江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 管考磊

現(xiàn)有的關(guān)于公允價(jià)值的實(shí)證研究更多地關(guān)注了公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性和可靠性，而較少涉及其他經(jīng)濟(jì)后果，這一現(xiàn)象對(duì)于當(dāng)前會(huì)計(jì)界全面正確地認(rèn)識(shí)公允價(jià)值造成了十分不利的影響。本文從順周期效應(yīng)這一視角關(guān)注了公允價(jià)值計(jì)量的經(jīng)濟(jì)后果。

一、文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要是從公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性和可靠性兩個(gè)方面研究了公允價(jià)值的經(jīng)濟(jì)后果。Landsman（1986）較早研究了養(yǎng)老金計(jì)劃資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值信息的價(jià)值相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值計(jì)量信息既具有相關(guān)性，又具有可靠性，該經(jīng)驗(yàn)證據(jù)較早地完全支持了公允價(jià)值計(jì)量。 隨后，Barth（1994）、Ahmed 和 Takeda（1995）研究了金融行業(yè)證券投資的公允價(jià)值計(jì)量以及基于公允價(jià)值確認(rèn)的投資收益的價(jià)值相關(guān)性，他們的研究結(jié)論均表明公允價(jià)值信息具有價(jià)值相關(guān)性。Barth等（1996）、Eccher等（1996）和 Nelson（1996）使用了相同期間的類似數(shù)據(jù)，研究了貸款、證券和長(zhǎng)期借款的公允價(jià)值是否具有價(jià)值相關(guān)性，但研究結(jié)論卻存在巨大差異。較多的國(guó)內(nèi)學(xué)者也關(guān)注了公允價(jià)值的價(jià)值相關(guān)性。鄧傳洲（2005）、張燁和胡倩（2007）研究發(fā)現(xiàn)采用公允價(jià)值計(jì)量，無(wú)論是資產(chǎn)的期末價(jià)值還是公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的未實(shí)現(xiàn)收益，對(duì)公司股票價(jià)格和市場(chǎng)收益率都有顯著的增量解釋力。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則開始實(shí)施后，公允價(jià)值在中國(guó)得到廣泛運(yùn)用，對(duì)于公允價(jià)值的價(jià)值相關(guān)性研究也逐漸增多。羅婷等（2008）和劉永澤等（2011）研究認(rèn)為，中國(guó)上市公司與公允價(jià)值相關(guān)的信息具有一定的價(jià)值相關(guān)性。朱凱等（2008）研究發(fā)現(xiàn)，信息環(huán)境對(duì)公允價(jià)值在股票定價(jià)中存在顯著的影響，即公司與投資者之間的信息不對(duì)稱程度越高，公允價(jià)值對(duì)股票定價(jià)的增量作用越顯著。賈平和陳關(guān)亭（2010）研究發(fā)現(xiàn)，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益具有價(jià)值相關(guān)性，并且高質(zhì)量的審計(jì)能夠加強(qiáng)公允價(jià)值變動(dòng)凈收益信息的價(jià)值相關(guān)性。部分國(guó)外學(xué)者研究了公允價(jià)值的可靠性，以及它是否會(huì)成為操縱公司業(yè)績(jī)的工具。A-hoody等（2004、2006）研究發(fā)現(xiàn)，如果資產(chǎn)或負(fù)債的報(bào)價(jià)無(wú)法獲得而必須使用模型進(jìn)行估計(jì)時(shí)，公司會(huì)機(jī)會(huì)主義地選擇模型輸入變量以操縱在附注中披露的員工股票期權(quán)收益匡算數(shù)。Choudhary（2009）研究表明，采用確認(rèn)公允價(jià)值方法的公司存在更多的估計(jì)偏差，并且具有盈余管理動(dòng)機(jī)的公司存在更多的估計(jì)偏差。Dechow（2010）研究發(fā)現(xiàn)，這表明管理者為了提高自身薪酬水平，會(huì)利用公允價(jià)值會(huì)計(jì)規(guī)則的靈活性來(lái)進(jìn)行盈余管理。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)公允價(jià)值信息可靠性的研究還較少。葉建芳（2009）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)上市公司持有的金融資產(chǎn)比例較高時(shí)，為降低公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響程度，管理層會(huì)將較大比例的金融資產(chǎn)確認(rèn)為可供出售金融資產(chǎn)。

金融穩(wěn)定委員會(huì)將順周期效應(yīng)定義為：放大金融系統(tǒng)波動(dòng)幅度并可能引發(fā)或加劇金融不穩(wěn)定的一種相互強(qiáng)化機(jī)制。國(guó)內(nèi)外已有文獻(xiàn)研究了公允價(jià)值的順周期效應(yīng)。Khan（2009）研究發(fā)現(xiàn)，銀行對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)的使用會(huì)導(dǎo)致銀行經(jīng)營(yíng)失敗的傳染，并且市場(chǎng)的非流動(dòng)性和銀行對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)的依賴在加劇失敗傳染效應(yīng)方面相互加強(qiáng)。而Laux和Leuz（2010）研究表明，公允價(jià)值會(huì)計(jì)的使用并沒(méi)有加重2008年的金融危機(jī)，盡管市場(chǎng)上存在資產(chǎn)價(jià)格螺旋式下降和被迫銷售的情形，但這并不是公允價(jià)值會(huì)計(jì)所導(dǎo)致的。黃世忠（2009）在綜述了公允價(jià)值會(huì)計(jì)順周期效應(yīng)的相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，論述了公允價(jià)值會(huì)計(jì)誘發(fā)順周期效應(yīng)的機(jī)理和傳導(dǎo)機(jī)制，并對(duì)準(zhǔn)則制定部門和監(jiān)管部門所提出的緩解順周期效應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略進(jìn)行了利弊分析。王守海（2009）對(duì)公允價(jià)值與金融穩(wěn)定之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，他認(rèn)為，公允價(jià)值會(huì)計(jì)在金融加速器和資產(chǎn)市場(chǎng)混響效應(yīng)的基礎(chǔ)上引入會(huì)計(jì)加速器，使風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)更具順周期效應(yīng)，從而對(duì)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定產(chǎn)生了不利影響。劉斌和羅楠（2010）研究發(fā)現(xiàn)，牛市中公允價(jià)值準(zhǔn)則的采用會(huì)提高市場(chǎng)同步性（即推動(dòng)市場(chǎng)整體上漲），而熊市中兩者關(guān)系不顯著。譚洪濤等（2011）研究發(fā)現(xiàn)，股市過(guò)度反應(yīng)與公允價(jià)值變動(dòng)損益顯著相關(guān)，他們驗(yàn)證了公允價(jià)值作為"會(huì)計(jì)加速器"作用的存在。上述文獻(xiàn)均采用的是規(guī)范分析的方法，而沒(méi)有采用實(shí)證研究的方法檢驗(yàn)公允價(jià)值計(jì)量是否引發(fā)了順周期效應(yīng)。

二、理論分析與假說(shuō)發(fā)展

在公允價(jià)值會(huì)計(jì)模式下，資產(chǎn)的賬面價(jià)值就是它們?cè)诹鲃?dòng)市場(chǎng)上的交易價(jià)格，財(cái)務(wù)報(bào)告確認(rèn)的資產(chǎn)賬面價(jià)值和未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)又會(huì)影響該資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，這種正反饋效應(yīng)的發(fā)生，就極易引發(fā)順周期效應(yīng)。具體而言，在繁榮時(shí)期，資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的上升使得公司調(diào)高資產(chǎn)的賬面價(jià)值，并確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)持有利得，進(jìn)而引致市場(chǎng)需求和流動(dòng)性的增加，反過(guò)來(lái)又會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)值的增加，如此循環(huán)往復(fù)，最終會(huì)對(duì)一個(gè)國(guó)家或全球的宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，出現(xiàn)信貸擴(kuò)張和泡沫；在衰退時(shí)期，資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的下降導(dǎo)致公司隨之調(diào)低資產(chǎn)的賬面價(jià)值，并確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)持有損失，管理層業(yè)績(jī)和公司杠桿下降的壓力迫使公司銷售資產(chǎn)，這反過(guò)來(lái)會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下降，如此循環(huán)往復(fù)，會(huì)對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，產(chǎn)生資產(chǎn)過(guò)度貶值和信貸緊縮。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，公允價(jià)值計(jì)量模式更容易引發(fā)順周期效應(yīng)，這是因?yàn)椋鹑跈C(jī)構(gòu)受到嚴(yán)格的監(jiān)管（如資本充足率必須達(dá)標(biāo)），一旦金融機(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)價(jià)格下跌，金融機(jī)構(gòu)的某一財(cái)務(wù)指標(biāo)無(wú)法滿足監(jiān)管要求，金融機(jī)構(gòu)就會(huì)被迫在市場(chǎng)上出售資產(chǎn)，這又會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致該資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的下降，由此導(dǎo)致嚴(yán)重的順周期效應(yīng)。而在歷史成本計(jì)量模式下，由于資產(chǎn)的賬面價(jià)值并不跟隨市場(chǎng)價(jià)格的變化而變動(dòng)，順周期效應(yīng)也不會(huì)發(fā)生。鄭鳴等（2009）研究認(rèn)為，公允價(jià)值會(huì)計(jì)制度存在一大缺陷：內(nèi)生的共振效應(yīng)。這加劇了市場(chǎng)波動(dòng)，在市場(chǎng)繁榮時(shí)，公允價(jià)值會(huì)計(jì)制度會(huì)促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步上升，而在危機(jī)時(shí)期，公允價(jià)值會(huì)計(jì)制度與資本金監(jiān)管要求共同作用所產(chǎn)生的共振效應(yīng)會(huì)使危機(jī)進(jìn)一步惡化?；谏鲜龇治?，本文提出假說(shuō)：公允價(jià)值計(jì)量引發(fā)了順周期效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。按照2006年頒布的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，上市公司2007年年報(bào)開始廣泛運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量方法，因此，本文選取2007-2009年在滬深兩市上市的A股公司作為研究樣本。在樣本選擇時(shí)剔除了以下類型的企業(yè)：1.金融保險(xiǎn)類公司；2.行業(yè)中公司家數(shù)（每年）不足10家的，剔除該行業(yè)；3.相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，同時(shí)，論文采用Winsor方法對(duì)異常值進(jìn)行處理。

（二）變量定義與說(shuō)明。資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的Beta值反映了資產(chǎn)（證券）收益率變動(dòng)對(duì)整體市場(chǎng)收益率變動(dòng)的敏感程度。一般地，如果市場(chǎng)資產(chǎn)組合的實(shí)現(xiàn)收益率比預(yù)期的收益率大（?。㎞%，那么證券j的實(shí)現(xiàn)收益率將傾向于比所預(yù)期的收益率大 （?。〣eta×N%。于是，擁有高Beta值（大于1）的公司被稱為"進(jìn)取型"的公司（Aggressive），因?yàn)樗鼈兊氖找媛蕛A向于強(qiáng)化整體市場(chǎng)資產(chǎn)組合的收益率，在繁榮市場(chǎng)中上升得更多，在低迷市場(chǎng)中下降得更多。如果一個(gè)公司的Beta值小于1，那也就意味著，只有一部分市場(chǎng)狀況的變化能夠反映到該公司股票價(jià)格中去，就無(wú)法形成順周期效應(yīng)所帶來(lái)的螺旋式下降或螺旋式上升的現(xiàn)象。因此，順周期效應(yīng)發(fā)生的一個(gè)前提條件就是大量Beta值大于1的公司的存在，由此一來(lái)，市場(chǎng)變化引起公司股票價(jià)格的更大變化，而公司股票價(jià)格的變化又會(huì)引起整個(gè)市場(chǎng)的變化，如此循環(huán)往復(fù)，順周期效應(yīng)也就發(fā)生了。因此，本文采用公司的Beta值是否大于1來(lái)表示順周期效應(yīng)發(fā)生的可能性。如果公司的Beta值大于1，則Dbeta取1，否則取0。本文以上市公司利潤(rùn)表中是否存在"公允價(jià)值變動(dòng)損益"來(lái)衡量上市公司對(duì)公允價(jià)值計(jì)量方式的運(yùn)用情況，如果上市公司利潤(rùn)表中存在"公允價(jià)值變動(dòng)損益"，則Dfv取1，否則為0。值得一提的是，"公允價(jià)值變動(dòng)損益"科目的金額反映了未實(shí)現(xiàn)的公允價(jià)值變動(dòng)金額，凡是已實(shí)現(xiàn)的公允價(jià)值變動(dòng)金額都在實(shí)現(xiàn)時(shí)轉(zhuǎn)入了"投資收益"等科目。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)的研究結(jié)論，本文選擇以下變量以控制其他因素對(duì)被解釋變量的影響：公司的規(guī)模 （Size）、總資產(chǎn)收益率（Roa）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、終極控制人性質(zhì)（State）、市盈率（Pe）、每股自由現(xiàn)金流量（Fcash）和會(huì)計(jì)師事務(wù)所是否為四大（Audit）。

（三）研究模型。為了檢驗(yàn)本文所提出的研究假說(shuō)，本文分別構(gòu)建了如下的Logistic回歸模型：

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。表1列式了本文各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。在樣本公司中，Beta值大于1的公司所占比例為61.1%，也就是說(shuō)超過(guò)半數(shù)的公司為進(jìn)取型的公司。在3756家上市公司中，利潤(rùn)表中存在公允價(jià)值變動(dòng)損益的有1061家公司，約占28.2%，這說(shuō)明當(dāng)前我國(guó)上市公司采用公允價(jià)值計(jì)量方式的公司雖然并不普遍，但比例也已為數(shù)不少。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析。表2列式了各變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)。結(jié)果表明，雖然Dfv與Dbeta之間的相關(guān)系數(shù)為正，但并不顯著。公司的規(guī)模與Dbeta顯著負(fù)相關(guān)，這與現(xiàn)有的研究結(jié)論相一致。規(guī)模越大的和盈利能力越強(qiáng)的公司，Beta值越小，而市盈率越大和聘請(qǐng)非四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的公司，Beta值越大。相關(guān)性分析結(jié)果還顯示，規(guī)模較大、市盈率越低和國(guó)際四大審計(jì)的公司更偏向采用公允價(jià)值計(jì)量模式。

表2 相關(guān)性分析

（三）回歸結(jié)果分析。本文使用Beta值是否大于1來(lái)衡量順周期效應(yīng)發(fā)生的可能性，分析了公允價(jià)值計(jì)量與順周期效應(yīng)的關(guān)系 （結(jié)果如表3所示）。實(shí)證結(jié)果表明，D fv與Dbeta之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，與本文的假說(shuō)相一致。這表明，對(duì)于采用公允價(jià)值計(jì)量的公司而言，其Dbeta值大于1的可能性更大，而更大的Beta值使得市場(chǎng)更容易發(fā)生順周期效應(yīng)。另外，規(guī)模越大、業(yè)績(jī)?cè)胶谩⑹杏试礁叩墓揪哂懈〉腂eta值，而非國(guó)際四大事務(wù)所審計(jì)的公司的Beta值較大。

為了驗(yàn)證上述結(jié)論是否可靠，本文進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：本文按照公司規(guī)模相近的原則給每一個(gè)存在公允價(jià)值變動(dòng)損益的公司尋找配對(duì)公司。對(duì)配對(duì)后的樣本重復(fù)上述實(shí)證分析過(guò)程。上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)均沒(méi)有實(shí)質(zhì)上改變本文的結(jié)論，這說(shuō)明本文的結(jié)論在一定程度上是可靠的。

表3 公允價(jià)值與順周期效應(yīng)

五、結(jié)論

2007年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在中國(guó)上市公司的運(yùn)用為有關(guān)公允價(jià)值的實(shí)證研究提供了經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，在這一背景下，本章以2007-2009年的中國(guó)上市公司作為研究樣本，從順周期效應(yīng)方面實(shí)證檢驗(yàn)了公允價(jià)值所帶來(lái)的不利經(jīng)濟(jì)后果。研究結(jié)論表明，相比于沒(méi)有采用公允價(jià)值計(jì)量模式的公司，采用了公允價(jià)值計(jì)量模式的公司具有更嚴(yán)重的順周期效應(yīng)。這表明，公允價(jià)值計(jì)量模式的采用產(chǎn)生了許多不良的經(jīng)濟(jì)后果，它引發(fā)了順周期效應(yīng)。這一實(shí)證結(jié)論說(shuō)明了在中國(guó)這一新興轉(zhuǎn)型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家實(shí)施公允價(jià)值計(jì)量還存在很多有待解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，它的采用已經(jīng)產(chǎn)生了很多不利的經(jīng)濟(jì)后果，這些不利經(jīng)濟(jì)后果大大降低了財(cái)務(wù)報(bào)告信息的質(zhì)量，給財(cái)務(wù)報(bào)告的使用者傳遞了錯(cuò)誤甚至誤導(dǎo)性的信息，最終使會(huì)計(jì)喪失其本來(lái)的功能，也會(huì)逐漸失去使用者的信任。

（本文受到國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目〈10CGL010〉資助。）

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3.羅婷、薛健、張海燕.2008.解析新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的影響.中國(guó)會(huì)計(jì)評(píng)論，2。