者可切實地根據(jù)不確定性進行相關(guān)決策。信息化投資的復(fù)雜性和高風(fēng)險性使其成為實物期權(quán)的重要應(yīng)用領(lǐng)域。

三、企業(yè)基于實物期權(quán)的信息化投資風(fēng)險管理框架

企業(yè)的信息化建設(shè)無論是作為企業(yè)的戰(zhàn)術(shù)手段還是戰(zhàn)略手段，其最終目的是為了提高企業(yè)的效益，而提高企業(yè)效益并不是信息技術(shù)的應(yīng)用單方面可以實現(xiàn)的。只有充分認識到信息技術(shù)所能帶來的機遇和問題，充分認識到信息技術(shù)與企業(yè)其他要素之間的關(guān)系，才有可能是信息技術(shù)真正促進企業(yè)的發(fā)展。運用實物期權(quán)進行企業(yè)的信息化投資風(fēng)險管理，就是要注重對整個投資決策及信息化實施過程的動態(tài)思考，并將其作為相應(yīng)決策和分析的基礎(chǔ)，通過對信息化投資風(fēng)險的識別，運用套期保值原理實現(xiàn)對信息化投資風(fēng)險的管理。因此投資風(fēng)險的管理過程同時也是企業(yè)對實物期權(quán)的管理過程，該過程主要有四個步驟組成:即識別信息化投資風(fēng)險、匹配投資風(fēng)險與實物期權(quán)、評價和選擇實物期權(quán)以及依據(jù)確定的實物期權(quán)創(chuàng)造企業(yè)內(nèi)部投資環(huán)境等。如圖2。

圖2 基于實物期權(quán)的投資風(fēng)險管理流程圖

(一)識別投資風(fēng)險

信息化投資的高風(fēng)險性是企業(yè)在推行信息化時必須注意到的。對于企業(yè)而言，信息化投資風(fēng)險主要由企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險和外部風(fēng)險組成。其中內(nèi)部風(fēng)險又可進一步細分為組織風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、人力資源風(fēng)險和管理風(fēng)險;外部風(fēng)險又可細分為環(huán)境風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險。各種風(fēng)險的具體特征如表1。

(二)匹配風(fēng)險與實物期權(quán)

在識別出企業(yè)信息化投資中的風(fēng)險后，接下來就是根據(jù)風(fēng)險的特征找出可以控制和管理該風(fēng)險的實物期權(quán)。一般來講，信息化投資中的實物期權(quán)類型主要包括以下幾類:

1．延遲型期權(quán)

企業(yè)為降低投資的不確定性不需要馬上投資，而可以選擇在未來某個適當時機進行投資，以便收集更多、更新的決策所需信息，降低投資的不確定性。

2．階段型期權(quán)

由于信息化投資的初始投資一般較高、投資周期較長且不確定因素多，企業(yè)一般將信息化投資分為幾個階段進行，這樣企業(yè)就可以根據(jù)項目前階段的投資狀況選擇是否進行后階段的投資。

3．學(xué)習(xí)/增長型期權(quán)

有時投資本身可以使企業(yè)獲得以其他方式無法獲得的決策信息，為降低整體投資的不確定性，企業(yè)可以選擇首先在部門范圍內(nèi)進行小規(guī)模的實驗性投資，根據(jù)投資的效果再決定是否應(yīng)在整個企業(yè)實施投資。

表1 企業(yè)信息化投資的風(fēng)險及特征

4．外包型期權(quán)

為保持和培養(yǎng)自身的核心競爭能力，企業(yè)可以合同的方式委托技術(shù)服務(wù)商向企業(yè)提供部分或全部的信息功能，而核心的內(nèi)容則由企業(yè)自主完成。這樣通過信息技術(shù)外包，企業(yè)可以降低某些研發(fā)和投資風(fēng)險。

5．租賃型期權(quán)

企業(yè)對某些機器設(shè)備的投資可以購買或租賃等多種實行來實現(xiàn)，這就形成了租賃型期權(quán)。如果選擇以支付租金為條件使用出租方的機器設(shè)備，在租賃合約期滿時，企業(yè)一般還有設(shè)備退還、續(xù)租或留購三種選擇。

6．放棄型期權(quán)

企業(yè)在投資進行過程中，發(fā)現(xiàn)項目并不能達到預(yù)期的效果，或是繼續(xù)投資可能導(dǎo)致更多的損失時，企業(yè)可以選擇終止該項投資。

對于風(fēng)險與期權(quán)的匹配，需要特別指出的是，風(fēng)險和實物期權(quán)并不是簡單的一一對應(yīng)的關(guān)系，一種風(fēng)險可由多種實物期權(quán)進行管理，而一種實物期權(quán)也可控制多種風(fēng)險。例如，如果企業(yè)預(yù)期技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展速度較快，信息化投資極有可能尚未得以充分實施就被其他新技術(shù)或系統(tǒng)所替代，即存在較高的技術(shù)風(fēng)險時，企業(yè)可以選擇延遲投資時機，等待技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展的相對穩(wěn)定時再投資;也可以選擇設(shè)備租賃的方式避免資金的大量投入;或是選擇直接放棄避免進一步的損失。這樣，企業(yè)通過運用延遲型期權(quán)、租賃型期權(quán)和放棄型期權(quán)都可實現(xiàn)管理技術(shù)風(fēng)險的目標。再如，企業(yè)因自身的預(yù)算限制可將部分或全部信息化項目分包和轉(zhuǎn)包給有足夠投資能力和投資經(jīng)驗的第三方，通過外包型期權(quán)可實現(xiàn)對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的管理。同時，外包型期權(quán)也可降低企業(yè)因缺乏實施信息化建設(shè)的專業(yè)隊伍或經(jīng)驗而引起的人力資源風(fēng)險。具體的風(fēng)險類型與實物期權(quán)的匹配可見表2。

表2 企業(yè)信息化投資風(fēng)險與期權(quán)的匹配

(三)選擇最優(yōu)的實物期權(quán)組合

將投資中的具體風(fēng)險和相應(yīng)的實物期權(quán)相匹配，并不能說明所有的實物期權(quán)類型都是可行的。企業(yè)可根據(jù)自身的投資目標確定最優(yōu)實物期權(quán)或組合的選擇標準。以實現(xiàn)投資收益最大化的目標為例，企業(yè)可依據(jù)下述原則對期權(quán)進行選擇:

1．實物期權(quán)選擇的次序原則

次序原則是指企業(yè)應(yīng)該按照先后順序有次序地利用期權(quán)。例如，企業(yè)一般在投資項目的論證階段利用延遲型期權(quán)或是學(xué)習(xí)型期權(quán)，而在項目執(zhí)行階段可利用外包型期權(quán)、階段型期權(quán)或是租賃型期權(quán)。

2．實物期權(quán)選擇的排他性原則

排他性原則是指由于某些期權(quán)類型相互沖突不能同時存在。例如，企業(yè)經(jīng)過論證發(fā)現(xiàn)投資的預(yù)期成本大于收益，為了規(guī)避該類風(fēng)險，企業(yè)可采用延遲型期權(quán)規(guī)避風(fēng)險;同時，企業(yè)也可以在現(xiàn)在將技術(shù)開發(fā)和維護外包給有實力的外包商，降低自身的開發(fā)成本，即采用外包型期權(quán)。延遲型期權(quán)和外包型期權(quán)雖然都可以規(guī)避企業(yè)的該類風(fēng)險，但由于兩者在投資時機上的沖突，因此不能同時存在。

3．實物期權(quán)選擇的價值原則

通過次序原則和排他性原則，企業(yè)可以選擇出可行的實物期權(quán)類型。但最終實物期權(quán)的選擇還要落實到企業(yè)投資收益最大化的投資目標上，運用價值原則，企業(yè)可以進一步從可行的實物期權(quán)類型中選擇出最優(yōu)的實物期權(quán)或組合。鑒于企業(yè)的實際應(yīng)用性，本文選擇相對簡單且通用性強的Margrable期權(quán)定價模型來評價信息化投資的實物期權(quán)價值。

模型中，V代表用預(yù)期收益為si的資產(chǎn)交換預(yù)期收益為st的資產(chǎn)的期權(quán)在時刻t的價值。就信息化投資項目而言，si為信息化投資的成本，si越小，實物期權(quán)的價值越大。st為信息化投資的收益，st越大，實物期權(quán)的價值越大。T為期權(quán)到期前的剩余時間，T決定了企業(yè)投資時機選擇靈活性的大小，T越長，實物期權(quán)的價值就越大。vi和vt分別表示si和st的變化率的標準差，代表了信息化投資成本和收益的不確定性，不確定性的增加將增加實物期權(quán)的價值。ρit為si和st的相關(guān)系數(shù)。N(d)為正態(tài)分布。

(四)創(chuàng)造企業(yè)內(nèi)部投資環(huán)境實現(xiàn)風(fēng)險管理

選擇出最優(yōu)的期權(quán)組合后，企業(yè)還需對現(xiàn)有的企業(yè)內(nèi)部環(huán)境進行評價。不同的投資環(huán)境將產(chǎn)生不同的實物期權(quán)類型，如果最優(yōu)組合內(nèi)的期權(quán)類型不能被企業(yè)直接利用，企業(yè)就可根據(jù)期權(quán)產(chǎn)生的條件創(chuàng)造期權(quán)。如表3。

對于期權(quán)性質(zhì)的把握和期權(quán)種類的創(chuàng)造是實物期權(quán)思維在信息化投資風(fēng)險管理中應(yīng)用的進一步深化。

表3 實物期權(quán)產(chǎn)生的條件

四、結(jié)束語

本文針對企業(yè)信息化投資中的風(fēng)險特征，探討了一種利用期權(quán)進行投資風(fēng)險管理的方法。從期權(quán)方法的風(fēng)險規(guī)避原理和步驟來看，該方法不僅可以有效的實現(xiàn)投資風(fēng)險的套期保值，更重要的是該方法適應(yīng)了企業(yè)信息化投資的決策靈活性特征，并認識到了投資靈活性為企業(yè)帶來的期權(quán)價值，較為符合信息化投資的特征。同時，期權(quán)方法還可廣泛的應(yīng)用于其他不確定性投資的風(fēng)險管理中。

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