蔡恩澤

2012年年根歲底，微電影《拆彈專家7：股市瘋了》風(fēng)靡互聯(lián)網(wǎng)世界，以智慧拆解股市炸彈，用電影演繹資本評論，這部濃縮廣大股民“病癥”的財經(jīng)荒誕劇，是2012年A股最悲催的寫真。2012年A股就像醉漢跳騎馬舞《江南Style》一樣，瘋瘋癲癲，跌跌撞撞，而失望中又充滿期待。

不斷創(chuàng)低

2012年A股依舊是熊途漫漫，疲軟不舉，讓多少股評家自扇耳光。雖然一季度股指連續(xù)走強，上證綜指甚至上摸2400點，但是從5月份開始，股指開始了夢魘一般的表現(xiàn)，接連失守2200點、2100點整數(shù)關(guān)口。

2012年A股讓九成券商“丟人現(xiàn)眼”，高點普遍落在3000點附近，而低點在2200點附近，券商中包括申銀萬國、國泰君安、高盛、長江證券等均普遍“看走眼”。

大盤走勢并沒有如人們想象那樣與經(jīng)濟政治走勢合拍，即便是令人滿懷期望的第四季度，中國領(lǐng)導(dǎo)人完成歷史性的新老交替，A股也沒有透露出喜慶色彩，倒是在十八大閉幕之后半個月內(nèi)，A股失守2000點，“1時代”警報再度拉響，最低盤中降至1949點，創(chuàng)47個月新低。

至11月底，A股總市值累計蒸發(fā)4.3萬億元，股民人均虧損高達7.68萬元。7.68萬是什么概念？依據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2011年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入21810元，按照8%增長率計算，2012年收入大概為23555元，僅為7.68萬元的30%。這意味著，大部分在股市中混戰(zhàn)的工薪族，2012年辛辛苦苦上班一年不僅白忙活了，還得倒貼上前兩年的老本。

熊市之下，2012年A股真正墮落成一具“僵尸”。來自中國證券登記結(jié)算公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2012年11月30日，A股賬戶數(shù)為16771.33萬戶，持倉賬戶數(shù)為5559.99萬戶，持倉與全部A股賬戶占比僅為33.15%；換言之，100個A股賬戶中，只有33個投資者持股；另外，近期參與交易的A股賬戶數(shù)為608.15萬戶，占A股總賬戶數(shù)的3.6%，也就是說，100個A股賬戶之中，只有3個多投資者還在交易，接近97%的賬戶已成“僵尸”。

2012年IPO市場呈兩敗俱傷態(tài)勢，上市公司融資量縮水，市盈率瘦身，包括機構(gòu)和散戶的投資者“用腳投票”，抵制“三高”，收益甚少。

平心而論，管理層在這一年并沒有閑著，特別是證監(jiān)會新任主席郭樹清倒是恪盡職守，手執(zhí)板斧，監(jiān)管新政頻出。10月29日是郭樹清履新周年紀(jì)念日，這一天，上證綜指報2058點，跌幅0.35%。陰沉的股市并沒有給郭主席爭得多大面子。

但這一年間，證監(jiān)會共密集推出70余項改革措施，幾乎是“4天一新政”。從內(nèi)幕交易“零容忍”到強制分紅，從IPO制度改革到創(chuàng)業(yè)板退市制度推出，從倡導(dǎo)養(yǎng)老金入市到呼吁回歸藍籌，從發(fā)展債券市場到新增合格境外機構(gòu)投資者（QFII），每一步改革舉措都是大刀闊斧，刮骨療毒。

據(jù)不完全統(tǒng)計，郭樹清上任一年以來，共查處內(nèi)幕交易案件42起，案件數(shù)創(chuàng)歷年新高。對內(nèi)幕交易的“零容忍”，讓一些招搖過市的“碩鼠”浮出水面。這一年 “新大地”造假被查，葉志剛“搶帽子”被罰，“老鼠倉”案當(dāng)事人李旭利鋃鐺入獄。而不久前，創(chuàng)業(yè)板上市公司萬福生科因財務(wù)造假被勒令停牌，更是監(jiān)管層扣動扳機，向股市害群之馬開槍。在投資者紛紛拍手稱快的同時，也給每一個市場參與者敲響了警鐘。

而郭樹清主政一年多時間，上證綜指波動區(qū)間只有400多點，是近10年波動幅度最小的階段。老郭功不可沒。

癥結(jié)在頂層設(shè)計

20余年來，中國資本市場的掌門人換了六任，這六任主席都是中國資本管理的精英，只是在六任主席治理之下，中國股市當(dāng)下依然是陰云密布，“熊”吼“豬”叫，令人失望。

近幾年來，人們總是把中國股市萎靡歸咎于金融危機和歐債危機，為股市暴跌尋找遮羞布。直到歐美各國的股市紛紛恢復(fù)到危機前的新高，甚至連國家快要破產(chǎn)“裸奔”的希臘，其股市在過去6個月中大漲了58.25%，位列全球第一，才使此類謬論鴉雀無聲。

隨后，又有人把股市下跌怪罪于中國經(jīng)濟增速下滑。但是，退一步說，中國經(jīng)濟哪怕再下行，增長率也在7.5%以上，而歐美各國經(jīng)濟增長率卻只有 -0.5%至1.5%，如今它們的股市“牛兒悠閑吃草”，呈現(xiàn)平和走高趨勢，而中國股市卻是“老熊嘆息”。

還有人搬出“社會資金不足”的理由，來詮釋股市不舉之怪象，也不靠譜。殊不知，2012年10月末，央行廣義貨幣（M2）余額93.64萬億元，同比增長14.1%，其中銀行理財資金就有9萬億元左右，還有大量閑散資金正窺探房地產(chǎn)行情，伺機出籠。

那么中國股市的癥結(jié)在哪里呢？郭樹清70項新政緣何難救A股？追根溯源，要從頂層設(shè)計上找原因。

扭曲的功能定位。中國的股市過分強調(diào)股市的融資功能，忽略了股市投資功能的培育，搞擴容大躍進，導(dǎo)致供嚴(yán)重大于求，5年來IPO和再融資高達3.22萬億，相當(dāng)于將2005年6月股改前9000億流通市值的一個股市，擴容 3.2倍，使股市成了上市公司的提款機，投資者和廣大股民成了冤大頭。

失衡的結(jié)構(gòu)框架。正處于“幼稚期”的中國資本市場面臨著結(jié)構(gòu)上的不平衡：一是股票債券市場結(jié)構(gòu)不平衡，2011年底，公司類信用債的余額不到股票市值的1/4。債券市場仍以國債、金融債、政策性銀行發(fā)債為主，公司類信用債券僅占全部債券市場的1/5左右；二是股價結(jié)構(gòu)不平衡，雖說經(jīng)過新政打壓，新股發(fā)行“三高”（高價發(fā)行、高市盈率和超高募集資金）有所降低，但截至2012年11月，新股全年平均發(fā)行市盈率為30倍，而上海市場的全年平均市盈率只有12.49倍；三是投資者結(jié)構(gòu)不平衡，境內(nèi)專業(yè)投資者持股市值占總市值僅有16%，境外專業(yè)機構(gòu)只有1%。更不合理的是，A股市場個人投資者持有市值占26%，但完成的交易額卻占全市場的85%。而低成本的大小非無休止地在二級市場上套現(xiàn)，成為打壓市場的一大“公害”，普通持股者成為弱勢群體。

錯亂的估值體系。A股估值偏低，這是不爭的事實。截至11月22日，滬深兩市破凈股已達95只，即這些股票最新收盤價跌破每股凈資產(chǎn)。估值之所以錯亂，是因為A股的功利性太強，這種急功近利的浮躁，把中國股市一會兒拋向峰頂，一會兒又推向谷底，反復(fù)無常。

畸形的分配機制。中國社會分配不公、兩極分化的現(xiàn)象在資本市場上格外突出，以石油、鋼鐵、石化為主的戰(zhàn)略能源、原材料行業(yè)和以銀行、保險為主的金融行業(yè)中的特大型央企上市公司等權(quán)貴資本占據(jù)股市主導(dǎo)地位，盡管年復(fù)一年，股市蕭條，權(quán)貴資本像巨大的抽水機，在股市瘋狂圈錢，依然吃香喝辣，僅創(chuàng)業(yè)板3年中就培育了393個億級、幾十億級的富翁，而廣大投資者卻連年虧損，哀鴻遍野。

“?！痹谀睦?？

話說回來，中國股市開鑼才22年，風(fēng)雨兼程，快速成長，成為全球第三大資本市場，可以說在一定意義上走完了成熟市場200多年的路程，業(yè)績也不容完全否定。

有人批評郭氏新政華而不實，雖然方向和理念很到位，但落實得并不理想。只是中國股市沉疴太深，要想在一年之中萬象更新，不太可能。任何政策都有一個消化的過程。對積弊頗多的A股來說，治愈更需時日，不能急于求成。

中國股市的唯一出路還在于改革，當(dāng)下，中國股市需要推行以分紅制度為核心的新一輪改革，以紅利現(xiàn)金流定價，激發(fā)中國股市雄起。

人們對A股并沒有完全失望，倒是對牛市有所期盼，“?！痹谀睦锬兀?/p>

十八大完成了中國領(lǐng)導(dǎo)人新老平穩(wěn)交替，新班子新氣象新希望。而美國經(jīng)濟向好，希臘債務(wù)危機基本解除，世界經(jīng)濟正緩慢復(fù)蘇，中國宏觀經(jīng)濟也在趨暖。12月5日，中國社科院發(fā)布的2013年《經(jīng)濟藍皮書》指出，預(yù)計2012年全年GDP的增速為7.7%，2013年全年GDP的增速為8.2%，消費物價指數(shù) （CPI）預(yù)測2012年為2.7%左右，2013年為3%。宏觀經(jīng)濟為2013年股市鋪路。

十八大報告提出“加快發(fā)展多層次資本市場”，資本市場將改變過于單一的市場、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在發(fā)行上公募與私募并重，交易上場內(nèi)與場外兼顧，產(chǎn)品上股票、債券、期貨協(xié)調(diào)發(fā)展，并基于更豐富的基礎(chǔ)產(chǎn)品和多元化的投資偏好，開發(fā)出更多差異化、個性化的創(chuàng)新產(chǎn)品，勢必從宏觀上減輕股市的壓力，為股市繼續(xù)興利除弊提供政策空間。

而包括工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化及農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的“新四化”和“美麗中國”兩大主題必將催生中國股市新一輪投資熱，這對830家亟待排隊上市或再融資的公司來說，是最大的利好。而130億私募基金也等待新一輪IPO擇機退場。

股市如圍城，有人離場，也有人進場接盤，擊鼓傳花的游戲繼續(xù)上演，QFII領(lǐng)銜主力資金密集抄底，險資加倉近百億，基金也紛紛調(diào)倉殺入，機構(gòu)大規(guī)模粉墨登場，為A股托底。

年根歲底，A股拖著一條光明的尾巴，但愿這是“牛尾巴”。2013年春季攻勢也許會提前到來，牽“?！边M場，絕地反彈，A股翻盤也不是沒有可能的。