□文/金泰延

（北京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 北京）

自1980年以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高和對(duì)外開(kāi)放程度的深化，我國(guó)外匯儲(chǔ)備由零儲(chǔ)備增長(zhǎng)至當(dāng)前的3萬(wàn)多億美元，而這種翻天覆地的巨變只用了短短11年，如此之快的發(fā)展速度引得世界矚目。與此同時(shí)，巨額外匯儲(chǔ)備所帶來(lái)的影響也不容忽視，其形成原因及應(yīng)對(duì)策略自然成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)?，F(xiàn)狀

20世紀(jì)九十年代中期，我國(guó)外匯儲(chǔ)備開(kāi)始快速增長(zhǎng)，1996年首次超過(guò)1，000億美元，就在5年后，即2001年，又實(shí)現(xiàn)了第二個(gè)1，000億美元的增長(zhǎng)。2006年2月我國(guó)外匯儲(chǔ)備超越日本，成為世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)。2007年與2008年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備年增加額超過(guò)4，000億美元，同比增長(zhǎng)率均超過(guò)20%。雖然因近年來(lái)國(guó)際金融危機(jī)的影響，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)趨緩，但外匯儲(chǔ)備的絕對(duì)額仍然很大。就2011年來(lái)說(shuō)，當(dāng)年年末的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)達(dá)到31，811.48億美元，比上一年增長(zhǎng)11.72%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于位居第二位的日本的1.3萬(wàn)億美元，繼續(xù)穩(wěn)居世界第一。我國(guó)1995～2011年的外匯儲(chǔ)備變化情況如表1所示。（表1）

二、我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的成因

我國(guó)目前的高額外匯儲(chǔ)備規(guī)模是由多種因素共同導(dǎo)致的，主要有：

1、國(guó)際收支順差。計(jì)算外匯儲(chǔ)備增加值的公式為：ΔF=（LTC+STC）+（X-M）。一國(guó)的外匯儲(chǔ)備的增加（ΔF）主要源于其國(guó)際收支的盈余，包括資本和金融項(xiàng)目的盈余以及經(jīng)常項(xiàng)目盈余。其中，資本和金融賬戶(hù)下外資流入的順差由長(zhǎng)期資本流入（LTC）和短期資本流入（STC）構(gòu)成，經(jīng)常賬戶(hù)下的順差為凈出口額（X-M）。就我國(guó)國(guó)際收支狀況而言，經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目持續(xù)的“雙順差”是我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增加的直接原因。

基于我國(guó)出口導(dǎo)向型的發(fā)展戰(zhàn)略，廉價(jià)的勞動(dòng)力和產(chǎn)品生產(chǎn)成本一方面形成了中國(guó)出口商品的有力競(jìng)爭(zhēng)因素，大大增加了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)制成品的需求；另一方面也有效吸引了國(guó)外投資。再加之我國(guó)出臺(tái)一系列的優(yōu)惠政策以鼓勵(lì)外商直接投資，拓寬了外商投資渠道，并對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，且逐步開(kāi)放證券市場(chǎng)。在這些因素的共同作用下，我國(guó)利用外資的形式更加多樣化，從而促使我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模迅速增長(zhǎng)。

2、強(qiáng)制性結(jié)售匯制度。從制度層面來(lái)說(shuō)，我國(guó)自1994年以來(lái)實(shí)行的強(qiáng)制性結(jié)售匯制度也是導(dǎo)致巨額外匯儲(chǔ)備的一個(gè)重要因素。強(qiáng)制性結(jié)售匯制度要求個(gè)人和企業(yè)必須將所持的高出國(guó)家規(guī)定可保留部分的外匯出售給國(guó)家，使外匯資源集中于中央銀行，致使外匯儲(chǔ)備規(guī)模增加；而外匯指定銀行則必須把高于國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)頭寸額度以外的外匯在銀行間市場(chǎng)上賣(mài)出。可以說(shuō)，強(qiáng)制性結(jié)售匯制度的確適應(yīng)了當(dāng)時(shí)我國(guó)外匯管理的需要，解決了當(dāng)時(shí)我國(guó)外匯儲(chǔ)備不足的問(wèn)題，在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保證了人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

然而，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的巨大轉(zhuǎn)變，強(qiáng)制性結(jié)售匯制度已面臨改革的壓力。受外匯管理體制的限制，國(guó)內(nèi)個(gè)人和企業(yè)的外匯需求無(wú)法得到充分滿(mǎn)足，而貨幣當(dāng)局為保持匯率穩(wěn)定必須投放基礎(chǔ)貨幣購(gòu)買(mǎi)外匯，形成外匯占款。如此一來(lái)，國(guó)內(nèi)資本外流受到制約，國(guó)外資本流入成為熱潮，使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備在短期內(nèi)大量積累并持續(xù)增長(zhǎng)。

3、人民幣升值預(yù)期下的國(guó)際游資流入。近些年來(lái)，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的快速增長(zhǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)，使得我國(guó)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位顯著提升，在世界經(jīng)濟(jì)中的影響力逐步擴(kuò)大。隨之而來(lái)的是在國(guó)際上形成的對(duì)人民幣匯率上升的強(qiáng)烈預(yù)期。而2005年我國(guó)實(shí)行的人民幣匯率機(jī)制改革又進(jìn)一步增強(qiáng)了人們對(duì)于人民幣升值的預(yù)期。在這種人民幣持續(xù)升值的預(yù)期以及中國(guó)國(guó)內(nèi)較高投資回報(bào)率的驅(qū)使下，大量國(guó)際性投機(jī)資金涌入我國(guó)。

國(guó)際熱錢(qián)流入的動(dòng)機(jī)即套取匯率變動(dòng)所帶來(lái)的投機(jī)收益，既包括因人民幣匯率升值而產(chǎn)生的升水，又含有因中國(guó)較高的投資回報(bào)率帶來(lái)的利益。這些投機(jī)資本主要投放在房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，使得資產(chǎn)價(jià)格大幅升高，資本市場(chǎng)出現(xiàn)虛假繁榮，進(jìn)而吸引更多投機(jī)性資本流入。由此形成了資產(chǎn)價(jià)格上漲與國(guó)際資本流動(dòng)的相互作用，在二者的惡性循環(huán)中將加大外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的壓力。

表1 我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模（1995～2011年）

三、解決我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)多問(wèn)題的對(duì)策

高額的外匯儲(chǔ)備將會(huì)增加其持有的機(jī)會(huì)成本，意味著經(jīng)濟(jì)效率的損失，阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。探究有效管理外匯儲(chǔ)備的措施，一方面應(yīng)在現(xiàn)有管理模式下提高外匯儲(chǔ)備的使用效率；另一方面則需要對(duì)已有的管理制度加以改革。

1、調(diào)整外匯儲(chǔ)備投資策略。一是增加戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備。我國(guó)是一個(gè)依賴(lài)能源與大宗商品進(jìn)口的發(fā)展中國(guó)家，石油、鐵礦石以及有色金屬等戰(zhàn)略資源在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中起著至關(guān)重要的作用。為滿(mǎn)足我國(guó)發(fā)展的需要，同時(shí)也為了優(yōu)化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，我國(guó)可以選擇與石油等資源輸出國(guó)進(jìn)行合作、投資石油儲(chǔ)備的基礎(chǔ)設(shè)施等方式建立戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備，實(shí)現(xiàn)我國(guó)戰(zhàn)略資源調(diào)整。此舉不僅可以穩(wěn)定進(jìn)口資源的來(lái)源，緩解資源需求缺口，還有利于外匯儲(chǔ)備的保值增值，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康地發(fā)展。一是鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資；二是通過(guò)委托投資、“國(guó)資民營(yíng)”的企業(yè)投資形式增加國(guó)外優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股投資份額，從而避開(kāi)發(fā)達(dá)國(guó)家政府對(duì)外國(guó)主權(quán)機(jī)構(gòu)投資于本國(guó)資本市場(chǎng)的限制，擴(kuò)大海外優(yōu)質(zhì)股票投資規(guī)模，增加投資收益；三是積極實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，逐步放寬外匯管制，支持國(guó)內(nèi)企業(yè)大力開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，開(kāi)展跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外直接投資，也就是實(shí)現(xiàn)從“藏匯于國(guó)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤安貐R于民”的具體要求。

2、改革外匯儲(chǔ)備管理體制。一是實(shí)行外匯持有主體多元化。在現(xiàn)行體制下，外匯資產(chǎn)的絕大部分都集中于央行，形成官方外匯儲(chǔ)備。留存在其他部門(mén)、企業(yè)和居民手中的外匯，則是少部分的、暫時(shí)性的。通過(guò)外匯持有主體多元化對(duì)管理體系予以創(chuàng)新和突破，追求外匯儲(chǔ)備的高效能管理。應(yīng)放寬對(duì)民間持匯的限制，允許居民利用外匯投資，將市場(chǎng)化的民營(yíng)機(jī)構(gòu)引入原先由貨幣當(dāng)局持有的單一管理格局，采取商業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化的運(yùn)作方式，這樣有利于分散外匯風(fēng)險(xiǎn)，改善儲(chǔ)備管理的績(jī)效；二是增加人民幣匯率的靈活性。在當(dāng)前人民幣升值壓力較大的情況下，應(yīng)該緩慢放開(kāi)匯價(jià)，適度減少央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的頻率，適當(dāng)擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備平穩(wěn)變動(dòng)，避免其劇烈震蕩。隨著匯率彈性的逐漸釋放，人民幣匯率的形成機(jī)制的市場(chǎng)化將進(jìn)一步加強(qiáng)，這對(duì)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)步增長(zhǎng)是大有裨益的。

3、推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。在國(guó)際金融危機(jī)背景下，美元等外匯儲(chǔ)備貨幣的匯率遭遇大幅振蕩，各國(guó)政府都承受著外匯儲(chǔ)備縮水的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的情形而言，風(fēng)險(xiǎn)則更加突出。因此，要保證國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理的安全性，需要加快推動(dòng)人民幣國(guó)際化。首先，我們應(yīng)加強(qiáng)與周邊東亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易與貨幣金融合作，促使人民幣亞洲化。可以考慮開(kāi)放中國(guó)的資本賬戶(hù)，建立一個(gè)債券類(lèi)資產(chǎn)的國(guó)際化交易平臺(tái)，著重開(kāi)拓離岸人民幣債券市場(chǎng)，滿(mǎn)足境外投資者需求，提升人民幣的國(guó)際地位；其次，積極擴(kuò)展外貿(mào)市場(chǎng)，推進(jìn)對(duì)外貿(mào)易多元化，擴(kuò)大人民幣的使用范圍。此外，利用中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備，適當(dāng)增加在世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織以及亞洲發(fā)展銀行等國(guó)際性和區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)的資本份額，使我國(guó)在國(guó)際貨幣體系中更具發(fā)言權(quán)，從而能夠在國(guó)際金融秩序的重建中發(fā)揮更重要的作用。

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