摘 要：本文首先分析了利率市場(chǎng)化改革對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)管理、改革發(fā)展等方面的影響，在此基礎(chǔ)上從傳統(tǒng)貨幣供應(yīng)的銀行渠道入手，研究闡述了存款穩(wěn)定性下降、凈利差縮小、經(jīng)營(yíng)管理轉(zhuǎn)型等因素對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)的抑制作用，得出了以銀行信貸為主的貨幣創(chuàng)造機(jī)制將被削弱，商業(yè)銀行在貨幣供應(yīng)中“王者”地位將動(dòng)搖的結(jié)論。本文最后提出了加大對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品和銀行金融機(jī)構(gòu)的分析監(jiān)測(cè)，適時(shí)調(diào)整貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑，研究重構(gòu)我國(guó)貨幣供應(yīng)形成機(jī)制等對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化；貨幣供應(yīng)；商業(yè)銀行

中圖分類號(hào)：F831.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2012）10-0025-03 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.10.06

一、利率市場(chǎng)化進(jìn)程和近期主要舉措

我國(guó)的利率市場(chǎng)化最早可追溯到1986年1月國(guó)務(wù)院頒發(fā)的《中華人民共和國(guó)銀行管理暫行條例》，其明確規(guī)定專業(yè)銀行資金拆借的期限和利率由借貸雙方協(xié)商議定。此后，利率市場(chǎng)化進(jìn)程雖多波折甚至反復(fù)，但總體仍沿著“先銀行間利率后客戶利率；先外幣利率后本幣利率；先貸款利率后存款利率；先大額存款利率，后小額存款利率”的路徑推進(jìn)。

在貨幣市場(chǎng)利率方面，1996年6月，以中國(guó)人民銀行《關(guān)于取消同業(yè)拆借利率上限管理的通知》為標(biāo)志，同業(yè)拆借利率基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，邁出了我國(guó)利率市場(chǎng)化改革中具有開(kāi)創(chuàng)性的一步。2006年10月，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）試運(yùn)行，基本確立起其作為貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的地位，為其他利率的市場(chǎng)化提供了價(jià)格基準(zhǔn)。在債券市場(chǎng)利率方面，1997年6月，借鑒拆借利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)，銀行間債券回購(gòu)利率和現(xiàn)券交易價(jià)格同步放開(kāi)。此后，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)進(jìn)出口銀行于1998年首次以市場(chǎng)化價(jià)格發(fā)行了金融債券，財(cái)政部也于1999年首次以利率招標(biāo)方式在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了國(guó)債，標(biāo)志著國(guó)債、政策性金融債利率實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化定價(jià)。在外幣存貸款利率方面，從2000年9月放開(kāi)外幣貸款和大額外幣存款利率，到2004年11月放開(kāi)1年期以上小額外幣存款利率，外幣存貸款利率逐步實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，為人民幣存貸款利率市場(chǎng)化奠定了基礎(chǔ)。在人民幣貸款利率方面，1987年1月，中國(guó)人民銀行《關(guān)于下放貸款利率浮動(dòng)權(quán)的通知》標(biāo)志著人民幣貸款利率市場(chǎng)化的首次嘗試；此后，人民幣貸款利率浮動(dòng)空間歷經(jīng)多次變動(dòng)，總體呈逐步擴(kuò)大的趨勢(shì)。2004年10月，中國(guó)人民銀行決定不再設(shè)定金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款利率上限，而下限仍保持基準(zhǔn)利率的0.9倍。由此，我國(guó)人民幣貸款利率進(jìn)入“放開(kāi)上限、管住下限”的階段。在人民幣存款利率方面，1999年10月，中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司開(kāi)辦的長(zhǎng)期大額協(xié)議存款業(yè)務(wù)中，利率水平可由雙方協(xié)商確定；此后，利率市場(chǎng)化的協(xié)議存款業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)大到社?；稹⑧]政儲(chǔ)蓄等；2004年10月，中國(guó)人民銀行允許人民幣存款利率下浮，存款利率進(jìn)入“管住上限，放開(kāi)下限”的階段。至此，貨幣市場(chǎng)、資本（債券）市場(chǎng)、外幣存貸款的利率基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，而人民幣存貸款利率也處于“存款管上限、貸款管下限”的半市場(chǎng)化狀態(tài)。

利率市場(chǎng)化進(jìn)程再向縱深推進(jìn)。2012年6月7日，中國(guó)人民銀行宣布，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍；將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。2012年7月5日，中國(guó)人民銀行宣布，將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。通過(guò)以上舉措，我國(guó)利率的市場(chǎng)化水平達(dá)到新的高度——存款利率首度允許上浮，貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間達(dá)到歷史最高水平。

二、利率市場(chǎng)化對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)管理的影響

（一）短期效應(yīng)方面

利率管制的放松立即帶來(lái)了商業(yè)銀行利率定價(jià)的差異化。以存款利率的調(diào)整為例，2012年6月7日后，存款利率大致依規(guī)模大小而梯次上浮，規(guī)模較小的銀行利率上浮的幅度較大。工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行五大行在中國(guó)人民銀行公告次日便上調(diào)一年期以內(nèi)的存款利率；招商銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行等中小股份制商業(yè)銀行緊隨其后上調(diào)一年期以內(nèi)的存款利率，最終基本都將一年期及以內(nèi)的存款利率上浮至頂，但二年期及以上的定期存款利率基本維持在基準(zhǔn)利率的水平（沒(méi)有上?。?。相比之下，規(guī)模更小的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社則大多選擇將所有期限的定期存款利率都上浮至頂。

（二）長(zhǎng)期效應(yīng)方面

利率作為資金的價(jià)格，其市場(chǎng)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)必將給銀行經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)沖擊和影響。這些影響可歸結(jié)為以下幾個(gè)方面：

1.業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方面，允許存款利率上浮以及擴(kuò)大貸款利率下浮空間將直接導(dǎo)致銀行凈利差縮小、凈利息收入減少，最終反映為銀行盈利水平下降。存貸比考核、流動(dòng)性偏緊帶來(lái)的“攬存”大戰(zhàn)以及客戶對(duì)資金更高收益的追求將在允許存款利率上浮的大背景下，蔓延成全社會(huì)存款利率的普遍上浮，吸收存款的成本上升。另外，貸款客戶尤其是優(yōu)質(zhì)企業(yè)、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的議價(jià)能力和空間進(jìn)一步提升，信貸資產(chǎn)的收益率將下降。兩者的共同作用將減少銀行利潤(rùn)，特別是對(duì)當(dāng)前凈利差收入仍占盈利來(lái)源半壁江山的國(guó)內(nèi)銀行而言，未來(lái)2～3年利潤(rùn)明顯下滑期將難以避免。

2.風(fēng)險(xiǎn)管理方面，信用風(fēng)險(xiǎn)可能提高，利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、金融衍生品交易的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等原本“非主流”的風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)將占據(jù)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理更重要的地位。由于貸款利率可下浮空間增大，風(fēng)險(xiǎn)較小的大客戶、優(yōu)質(zhì)客戶的議價(jià)能力進(jìn)一步提高，銀行為保盈利增長(zhǎng)，其信貸投放可能更多地向風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目和小微企業(yè)傾斜以取得更高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，銀行業(yè)整體的信貸風(fēng)險(xiǎn)將加大。另外，市場(chǎng)化的利率所受影響更多，波動(dòng)的頻率和幅度更高，經(jīng)營(yíng)成本和收益的不確定性增加，利率的錯(cuò)配管理更加復(fù)雜，利率傳導(dǎo)的機(jī)制和效率對(duì)銀行的競(jìng)爭(zhēng)成敗更為重要，利率和利率風(fēng)險(xiǎn)的管理更具挑戰(zhàn)性。與之相對(duì)應(yīng)，利率差異化將加劇存款波動(dòng)，存款搬家、攬存大戰(zhàn)將有更為合理的動(dòng)因，銀行資金的期限錯(cuò)配程度加大，中小銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和大銀行流動(dòng)性管理將受到更為廣泛的關(guān)注。同時(shí)，放松利率管制將是金融衍生品市場(chǎng)的重大利好，衍生品的創(chuàng)新、交易規(guī)模的擴(kuò)大、銀行參與程度的加深都可能潛藏著更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的能力需要進(jìn)一步提升。

3.改革發(fā)展方面，利率市場(chǎng)化改革將倒逼銀行加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)銀行發(fā)展模式和經(jīng)營(yíng)效益的差異化。銀行的收入結(jié)構(gòu)可能改變，從依靠存貸利差收入向中間業(yè)務(wù)收入乃至綜合金融服務(wù)的收入傾斜；貸款的客戶結(jié)構(gòu)可能改變，將更加注重民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)等資金需求彈性較低的客戶；存款的期限結(jié)構(gòu)可能改變，將在完善流動(dòng)性管理的基礎(chǔ)上增加短期存款的比重，以降低資金成本；定價(jià)模式可能改變，需要銀行更加認(rèn)真地去分析市場(chǎng)、分析客戶，從綜合貢獻(xiàn)的角度去確定合理的、差異化的資金價(jià)格等。結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型中，發(fā)展態(tài)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)效益的差異化必然日益顯著，哪家銀行轉(zhuǎn)得快、轉(zhuǎn)得早、轉(zhuǎn)得好，它的生命周期會(huì)更長(zhǎng)，它的發(fā)展會(huì)更健康、更可持續(xù)。

三、利率市場(chǎng)化對(duì)貨幣供應(yīng)的影響

商業(yè)銀行是我國(guó)貨幣創(chuàng)造和存款派生的主體，利率市場(chǎng)化改革對(duì)銀行的影響可能是歷史性的。因此，改革的深入推進(jìn)必將經(jīng)由銀行經(jīng)營(yíng)行為變化的傳導(dǎo)，進(jìn)而對(duì)我國(guó)的貨幣供應(yīng)機(jī)制產(chǎn)生影響。具體來(lái)說(shuō)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

（一）存款穩(wěn)定性下降將削弱銀行貨幣創(chuàng)造的能力

傳統(tǒng)存款派生理論認(rèn)為，定期存款的準(zhǔn)備金率較活期存款低，在存款總量一定的情況下，活期存款與定期存款的比例越高，銀行的貨幣創(chuàng)造能力越弱。盡管我國(guó)目前的法定存款準(zhǔn)備金制度并未對(duì)不同期限的存款進(jìn)行區(qū)分，但其隱含的存款穩(wěn)定性與貨幣創(chuàng)造的關(guān)系仍然成立，即存款的穩(wěn)定性越低，制約銀行發(fā)放貸款創(chuàng)造貨幣的約束因素如存貸比等考核的約束、資金備付的約束、期限錯(cuò)配的流動(dòng)性約束等就更為顯性，貨幣創(chuàng)造和派生的能力就越弱。依據(jù)上文分析，利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)將顯著加大存款利率定價(jià)的差異性，進(jìn)而加劇存款在不同銀行之間的流動(dòng)，全社會(huì)銀行整體的存款穩(wěn)定性下降，商業(yè)銀行尤其是中小商業(yè)銀行在日趨嚴(yán)格的流動(dòng)性監(jiān)管要求下，受存貸比、凈穩(wěn)定資金比例、流動(dòng)性覆蓋率等監(jiān)管指標(biāo)及自身流動(dòng)性管理壓力下，將不得不減少流動(dòng)性占用較大的信貸業(yè)務(wù)，乃至減持流動(dòng)性較低的信貸資產(chǎn)，由此必將抑制商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造能力。

（二）凈利差縮小將減弱銀行貨幣創(chuàng)造的動(dòng)力

商業(yè)銀行發(fā)放貸款的同時(shí)派生了存款，創(chuàng)造了貨幣供應(yīng)，即貸款業(yè)務(wù)與社會(huì)貨幣供應(yīng)息息相關(guān)。而追求利差收入是銀行貸款投放的動(dòng)力源泉，利差越大，銀行越有利可圖，貸款投放的意愿就越強(qiáng)。此前，中國(guó)人民銀行對(duì)銀行存貸款利率水平實(shí)行“貸款管下限、存款管上限”的政策，無(wú)形中形成了“法定利差”，使銀行通過(guò)貸款業(yè)務(wù)獲取收益的經(jīng)營(yíng)模式有了可靠保障，激勵(lì)了銀行放貸意愿。而在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，如上文分析，銀行的存貸利差呈縮小趨勢(shì)，信貸業(yè)務(wù)所能獲取的收入減少，銀行貸款投放的激勵(lì)減弱。特別是在現(xiàn)階段我國(guó)商業(yè)銀行定價(jià)能力不高、定價(jià)機(jī)制還有待完善的情況下，凈利差的縮小將使更多的銀行處于“存差”和“惜貸”并存的“冰火兩重天”的境地，對(duì)議價(jià)能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)大客戶、大企業(yè)，銀行因凈利差縮小甚至倒掛而“惜貸”；而對(duì)有迫切資金需求、議價(jià)能力低的中小企業(yè)，銀行卻因自身風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的不足而即使“存差”也“棄之如敝履”放貸。這樣的矛盾進(jìn)一步削弱了銀行的貸款意愿，從而對(duì)其貨幣創(chuàng)造產(chǎn)生負(fù)面影響。

（三）經(jīng)營(yíng)管理“轉(zhuǎn)型”將增加銀行貨幣創(chuàng)造的制約因素

如前所述，一方面，利率市場(chǎng)化倒逼商業(yè)銀行進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，改變之前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以存貸款為主、收入結(jié)構(gòu)以利差收入為主的狀況，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)等綜合金融服務(wù)和金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)等投資自營(yíng)業(yè)務(wù)，如當(dāng)前國(guó)內(nèi)銀行拆借、回購(gòu)、債券投資、外匯交易等金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的規(guī)?；蚴找嬉颜伎偭康?0%～30%。這一轉(zhuǎn)變將減少對(duì)傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的資源投入，信貸投放快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)將受到制約。另一方面，利率市場(chǎng)化中，商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)增大且復(fù)雜化，監(jiān)管要求將更加嚴(yán)格，銀行內(nèi)部管理將進(jìn)一步加強(qiáng)，這也將對(duì)銀行貨幣創(chuàng)造產(chǎn)生制約。如在銀行整體利潤(rùn)下滑導(dǎo)致資本補(bǔ)充更加不易的大背景下，資本充足率考核對(duì)銀行“高資本占用”的信貸業(yè)務(wù)的制約將更為明顯等。

四、結(jié)論與對(duì)策

綜上所述，利率市場(chǎng)化進(jìn)程將對(duì)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)管理、改革發(fā)展等方面產(chǎn)生顯著影響，并因存款穩(wěn)定性下降、凈利差縮小以及經(jīng)營(yíng)管理的轉(zhuǎn)型而對(duì)銀行的貨幣創(chuàng)造機(jī)能產(chǎn)生抑制作用。以往我國(guó)主要依托銀行信貸的貨幣創(chuàng)造機(jī)制將被削弱，商業(yè)銀行在貨幣供應(yīng)中的“王者”地位將被動(dòng)搖。與之相應(yīng)，伴隨利率市場(chǎng)化而來(lái)，金融創(chuàng)新將更加活躍，金融產(chǎn)品將更加豐富，非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣供應(yīng)的影響也將日益顯著并將部分地替代原商業(yè)銀行在貨幣創(chuàng)造中的地位。對(duì)此，有必要加強(qiáng)對(duì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的指導(dǎo)和監(jiān)測(cè)，尤其是對(duì)存款替代產(chǎn)品、財(cái)富管理產(chǎn)品等的分析監(jiān)測(cè)。適時(shí)調(diào)整修訂貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑，對(duì)已實(shí)際履行貨幣職能且交易規(guī)模較大的金融工具，應(yīng)及時(shí)將其納入貨幣供應(yīng)量以便加強(qiáng)統(tǒng)計(jì)分析。加大對(duì)信托、擔(dān)保、小額貸款公司、財(cái)務(wù)公司等類銀行金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)監(jiān)測(cè)和管理，重視其貨幣創(chuàng)造功能。結(jié)合金融改革發(fā)展大勢(shì)，完善貨幣與金融統(tǒng)計(jì)分析，梳理重塑我國(guó)貨幣供應(yīng)的形成機(jī)制，為貨幣政策調(diào)控和宏觀審慎管理提供強(qiáng)有力的保障。

（責(zé)任編輯：陳薇）

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