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        關(guān)于營運(yùn)資金預(yù)測方法的研究

        2012-07-07 02:11:04李光明
        中國資產(chǎn)評估 2012年4期
        關(guān)鍵詞:周轉(zhuǎn)率資金

        ■李光明

        在采用收益法評估企業(yè)價(jià)值時(shí),營運(yùn)資金的預(yù)測對評估結(jié)果經(jīng)常產(chǎn)生較大的影響。作者結(jié)合評估實(shí)務(wù)通過公式推導(dǎo)和舉例指出了運(yùn)用營運(yùn)資金單項(xiàng)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)和營運(yùn)資金合并周轉(zhuǎn)率指標(biāo)進(jìn)行營運(yùn)資金預(yù)測時(shí)常見的問題和注意事項(xiàng),并對營運(yùn)資金預(yù)測中需要考慮的重要調(diào)整因素,常見的營運(yùn)資金預(yù)測指標(biāo)對營運(yùn)資金的預(yù)測方法及調(diào)整因素等進(jìn)行研究探討。

        一、營運(yùn)資金界定

        在財(cái)務(wù)管理中,通常將企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債區(qū)分為經(jīng)營性和金融性兩類,企業(yè)價(jià)值評估中的營運(yùn)資金相當(dāng)于財(cái)務(wù)管理中的經(jīng)營性營運(yùn)資金,即經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)與經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債的差額。計(jì)算公式如下:

        營運(yùn)資金=經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債

        經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)包括:經(jīng)營性現(xiàn)金和其它經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)。經(jīng)營性現(xiàn)金是指企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)周轉(zhuǎn)所必需的現(xiàn)金,不包括超過經(jīng)營需要的金融性流動(dòng)資產(chǎn)。其它經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)通常包括:存貨、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款等經(jīng)營活動(dòng)中占用的非金融性流動(dòng)資產(chǎn)。

        經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債通常包括:應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等經(jīng)營活動(dòng)中形成的不需要支付利息的非金融性流動(dòng)負(fù)債。

        在評估實(shí)務(wù)中,關(guān)于營運(yùn)資金界定的區(qū)別主要在于是否包括其它應(yīng)收款和其它應(yīng)付款中與經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)的部分,以及應(yīng)付職工薪酬和應(yīng)交稅費(fèi)。本文認(rèn)為如果其它應(yīng)收款和其它應(yīng)付款中與經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)部分的金額較大且具有一致性,可以作為營運(yùn)資金處理,否則建議作為其它資產(chǎn)負(fù)債處理;應(yīng)付職工薪酬和應(yīng)交稅費(fèi)由于在時(shí)間上不具有一致性,如果作為營運(yùn)資金處理,預(yù)測指標(biāo)和預(yù)測方法都有別于其它單項(xiàng)營運(yùn)資金,如果金額不大,建議作為其它負(fù)債處理。

        另外,由于影響經(jīng)營性現(xiàn)金數(shù)量的因素較多,例如,企業(yè)信用等級、未使用的貸款授信額度,以及管理層對現(xiàn)金持有量的偏好等,在營運(yùn)資金預(yù)測時(shí)往往需要通過和管理層溝通確定。因此,下文不涉及經(jīng)營性現(xiàn)金數(shù)量預(yù)測的討論。

        二、營運(yùn)資金預(yù)測方法

        目前,在評估理論和評估實(shí)務(wù)中,用以衡量營運(yùn)資金效率的指標(biāo)主要有兩類:營運(yùn)資金單項(xiàng)周轉(zhuǎn)率和營運(yùn)資金合并周轉(zhuǎn)率。

        (一)營運(yùn)資金單項(xiàng)周轉(zhuǎn)率

        對于單項(xiàng)營運(yùn)資金來講,周轉(zhuǎn)率有三種表示形式:周轉(zhuǎn)次數(shù)、周轉(zhuǎn)天數(shù)和與收入(成本)比。一般來說,應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款與營業(yè)收入相關(guān);存貨、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)付賬款與營業(yè)成本相關(guān)。以應(yīng)收賬款為例,周轉(zhuǎn)率計(jì)算公式如下:

        應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=營業(yè)收入÷應(yīng)收賬款

        應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360÷(營業(yè)收入÷應(yīng)收賬款)

        應(yīng)收賬款與收入比=應(yīng)收賬款÷營業(yè)收入

        在計(jì)算周轉(zhuǎn)率時(shí),營運(yùn)資金取值包括期末余額和期初、期末平均余額兩種口徑。本文為了方便舉例和公式推導(dǎo),營運(yùn)資金取期末余額。

        例1:甲企業(yè)2010年?duì)I業(yè)收入10000萬元,年底應(yīng)收賬款余額1000萬元,則2010年甲企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率計(jì)算如下:

        2010年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=10次

        2010年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=36天

        2010年應(yīng)收賬款與收入比=0.1

        假設(shè)甲企業(yè)2011年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率保持不變,預(yù)計(jì)2011年?duì)I業(yè)收入為11000萬元,利用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo),2011年底應(yīng)收賬款預(yù)測如下:

        2011年底應(yīng)收賬款

        =營業(yè)收入÷應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)

        =營業(yè)收入÷(365÷應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù))

        =營業(yè)收入÷1/應(yīng)收賬款與收入比

        =1100萬元

        由例1看出,在同等條件下,利用營運(yùn)資金單項(xiàng)周轉(zhuǎn)率三種不同形式得到的預(yù)測結(jié)果相等。在評估實(shí)務(wù)中,為了計(jì)算方便,傾向于采用周轉(zhuǎn)次數(shù)或與收入(成本)比的形式。

        下面,將結(jié)合不同的情形,討論運(yùn)用營運(yùn)資金單項(xiàng)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)進(jìn)行營運(yùn)資金及營運(yùn)資金增加額預(yù)測的方法及注意事項(xiàng)。

        1.毛利率不變情景

        假設(shè)下一年度營業(yè)收入增長率為g,期初庫存為零,在下一年度預(yù)計(jì)毛利率C1和上一年度毛利率Co保持不變的情況下,下一年度預(yù)計(jì)營業(yè)成本為:

        下一年度預(yù)計(jì)營業(yè)成本=下一年度預(yù)計(jì)營業(yè)收入×(1-Co)=上一年度營業(yè)收入×(1+g)×(1-Co)

        根據(jù)單項(xiàng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率指標(biāo),在假設(shè)下一年度各項(xiàng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率保持上一年度水平不變的情況下,下一年度營運(yùn)資金量及營運(yùn)資金增加額計(jì)算公式如下(推導(dǎo)過程省略):

        由上述推導(dǎo)看出,在下一年度各項(xiàng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率和毛利率保持上一年度水平不變的情況下,公式1、公式2得到的預(yù)測結(jié)果只和營業(yè)收入增長率g有關(guān)。因此,在計(jì)算各項(xiàng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率的時(shí)候即可以按照單項(xiàng)營運(yùn)資金性質(zhì)的不同分別和營業(yè)收入、營業(yè)成本去比;也可以只和營業(yè)收入或營業(yè)成本之一去比。同樣的道理,也可以用營運(yùn)資金合計(jì)數(shù)和營業(yè)收入或營業(yè)成本之一去比。

        2.毛利率變化情景

        假設(shè)下一年度營業(yè)收入增長率為g,期初庫存為零,在下一年度預(yù)計(jì)毛利率C1和上一年度毛利率Co變化較大的情況下,下一年度預(yù)計(jì)營業(yè)成本為:

        下一年度預(yù)計(jì)營業(yè)成本=下一年度預(yù)計(jì)營業(yè)收入×(1-C1)=上一年度營業(yè)收入×(1+g)×(1-C1)

        根據(jù)營運(yùn)資金單項(xiàng)周轉(zhuǎn)率指標(biāo),在假設(shè)下一年度各項(xiàng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率保持上一年度水平不變的情況下,下一年度營運(yùn)資金量及營運(yùn)資金增加額計(jì)算公式如下(推導(dǎo)過程省略):

        從公式4看出,應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)收賬款的增加額和營業(yè)收入變化幅度一致,預(yù)付賬款、存貨、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)的增加額和營業(yè)收入變化幅度不一致,和預(yù)計(jì)毛利率呈反比關(guān)系,表1(見下頁)對營運(yùn)資金增加額的變化進(jìn)行了敏感性分析(假設(shè)Co=30%)。

        由上述推導(dǎo)看出,在下一年度營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率保持不變、毛利率變化較大的情況下,公式3、公式4得到的預(yù)測結(jié)果不僅和營業(yè)收入增長率g有關(guān),而且和預(yù)計(jì)毛利率C1有關(guān)。因此,在計(jì)算營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率的時(shí)候,需要按照各項(xiàng)營運(yùn)資金性質(zhì)的不同分別和營業(yè)收入、營業(yè)成本去比,不能只和營業(yè)收入或營業(yè)成本之一去比,也不能用營運(yùn)資金的合計(jì)數(shù)和營業(yè)收入或營業(yè)成本之一去比。

        (二)營運(yùn)資金合并周轉(zhuǎn)率

        營運(yùn)資金合并周轉(zhuǎn)率有兩種表示形式:周轉(zhuǎn)天數(shù)和周轉(zhuǎn)次數(shù)。營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)一般稱為現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)或現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期,是指企業(yè)從支付原材料款開始到最終收回產(chǎn)品貨款為止的時(shí)間過程。

        表1 營運(yùn)資金增加額敏感性分析

        圖1 營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期

        圖1 給出了一個(gè)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)的簡單圖示。

        營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

        營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)次數(shù)=360÷營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)

        例2:乙企業(yè)2010年存貨、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為120、100、80、50,120、80、60天,則2010年乙企業(yè)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率計(jì)算如下:

        營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)=90天

        營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)次數(shù)=4次

        在銀行金融領(lǐng)域,一些金融機(jī)構(gòu)利用營運(yùn)資金合并周轉(zhuǎn)率指標(biāo)進(jìn)行借款人的營運(yùn)資金預(yù)測。例如,銀監(jiān)會2010年1號令《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》規(guī)定,借款人營運(yùn)資金需求可參考如下公式:

        在評估實(shí)務(wù)領(lǐng)域,也有一些評估機(jī)構(gòu)運(yùn)用公式5及其變形公式進(jìn)行營運(yùn)資金預(yù)測。但是,在同等條件下,利用營運(yùn)資金單項(xiàng)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)和合并周轉(zhuǎn)率指標(biāo)預(yù)測的結(jié)果并不相同。

        下面將通過推導(dǎo)來分析公式5存在的問題。

        假設(shè)下一年度銷售收入增長率為g,期初庫存為零,上一年度銷售利潤率為r,在下一年度預(yù)計(jì)毛利率C1和上一年度毛利率Co保持不變,營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)次數(shù)保持不變的情況下,推導(dǎo)過程省略,運(yùn)用公式5計(jì)算下一年度的營運(yùn)資金增加額如下:

        下一年度營運(yùn)資金增加額

        將公式5中的“上一年度銷售利潤率”替換成0,推導(dǎo)過程省略,則下一年度的營運(yùn)資金量及增加額如下:

        下一年度營運(yùn)資金量

        =上一年度銷售收入×(1+預(yù)計(jì)銷售收入年增長率)/營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)次數(shù)

        將公式5中的“上一年度銷售利潤率”替換成“毛利率”,推導(dǎo)過程省略,則下一年度的營運(yùn)資金量及增加額如下:

        例3:上市公司北京同仁堂股份有限公司2009年底營運(yùn)資金量68913萬元(包括應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、存貨、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款),假設(shè)2010年銷售收入增長10%,營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)次數(shù)保持上年水平不變,毛利率保持上年水平不變。運(yùn)用營運(yùn)資金合并周轉(zhuǎn)率指標(biāo),按照公式6預(yù)測的2011年度營運(yùn)資金增加額為42962萬元,增長率62.3%;按照公式7預(yù)測的2011年度營運(yùn)資金增加額為63832萬元,增長率92.63%;按照公式8預(yù)測的2011年度營運(yùn)資金增加額為5278萬元,增長率7.66%。運(yùn)用營運(yùn)資金單項(xiàng)周轉(zhuǎn)率指標(biāo),按照公式2預(yù)測的2011年度營運(yùn)資金增加額為6891萬元,增長率10%。

        由于公式5運(yùn)用了營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)次數(shù)這一合并周轉(zhuǎn)率指標(biāo),合并周轉(zhuǎn)率是先按照各項(xiàng)營運(yùn)資金性質(zhì)的不同分別和銷售收入、銷售成本去比,然后再加總得到合并周轉(zhuǎn)率。所以,不管公式5等式右邊分子中使用的是“上一年度銷售收入×(1-上一年度銷售利潤率)×(1+預(yù)計(jì)銷售收入年增長率)”、“上一年度銷售收入×(1-上一年度毛利率)×(1+預(yù)計(jì)銷售收入年增長率)”,還是“上一年度銷售收入×(1+預(yù)計(jì)銷售收入年增長率)”,由上述推導(dǎo)看出,在預(yù)測下一年度營運(yùn)資金量時(shí),由于前后計(jì)算口徑的不一致,預(yù)測結(jié)果可能會出現(xiàn)較大的偏差。因此,在評估實(shí)務(wù)中,建議使用營運(yùn)資金單項(xiàng)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)進(jìn)行營運(yùn)資金預(yù)測。

        三、營運(yùn)資金預(yù)測調(diào)整因素

        在上述有關(guān)營運(yùn)資金預(yù)測的討論中,為了簡化討論過程和方便公式推導(dǎo),筆者作出了營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率保持上一年度水平不變的假設(shè)。在評估實(shí)務(wù)中,所參考的歷史年度營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率可能波動(dòng)很大,因此,除了需要剔除非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債等特殊因素對營運(yùn)資金的影響外,還需要考慮以下調(diào)整因素:

        1. 應(yīng)當(dāng)參考被評估單位歷史年度的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率平均水平,而不僅僅是評估基準(zhǔn)日當(dāng)期的周轉(zhuǎn)率水平。

        2. 應(yīng)當(dāng)盡可能使用更詳盡的計(jì)算資料,如按每季各項(xiàng)營運(yùn)資金余額來計(jì)算平均占用額。一是防止正常的經(jīng)營波動(dòng),二是防止季節(jié)性影響,三是防止人為操縱。

        3. 可以合理參考行業(yè)的營運(yùn)資金平均周轉(zhuǎn)率水平和可比公司的營運(yùn)資金平均周轉(zhuǎn)率水平。

        4. 存貨的水平主要取決于銷售和預(yù)期銷售,存貨和銷售的關(guān)系受存貨管理政策(如存貨經(jīng)濟(jì)批量模型、存貨存儲期控制、存貨ABC管理等)的影響,存貨的變化并不與需求完全成正比,而經(jīng)常是存貨增加數(shù)額要小一些。

        5. 應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款主要來源于銷售,它們和銷售的關(guān)系受信用政策和收款方式的制約,以及談判地位的影響。

        6. 應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)付賬款主要來源于存貨購買,同時(shí)還受供應(yīng)商提供的商業(yè)信用政策和付款方式、以及談判地位的影響。

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