摘 要：私募股權(quán)投資基金（PE）主要有公司制、有限合伙制等組織形式，且各有優(yōu)勢，但目前世界各國對其組織形式的選擇卻各不相同。本文通過對國內(nèi)外PE組織形式選擇的經(jīng)驗總結(jié)，希望能對我國形成具有本國特色的PE組織形式有所貢獻。

關(guān)鍵詞：PE 組織形式選擇 啟示

一、國外私募股權(quán)投資基金組織形式

美國最早的私募股權(quán)投資基金ARD采取的便是公司制，此后又出現(xiàn)了大量公司制PE，但由于法律和高額稅賦原因，制約了其在美國的發(fā)展。上世紀70年代開始的有限合伙制因不受1940年《美國投資法》的限制，基金資金來源的主體更多元化，并可向基金管理人提供與業(yè)績掛鉤的高額薪酬，這種管理和制度優(yōu)勢，使其迅速成為私募股權(quán)基金的主要組織形式。而英國的PE從1945 年開始就一直是公司制，當時由英格蘭銀行和一些主要的清算銀行成立了一家公司制PE即工業(yè)投資者公司。上世紀 80年代曾出現(xiàn)過一批有限合伙制PE，但因法律限制以及不得隨意退伙的規(guī)定，使得該種方式的發(fā)展一直比較緩慢。直到1995年英國推出了創(chuàng)業(yè)投資信托，與英國發(fā)達的信托制度和政策導(dǎo)向相匹配，成為英國PE的主流方式。德國和日本PE發(fā)展較英美國家晚，在發(fā)展新型金融組織方式時，政府的干預(yù)起著重大作用，顯得相對保守。同時兩國是大陸法系，公司制的法律、法規(guī)相對健全，基本采取公司制。

二、國內(nèi)私募股權(quán)投資基金的組織形式

PE在我國屬于“舶來品”。早在1992年前后，我國改革開放的腳步加快，放松了對外國資本進入國內(nèi)市場的限制，但由于政策體制不健全、法律環(huán)境的不完善，導(dǎo)致其以失敗而告終。2000年前后，大量國際私募資本再次進入我國。但我國資本市場發(fā)展滯后，當時股票市場上既沒有創(chuàng)業(yè)板，中小企業(yè)板塊也尚未建立，私募資本投資后的退出渠道有很大障礙，這批投資基金最終也以失敗收場。2004年9月，美國最大的PE--新橋資本收購了深圳發(fā)展銀行17.89%的股權(quán)，并成為深發(fā)展的第一大股東，標志著大型國際私募基金開始大舉進入我國市場。2004年末，美國華平投資集團聯(lián)合其他投資公司收購哈藥集團55%的股權(quán)，成為第一宗國際并購資本收購我國大型國企的案例。我國私募股權(quán)市場逐漸活躍，PE在各個領(lǐng)域進行投資，并幫助企業(yè)成功上市。通過結(jié)合國情和社會文化環(huán)境，我國對PE進行了本土化的創(chuàng)新，發(fā)展出具有中國特色的產(chǎn)業(yè)投資基金。2006年12月，國家發(fā)改委批復(fù)成立渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，成為我國第一家私募產(chǎn)業(yè)投資基金。2007年，廣東核電新能源基金、上海金融基金、四川綿陽高科技基金、山西能源基金、中新高科技產(chǎn)業(yè)投資基金5家產(chǎn)業(yè)基金也獲發(fā)改委批準成立。

總之，我國的PE的組織形式大體可分為四種：公司制、有限合伙制、信托制和混合制。 第一類公司制，我國早期成立的民營創(chuàng)投公司大多為公司制，大多主要進行風險投資，所以它們大多是依照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的規(guī)定成立的，其中第六條規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以有限責任公司、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設(shè)立。第二類有限合伙制，在《合伙企業(yè)法》修訂前，國內(nèi)就有一些投資機構(gòu)采用在境外注冊組建合伙型PE。新《合伙企業(yè)法》對有限合伙制企業(yè)的認可給私募股權(quán)投資的市場化運作帶來了希望，但我國對有限合伙制企業(yè)在設(shè)立條件、稅收、管理等方面的法律法規(guī)還不健全和完善，所以應(yīng)加快相關(guān)法律法規(guī)的制定與完善，以推動有限合伙制企業(yè)在我國的發(fā)展。第三類信托型，我國關(guān)于信托型PE的立法比較充分。許多證券公司、信托公司等金融機構(gòu)也正在積極運作信托資產(chǎn)管理，并將一部分資金投向私募股權(quán)，具有信托型PE的特性。第四類混合型，我國許多PE基金的法律設(shè)立形式是固定的，但其具體運作形式并不是固定的。如渤海產(chǎn)業(yè)基金在組織形式上屬于信托（契約）型，在組織上通過投資者、管理人、托管人訂立契約實現(xiàn)。但是渤海產(chǎn)業(yè)基金的管理人——渤?；鸸芾砉荆?8%的股份屬于基金出資人，且基金管理人不承擔責任，出資人以其出資為限承擔責任，名為契約型，實際上就是公司型。

三、 國內(nèi)外PE組織形式選擇存在差異的啟示

各國的PE的組織形式的不同選擇是由于各國、地區(qū)PE的歷史發(fā)展階段、文化背景以及法律體系的不同。其中影響最為重大的便是法律，而這與各國文化背景的不同有著很深遠的關(guān)系。美國主要采用有限合伙制是因為美國的創(chuàng)新精神和風險精神以及美國信用體系發(fā)達。美國創(chuàng)新精神使美國不斷探索新的組織方式，并最終選擇有限合伙制，風險精神使得美國基金管理人更愿意接受高收益和高風險，而美國發(fā)達的信用體系對基金管理人產(chǎn)生巨大的激勵作用。一方面為基金管理人在基金盈利時獲得高收益和虧損時承擔高風險提供了保障。另一方面，由于形成了聲譽機制，迫使基金管理人抑制機會主義行為，努力、勤勉工作，保持自己良好的聲譽。英國主要采取信托制是因為：英國是信托制度非常發(fā)達的國家，早在英國開拓殖民地時期，英國的商人就通過募集資金交由職業(yè)航海家開拓殖民地，打開海上貿(mào)易市場。所以信托在英國有很深的文化根基。同時英國人相對保守，在實施有限合伙時制定嚴格法律法規(guī)對其進行約束，導(dǎo)致私募基金發(fā)展較慢，最終才選擇的是具有公司性質(zhì)的信托制。德國人紀律性很強的國家，屬于大陸法系。他們相對比較保守，所以在發(fā)展私募股權(quán)投資基金時，也采取的是相對有制度優(yōu)勢的組織形式——公司制，但引入了信托的一些治理機制。而中國正處在改革開放的大好機遇時期，所以中國人既保守，又善于學習模仿。

縱觀全球各國和地區(qū)，基本上沒有純粹的單一類型的PE，大部分都是對各種類型的綜合，提取各種類型的優(yōu)勢，并結(jié)合自身的一些特殊環(huán)境進行制度上的創(chuàng)新。綜上所述，只有把本國的歷史文化背景、法律體系及經(jīng)濟發(fā)展階段等多種因素綜合考慮，才能選出適合本國PE發(fā)展的組織形式，才能促進PE在本國的發(fā)展。

參考文獻：

［1］程鳳朝，美國私募基金運作方式及啟示，天津經(jīng)濟，2007

［2］柳志偉，基金業(yè)立法和發(fā)展:比較與借鑒，中國政法大學出版社，2003