被稱為“中國(guó)淡水養(yǎng)殖第一股”的大湖股份（前身為洞庭水殖，2009年5月21日更名），是以水產(chǎn)和白酒為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司，股價(jià)從2008年最低的每股2.7元一路飆升，在2010年達(dá)到每股11.45元。但其后股價(jià)一路下跌，到現(xiàn)在幾近被腰斬。在如今股市不斷尋底的過程中，投資者可以有機(jī)會(huì)冷靜審視一下，這家公司到底是一家偶然飛上天的豬，還是暫時(shí)寄落在平原的老虎？

現(xiàn)在的困境：主營(yíng)業(yè)務(wù)萎靡

大湖股份原有業(yè)務(wù)是水產(chǎn)品、藥業(yè)和白酒，本著堅(jiān)持水產(chǎn)主業(yè)、逐步剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略，公司去年年底將所持湖南德海制藥有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，未來公司產(chǎn)業(yè)格局將以淡水產(chǎn)品為主，白酒為輔。2012年中期，公司水產(chǎn)品、白酒和藥業(yè)收入占總體比例為69%、19%和11%，毛利占比為66%、31%和3%。

公司發(fā)跡于淡水養(yǎng)殖行業(yè)，在10多年的經(jīng)營(yíng)發(fā)展中，先后收購(gòu)了北民湖漁場(chǎng)、王家湖漁場(chǎng)、安樂湖漁場(chǎng)、新疆烏倫湖等多處淡水湖面資產(chǎn)，現(xiàn)擁有分布于湖南、安徽、江蘇、 新疆等省區(qū)近180萬畝大湖水面養(yǎng)殖使用權(quán)，占我國(guó)已養(yǎng)殖湖泊和水庫(kù)面積的4.9% ，淡水湖泊面積居全國(guó)和世界首位。公司各大淡水湖泊所獲得的使用權(quán)年限為30 年或50年， 但由于獲取時(shí)間不同，剩余期限有所差異。

公司一直采用大湖天然散養(yǎng)的養(yǎng)殖方式。在養(yǎng)殖銷售過程上，公司提供父母代親本經(jīng)產(chǎn)卵育成魚苗，再將魚苗提供給農(nóng)戶，農(nóng)戶在精養(yǎng)池中養(yǎng)殖1年左右，此時(shí)公司再回購(gòu)并投放到大湖中自然生長(zhǎng)，實(shí)行“人放天養(yǎng)”。是在自然生態(tài)環(huán)境下，基本不向湖水中投放飼料，不添加激素、抗生素等人工物質(zhì)，只稍微加入人工干預(yù)（如投苗），使產(chǎn)品的產(chǎn)量小幅提升。公司現(xiàn)有淡水湖泊（不含新疆烏倫古湖）平均畝產(chǎn)量約100斤，遠(yuǎn)低于普通精養(yǎng)池塘1000～1500斤的畝產(chǎn)量，烏倫古湖相對(duì)南方湖泊較為貧瘠，畝產(chǎn)量也更低。

可惜的是這么多年來，“大湖散養(yǎng)”的模式并未給大湖魚帶來品質(zhì)溢價(jià)。絕大多數(shù)大湖魚在捕撈后并沒有直接進(jìn)入終端流通環(huán)節(jié)，而是以較低的批發(fā)價(jià)格在岸邊直接賣給流通商販，價(jià)格只比池塘飼養(yǎng)貴10%～15%左右，例如，2008年公司淡水魚平均出水價(jià)為4.7元/斤，而2007年底公司平均出水價(jià)為3.7元/斤，這樣的價(jià)格遠(yuǎn)未體現(xiàn)出公司魚類天然生長(zhǎng)的價(jià)值，相應(yīng)的大湖股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)至今仍未見太大起色。

投資者的期待：獨(dú)特資源的升值潛力

為獲得品質(zhì)溢價(jià)，公司自2010 年開始實(shí)施品牌戰(zhàn)略，主要是啟動(dòng)“千店工程”和新疆冷水魚計(jì)劃，通過 “大湖”“大湖魚” “阿爾泰冰川魚”的推廣來提升大湖魚的品牌價(jià)值。2010年9月公司啟動(dòng)“千店工程”，向湘鄂情、萬龍洲、新長(zhǎng)福等幾十家餐飲知名店授予指定經(jīng)銷商或特約經(jīng)銷商牌匾，進(jìn)行定點(diǎn)銷售。但目前“千店工程”只占公司銷售量的5%左右，且以本地長(zhǎng)沙市場(chǎng)為主，長(zhǎng)沙現(xiàn)有100家店，預(yù)計(jì)推廣至150家左右，今年北京市場(chǎng)也是公司主要攻破點(diǎn)，計(jì)劃推廣200家左右。隨著烏倫古湖開發(fā)力度加大及產(chǎn)能釋放，對(duì)應(yīng)的渠道營(yíng)銷也將漸入佳境，針對(duì)烏倫古湖項(xiàng)目，公司計(jì)劃用高品位新疆冷水魚占領(lǐng)水產(chǎn)品高端市場(chǎng)，抓好“五條魚”即龍斑、五眉、金梭、鳙魚、青鯽的品牌營(yíng)銷，樹立“大湖魚”在淡水產(chǎn)品行業(yè)的品牌地位。

以鳙魚的銷售價(jià)格為例，市場(chǎng)批發(fā)價(jià)約5元/斤，若貼上“大湖”商標(biāo)，在超市可以賣到12.8元/斤，在酒店的銷售價(jià)格則更高。近在眼前就有一個(gè)鮮活的例子可以拿過來激發(fā)投資者的幻想：陽(yáng)澄湖大閘蟹品牌溢價(jià)驚人，普通的河蟹（公）價(jià)格為15元/公斤，河蟹（母）價(jià)格為39元/公斤，而陽(yáng)澄湖大閘蟹規(guī)格3兩的雄蟹價(jià)格高達(dá)26元/只，規(guī)格3兩的母蟹價(jià)格高達(dá)58元/只，若是購(gòu)買規(guī)格7兩的雄蟹或5兩的雌蟹，價(jià)格更是高達(dá)280元/只。即大湖股份現(xiàn)有近180萬畝大湖資源，全部采用天然散養(yǎng)，其中130萬畝新疆烏倫古湖盛產(chǎn)高檔野生冷水魚，若營(yíng)銷成功，也將獲得陽(yáng)澄湖大閘蟹一樣的品牌溢價(jià)。

公司近年收購(gòu)水域進(jìn)度較快，而大湖魚生長(zhǎng)周期需要2～3年，因此近兩年所收購(gòu)的水域預(yù)計(jì)將在今明兩年陸續(xù)釋放產(chǎn)能。（黃湖已收購(gòu)6年，但從2010年起才逐步放量，現(xiàn)在是公司產(chǎn)量排名第一的漁場(chǎng)；皂市湖是2008年收購(gòu)，預(yù)計(jì)2012～2013 年放量；新疆大湖雖成立兩年，但北方冰凍期4 個(gè)月，實(shí)際投產(chǎn)時(shí)間需1年左右，預(yù)計(jì)未來2～3年水域面積達(dá)123萬畝的烏倫古湖將成為公司主力）。

照此設(shè)想，未來公司業(yè)績(jī)將會(huì)有較大幅度的提升。當(dāng)然這僅僅是展示了一種未來的藍(lán)圖，但品牌和渠道從來都不是一日建成的。投資者的預(yù)期和激情可以一夜爆發(fā)，但是實(shí)業(yè)藍(lán)圖的實(shí)現(xiàn)從來都需要一磚一瓦的踏實(shí)建設(shè)。

歷史的烏云：大股東幽靈

初看財(cái)務(wù)報(bào)表，公司2000年上市時(shí)的營(yíng)業(yè)收入為7000萬元，凈利潤(rùn)為2400萬元，經(jīng)過11年的發(fā)展， 2011年時(shí)公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到5億元，但是其凈利潤(rùn)卻倒退到1782.56萬元，雖然其間盈利在2010年達(dá)到7319.7萬元（但其中營(yíng)業(yè)外收支凈額達(dá)到了7050.09萬元）。公司市值目前仍然保持在20億元，即使以其最高的4000萬元盈利來估算，其估值也高達(dá)50倍。歷史數(shù)據(jù)根本承擔(dān)不了投資者的樂觀預(yù)期，投資者似乎只能寄希望于公司未來的蛻變。但未來的判斷總是基于歷史，除了歷史外我們并沒有其他更好的依據(jù)來預(yù)見未來。大湖股份上市以來的12年卻足以澆滅所有樂觀者的激情。

2002年10月9日，洞庭水殖發(fā)布公告稱，洞庭水殖前第一大股東常德市國(guó)資局將持有的公司國(guó)家股1245.8萬股轉(zhuǎn)讓給湖南泓鑫控股有限公司。至此，湖南泓鑫控股有限公司共計(jì)持有公司2183萬股社會(huì)法人股，以29.91%的持股比例成為洞庭水殖第一大控股股東。此次轉(zhuǎn)讓價(jià)為每股5.75元，轉(zhuǎn)讓價(jià)比凈資產(chǎn)還低（2002年中期洞庭水殖每股凈資產(chǎn)5.84元），總價(jià)款為7163.35萬元。就這樣，泓鑫控股以極低的代價(jià)控股了一個(gè)擁有過億現(xiàn)金的上市公司。

而從2001年3月到2003年3月，泓鑫控股與洞庭水殖之間還有一連串令人費(fèi)解的關(guān)聯(lián)交易。在洞庭水殖與泓鑫控股合資、資產(chǎn)置換和資產(chǎn)收購(gòu)的過程中，通過5次關(guān)聯(lián)交易，洞庭水殖共向外流出了1.09個(gè)億的現(xiàn)金。其中，2002年有4758萬元直接落入由羅祖亮家族人員任法定代表人的兩家控股子公司的口袋。而這兩家公司（深圳市金晟安智能系統(tǒng)有限公司和上海泓鑫置業(yè)有限公司）的累計(jì)歷史利潤(rùn)基本可以忽略不計(jì)。

有媒體稱，泓鑫控股有可能通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移了來自股民的募集資金，也為泓鑫控股收購(gòu)洞庭水殖的國(guó)有股股權(quán)提供了資金。羊毛還是出在羊身上，這次MBO最終由股民埋單。

而在更早的2001年5月8日，泓鑫控股以承擔(dān)債務(wù)的方式兼并北民湖，當(dāng)時(shí)北民湖賬面上有100多萬元的債務(wù)，還有土地給了補(bǔ)償金，此次兼并泓鑫控股沒有另外出錢，政府收到手里是200多萬元。北民湖在2001年12月被洞庭水殖收購(gòu)，為此，洞庭水殖向泓鑫控股支付了3284萬元的現(xiàn)金。7個(gè)月之內(nèi)，北民湖的身價(jià)暴漲十倍。這樁匪夷所思的買賣最終依然由股民埋單。

公司的業(yè)績(jī)長(zhǎng)達(dá)11年未見任何起色，沒有任何邏輯的盈利，足以讓投資者心灰意冷。雖然近兩年管理層和大股東的一系列剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)的動(dòng)作和看似較高價(jià)的增發(fā)動(dòng)議，勉強(qiáng)讓投資者看到一絲光亮。所信者目也，而目尤不可信；所恃者心也，而心猶不足恃，對(duì)于此類有不明歷史的上市公司，似乎投資者只能寄希望于管理層未來持續(xù)性的誠(chéng)實(shí)勤勉的表現(xiàn)，但是在A股市場(chǎng)上，這個(gè)看似簡(jiǎn)單的愿望卻是最奢侈的。