摘 要：資本結(jié)構(gòu)問題是上市公司財務(wù)風(fēng)險管理的一個重要方面，資本結(jié)構(gòu)是否合理直接影響到公司的經(jīng)營業(yè)績和長遠(yuǎn)發(fā)展。本文結(jié)合上市公司部分?jǐn)?shù)據(jù)對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行分析并闡述影響資本結(jié)構(gòu)的因素，最后對資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化給出建議。

關(guān)鍵詞：上市公司 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化

一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

（一）資產(chǎn)負(fù)債率較低，而流動比率偏高

資產(chǎn)負(fù)債率反映了公司的總資產(chǎn)當(dāng)中有多大比例是通過借債來獲得的，也是用來衡量企業(yè)在清算時保護(hù)債權(quán)人利益的程度的重要指標(biāo)。

過去幾年全國企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率在60%左右，而上市公司在40%左右，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均低于全國企業(yè)的平均水平。資產(chǎn)負(fù)債率低可視為財務(wù)過度保守，未充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)。資金利用率較低，也說明進(jìn)一步舉債的潛力很強(qiáng)，從另一個側(cè)面反映了我國上市公司資本結(jié)構(gòu)并不是很合理。

負(fù)債結(jié)構(gòu)是公司資本結(jié)構(gòu)的另一個重要方面，歷年來上市公司的流動負(fù)債比比率都很高。一般認(rèn)為，流動負(fù)債占總負(fù)債一半的水平較為合理，而上市公司流動負(fù)債占負(fù)債總額的比重高達(dá)80%，高于全國企業(yè)水平近10個百分點(diǎn)。偏高的流動負(fù)債水平增加了上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化時資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難的可能性，進(jìn)而也增加了上市公司的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，構(gòu)成了公司經(jīng)營的潛在威脅。

（二）外部融資比例偏高

由于內(nèi)部融資是企業(yè)內(nèi)部潛力的進(jìn)一步發(fā)展，是對企業(yè)原有閑置資產(chǎn)的充分利用，并不涉及企業(yè)資金所有權(quán)、控制權(quán)的變更和轉(zhuǎn)移，所以企業(yè)不必對外付出資金成本和代價，因此并不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，也不需要還本付息，是一種低成本、高效益的融資方式。更重要的是，由于內(nèi)部融資一般不涉及企業(yè)與外部的關(guān)系，國家法律規(guī)定限制較少，一般不需要辦理復(fù)雜的審批手續(xù)，中小企業(yè)可以隨心所欲地根據(jù)自身的需要靈活地進(jìn)行，從而大大提高了融資效率。

而我國上市公司內(nèi)部融資比率過低也就說明企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大主要不是靠自身的內(nèi)部積累，很大程度上依賴于外部融資渠道，使得企業(yè)的發(fā)展缺乏主動性，直接限制了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

（三）融資行為以增資配股為主

企業(yè)經(jīng)過改制并上市后，將會有留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和銀行信貸等多樣化的融資方式。我國上市公司具有明顯的股權(quán)融資偏好。我國上市公司的股權(quán)融資偏好表現(xiàn)為首選配股或增發(fā)新股；如果不能如愿，則改為具有延遲股權(quán)融資特性的可轉(zhuǎn)換債券的融資方式，設(shè)置寬松的轉(zhuǎn)換條款，促使投資者轉(zhuǎn)換，從而獲得股權(quán)資本；不得已時才使用債務(wù)融資，而且首選短期貸款，最后才選擇長期貸款。這種情況的出現(xiàn)與我國股票市場的建立和發(fā)展有很大關(guān)系。

二、影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素

企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)研究時應(yīng)該如何進(jìn)行決策，是由多種因素決定的。債務(wù)融資可以利用抵稅效應(yīng)，但是同時也加大企業(yè)的融資風(fēng)險，并需承擔(dān)風(fēng)險成本。權(quán)益融資降低了風(fēng)險卻沒有抵稅效用。因此在進(jìn)行決策時應(yīng)綜合考慮收益與風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。

（一）資本成本

資本成本是指企業(yè)為獲得資金的使用權(quán)所付出的代價，包括籌集成本和使用成本。當(dāng)獲取同樣效應(yīng)的資金使用權(quán)的情況下，企業(yè)會選擇資本成本相對較低的融資方式。資本成本是影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素。

（二）財務(wù)風(fēng)險

債務(wù)融資是一把雙刃劍，既可能產(chǎn)生收益也又會帶來一定風(fēng)險。如果企業(yè)負(fù)債資本比率較高，將有較高的債務(wù)成本，使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險加大。同時也使息稅前利潤下降，企業(yè)破產(chǎn)概率會增高。因此，企業(yè)為了降低破產(chǎn)風(fēng)險，應(yīng)適當(dāng)降低負(fù)債融資比例。由于財務(wù)風(fēng)險的存在使得企業(yè)負(fù)債融資減少。

（三）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金，擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)則更多地依賴流動負(fù)債籌集資金，資產(chǎn)適合于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較多，以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)負(fù)債則比較少。

（四）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策

如果所得稅稅率高，則債務(wù)融資的抵稅作用比較大，企業(yè)應(yīng)充分利用這種作用以提高企業(yè)價值；如果貨幣政策是緊縮的，則市場利率高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大，應(yīng)降低債務(wù)資本的比例。

三、優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)措施

（一）發(fā)展企業(yè)債券市場，實(shí)現(xiàn)債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

我國證券市場的發(fā)展呈現(xiàn)為股市強(qiáng)債市弱、國債強(qiáng)企業(yè)債弱的特點(diǎn)。在比較成熟的國際資本市場上，往往是債券市場的規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場的規(guī)模。然而我國債券市場在發(fā)展速度和規(guī)模品種等方面都明顯滯后于股票市場。

因此在市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化過程中，企業(yè)債券雖然面臨著極好的發(fā)展機(jī)遇，但實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券市場的發(fā)展也不是一蹴而就的，它還受到市場環(huán)境的約束。從目前的情況看，債券市場可能面臨很多發(fā)展機(jī)會。

（二）加強(qiáng)內(nèi)部融資，健全企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制

縱觀中外成功企業(yè)的發(fā)展過程，企業(yè)的成長和壯大在很大程度上依賴于自身的積累，而不僅僅依靠所有者追加投資、債權(quán)人的投入和政府給予的支持。在資金的運(yùn)用過程中要充分利用企業(yè)的閑置資金，減少資金的閑置和使用效率低的情況，使企業(yè)的資本達(dá)到最佳使用狀態(tài)。從而使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)趨于最佳化。

（三）樹立資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略管理觀念

資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略屬于企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的一項(xiàng)重要內(nèi)容，是指企業(yè)為了最大限度實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，在分析影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部和外部環(huán)境因素的基礎(chǔ)上，對企業(yè)的資本構(gòu)成進(jìn)行全局的、長遠(yuǎn)的規(guī)劃。公司戰(zhàn)略的實(shí)施離不開資金的支持，對資本結(jié)構(gòu)實(shí)施戰(zhàn)略管理是公司實(shí)行戰(zhàn)略管理的必然要求。因此企業(yè)的理財人員要努力樹立資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略管理的觀念。

（四）嚴(yán)格配股審批制度，規(guī)范融資行為

由于上市公司在配股融資方面存在違規(guī)行為，因此需要進(jìn)一步加強(qiáng)對上市公司配股融資的監(jiān)管力度，努力將目前市場配股審批的單點(diǎn)控制改為全過程的監(jiān)管，要對公司配股之后的相關(guān)行為進(jìn)行跟蹤審查，如配股資金是否得到了合理的使用，項(xiàng)目收益情況是否合理等。加強(qiáng)約束公司對配股資金的使用，提高資金的使用效益。

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