齊子漫

(西南民族大學經(jīng)濟學院，四川 成都 610041)

一、引 言

受歐洲債務危機影響，我國進出口出現(xiàn)下降趨勢，而國內(nèi)消費難以支持整個經(jīng)濟高速增長。同時，我國投資率也達到歷史新高。在國外經(jīng)濟下滑和國內(nèi)消費穩(wěn)定增長的情況下，2012年上半年我國GDP增長率低于8%，面臨增長速度下降的現(xiàn)實。隨著我國金融市場的改革和發(fā)展，金融市場對我國經(jīng)濟的影響越來越大。保險市場本身具有的風險轉移和資金融資的金融中介功能，可促進經(jīng)濟增長。保險市場的發(fā)展使得居民和企業(yè)由風險厭惡型逐步向風險愛好型轉變，從而促進投資和消費。Neimke(2002)認為保險市場可提高人力和實物資本積累以及技術創(chuàng)新的速度，進而提高經(jīng)濟效率，促進經(jīng)濟增長。Ward和Zurbruegg(2000)發(fā)現(xiàn)保險市場用風險轉移降低經(jīng)濟交易的成本，同時通過系統(tǒng)競爭促進金融發(fā)展。

我國保險市場從1980年開始正式發(fā)展，到2009年市場規(guī)模已經(jīng)成為亞洲第二、世界第七。隨著保險市場的發(fā)展和壯大，部分學者開始關注保險市場與經(jīng)濟增長的關系。欒存存(2004)、徐為山和吳堅雋(2006)，肖志光(2007)，鄭偉和劉永東(2007)等都證實了保險發(fā)展促進了經(jīng)濟增長。邵全權(2012)在擴展的索洛模型基礎上，從理論上闡述了發(fā)展保險業(yè)、促進保險業(yè)競爭以及反壟斷可促進經(jīng)濟增長。研究結果表明，在大多數(shù)情況下，保險業(yè)發(fā)展和保險業(yè)結構從壟斷向競爭的調(diào)整可有效促進經(jīng)濟增長。保險業(yè)在影響經(jīng)濟增長的方式方面存在較為明顯的區(qū)域差異。

國外學者研究保險市場對經(jīng)濟增長的影響比較早。Beenstock，Dickinson和Khajuria(1988)選取1970～1981年12個國家進行研究，分析表明，人均財產(chǎn)險保費收入和人均GDP呈非線性關系。Outrecille(1990)對55個發(fā)展中國家的跨國數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)人均資本的財產(chǎn)責任保費的對數(shù)和人均GDP呈正相關。金融發(fā)展決定保險需求的大小。Ward和Zurbruegg(2000)選取了1961～1996年9個OECD國家。研究表明，一些國家的保險業(yè)是本國經(jīng)濟增長的格蘭杰原因，而另外一些不是。保險市場對經(jīng)濟發(fā)展的影響在長期更顯著。保險業(yè)對經(jīng)濟增長的促進作用不僅取決于保險市場的發(fā)展，而且還取決于文化、監(jiān)管等其他因素的相互作用。Haiss和 Kjell(2008)從風險需求和金融中介角度解釋保險業(yè)對經(jīng)濟增長的作用。保險市場對居民和企業(yè)以及宏觀經(jīng)濟都起到平滑經(jīng)濟周期波動以及減少經(jīng)濟危機影響的作用，這也滿足了各個主體不同的風險需求。作為金融體系的三大支柱之一，保險市場促進了金融市場的競爭，使得居民和企業(yè)可通過不同市場的投資來分散風險。同時研究顯示，保險市場的發(fā)展能夠有效促進經(jīng)濟增長。

綜上所述，國內(nèi)外研究保險市場對經(jīng)濟增長的文獻大多集中在利用時間序列數(shù)據(jù)檢驗保險市場與經(jīng)濟增長之間的格蘭杰因果關系。大部分研究支持保險市場對經(jīng)濟增長有正的促進作用。另外一些研究利用面板數(shù)據(jù)，通過區(qū)域差異和結構差異來研究保險市場對經(jīng)濟增長的影響。

Arena(2006)發(fā)現(xiàn)金融系統(tǒng)能否促進經(jīng)濟增長取決于各市場間的關系是替代還是互補。隨著金融一體化的發(fā)展，保險市場和銀行業(yè)、資產(chǎn)市場等金融系統(tǒng)其他部門聯(lián)系緊密。隨著金融一體化的發(fā)展，混業(yè)經(jīng)營將成為金融業(yè)主流的經(jīng)營模式。保險市場和銀行業(yè)、資本市場等之間的相互聯(lián)系越來越緊。本文對經(jīng)典柯布—道格拉斯函數(shù)進行變形，從保險市場、銀行業(yè)和資本市場等金融體系角度加入人均資本來研究金融市場相互協(xié)調(diào)對經(jīng)濟增長的影響。

二、模 型

柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的一般形式是

其中Y(t)、K(t)和L(t)分別是t時期的產(chǎn)出、資本和勞動力?，F(xiàn)假設A(t)代表的技術進步為常數(shù)，資本和有效勞動是規(guī)模報酬不變。

借鑒Webb等(2002)，吳洪、趙桂芹(2010)等對生產(chǎn)函數(shù)的調(diào)整，對公式(1)進行了改進，即在希克斯中性前提下，設定金融行業(yè)的規(guī)模報酬是不變的，得到:

F(t)代表金融市場，包括銀行(B)、資本市場(CM)和保險市場(I)。F(t)表示為:

將(2)式兩邊除去L(t)得人均方程，對其取對數(shù)得到:

因此，得到本文計量模型:

其中，lnrgdp代表人均GDP的對數(shù);LNA為常數(shù);B代表銀行業(yè)活動;I代表保險市場活動;CM代表資產(chǎn)市場活動，包含國債、企業(yè)債、金融債等債券和股票市場;lnrk代表人均資本的對數(shù)。

本文選取1986年到2011年年度數(shù)據(jù)對式(5)進行研究。數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國金融統(tǒng)計年鑒》和《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》。

三、實證研究

在實證中運用5組數(shù)據(jù)描述下面3個圖(圖1、圖2和圖3)。

圖1 保費/GDP和人均GDP的對數(shù)的關系

圖2 1986年到2011年保險市場、銀行和資產(chǎn)市場占GDP的百分比

圖3 LNRGDP和LNRK之間的關系

通過圖1、圖2看出，隨著人均GDP的增加，保費占GDP的比重在穩(wěn)定增加。保費的增長速度超過GDP的增長速度，這也表明保險市場是一個迅速發(fā)展的市場，且增幅一直是3個金融市場里最快的。從圖3中看出，在1992年、2002年和2010年保費達到高速增長的頂峰，之后增幅下降。在保險市場活動增長幅度達到3次高峰時，人均GDP的增長速度略有下降。這樣說明保險市場和人均GDP之間不是簡單的相互促進的關系，更不是相互制約關系。兩者關系應該是增長速度相對穩(wěn)定時，相互促進;在一方高速發(fā)展時，相互制約。即非線性關系，有相對增長速度變動的制約。但這種作用在逐漸減少。主要原因是保險市場過度發(fā)展會擠占其他行業(yè)資源，降低經(jīng)濟增長。在保險市場的發(fā)展過程中，若保險市場和經(jīng)濟結構匹配，則會促進經(jīng)濟增長。但如果和經(jīng)濟結構不能匹配，保險市場的發(fā)展會阻礙經(jīng)濟增長(邵全權，2012)。而銀行規(guī)模占GDP的比例比較穩(wěn)定。1990年代出現(xiàn)股票市場之后，大大豐富了資本市場的選擇。同時，股票市場迎來了大量資金的流入，使得資本市場在20年里發(fā)展為一個最重要的融資市場。從圖3可以看出，人均GDP和人均資本之間存在相互促進、相互依賴的關系。

對人均GDP的對數(shù)、保險市場的保費/GDP、銀行業(yè)的貸款/GDP、資本市場/GDP和人均資本的對數(shù)來進行實證分析。對其5個變量進行單位根檢驗，得到表1。

表1 變量平穩(wěn)性單位根檢驗結果

從表1的ADF檢驗看，在1%水平下除了lnrgdp其他變量都不平穩(wěn)。而各變量的一階差分都是1%水平下平穩(wěn)的。對5個變量進行相互之間的因果檢驗，得到表2.

表2 系數(shù)的格蘭杰因果檢驗

通過表2發(fā)現(xiàn)人均GDP和保險市場活動有因果關系，同時銀行業(yè)、資本市場和人均資本都和GDP有因果關系。而保險市場、銀行業(yè)和資本市場3個市場有相互影響的作用(邵全權，2012)。保險市場活動和經(jīng)濟增長之間的因果關系，得到很多學者的驗證(Ward和 Zrubruegg，2000;欒存存，2004;錢珍，2008;胡宏兵和郭金龍，2010;邵全權，2012)。

因為金融3部門之間是相互影響相互融合的，所以單獨對每個金融市場進行分析，往往會因時間不足和相互之間的影響產(chǎn)生誤差。如果分開研究各個市場對經(jīng)濟增長的影響，得不到很好的分析效果。因此，本模型采用向量自回歸(VAR)模型進行分析。

隨著時間的推移，3個市場對經(jīng)濟增長產(chǎn)生的作用有升有降。對上述5個變量進行Johansen檢驗(見表3)。

表3 lnrgdp、B、I、CM和lnrk之間的Johansen檢驗結果

由表2得到，人均GDP、銀行業(yè)活動、保險市場活動、資本市場活動和人均資本之間存在至少4個協(xié)整關系。而在5個變量的協(xié)整關系中，具有較強經(jīng)濟意義的第一個協(xié)整向量表示為:

從上式可看出，影響人均GDP最多的是保險市場活動。保險市場通過收取保費，使得居民和企業(yè)面臨的投資、醫(yī)療、失業(yè)等風險得到補償，直接的結果就是居民、企業(yè)和政府可以減少儲蓄，增加投資。同時，保費通過一定的形式投資在債券、股票和其他投資產(chǎn)品上，意味著也直接將部分儲蓄轉為投資。而保險市場和銀行業(yè)的結合，則通過保險活動減少銀行放貸面臨的融資風險，激勵銀行提高貸款額度。這樣，通過增加金融服務需求又促進了經(jīng)濟增長(Grace和 Rebello，1993)。

最有趣的是人均資本和人均GDP之間出現(xiàn)了長期的負相關關系。這說明，中國人均資本超過了最優(yōu)資本率，即我國每單位有效勞動的實際投資少于為保持現(xiàn)有經(jīng)濟增長而必須進行的投資量。

在對經(jīng)濟發(fā)展的影響方面，影響最小的是資本市場，彈性系數(shù)只有0.1627。這也和資本市場發(fā)展緩慢，特別是股票市場在2005年后才開始進入全流通時代有關。而銀行業(yè)的發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響系數(shù)是0.2848，即銀行業(yè)多增加貸款1%會使人均GDP增加0.2848%。這也說明銀行業(yè)的間接融資渠道效率不高。這和銀行貸款大部分針對大型企業(yè)有關。而在利差的保護下，銀行業(yè)的效率和管理水平的提高慢于其他開放部門。

基于人均GDP對數(shù)的VAR模型滯后階數(shù)選擇如表4。

表4 基于人均GDP對數(shù)的VAR模型滯后階數(shù)選擇的統(tǒng)計量信息

由表4得到，本VAR模型選擇2階模型。對VAR(2)模型進行倒數(shù)和單位圓檢驗，得到圖4。圖4表明VAR(2)模型的單位圓內(nèi)含所有倒數(shù)，即所有變量滿足VAR穩(wěn)定性條件。

根據(jù)VAR的滯后階數(shù)的統(tǒng)計量來看，選擇2階VAR模型。對5個變量的脈沖函數(shù)分析的矩陣公式為:

5個方程調(diào)整的擬合優(yōu)度分別為:

圖4 VAR(2)模型單位圓穩(wěn)定性檢驗

因此，模型的擬合度比較好。而AIC，SC都比較好。在脈沖函數(shù)中，可以看出人均GDP受上期影響。在經(jīng)歷了幾十年的高速增長之后，居民和企業(yè)對未來的最低預期也會是保持現(xiàn)有的增長速度。但是，在達到今天的經(jīng)濟水平后，我國經(jīng)濟內(nèi)部出現(xiàn)了一些結構性問題。同時，大量農(nóng)業(yè)人口和畢業(yè)生進入勞動力市場以及養(yǎng)老醫(yī)療等問題，使得我國經(jīng)濟不得不保持高速增長來消化這些壓力。這也是我國經(jīng)濟轉型期所面臨的問題。在促進經(jīng)濟增長的金融市場里，保險市場對經(jīng)濟增長滯后一期是負相關，有拉低經(jīng)濟增長的效果，而在第二期這種效果在減弱。這和之前的研究結果不同。在保險市場活動增長幅度達到3次高峰時，人均GDP的增長速度是有些下降的。這樣說明保險市場和人均GDP之間不是簡單的相互促進的關系，更不是相互制約關系。兩者是非線性關系，有相對增長速度變動的制約。這也說明經(jīng)濟增長速度和保險市場的增長速度有很大的相關關系。經(jīng)濟增長會促進保險市場的快速發(fā)展(曹乾、何建敏，2006)，而保險市場的過快增長(增長率在1992年、2003年和2010年分別為62%、44.8%和30.2%)會降低經(jīng)濟增長速度2年到3年。但這種作用在逐漸減小。銀行業(yè)、資本市場和人均資本對經(jīng)濟增長有正的相關關系。

圖5 保險市場活動對人均GDP的沖擊圖

圖6 銀行業(yè)活動對人均GDP的沖擊圖

圖7 資本市場市場活動對人均GDP的沖擊圖

圖8 人均資本對人均GDP的沖擊圖

從保險市場活動對人均GDP的沖擊來看(見圖5)，保險市場活動會對GDP有個3期的負向沖擊，之后才轉變?yōu)檎驔_擊。這也說明，保險市場在收取保費之后，把一些儲蓄和資金吸引到保險市場，而這些資金通過直接和間接渠道作用到GDP中需要時間過程，即有個3年的滯后期。保險市場對經(jīng)濟增長的直接影響渠道是通過對居民和企業(yè)的投資風險偏好和自身資金的運用來實現(xiàn)的。在居民支付保費獲得保險承諾之后，不會立即改變自己的消費習慣，而是繼續(xù)自身的消費習慣和生活習慣。這樣人均收入就減少，等到居民從風險厭惡轉變到風險中性后會增加消費，減少儲蓄，增加投資。保險對居民的儲蓄向投資轉化以及居民消費觀改變有個先負向后正向的作用。這也體現(xiàn)了居民消費和生活的慣性。從間接渠道來看，保險市場提供財產(chǎn)保險后，需要對公司進行審核和考察，進行評估，然后銀行進行審批，這個過程也需要時間。綜合來說，保險市場活動對經(jīng)濟增長的作用需要經(jīng)歷滯后期，之后會對經(jīng)濟有促進作用。從圖6看出，銀行對經(jīng)濟增長有正的沖擊。這個沖擊在第3年會到達最高值。即增加的貸款會對經(jīng)濟增長有2到3年的推動作用。之后，貸款的效應就逐漸減弱。在貸款流入市場6期之后，由于款項開始大部分收回，因此會導致資金減少，降低經(jīng)濟發(fā)展速度。和保險市場一樣，資本市場也是對經(jīng)濟增長先有負向作用，在第3期之后有正向作用(見圖7)。但是，資本市場的沖擊比保險市場的沖擊大些。人均資本和人均GDP正相關。在沖擊中，人均資本對經(jīng)濟有正的沖擊。即增加人均資本會促進經(jīng)濟增長，而這個沖擊是持續(xù)性的，但不如銀行貸款對經(jīng)濟增長帶來的沖擊大(見圖8)。

對上面4個變量合成，得到圖9。可以看到，4個變量整體來看是先增加后減少的。即整體沖擊在第2期開始下降，到第五期減為0，之后出現(xiàn)微小的負影響。最大的正沖擊是銀行貸款，其次是人均資本。保險市場活動和資本市場活動先負沖擊后正沖擊。這主要是因為這2個市場的效果要體現(xiàn)出來需要一些時間，即存在3期的滯后期。

圖9 4個變量對DLNRGDP的沖擊合成

對其進行沖擊方差分解，得到表5。

表5 DB、DI、DCM和DLNRK對DLNRGDP的沖擊方差分解

通過圖9和表5得到，人均GDP的增長受前期自身影響逐漸減少，由100%減少到56.75%。這說明經(jīng)濟受其他影響比較大。其他3個市場和人均資本對人均GDP增長的影響呈遞增趨勢。人均資本、資本市場、保險市場和銀行業(yè)對人均GDP的影響從0分別增長到14.54%、13.2%、11.16%和4.32%。從方差分解中看出，人均資本對經(jīng)濟增長有很大的作用，而且和人均GDP一直是正相關，即人均資本增加會直接促進經(jīng)濟增長。之后，資本市場對人均GDP的影響是僅次于人均資本的。這說明我國從1990年開始大力發(fā)展的資本市場，對我國經(jīng)濟增長有長期的推動作用。雖然剛開始，資本市場的大力發(fā)展會對經(jīng)濟有個向后的拖累，但是在經(jīng)過滯后期后，資本市場對經(jīng)濟的促進作用開始顯露出來。而保險市場的活動對經(jīng)濟也有促進作用，也和資本市場一樣，有個滯后期。保險市場帶來的風險管理和對貸款、投資的調(diào)整通過滯后期后，會增加貸款，減少風險敞口，同時使居民和企業(yè)從風險厭惡逐步轉變?yōu)轱L險中性或風險偏好。居民加快儲蓄向消費的轉移，而企業(yè)就加大融資額擴大投資再生產(chǎn)。銀行業(yè)的作用是最小的。這也體現(xiàn)出銀行業(yè)在融資中的地位，以及整個行業(yè)的效率相對較低。

四、結 論

保險市場活動和經(jīng)濟增長之間相互的影響如下。在保險市場增長幅度大幅超過GDP增長速度時，人均GDP的增長速度是有些下降的。即保險市場和人均GDP之間不是簡單的相互促進的關系，更不是相互制約關系。兩者關系應該是增長速度相對穩(wěn)定的時候有相互促進作用，而在一方高速發(fā)展時有制約作用。經(jīng)濟增長速度和保險市場的增長速度有很大的相關關系。經(jīng)濟增長會促進保險市場的快速發(fā)展，而保險市場的過快增長會對經(jīng)濟增長速度有降低作用。這個負面作用的周期在逐漸縮短。而銀行業(yè)、資本市場和人均資本對經(jīng)濟增長有正的相關關系。

保險市場對經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響的直接渠道是通過對居民和企業(yè)的投資風險偏好和自身資金的運用來實現(xiàn)的。在居民支付保費獲得保險承諾之后，不會立即改變自己的消費習慣，而是繼續(xù)自身的消費習慣和生活習慣。這樣，人均收入就減少，等到居民從風險厭惡轉變到風險中性后消費會增加，儲蓄會減少。保險對居民的儲蓄向投資轉化以及居民消費觀的改變有個先負向后正向的作用。這也體現(xiàn)了居民消費的慣性。而保險市場收取的保費等收入通過債券、股票等權益投資直接投放到企業(yè)和消費領域。從間接渠道來看，保險市場提供財產(chǎn)保險后，需要對公司進行審核和考察，進行評估，然后銀行進行審批。這個過程也需要時間。綜合來說，保險市場活動對經(jīng)濟增長的作用有個滯后期，之后會對經(jīng)濟有促進作用。保險市場帶來的風險管理和對貸款、投資的調(diào)整通過滯后期后，會使居民和企業(yè)從風險厭惡逐步轉變?yōu)轱L險中性或風險偏好。居民加快儲蓄向消費的轉移，而企業(yè)就加大融資額，擴大投資再生產(chǎn)。在保險市場增長速度遠遠高于GDP的時期，保險市場的活動會對經(jīng)濟增長有一定的抑制作用。

從VAR沖擊方差分解中看出，人均資本對經(jīng)濟增長有很大的作用，而且和人均GDP一直是正相關，即人均資本增加會直接促進經(jīng)濟增長。但我國人均資本有超過有效勞動的實際投資的趨勢。我國現(xiàn)有資本和有效勞動的增加使得我國為維持現(xiàn)有增長水平所保持的投資量大于經(jīng)濟平衡增長路徑的最優(yōu)人均資本率。資本效率低下不僅會增加資源的機會成本，扭曲資源分配，而且還對我國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生一定的負面影響。

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