尹志鋒

一、金融資產(chǎn)服務(wù)的內(nèi)涵

目前中國(guó)融資中介仍是金融機(jī)構(gòu)最主要的金融功能。相對(duì)而言，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在提供風(fēng)險(xiǎn)過濾、產(chǎn)品創(chuàng)造、資產(chǎn)定價(jià)和資產(chǎn)增值與風(fēng)險(xiǎn)組合等功能方面相當(dāng)不發(fā)達(dá)。進(jìn)行信息和風(fēng)險(xiǎn)過濾的功能不完善，損害了市場(chǎng)透明度和公開性；產(chǎn)品創(chuàng)造和資產(chǎn)定價(jià)的功能不發(fā)達(dá)，影響了金融體系的市場(chǎng)化程度，限制了投資者自主投資的空間，損害了市場(chǎng)公平原則；資產(chǎn)增值和風(fēng)險(xiǎn)管理功能的不足，阻礙了金融體系的轉(zhuǎn)型和升級(jí)，加大了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定性，降低了金融體系的競(jìng)爭(zhēng)力。就占我國(guó)金融體系主導(dǎo)地位的商業(yè)銀行而言，大力發(fā)展金融資產(chǎn)服務(wù)是提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力的重要路徑。金融資產(chǎn)服務(wù)的內(nèi)容包括資產(chǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理、法律和稅務(wù)咨詢服務(wù)、退休計(jì)劃以及遺產(chǎn)安排等等。越來越多的金融機(jī)構(gòu)都設(shè)有專門的財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)以滿足高資產(chǎn)凈值客戶的個(gè)性化需求，為客戶提供多元化的服務(wù)，而財(cái)富管理無疑是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)未來業(yè)務(wù)的重要部分。可以說，在現(xiàn)代金融體系中，金融機(jī)構(gòu)主要通過創(chuàng)造金融產(chǎn)品、提供金融服務(wù)以及通過對(duì)金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益的組合管理實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的，其內(nèi)涵是為整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系創(chuàng)造一種動(dòng)態(tài)化的風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)能。風(fēng)險(xiǎn)的配置作用主要體現(xiàn)在以下幾方面。

1.風(fēng)險(xiǎn)分散。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行存在著經(jīng)濟(jì)周期，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在產(chǎn)業(yè)周期，這些都可能給企業(yè)經(jīng)營(yíng)者帶來風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)所有人較少，這些風(fēng)險(xiǎn)很可能是企業(yè)所有人所無法承擔(dān)的。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)需要分散到更多的股票和債券投資者的手中。當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣不好或者企業(yè)經(jīng)營(yíng)受困時(shí)，企業(yè)也可以通過股票或者債券融資，來緩解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境。中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展?jié)摿薮螅瑩碛兄姸嗟木邆淞己冒l(fā)展前景的中小企業(yè)，隨著創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)立以及未來中國(guó)企業(yè)發(fā)行債券的逐步放開，股票和債券承銷規(guī)模將成倍增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)分散的功能將進(jìn)一步發(fā)揮。

2.風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。在企業(yè)進(jìn)行股票融資或者債券融資時(shí)，由于不同的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和所面對(duì)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境的差異，這些企業(yè)所面臨的整體風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的，而這些風(fēng)險(xiǎn)的差異必須體現(xiàn)在股票和債券的價(jià)格中去。面對(duì)日益復(fù)雜的宏觀國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和日益市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)必須不斷地加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和水平。一是要全方位提高估值定價(jià)的專業(yè)水準(zhǔn)，提高定價(jià)有效性。二是有必要建立一個(gè)利益沖突的規(guī)避機(jī)制，在估值定價(jià)時(shí)要勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)守信。三是要加強(qiáng)投資人教育，培養(yǎng)理性、專業(yè)、成熟、自律的投資人，這是市場(chǎng)估值走向合理的關(guān)鍵。

3.風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)化。隨著我國(guó)居民財(cái)富的不斷增加，居民持有金融資產(chǎn)的意愿不斷增強(qiáng)，而不同投資者具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，金融機(jī)構(gòu)需要不斷發(fā)揮自身的產(chǎn)品創(chuàng)新能力來滿足不同投資者的投資偏好。為此，金融機(jī)構(gòu)需要將不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行結(jié)構(gòu)化，創(chuàng)新出不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的金融產(chǎn)品。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)化的一個(gè)重要工具就是資產(chǎn)證券化和結(jié)構(gòu)化。在這一過程中，我們也應(yīng)當(dāng)注意風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)化自身的風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)化后的產(chǎn)品更加復(fù)雜，如果不進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管，則容易陷入產(chǎn)品過度創(chuàng)新的誤區(qū)，引發(fā)金融泡沫。同時(shí)需要進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)識(shí)，以免投資者由于對(duì)產(chǎn)品的錯(cuò)誤判斷而出現(xiàn)誤導(dǎo)性投資。

4.風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)。如果將風(fēng)險(xiǎn)分散出去，可能還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資者，其本質(zhì)是為了獲取投資利潤(rùn)和回報(bào)，因此他們會(huì)有一個(gè)金融資產(chǎn)的持有期限，需要實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的貨幣化。在一個(gè)缺乏流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)，資產(chǎn)持有者可能并沒有辦法將資產(chǎn)進(jìn)行合理變現(xiàn)，這將影響到一級(jí)市場(chǎng)投資者的積極性。需要?jiǎng)?chuàng)造足夠的市場(chǎng)流動(dòng)性，使中國(guó)資本市場(chǎng)上資產(chǎn)持有者能夠得到及時(shí)有效的變現(xiàn)。為此，金融機(jī)構(gòu)需要不斷加強(qiáng)營(yíng)銷力度，拓展交易渠道，吸引更多的市場(chǎng)參與者；同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)需要進(jìn)行價(jià)值挖掘，成為真正的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，也可以作為長(zhǎng)期投資的經(jīng)營(yíng)主體參與到市場(chǎng)中去，與中國(guó)金融市場(chǎng)共同成長(zhǎng)。

5.風(fēng)險(xiǎn)重組。金融機(jī)構(gòu)可以通過存量資產(chǎn)的并購重組來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的重新組合。如果說上市公司是資本市場(chǎng)的核心和基礎(chǔ)，那么公司的資產(chǎn)重組則是保持金融市場(chǎng)活力的靈丹妙藥，通過資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)劣質(zhì)資產(chǎn)的剝離和優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)的互補(bǔ)。在一定意義上，上市公司發(fā)展的歷史也就是一部上市公司資產(chǎn)重組的歷史。企業(yè)并購是一項(xiàng)復(fù)雜的、專業(yè)性很強(qiáng)的工作，它涉及到許多資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、政策、法律等方面的問題，如目標(biāo)公司搜尋及盡職調(diào)查，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估、財(cái)務(wù)審計(jì)、價(jià)格的確定、安排融資、處理法律事宜等。企業(yè)進(jìn)行并購需要專家的幫助，金融機(jī)構(gòu)以財(cái)務(wù)顧問的身份介入并購事務(wù)，重點(diǎn)在并購的策劃實(shí)施、確定收購戰(zhàn)略、提供融資安排等多個(gè)方面為企業(yè)提供具體服務(wù)。

6.風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。當(dāng)資金流向集中時(shí)，資產(chǎn)市場(chǎng)容易出現(xiàn)泡沫，這時(shí)由于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過高，蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)可以為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的渠道，包括融資融券和股指期貨，來對(duì)沖未來市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)金融機(jī)構(gòu)可以直接作為參與主體進(jìn)行反向操作，通過這樣的操作，也能向市場(chǎng)傳遞出經(jīng)濟(jì)過熱和泡沫化的信號(hào)，引導(dǎo)投資者能夠更加理性投資，也能引導(dǎo)社會(huì)資本逐漸離開過熱的領(lǐng)域。通過金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的功能，能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的化解，并且引導(dǎo)資源和資本的合理流向。

在現(xiàn)代金融體系下，金融機(jī)構(gòu)利用其專業(yè)化的優(yōu)勢(shì)，能起到進(jìn)一步配置風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的功能。而一旦風(fēng)險(xiǎn)開始流動(dòng)起來，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融體系的發(fā)展將駛?cè)胄碌目燔嚨馈?/p>

二、金融資產(chǎn)服務(wù)體系風(fēng)險(xiǎn)配置功能的路徑選擇

我國(guó)發(fā)展金融資產(chǎn)服務(wù)體系要想實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)配置功能有兩條主要的途徑：一是合理的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，二是合理完備的機(jī)構(gòu)設(shè)置。

只有有了合理的金融產(chǎn)品才能保障金融體系的風(fēng)險(xiǎn)配置功能。不同的金融產(chǎn)品具有不同的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特征，從國(guó)債到企業(yè)債，再到股票和衍生金融產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)性不斷增加，預(yù)期收益也不斷增加。這些豐富的金融產(chǎn)品不僅為具有不同風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供了多種選擇，也是投資者能夠采用多樣化分散風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理策略的前提條件。此外，近些年來，隨著金融工程和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的迅速發(fā)展，各種衍生金融工具和創(chuàng)新的金融產(chǎn)品被大量的創(chuàng)造出來并專門用于風(fēng)險(xiǎn)管理，如各種期權(quán)和信用衍生產(chǎn)品等，金融體系風(fēng)險(xiǎn)配置功能得到了前所未有的發(fā)展和完善。因此，一個(gè)具有良好的風(fēng)險(xiǎn)配置功能的金融體系必須擁有豐富多樣的金融產(chǎn)品和投資工具，其中不僅要有傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品，還要有衍生產(chǎn)品。衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)配置功能可以分為兩個(gè)方向：橫向風(fēng)險(xiǎn)配置（即把現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)在不同群體中分解）和縱向風(fēng)險(xiǎn)配置（即把未來的風(fēng)險(xiǎn)提前分解，提供跨期風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)）。

合理完備的機(jī)構(gòu)設(shè)置是金融體系降低風(fēng)險(xiǎn)的途徑之一。從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看，金融體系中的機(jī)構(gòu)可以分為兩大類：一類是直接從事各種金融交易的交易性機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司和各種非銀行金融機(jī)構(gòu)；另一類是不直接從事金融交易的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，如信用評(píng)估公司、獨(dú)立的會(huì)計(jì)和審計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所等等。他們雖然不能對(duì)整個(gè)金融體系提供降低風(fēng)險(xiǎn)的作用，但是為整個(gè)金融體系有效降低風(fēng)險(xiǎn)提供了重要的信息和法律服務(wù)，因此建立起合理完備的金融機(jī)構(gòu)能夠有效降低整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，這也成為了一個(gè)合理健康的金融體系的重要標(biāo)志之一。

中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行全球金融資產(chǎn)服務(wù)的過程中的一個(gè)很重要的環(huán)節(jié)就是風(fēng)險(xiǎn)控制，這是實(shí)現(xiàn)資本保值增值的重要保障。小規(guī)模的金融資產(chǎn)管理可能僅僅需要個(gè)人判斷，而大規(guī)模的金融資產(chǎn)管理則需要大的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)和技術(shù)支持。隨著金融機(jī)構(gòu)投資領(lǐng)域和資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平也要求更高了。因此，未來金融機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)服務(wù)將更加精細(xì)化和科學(xué)化。這就需要我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)不斷加強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，引入先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理模型和軟件系統(tǒng)，對(duì)每個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行靜態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)審查和動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，對(duì)所有資產(chǎn)的整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量和控制，除了要重視各種常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，更應(yīng)強(qiáng)調(diào)應(yīng)對(duì)各種極端風(fēng)險(xiǎn)的損失。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)作為客戶和財(cái)富成長(zhǎng)的紐帶，應(yīng)該充分地了解客戶的需求和行為特征，并在此基礎(chǔ)上提出全面的專業(yè)意見和投資方案。這其中既要考慮到客戶的現(xiàn)有財(cái)富多少和收益要求，也要考慮到客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好，綜合考慮以上因素，提供適合特定客戶的投資組合。同時(shí)要對(duì)投資者進(jìn)行必要的投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)提示，要通過對(duì)投資者的教育使投資者的投資理念逐漸成熟和理性，通過必要的風(fēng)險(xiǎn)提示來告知投資者可能承受的風(fēng)險(xiǎn)。

然而，僅僅有了合理的金融產(chǎn)品和完備的金融機(jī)構(gòu)設(shè)置是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，有效的市場(chǎng)監(jiān)管是降低金融體系風(fēng)險(xiǎn)更重要的工作。前面我們說到，豐富的金融產(chǎn)品和完備的金融機(jī)構(gòu)設(shè)置是實(shí)現(xiàn)金融體系風(fēng)險(xiǎn)降低的兩條途徑，我們還必須意識(shí)到，這些金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)若沒有相應(yīng)的運(yùn)行約束，也就是如果他們?nèi)狈ο嚓P(guān)的監(jiān)管措施，其有效風(fēng)險(xiǎn)配置的功能將會(huì)難以實(shí)現(xiàn)。這里的有效的監(jiān)管措施包括，價(jià)格制度、信息披露制度、市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出制度等等。顯然，一套良好的監(jiān)管體系可以有效地為風(fēng)險(xiǎn)配置提供有力的環(huán)境，反之，如果缺乏有效的監(jiān)管措施，這些金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)配置功能都將面臨扭曲和障礙。

三、銀行主導(dǎo)型金融體系中金融資產(chǎn)服務(wù)的發(fā)展方式

近年來，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融產(chǎn)品、金融工具的創(chuàng)新，銀行、證券、保險(xiǎn)等金融業(yè)務(wù)之間的制度創(chuàng)新也有了新的進(jìn)展。開始出現(xiàn)了一些銀、證、保之間邊緣業(yè)務(wù)的合作與創(chuàng)新，開始突破了分業(yè)界限。2005年中共中央十六屆五中全會(huì)正式提出“穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)的試點(diǎn)”，首次提出了在我國(guó)金融業(yè)發(fā)展綜合經(jīng)營(yíng)模式的要求。與此同時(shí)，金融業(yè)立法的有關(guān)方面也有所修改，為綜合經(jīng)營(yíng)提供了法律制度保障。2006年10月底，中國(guó)人民銀行發(fā)表了《2006中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》，報(bào)告指出：“當(dāng)前，中國(guó)金融業(yè)已基本具備了開展綜合經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)的條件。但是，還不宜全面開展綜合經(jīng)營(yíng)，而應(yīng)先行先試，穩(wěn)步推進(jìn)?！薄秷?bào)告》表示，當(dāng)前適合我國(guó)國(guó)情的是金融控股公司模式，而不宜產(chǎn)業(yè)集團(tuán)直接或者間接同時(shí)控股多家金融機(jī)構(gòu)。同時(shí)，將允許有實(shí)力的大型金融機(jī)構(gòu)以探索跨行業(yè)投資其他金融機(jī)構(gòu)的方式開展綜合經(jīng)營(yíng)。商業(yè)銀行，特別是國(guó)有銀行是我國(guó)實(shí)力最雄厚的金融機(jī)構(gòu)，目前，中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行等各大銀行都已經(jīng)境外參股或控股銀行、保險(xiǎn)、證券和基金等金融機(jī)構(gòu)，并且大力發(fā)展全面金融資產(chǎn)服務(wù)。

從商業(yè)銀行角度，提供金融資產(chǎn)服務(wù)的方式主要有兩種：一是提供金融產(chǎn)品，二是進(jìn)行技術(shù)與咨詢顧問服務(wù)，而這兩種方式又相互交叉，密不可分。在產(chǎn)品提供方面，基礎(chǔ)層面的金融產(chǎn)品包括利率市場(chǎng)化的各種替代產(chǎn)品，核心層面的金融產(chǎn)品主要由資產(chǎn)證券化與信用衍生產(chǎn)品構(gòu)成。在服務(wù)方面，基礎(chǔ)層面的金融資產(chǎn)服務(wù)是商業(yè)銀行圍繞貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和證券市場(chǎng)等提供交易平臺(tái)、賬戶管理等便利的基礎(chǔ)服務(wù)，核心層面的金融資產(chǎn)服務(wù)包括直接參與貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和證券市場(chǎng)等產(chǎn)品提供、方案設(shè)計(jì)和組合管理的一系列服務(wù)。在服務(wù)渠道方面，原來金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)方式多是有形的網(wǎng)點(diǎn)，隨著互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)終端和信息技術(shù)的發(fā)展，也給財(cái)富管理服務(wù)提供了新的通道和平臺(tái)，商業(yè)銀行金融資產(chǎn)的服務(wù)渠道也將向多元化轉(zhuǎn)變。此外，金融機(jī)構(gòu)可以開發(fā)出多種理財(cái)工具和財(cái)務(wù)工具箱，讓投資人對(duì)于資產(chǎn)的投資方向和總資產(chǎn)凈值的變化趨勢(shì)都能有清晰的把握，這些工具在中國(guó)的發(fā)展將非常有潛力，相信未來會(huì)在金融資產(chǎn)管理領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。

近年來，我國(guó)商業(yè)銀行在金融資產(chǎn)服務(wù)方面做了很多嘗試和創(chuàng)新，取得了一定的成果，但更多努力與成果仍停留在基礎(chǔ)層面。展望未來，商業(yè)銀行核心層面的金融資產(chǎn)服務(wù)可以圍繞三個(gè)層級(jí)的信用衍生產(chǎn)品（包括資產(chǎn)證券化及其衍生品）及市場(chǎng)開展。第一個(gè)層級(jí)，貸款交易及市場(chǎng)。貸款交易指貸款方將其在一筆商業(yè)貸款中的全部債權(quán)，包括未來償付，出售給第三方。它屬于第一階段的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制，銀行將貸款出售給包括證券公司、投資銀行、財(cái)務(wù)公司等在內(nèi)的各種資本市場(chǎng)參與者，在實(shí)現(xiàn)資金在信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間進(jìn)行自由流動(dòng)的同時(shí)，使得這些機(jī)構(gòu)完全承擔(dān)了銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。第二個(gè)層級(jí)，銀行資產(chǎn)證券化及市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化將按揭貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)打包形成資產(chǎn)池，并以其未來現(xiàn)金流為還款來源在金融市場(chǎng)上發(fā)行可流通的有價(jià)證券。資產(chǎn)證券化與直接貸款出售一樣，不僅成為銀行解決流動(dòng)性緊缺的重要手段，同時(shí)也成為信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的重要途徑，不同的是，資產(chǎn)證券化的貸款出售是以創(chuàng)造并交易有價(jià)證券的形式進(jìn)行的，信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移也因此得以通過資本市場(chǎng)進(jìn)行，而且證券交易的靈活性和標(biāo)準(zhǔn)化以及更加廣泛的投資者使得這種信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的對(duì)象范圍和市場(chǎng)容量大大增加。證券化產(chǎn)品的典型代表是按揭支持證券MBS。第三個(gè)層級(jí)，金融衍生產(chǎn)品及市場(chǎng)。當(dāng)次級(jí)抵押貸款被用于證券化時(shí)，其產(chǎn)生的MBS由于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)大而難獲得足夠高的信用評(píng)級(jí)，為解決這個(gè)問題，結(jié)構(gòu)性金融技術(shù)在其中扮演了關(guān)鍵性的作用。在其基礎(chǔ)上開發(fā)出來的金融衍生產(chǎn)品使信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)范圍和容量大為擴(kuò)張。

我國(guó)在資產(chǎn)證券化及其衍生品的引進(jìn)方面，也要由簡(jiǎn)單到復(fù)雜地發(fā)展?；A(chǔ)層面，建議加大銀行信貸資產(chǎn)的證券化發(fā)展步伐，為信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展做好基礎(chǔ)工作。初級(jí)層面，可以選擇信用違約互換作為試點(diǎn)產(chǎn)品。信用違約互換在全世界的使用最為廣泛，可借鑒的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)也最充足，其具有的構(gòu)造簡(jiǎn)單性、操作靈活性和推廣便捷性更容易在中國(guó)市場(chǎng)實(shí)踐和發(fā)展。中級(jí)層面，引入總收益互換、信用差價(jià)期權(quán)等其他基礎(chǔ)信用衍生產(chǎn)品。當(dāng)市場(chǎng)參與者積累了一定的信用違約互換交易經(jīng)驗(yàn)之后，可以更容易地接受和認(rèn)同稍微復(fù)雜的其他基礎(chǔ)類產(chǎn)品。高級(jí)層面，這與基礎(chǔ)層面的持續(xù)發(fā)展有密切的關(guān)系，即把基礎(chǔ)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品引入信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，如信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等，其雖是較為復(fù)雜的混合產(chǎn)品，但也是增長(zhǎng)速度最快的一個(gè)品種，適合于在信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展到一定程度、已積累豐富操作經(jīng)驗(yàn)后推出。