李培軍

(東北財經(jīng)大學(xué) 統(tǒng)計學(xué)院，遼寧 大連 116025)

一、問題的提出

外匯儲備是一個重要的宏觀經(jīng)濟指標(biāo)，它反映了一個國家經(jīng)濟、金融實力的大小，保持一個適度的外匯儲備規(guī)模是促進一國經(jīng)濟穩(wěn)定、金融市場發(fā)展的必要前提。2008年金融危機席卷全球，中國當(dāng)時面臨兩個最為棘手的問題:一是經(jīng)濟發(fā)展速度放緩引發(fā)的失業(yè)問題，另一個就是巨額的外匯儲備隨時面臨縮水的危機。時隔3年多之后，中國經(jīng)濟的發(fā)展仍然面臨著這兩個難題。

據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計，2011年前6個月，中國貿(mào)易順差為1 642.5億美元。另據(jù)中國央行發(fā)布，截止2011年6月末，中國外匯儲備余額達(dá)3.2萬億美元，同比增長30.3%，創(chuàng)歷史新高。這一增幅出乎了許多經(jīng)濟分析專家的預(yù)料，中國已經(jīng)成為了名符其實的全球外匯儲備第一大國。由于中國的外匯儲備規(guī)模巨大，其中美元又占了大多數(shù)，美元作為國際儲備貨幣一旦貶值，中國將蒙受巨大的經(jīng)濟損失。

2011年8月5日，遠(yuǎn)在太平洋那端的美國傳出信用評級被標(biāo)普調(diào)低后，全球金融市場迎來了一場黑色風(fēng)暴，可以預(yù)計，在未來一段時間內(nèi)，美元難逃貶值厄運，美債投資的前景不妙。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、美國著名經(jīng)濟學(xué)家克魯格曼明確指出:“不管發(fā)生哪種情況，美元貶值或美債評級下降，中國購買的美國國債將受20%—30%的損失”。國內(nèi)一些學(xué)者認(rèn)為美債危機造成的賬面減值大致估算在20%。根據(jù)中國外管局的統(tǒng)計，在持有的3.2萬億美元的外匯儲備中，70%是美元資產(chǎn)，其中持有美國國債達(dá)到11 598億美元。如果按照116 000萬億美元持有量計算，最低下跌20%，將會損失2 300億美元，折合人民幣1.5億元。這就意味著，每位中國人手中約有1 100元人民幣由此而蒸發(fā)。毫無疑問，美國信用降級，使得中國對外金融資產(chǎn)中70%的美元資產(chǎn)嚴(yán)重貶值，中國勞動人民未能享受自己的勞動成果，政府也沒保管好這些勞動果實，這對百姓和國家來說，都是慘痛的損失。

近些年來，我國學(xué)術(shù)界對我國外匯儲備水平和結(jié)構(gòu)的研討和爭論一直沒有停止過，歸納起來，爭論的焦點大致有以下兩個方面。

一種觀點認(rèn)為［1-2］，我國應(yīng)該保持較高的外匯儲備水平，主要理由是:第一，我國出口商品在國際上的競爭力不強，國際收支比較脆弱，需要巨額外匯儲備做后盾。隨著我國加入WTO，貿(mào)易可能出現(xiàn)逆差，需要保持足夠的外匯儲備用于進口支付。第二，能夠增加境外投資者的信心。充足的外匯儲備說明了我國經(jīng)濟實力的強大，激發(fā)了境外投資者投資的意愿和動力。隨著我國利用外資的增多，需要外匯儲備發(fā)揮外債擔(dān)保的作用，這樣才能使外商直接投資并保持穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。第三，中國銀行外匯結(jié)存并非全部可用來執(zhí)行國際儲備的職能。加速提高外匯儲備可以使我國在國際市場上采購急需的能源和技術(shù)，這些能源和技術(shù)經(jīng)本國消化后可轉(zhuǎn)化為新的生產(chǎn)力，以此促進我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。第四，足夠的外匯儲備可以保證本國的貨幣不貶值，盡而保證本國貨幣幣值穩(wěn)定。從現(xiàn)階段來看，凡是實行固定匯率制度的國家來說，一般本幣貶值的壓力比本幣升值的壓力要大的多，我國雖然是浮動匯率制度，但浮動空間很小，人民幣要實現(xiàn)自由對換，還需要外匯儲備擔(dān)當(dāng)起穩(wěn)定匯率的職能。

另一種觀點認(rèn)為［3-5］，我國的外匯儲備水平應(yīng)該低一些，而且外匯儲備的結(jié)構(gòu)也存在許多問題，主要觀點是:第一，我國在國際金融市場上有足夠的資信。早在1997年亞洲金融危機中我國的表現(xiàn)使中國在國際金融市場上擁有了很高的資信，從而使中國對外融資的能力進一步增強。所以我們并不擔(dān)心在金融市場上的融資難的問題，也就沒有必要擁有龐大的外匯儲備。第二，外匯儲備的成本。外匯儲備實質(zhì)上是對外國資源的占有，外匯儲備的成本來源于國內(nèi)生產(chǎn)性投資獲得的收益與外匯儲備本身利息收益之間的差額。儲備的外匯越多，所需的外匯儲備成本就越大。目前我國外匯儲備資產(chǎn)的收益主要是在美國的存款和持有美國國債所取得的利息，而近些年來美國國內(nèi)存款利息和國債利息一直很低，我國持有外匯儲備的年收益率大致在1%—2%左右，再加上通貨膨脹因素和美元貶值等因素，外匯儲備的收益率可能持平或許還是個負(fù)值。因此，通過外匯儲備獲利的可能性是不大的。中國作為新興的發(fā)展中國家，國內(nèi)市場平均投資回報率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)的西方資本主義國家，而且，目前國內(nèi)貧富兩極分化嚴(yán)重，解決社會公正和經(jīng)濟發(fā)展失衡需要大量政府支出。外匯儲備作為一種資本并沒能有效地轉(zhuǎn)化成為國內(nèi)經(jīng)濟建設(shè)急需的技術(shù)、設(shè)備和生產(chǎn)資料等生產(chǎn)要素，沒有形成新的生產(chǎn)能力，不能用于擴大再生產(chǎn)，推動國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，也不能創(chuàng)造出新的財富。這意味著中國喪失了獲取更高收益的機會，與我國利用外資的基本國策相悖。第三，大量外匯儲備資產(chǎn)形成的人民幣占款會帶來通貨膨脹的壓力，對國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定產(chǎn)生不利的影響。我國雖然實行的是有管制的浮動匯率制，但是由于浮動的范圍小，因而一直被認(rèn)為是固定匯率制。在實行固定匯率制度下，外匯儲備的增長必然導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的增加，強制的結(jié)售匯制度使我國央行被迫吸納國內(nèi)個人和企業(yè)的外匯，并同時要向個人和企業(yè)支付等額的人民幣，這就增大了我國貨幣的發(fā)行量。此外，由于人民幣承擔(dān)著不斷的升值壓力，中央銀行不得不在金融市場上適時買進外匯，賣出人民幣，又進一步增加了我國貨幣供應(yīng)量的供給。貨幣供應(yīng)量的快速增長極易引發(fā)通貨膨脹，抬高了國內(nèi)的利率水平和物價水平，從而使國內(nèi)投資水平下降，影響到國民經(jīng)濟的增長。第四，我國的儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很不合理。首先是外匯儲備幣種構(gòu)成很不合理，中國選擇外匯儲備的幣種盡管也采用國際上通用的“一籃子貨幣”法，但在具體操用中，選擇貨種時考慮的因素過于單一，我國外匯儲備幣種中，美元占的比重過大，美元一旦貶值，我國將面臨巨大的虧損［6］。其次是國際儲備資產(chǎn)的營運缺乏流動性和增值性，資產(chǎn)的投向單一，主要是美國的國債，其中90%以上為長期證券。隨著美國金融形勢的持續(xù)惡化，中國在美國購買的機構(gòu)債和股市上的投資出現(xiàn)了巨額浮虧。本文借鑒前人研究的成果，運用外匯儲備需求函數(shù)的面板數(shù)據(jù)分析方法，從需求方面探討了我國外匯儲備形成的機制和原因，分析了影響外匯儲備規(guī)模大小的因素及其各種因素之間的聯(lián)系程度。在此基礎(chǔ)上，提出了改進和優(yōu)化我國外匯儲備的幾點建議。

中國巨額外匯儲備帶來的負(fù)面影響不容忽視，如何優(yōu)化我國的外匯儲備資產(chǎn)，中、外學(xué)者們的爭論和研討仍在繼續(xù)。

二、我國外匯儲備的需求分析

1.外匯儲備需求分析的面板數(shù)據(jù)模型

面板數(shù)據(jù)是含有橫截面、縱向時間和指標(biāo)數(shù)值的三維信息的數(shù)據(jù)，是對時間序列與截面數(shù)據(jù)的集合，是現(xiàn)代計量經(jīng)濟學(xué)中常用的分析方法。從20世紀(jì)60年代開始，一些經(jīng)濟學(xué)家開始償試應(yīng)用這種模型，對一國外匯儲備需求的各種影響因素進行分析。通過建立面板數(shù)據(jù)模型，來測算一國外匯儲備的需求量［3］。目前常見的外匯儲備需求函數(shù)模型有以下幾種。

(1)弗蘭德斯外匯儲備面板數(shù)據(jù)需求函數(shù)模型

弗蘭德斯對外匯儲備需求函數(shù)的研究方法具有一定的代表性，該模型在構(gòu)造外匯儲備需求函數(shù)時，對影響的各種因素設(shè)計的比較周全。弗蘭德斯提出的需求函數(shù)模型包括了下列10個變量，這10個變量分別是:出口收益的不穩(wěn)定性、私人外匯和國際信貸市場的存在、持有儲備的機會成本、儲備收益率、儲備的變動率、政府改變匯率的意愿、調(diào)解政策所需的成本、貿(mào)易商品庫存的水平及變化、借款成本和收入水平。其儲備需求函數(shù)模型是:

式中:L/M表示國際清償力與進口額的平均比率，F(xiàn)/L為一定時期官方外匯儲備與清償力的年平均比率，δL為儲備的變動率，V為出口變動率，GR為以生活水平指數(shù)扣除通脹后的GNP的百分比，D為本幣貶值率，T為時期數(shù)，Y為本國人均GNP占美國人均GNP的百分比。

(2)弗倫克爾外匯儲備面板數(shù)據(jù)需求函數(shù)模型

繼弗蘭德斯設(shè)計的模型之后，另一經(jīng)濟學(xué)家，弗倫克爾也設(shè)計出了相應(yīng)的外匯需求模型:

式中:R為儲備需求量，M為國際交易規(guī)模，以進口水平表示，m為平均進口傾向和對外貿(mào)易部門的相對規(guī)模 (以m=M/Y表示，其中Y為GDP)，σ為國際收支的變動率。弗倫克爾設(shè)計的模型中，α1、α2及α3表示R對變量m、σ和M的彈性。

(3)埃尤哈外匯儲備面板數(shù)據(jù)需求函數(shù)模型

經(jīng)濟學(xué)家埃尤哈設(shè)計的外匯儲備需求模型兼顧到了發(fā)展中國家經(jīng)濟不平衡的實際狀況，他認(rèn)為發(fā)展中國家的外匯儲備需求主要取決于其出口收入Xe、進口支出的變動比率σ2、持有的外匯儲備資產(chǎn)的利率r以及一國經(jīng)濟的開放程度P。并且外匯儲備R與四個因素呈正向相關(guān)。所設(shè)計外匯儲備需求函數(shù)模型為:

式中:ε為隨機誤差項，R-1、R-2分別為前一期和前兩期的外匯儲備持有額。埃尤哈外匯儲備需求函數(shù)模型被作為研究發(fā)展中國家外匯儲備需求的常用分析方法之一。

2.影響我國外匯儲備需求因素的實證分析

(1)影響我國外匯儲備的有關(guān)因素

依據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的理論和貨幣理論，影響外匯儲備需求的因素主要有以下幾個:經(jīng)濟總量、進口規(guī)模、外債規(guī)模和外國直接投資規(guī)模等［3-4］。

①經(jīng)濟總量。也即一個國家經(jīng)濟總量規(guī)模的大小。經(jīng)濟規(guī)模越大，這個國家對外經(jīng)濟往來的規(guī)模也就越大，遇到突發(fā)經(jīng)濟事件時，需要用的外匯也就越多，所以就要求有更大的外匯儲備規(guī)模。

②進口總量。進口總量不同的國家所需要保持外匯的儲備水平也是不同的，通常進口總量與所需要的外匯儲備的水平成正比。

③外債。當(dāng)一國的對外債務(wù)到期需要償還時，一般要用外匯儲備支付，外債的多少與外匯儲備水平也呈正比關(guān)系。

④外商直接投資。外商直接投資與外匯儲備規(guī)模表現(xiàn)為正相關(guān)關(guān)系，即外商直接投資越多，所要求的外匯儲備規(guī)模也就越大。

⑤國內(nèi)貨幣供給。經(jīng)濟學(xué)理論認(rèn)為，國際收支的不平衡，實質(zhì)上就是貨幣供給的不平衡，當(dāng)一國貨幣的國內(nèi)供給量超過國內(nèi)需求量時，其多出的貨幣就會流向境外，導(dǎo)致外匯儲備量的減少;反之，外匯儲備量就增加，二者呈反比關(guān)系變化。

⑥機會成本。外匯儲備作為一種資產(chǎn)，它可以進口產(chǎn)品或?qū)ν膺M行投資，進口國內(nèi)必需的產(chǎn)品將會促進該國經(jīng)濟的發(fā)展，對外進行投資將為該國獲得投資回報。而保持外匯儲備不流動則可能放棄了這部分利益。因而持有外匯儲備的機會成本與外匯儲備需求呈反比關(guān)系。

⑦央行的干預(yù)。各國央行的基本職能是保護該國匯率的穩(wěn)定。對外匯市場的干預(yù)是央行保護匯率的主要措施。當(dāng)央行進行外匯交易時，就會發(fā)生外匯的流入或流出。通常情況下，中央銀行干預(yù)外匯市場的資金大多來自于央行本身持有的外匯儲備。

⑧匯率體制。目前世界大多數(shù)國家普遍采用浮動匯率管理制度，外匯儲備的需求受一國匯率政策影響很大。一般情況下，匯率制度的靈活性與外匯儲備的需求是負(fù)相關(guān)關(guān)系。

⑨國際收支項目逆差的調(diào)整速度。當(dāng)一國的國際收支頂目產(chǎn)生逆差時，通常要利用外匯儲備、收入和貨幣等調(diào)節(jié)工具進行調(diào)整。如果調(diào)整的速度快，所需要的外匯儲備就比較少;反之，如果調(diào)整速度過慢，則所需要的外匯儲備就比較多。

除此之外，一個國家調(diào)整國際收支的能力、國際貨幣組織之間的合作程度、該國金融市場的發(fā)展情況及國際資金的流向等一些因素，也對外匯儲備的需求產(chǎn)生一些間接影響。

(2)我國外匯儲備需求的回歸分析

本文以下選取并設(shè):GDP為國內(nèi)生產(chǎn)總值、IM為進口、FDI為外商直接投資、DEB為外債余額、M1為狹義貨幣、F為人民幣與美元的中間匯率，共計6個自變量與我國的外匯儲備R進行回歸分析。分析中所運用數(shù)據(jù)的時間:1985年至2009年。數(shù)據(jù)來源: 《中國統(tǒng)計年鑒》2010年版、中國新聞網(wǎng)站。在分析過程中，為使數(shù)據(jù)平穩(wěn)而消除異方差的影響，應(yīng)用統(tǒng)計分析軟件Eviews 6.0，取對數(shù)建立回歸估計方程。估計結(jié)果如表1所示。

表1 回歸估計結(jié)果

R2=0.990，調(diào)整后 R2=0.987;D-W=1.312。從表1中可以看出系數(shù)沒有顯著不等于零，剔除lnM1和lnDEB兩個變量再次進行回歸分析結(jié)果如表2所示。

表2 回歸估計結(jié)果

從表3中可以得出，在10%的顯著性水平下，可以拒絕自變量系數(shù)顯著性為零的原假設(shè)，我們可以認(rèn)定各自變量系數(shù)顯著性不為零，R2=0.990，接近于1，表明回歸模型的配合程度非常有效。

表3 檢驗回歸模型中的統(tǒng)計量

我國外匯儲備R與GDP、IM、FDI、F之間存在顯著的線性相關(guān)關(guān)系。AIC和SC的值很小，表明變量的選擇是恰當(dāng)?shù)?。D-W=1.324，還不能說明自變量序列是否存在自相關(guān)，因而要對各殘差序列進行LM的檢驗，結(jié)果如表4。

表4 LM檢驗

檢驗結(jié)果仍然不能拒絕原假設(shè)，就是說回歸模型的各變量殘差序列不存在自相關(guān)性。由此根據(jù)上述的估計結(jié)果，所建立的回歸估計模型為:

3.我國外匯儲備需求分析的基本結(jié)論

(1)經(jīng)濟規(guī)模對外匯儲備的影響

經(jīng)濟規(guī)模的增大是中國外匯儲備增長的決定因素。依據(jù)經(jīng)濟學(xué)的理論，經(jīng)濟規(guī)模大的國家必然要持有多的外匯儲備。這是因為一個國家的經(jīng)濟規(guī)模如果越大，則該國對外經(jīng)濟往來的資金量也就隨之增大，需要用外匯儲備處理突發(fā)經(jīng)濟事件的機率就大，外匯支付的項目和數(shù)量也就越多，因而就要求儲備更多的外匯。根據(jù)式 (4)的分析得知，我國GDP對外匯儲備的回歸系數(shù)為1.283，這表明GDP每增長1個單位，外匯儲備就需要增加1.283個單位。

(2)進口規(guī)模對外匯儲備的影響

對一國來說，進口規(guī)模的大小是影響外匯儲備需求的另一個重要因素。進口的規(guī)模越大，所需要的外匯儲備水平就越高，反之同樣。這是因為進口規(guī)模大，所要對外支付的商品、服務(wù)、投資利潤和購買國外證券的額度就越多，外匯儲備的交易性需求也就越大;同時，進口規(guī)模越大，說明該國的對外貿(mào)易依存程度就越高，當(dāng)進口規(guī)模發(fā)生變化時，會導(dǎo)致該國的國際收支隨之發(fā)生變動，該國就需要用更多的外匯儲備來保持國際收支項目的平衡。從式 (4)的分析結(jié)果可以看出，我國進口每增加1個單位，外匯儲備就增加0.690個單位。

(3)匯率制度對外匯儲備的影響

對一國來說，匯率制度的變化與外匯儲備水平的關(guān)系是密不可分的。從目前的世界范圍看，各國的匯率制度可分為浮動匯率和固定匯率兩種形式。我國現(xiàn)行的是有管制的浮動匯率制度，按照貨幣學(xué)的原理，在完全浮動匯率制度條件下，國際收支項目能夠自動實現(xiàn)平衡，外匯的出付可以隨時從外匯市場中得到補充，實行這樣制度的國家不需要有外匯儲備。但由于我國實行的是有管制的浮動匯率制度，匯率的變化幅度和浮動范圍都很有限，基本上屬于固定的匯率制，所以我國不能通過匯率的及時變動來自行調(diào)節(jié)國際收支，這就需要持有一定的外匯儲備。根據(jù)式(4)，我國匯率每變動1個單位，外匯儲備就增加2.732個單位。

(4)外商直接投資對外匯儲備的影響

通常情況下，外商直接投資與外匯儲備規(guī)模表現(xiàn)為正相關(guān)關(guān)系。外商直接投資越多，所要求的外匯儲備水平就越高。這種相關(guān)關(guān)系可以從兩個方面來解釋:一個原因是，外商直接投資進入一國，其目的是為了在該國取得比本國更高的投資回報，這些外資在該國獲得的資本回報，最終要以外匯的形式回歸本國，而這些回歸投資國的外匯是要以外資進入國的外匯儲備來支付，因此，外商直接投資規(guī)模越大，回歸本國利潤越多，所需要的外匯儲備也就增多;另一原因是，對于發(fā)展中國家來說，足夠的外匯儲備是引進外資的重要保證，為吸引外資的進入，就要有充足的外匯儲備作為前提條件。但模型的計算卻得出了與上述常識不一致的結(jié)論，即得出了外商直接投資每增加1個單位，使外匯儲備減少0.298個單位的結(jié)論。本文認(rèn)為，產(chǎn)生這一結(jié)論的原因可能是出自外商直接投資對外匯儲備的間接影響造成的。由于外商直接投資按產(chǎn)品的市場定位可分為出口導(dǎo)向型和進口替代兩種情況，它們對資本進入國收支的影響，通常是通過國內(nèi)生產(chǎn)部門的產(chǎn)品反映出來的，即出口導(dǎo)向型產(chǎn)品投資有利于增強資本進入國的出口創(chuàng)匯能力，增加外匯收入，有利于改善國際收支平衡;而進口替代型產(chǎn)品投資則有利于降低進入國國內(nèi)需求，使該國減少進口，節(jié)省外匯，從而使外匯儲備減少。

三、完善我國外匯儲備的建議

面對當(dāng)前的美國債務(wù)危機和我國外匯儲備資產(chǎn)嚴(yán)重縮水的局面，如何進一步完善和改進我國外匯儲備資產(chǎn)的管理，本文提出以下建議。

1.認(rèn)清美國債務(wù)危機的變化趨勢，提高防范風(fēng)險的意識

美國政府負(fù)債經(jīng)營由來已久，從1837年至今從未還清過國債，美國現(xiàn)在的國債已經(jīng)成為了天文數(shù)字。根據(jù)美國財政部的報告:2011財政年度美國國債凈額為154 760億美元，是同年GDP的103%，本年所要支付的國債利息就達(dá)2 510億美元。另據(jù)有關(guān)部門測算:預(yù)計到2020年美國國債凈利息將達(dá)8 400億美元，別說讓美國償還債務(wù)，就是支付國債利息也使美國納稅人無力承擔(dān)，僅2011年平均每個美國人要承擔(dān)800美元的國債利息。如果加上美國州政府和地方政府以及企業(yè)、家庭的債務(wù)，2011年美國全國債務(wù)總額為55萬億美元，即平均每個家庭要分?jǐn)?7萬美元債務(wù)，而2011年美國平均每個家庭的存款只有6 873美元。內(nèi)債外債加在一起，讓美國在短期內(nèi)還清債務(wù)幾乎是不可能的。在一個相當(dāng)長的時期內(nèi)，美國只能靠借新債還舊債來過“日子”。

2.控制外匯儲備規(guī)模的過快增長，警惕熱錢的流出

從管理角度看，控制外匯儲備的過快增長仍是外匯管理的第一要務(wù)，這需要繼續(xù)加強貿(mào)易收匯結(jié)匯的監(jiān)管和核查，要逐步放寬結(jié)售匯制度，允許商業(yè)銀行、企業(yè)和社會公眾持有合理的外匯，這不僅可減少國家央行的外匯占款額度，使高度集中的外匯風(fēng)險加以分散，同時又增加了企業(yè)和公眾的投資渠道。在著力控制規(guī)模增長的同時，也要密切關(guān)注外匯流出的動向，避免因外匯儲備的異常波動給國內(nèi)經(jīng)濟帶來的負(fù)面影響。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長、央行貨幣政策委員會委員夏斌建言:“中國目前亟待評估自己作為美債投資者所面臨的風(fēng)險，并加快外儲多元化的步伐。從短期看，中國可通過調(diào)整外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)降低風(fēng)險，就中長期看，關(guān)鍵是將外匯儲備規(guī)模維持在一個合理水平上”。

3.調(diào)整外匯儲備資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)

目前我國外匯儲備資產(chǎn)構(gòu)成比例大約是:美元70%，歐元20%，日元10%，從當(dāng)前來看，逐步減少美元的持有量增加歐元和黃金儲備，是出于外匯儲備保值和優(yōu)化幣種，使之結(jié)構(gòu)更趨合理的需要，但是要實現(xiàn)這種轉(zhuǎn)換并非易事，還要從長計議。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松指出: “如果投資結(jié)構(gòu)不進行重大調(diào)整，作為一個具體的外匯儲備投資決策，大概只能在比較差的美元債、還有更差的歐元債或日元債之間做選擇，加大戰(zhàn)略性資源的配置并推進結(jié)構(gòu)調(diào)整，肯定是一個大方向”。

4.逐步建立國家發(fā)展能源儲備，實現(xiàn)債券儲備與實物儲備的有機結(jié)合

長期以來，我國的能源投資和進口都受制于國外堡壘和國際資金的價格操控，能源供給瓶頸一直制約著我國經(jīng)濟的發(fā)展。2008年金融危機后，使許多能源國家受到影響，不得不放開自己的石油資源，以換取投資。同時，全球能源價格在經(jīng)歷了次貸危機初期的動蕩調(diào)整后，價格已經(jīng)處于低位運行。我國有如此規(guī)模的外匯儲備，可借此機會增加國家的石油、天然氣等能源的儲備，為未來經(jīng)濟的發(fā)展提供足夠的能源保障。

5.可借鑒挪威對外匯儲備的多層次管理方法，要對我國外匯儲備資產(chǎn)的管理方式進行改革

歐洲的挪威對外匯儲備采取了全球配置的組合式管理方法，在挪威，央行下設(shè)兩個獨立機構(gòu):貨幣政策部和投資管理部，分別作為貨幣市場組合、投資組合和緩沖組合的管理主體，其職能是對全球配置的外匯儲備資產(chǎn)進行投資組合管理，使得外匯儲備資產(chǎn)管理和在投資運行中可能遇到的風(fēng)險降到最低。

6.建立現(xiàn)代企業(yè)制度，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，完成經(jīng)濟轉(zhuǎn)型

國內(nèi)企業(yè)對外直接投資是使用外匯的一個重要途徑，但是中國絕大多數(shù)企業(yè)還遠(yuǎn)不具備進行全球運作的經(jīng)驗和能力。這就必須建立現(xiàn)代企業(yè)制度，讓企業(yè)自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，有效地防御各種風(fēng)險，提高自身的盈利能力和競爭能力。我國長期以來，注重發(fā)展工業(yè)化的導(dǎo)向而忽視了服務(wù)業(yè)的發(fā)展，使得服務(wù)業(yè)發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)濟發(fā)展的平均水平。特別是近些年來，雖然我國對外貿(mào)易的經(jīng)常項目連續(xù)多年都表現(xiàn)為順差，但在經(jīng)常項目中的服務(wù)一項一直是負(fù)值并且有下降的趨勢。同時，由于我國對服務(wù)業(yè)的門檻限制，使得非公有制經(jīng)濟很難進入其中，導(dǎo)致服務(wù)行業(yè)長期缺乏競爭，經(jīng)營機制老化，嚴(yán)重阻礙了現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展。大力發(fā)展信息服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代物流業(yè)、技術(shù)咨詢業(yè)、廣告營銷業(yè)、金融中介業(yè)等相關(guān)新興服務(wù)業(yè)，并同時加速制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的專業(yè)分工合作，這對于提高我國產(chǎn)業(yè)國際競爭力有著重要的現(xiàn)實意義。

我們有理由相信，在不會遙遠(yuǎn)的未來，我國將實現(xiàn)工業(yè)化。工業(yè)化意味著我國的國民普遍富裕，公眾的生活水平普遍提高，穩(wěn)定和強大的消費一定能支持中國經(jīng)濟的良性循環(huán)。屆時，中國與世界其他國家貿(mào)易不平衡和貿(mào)易摩擦將不復(fù)存在，人民幣實現(xiàn)了自由兌換，將成為新的國際儲備幣種，我國也將不再需要持有龐大的外匯儲備，外匯儲備也就會自然消失。

［1］王麗亞，黃盛.國際金融教程［M］.北京:中國經(jīng)濟出版社，2002.

［2］闕澄宇.國際金融［M］.大連:東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2006.

［3］王麗萍.我國外匯儲備適度規(guī)模研究［D］.石家莊:河北大學(xué)，2008.

［4］孫曦宇.中國外匯儲備規(guī)模與管理研究［D］.上海:復(fù)旦大學(xué)，2008.

［5］于小喆.關(guān)于我國外匯儲備規(guī)模與貨幣政策的研究［D］.大連:東北財經(jīng)大學(xué)，2005.

［6］曹新，陳靜.我們該不該減持美國國債［J］.金融博覽，2009，(7).