在中國(guó)，能夠滿足安佰深投資標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)可能不會(huì)太多，這家管理400多億美元資產(chǎn)的歐洲PE對(duì)投資有著嚴(yán)苛的衡量準(zhǔn)則。其中一個(gè)硬性標(biāo)準(zhǔn)就是，單個(gè)項(xiàng)目投資必須在1億美元以上。

或許這將大部分公司阻擋在視野之外，在中國(guó)市場(chǎng)一個(gè)被普遍認(rèn)知的事實(shí)是，大企業(yè)一般對(duì)PE不甚“感冒”，且實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的控股權(quán)收購(gòu)幾乎不可能。1億美元與普遍大約10%至20%的股權(quán)收購(gòu)比例疊加，這就意味著被投公司潛在估值至少在5億美元以上。

尋找到這樣的公司不是一件容易的事情，安佰深大中華區(qū)總裁張曦軻對(duì)此深有體會(huì)。他每年大概看五十個(gè)左右的項(xiàng)目，同時(shí)與很多細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)保持常態(tài)聯(lián)系。但從2009年至今的三年里，由他主導(dǎo)的項(xiàng)目總數(shù)只有三個(gè)，分別是搜房網(wǎng)、金錢豹，以及Tommy Hilfiger的中國(guó)業(yè)務(wù)。

不過張曦軻并未感到壓力?！拔覀儚膩?lái)就不看重所謂的市場(chǎng)占有率，或者說(shuō)在中國(guó)的PE市場(chǎng)能占據(jù)總金額的多少?！彼麑?duì)《環(huán)球企業(yè)家》記者講道，“公司也并未給這方面的具體考核指標(biāo)”。

中國(guó)之路

從麥肯錫上海分公司董事長(zhǎng)到安佰深大中華區(qū)總裁的過程，張曦軻花了九個(gè)月的時(shí)間，“坦率來(lái)說(shuō)，開始我的熱情不是很大，在不斷的溝通交流之后，我才接受了這份工作”。

選擇張曦軻對(duì)于安佰深在中國(guó)業(yè)務(wù)的布局是一個(gè)起點(diǎn)，隨后才是團(tuán)隊(duì)組建，開始投資。這家管理400多億美元的歐洲基金一向不以交易結(jié)構(gòu)安排見長(zhǎng)，而是力求與公司管理人員合作介入公司管理。這從其人員結(jié)構(gòu)中亦可窺見一斑，他們選擇了更多的行業(yè)管理者、管理咨詢公司出身者，而鮮少投行背景的從業(yè)人員。

而張曦軻在麥肯錫十五年的咨詢經(jīng)驗(yàn)，或許是他們“看上”張的最大動(dòng)因。

在張看來(lái)，中國(guó)毫無(wú)疑問是一個(gè)增長(zhǎng)潛力很好的市場(chǎng)，但耕耘這個(gè)市場(chǎng)特別需要耐心，而來(lái)自歐洲的基金在這方面具有一定優(yōu)勢(shì)。

目前張帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)在中國(guó)投入近五億美元，這些資金的來(lái)源是安佰深全球第七號(hào)基金，總規(guī)模為112億歐元，其期限為十年。對(duì)于PE投資來(lái)講，這個(gè)時(shí)間顯得十分寬裕。這讓張有足夠的時(shí)間去耐心等待被投資企業(yè)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，而不急于上市套現(xiàn)。

不過資金來(lái)自全球基金的另一個(gè)側(cè)面是，大中華區(qū)的每一個(gè)項(xiàng)目都需要提交給全球基金的投資決策委員會(huì)進(jìn)行“上會(huì)”。在前期談判之后，總部的行業(yè)團(tuán)隊(duì)會(huì)與張一起組成工作團(tuán)隊(duì)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查。

在總部層面，由公司高層和行業(yè)專家團(tuán)隊(duì)共同組成決策委員會(huì)進(jìn)行決策和評(píng)估，項(xiàng)目往往反復(fù)五至六次。張需要參與每一次討論會(huì)議，并不斷完善補(bǔ)充資料。最終決策投資的項(xiàng)目，是中國(guó)區(qū)和總部達(dá)成共識(shí)的結(jié)果。

這是歐洲基金在中國(guó)常見的架構(gòu)?？偛颗c大中華區(qū)密不可分，在項(xiàng)目投資的金額和比例、風(fēng)險(xiǎn)管控決策流程中，總部均占據(jù)強(qiáng)勢(shì)地位。但這種強(qiáng)勢(shì)地位的一個(gè)可能的負(fù)面影響是，歐洲PE基金在中國(guó)的投資風(fēng)格大多比較僵硬，缺少炫目的金融技巧和故事，其決策速度也會(huì)更慢一些。

投資專注

在全球范圍內(nèi)，安佰深圈定了五個(gè)行業(yè)：高科技與電信，金融服務(wù)，消費(fèi)零售，醫(yī)療健康，數(shù)字媒體。不過在中國(guó)，這個(gè)投資范圍會(huì)變得更為狹窄。

安佰深最為津津樂道的案例之一即是其對(duì)銀率網(wǎng)的投資，這正是金融服務(wù)類公司的典型。這個(gè)交易在2009年金融危機(jī)退去之初敲定投資條款，但由于危機(jī)的爆發(fā)，債務(wù)杠桿資金無(wú)法到位，安佰深轉(zhuǎn)以基金自有的五億美元全額投資。在2011年7月重新上市之時(shí)，這個(gè)交易在不到2年內(nèi)已經(jīng)為安佰深贏得了兩倍的回報(bào)。

但在中國(guó)，金融服務(wù)行業(yè)受管制的程度遠(yuǎn)比國(guó)外更強(qiáng)，創(chuàng)新只能在縫隙處進(jìn)行，致使非牌照公司的規(guī)模普遍不大?！皢螐囊?guī)模上考察，能夠達(dá)到我們投資標(biāo)準(zhǔn)就已經(jīng)寥寥無(wú)幾?！睆埍硎?，“現(xiàn)有的一些非牌照金融服務(wù)很難做大?！?/p>

在全球范圍內(nèi)為安佰深所看重的醫(yī)療行業(yè)同樣也面臨政策問題。盡管醫(yī)改號(hào)稱“提速”多年，實(shí)際資本結(jié)構(gòu)并未發(fā)生根本性改變。“安佰深在印度投資的一家私人醫(yī)院擁有一萬(wàn)張床位，但中國(guó)三甲醫(yī)院大多擁有床位在一千張左右，即使醫(yī)院擁有良好品牌，也會(huì)因?yàn)椴荒芤胄沦Y金，以及缺少連鎖管理能力而無(wú)法擴(kuò)張?！睆堈f(shuō)。

這兩個(gè)行業(yè)或許是中國(guó)市場(chǎng)與外國(guó)市場(chǎng)截然不同的兩個(gè)具體例證，張必須小心翼翼地繞開這些限制。而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分的消費(fèi)零售及數(shù)字媒體行業(yè)，安佰深投資了金錢豹及搜房網(wǎng)兩家令人印象深刻的項(xiàng)目。

這兩家公司的共同特點(diǎn)是在中國(guó)大眾心中已經(jīng)建立起較為知名的品牌，且安佰深作為少數(shù)股東進(jìn)行投資，“更多地起參謀作用”。

“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，估值10億美元的企業(yè)在中國(guó)還有很大的成長(zhǎng)空間，我們要做的是幫助它跨越這一階段，成長(zhǎng)為百億級(jí)別的大公司?！睆堈f(shuō)，這些參謀和幫助大多并非調(diào)整整體運(yùn)營(yíng)方向或管理人員，而是改變一些細(xì)節(jié)?！皩ふ椅覀兡軌蛟鲋档念I(lǐng)域，然后對(duì)企業(yè)進(jìn)行幫助”。

在前述兩個(gè)投資中，安佰深幫金錢豹建立的是股權(quán)激勵(lì)和考核機(jī)制；對(duì)搜房網(wǎng)的介入，則是利用安佰深在國(guó)際化網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)和網(wǎng)頁(yè)設(shè)計(jì)等一些特別細(xì)節(jié)方面的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)其進(jìn)行微調(diào)。

不同的調(diào)整幅度與投資比例也息息相關(guān)。在搜房網(wǎng)中安佰深是并列第二大股東，但僅占19%股比。而在金錢豹中，安佰深至少是主導(dǎo)了這一投資，因此有魄力對(duì)其基礎(chǔ)架構(gòu)進(jìn)行更新。

另一個(gè)案例，收購(gòu)Tommy Hilfiger中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)，安佰深與Tommy Hilfiger總部共同組建新的子公司，并大刀闊斧地新聘了其中國(guó)區(qū)的總裁，委任原Esprit中國(guó)區(qū)總裁沈文峰為新任總裁。張期待在新的架構(gòu)下，本土人才與真正的外資品牌相結(jié)合，能夠創(chuàng)造出類似Kappa的崛起奇跡。

不過，上述三個(gè)主要案例均發(fā)生在2009年至2011年，新的一年，張曦軻還沒有收獲新的“獵物”。不過，這應(yīng)該不是問題，在2008年安佰深全球CEOMartin Halusa為布局來(lái)華之際，他的一個(gè)觀點(diǎn)即是，“不僅僅在中國(guó)，在任何一個(gè)地方要漸入佳境都需要10年甚至15年的時(shí)間”。對(duì)于專精不專多的安佰深，或許耐心等待收獲，是最好的風(fēng)格。