【摘要】2012年中國經(jīng)濟將基本完成這一輪軟著陸過程，國內(nèi)生產(chǎn)總值將從前些年過熱的兩位數(shù)以上增長速度，回落到8.5%左右的合理水平，并為今后幾年較為平穩(wěn)的增長奠定基礎(chǔ)。這輪調(diào)整，本質(zhì)上是2008年國際金融危機爆發(fā)前業(yè)已進行的調(diào)整的繼續(xù)，是中國宏觀經(jīng)濟回歸正常增長軌跡的體現(xiàn)。在此輪下行調(diào)整中會有一些新的問題值得政策關(guān)注?？偟目矗暧^經(jīng)濟政策調(diào)整應(yīng)當(dāng)堅持及時和微調(diào)原則，并注意把握與結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革相結(jié)合的方針。

【關(guān)鍵詞】軟著陸宏觀經(jīng)濟波動財政與貨幣政策

【中圖分類號】F201 【文獻標(biāo)識碼】A 【文章編號】1004-6623（2012）05-0015-06

2008年爆發(fā)國際金融危機以后，中國政府采取積極財政政策并輔之以寬松的貨幣和信貸支持措施，避免了經(jīng)濟衰退，并促使經(jīng)濟增長率從2009年下半年開始逐漸升高。2010年是中國經(jīng)濟再次轉(zhuǎn)向高速增長的一年。同時，通貨膨脹勢頭隨之顯現(xiàn)。在許多經(jīng)濟體都在談?wù)撉捌诖碳ふ叩摹巴顺觥眴栴}時，中國經(jīng)濟開始了新一輪的軟著陸。這一次軟著陸的順利進行應(yīng)將促使中國經(jīng)濟回歸穩(wěn)定增長軌跡。

本文分三個部分圍繞近年來中國宏觀經(jīng)濟的運行軌跡和宏觀經(jīng)濟政策應(yīng)對的效應(yīng)評價進行探討。第一部分概述當(dāng)前宏觀經(jīng)濟問題的歷史背景，第二部分討論2012年宏觀經(jīng)濟走勢中的幾個特殊問題，第三部分展望2012年中國宏觀經(jīng)濟前景及宏觀經(jīng)濟政策應(yīng)對方針。

一、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟面臨問題的歷史背景回顧

從2011年到2012年，中國宏觀經(jīng)濟運行中出現(xiàn)了幾個變化：一是固定資產(chǎn)投資增長速度下降，二是居民消費物價此前的上漲趨勢初步得到遏制，但通貨膨脹壓力繼續(xù)存在，三是對外貿(mào)易增長速度下滑，貿(mào)易順差顯著地減少了。

究其原因，這些變動都與2008年爆發(fā)世界金融與經(jīng)濟危機有關(guān)，是在那場大危機所引起的沖擊及政策反應(yīng)的背景下，經(jīng)濟運行軌跡的表現(xiàn)。

在2008年末國際金融危機爆發(fā)前，中國經(jīng)濟本來正在進行前一輪的周期下行調(diào)整。從圖1可看到，前一輪的周期上行行情開始出現(xiàn)在2005年，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率從10%高位上不斷上升，最高時在2007年年中超過13%（其中，國內(nèi)生產(chǎn)總值累計季度同比增長率在2007年第2和第3季度為13.4%，單季同比增長率在2007年第2季度為13.8%）。2007年上半年開始，宏觀經(jīng)濟政策開始進行收縮性調(diào)整，中央銀行的政策性利率（一年期存款和貸款基準(zhǔn)利率）和存款準(zhǔn)備金率在2007年下半年進行了連續(xù)性的顯著幅度的上調(diào)。

到2008年年中，經(jīng)濟增長偏高過熱趨勢基本得到扭轉(zhuǎn)，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率向10%水平接近?？梢哉f，在這個時候基本完成了前一輪波動的調(diào)整，實現(xiàn)了軟著陸。

2008年底爆發(fā)的國際金融危機是一場意外的外部沖擊，極大地改變了國內(nèi)宏觀經(jīng)濟走勢，迫使宏觀經(jīng)濟政策進行應(yīng)急性的大幅度調(diào)整，由此而出現(xiàn)的種種效應(yīng)一直延續(xù)到2011年。許多影響不僅出現(xiàn)在中國國內(nèi)，而且也在更大程度上出現(xiàn)在國際經(jīng)濟中，尤其表現(xiàn)在歐洲北美的發(fā)達經(jīng)濟體中。

在中國國內(nèi)，為避免國際金融危機的強烈沖擊效應(yīng)，宏觀經(jīng)濟政策快速轉(zhuǎn)向，中央政府出臺了大規(guī)模財政主導(dǎo)的刺激計劃。固定資產(chǎn)投資增長速度在2009年再度飆升，全年名義增長率和實際增長率都超過30%。高速鐵路建設(shè)、其他基礎(chǔ)設(shè)施和許多城市的改建擴建等在2009和2010年出現(xiàn)了“大躍進”般的浪潮。投資規(guī)模的大膨脹促使中央政府決定從2010下半年開始進行緊縮性的調(diào)整。

伴隨擴張性財政政策，貨幣政策操作也出現(xiàn)了事實上的寬松轉(zhuǎn)向。政策性基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率在2008年最后三個月大幅度下調(diào)了。更重要的是，數(shù)量操作上的寬松傾向帶來了貨幣和信貸供給的高速增長。廣義貨幣（M2）增長率在2009年達到27.7%，金融機構(gòu)貸款余額增長率當(dāng)年更是高達31.7%。流動性可以說充斥于金融市場和社會經(jīng)濟各個部門。在這樣的背景下，通貨膨脹重新出現(xiàn)爬升勢頭在所難免（圖2顯示了近年來居民消費物價變動和廣義貨幣增長的情形）。為此，貨幣政策操作不得不進行新的收縮性調(diào)整。存款準(zhǔn)備金率上調(diào)事實上從2010年上半年就已開始，政策性基準(zhǔn)利率上調(diào)從2011年上半年開始（圖3顯示了近年來存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率調(diào)整情形）。

在國際層面，2008年末爆發(fā)的金融危機在其早期階段，凸顯了私人部門此前快速的債務(wù)擴張所隱藏的巨大風(fēng)險問題。隨后的政府救助措施卻又在很大程度上將私人部門債務(wù)風(fēng)險事實上轉(zhuǎn)移給了公共部門。這樣，前期私人部門金融泡沫破裂的問題或多或少被吸收到公共部門，并因此而成為2010年以來歐美許多經(jīng)濟體出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)高風(fēng)險甚至主權(quán)債務(wù)危機的重要動因。而主權(quán)債務(wù)風(fēng)險的暴露在2011年引起了國際經(jīng)濟的下滑，促使2010年的經(jīng)濟復(fù)蘇進程受阻。世界經(jīng)濟總體上出現(xiàn)了二次下行。這進一步影響到中國經(jīng)濟的外需環(huán)境。中國貨物出口總量按美元額計算在2009年受國際金融危機沖擊的影-響，從前一年的17.2%增長率跌落到16%；2010年出現(xiàn)高速回升，增長率達到31.3%；但到2011年又回落到20.3%，其中到當(dāng)年第4季度進一步回落到14.3%。

我們從上面簡要的背景回顧中可以得出幾個基本看法：第一，不能過高估計世界經(jīng)濟危機對國內(nèi)經(jīng)濟的影響。中國作為一個人口眾多、國內(nèi)市場規(guī)模巨大的大型經(jīng)濟體，宏觀經(jīng)濟走勢在很大程度上由內(nèi)部因素所決定。國內(nèi)外許多研究者都看到，在過去多年中，中國經(jīng)濟增長格局已經(jīng)形成了這樣的特點，即固定資產(chǎn)投資及其增長變動是影響國內(nèi)總需求及其變動的最重要的因素。外部需求，例如出口增長，對中國經(jīng)濟增長具有重要意義。但是，相對而言，內(nèi)部需求更加重要。

第二，不能低估國內(nèi)經(jīng)濟的增長沖動傾向，宏觀經(jīng)濟政策方針永遠不能“寬松”，必須時時注意防止經(jīng)濟過熱。這與中國經(jīng)濟運行體制現(xiàn)狀的根本特征有關(guān)。在各種資金運用中，有大量資金來自國有部門甚至財政部門；投資主體仍然在很大程度上為國有企事業(yè)機構(gòu)和各級政府機關(guān)；金融機構(gòu)通過信貸和證券等途徑提供投資資金供給時，在可行性評估和風(fēng)險評價等方面，也主要參照來自政府部門的項目評審。這些客觀上都表明投資行為與政府行為有密切關(guān)系，而政府行為有著明顯的不斷擴張傾向。

第三，宏觀經(jīng)濟政策最好進行及時微調(diào)，避免滯后型的劇烈動作。國內(nèi)外經(jīng)驗都表明，許多宏觀經(jīng)濟變量（包括總產(chǎn)出和物價水平等）具有顯著的“慣性”，即前期形成的變動趨勢在后來時間中會顯著地自我持續(xù)；而且在一定時期內(nèi)盡管政策參數(shù)或環(huán)境參數(shù)出現(xiàn)了變動，這種自我持續(xù)傾向還會延續(xù)一段時間。針對這種情況，最好的政策反應(yīng)就是最及時的政策反應(yīng)。及時的政策反應(yīng)最大的好處在于，政策反應(yīng)程度小于不及時反應(yīng)時政策調(diào)整所需要達到的程度。也就是說，政策調(diào)整的劇烈程度可由提高政策調(diào)整的及時性而降低。而且，降低政策調(diào)整的劇烈程度，本身就可構(gòu)成對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的積極貢獻。

二、2011年：軟著陸進行中

2001年在中國宏觀經(jīng)濟運行和宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整進程中，出現(xiàn)了幾個突出問題，有的屬于“歷史遺漏”問題，有的在一定程度上是新問題。這些問題涉及到通貨膨脹爬升勢頭，房地產(chǎn)部門的泡沫，地方政府債務(wù)，以及中小企業(yè)的融資難等。對這些問題現(xiàn)狀和前景的判斷影響到政策決策及其力度，也會或多或少影響到未來一段時間經(jīng)濟走勢本身。

前一段時間以及2012年初，國內(nèi)外普遍關(guān)注的一個問題是，在下行調(diào)整中，中國經(jīng)濟是否會出現(xiàn)“硬著陸”？硬著陸的含義可以這樣來理解，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率在短期內(nèi)（例如一年之內(nèi)）快速下降，下降幅度至少超過2個百分點（就中國而言或許超過5個百分點），同時，通貨膨脹也迅速回落，接近甚至達到零通貨膨脹境地。2009年1季度可以看成是近年來在中國出現(xiàn)的一場不經(jīng)意的“硬著陸”：在國際金融危機沖擊下以及中國沿海部分地區(qū)出現(xiàn)的恐慌情緒影響下，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率跌落了超過4個百分點（參見圖1，GDP累計季度增長率降低4.6個百分點，單季增長率降低7個百分點）。

但就2011和2012年而言，形勢迥然不同。首先，突發(fā)性的大規(guī)模外部動蕩沒有2008年末那場金融危機那么嚴(yán)重。歐元區(qū)部分國家主權(quán)債務(wù)危機是近來最突出的國際金融風(fēng)險，但人們對這個風(fēng)險已有許多認(rèn)識和防范。地緣政治經(jīng)濟風(fēng)險也是2011和2012年的一個突出問題，但到目前為止尚未演變成失控局面（此點從近期國際石油價格水平繼續(xù)顯著低于2008年中期高位的情形可看出）。其次，如前指出，中國宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的轉(zhuǎn)向?qū)嶋H上從2010年就開始，經(jīng)濟增長偏高過熱局面不如前一輪周期那么嚴(yán)重。第三，類似地，國內(nèi)通貨膨脹（居民消費物價走勢）在2011年達到峰值時僅為同比6.5%（7月），顯著低于前一輪中的峰值8.7%（2008年2月）。后兩點在很大程度上決定了此輪周期中宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整力度不如前一輪中那么大，收縮性政策的緊縮效應(yīng)也就相應(yīng)小一些。因此，總的來看，經(jīng)濟增長回調(diào)將是一個相對溫和的進程，國內(nèi)生產(chǎn)總值的下降幅度應(yīng)在2個百分點之內(nèi)。

此輪調(diào)整中新出現(xiàn)的兩個突出問題是房地產(chǎn)部門的泡沫和地方政府債務(wù)的整頓。只要應(yīng)對得當(dāng)，這兩個問題應(yīng)不至于形成全局性沖擊效應(yīng)。

就房地產(chǎn)市場而言，近年來住房價格出現(xiàn)了快速上漲局面。這種上漲走勢，在前一輪周期時出現(xiàn)在2004—2008年期間。2008年末國際金融危機沖擊發(fā)生時，國內(nèi)房地產(chǎn)價格和房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增長率都出現(xiàn)大幅度下降，甚至可以說是過快過大的下行調(diào)整。這樣，在2010年經(jīng)濟明顯復(fù)蘇和進入新一輪高速增長時，房地產(chǎn)價格又開始了新的上漲走勢。具體地看，房地產(chǎn)價格上漲主要表現(xiàn)在若干一線大城市地區(qū)，二三線中小城市所受到的波及相對小。在許多大中城市，在中央政府的力促下，當(dāng)?shù)卣懤m(xù)出臺了一些限制需求的政策措施，已在很大程度上緩和了房地產(chǎn)價格的上漲勢頭。目前（2012年3月），國內(nèi)房地產(chǎn)市場的回調(diào)傾向已十分明顯，價格水平不僅停止了上漲，也有相當(dāng)程度的回落；新房銷售面積和金額都減少；房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速也在下降（但繼續(xù)超過全社會固定資產(chǎn)投資增速）。

從這些情況看，此輪周期中的房地產(chǎn)部門的下行調(diào)整將相對緩和，即不會出現(xiàn)2008年末2009年初那種急劇調(diào)整，更不會出現(xiàn)如美國和日本那樣的持續(xù)多年的房地產(chǎn)蕭條局面。

地方政府債務(wù)問題在2011年上半年開始浮現(xiàn)出來。這個問題的起因主要應(yīng)歸結(jié)為2009年大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃的一個副產(chǎn)品，在很大程度上也與龐大的政府體系內(nèi)財政分工體制不完善有密切關(guān)系?？偟目矗魇∈械胤秸畟鶆?wù)總額從2011年開始基本上得到控制，即在2010年達到了其峰值，合計約為當(dāng)年（2010年）國內(nèi)生產(chǎn)總值的25%，但到2011年僅為國內(nèi)生產(chǎn)總值的21%。地方債務(wù)總額中，具有正常收益流的債務(wù)為主體，收益流有一定困難的債務(wù)許多也有真實資產(chǎn)擔(dān)保。真正屬于既無收益流也無足夠資產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)為少數(shù)。這部分是當(dāng)前政策應(yīng)對的重點。而且，政策應(yīng)對也不應(yīng)過于短期化，即需要結(jié)合財政體制改革來推進。

總之，在房地產(chǎn)泡沫和地方政府債務(wù)兩個問題上，經(jīng)濟政策的應(yīng)對方針也應(yīng)是著眼于“軟著陸”，即在努力化解部門性價格泡沫或債務(wù)累積風(fēng)險的同時，一是要注意防止需求沖擊效應(yīng)，弱化可能在短期內(nèi)出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟收縮作用，二是要結(jié)合體制改革，力圖促使風(fēng)險控制的效力得以在長期內(nèi)確立。

三、2012年中國經(jīng)濟增長與宏觀經(jīng)濟政策

總體上看，2012年是中國經(jīng)濟繼續(xù)進行下行調(diào)整的一年。這一年，經(jīng)濟增長和調(diào)整會面臨諸多不確定性。很有可能的一個前景是，經(jīng)濟增長率仍能保持8.2%到8.3%的正常水平，軟著陸將在2012年中基本完成，宏觀經(jīng)濟政策回歸中性。

這個預(yù)期的基本依據(jù)有幾點：

首先，出口貿(mào)易仍有可能保持10%左右的增長率。歐元區(qū)正在努力克服主權(quán)債務(wù)危機，迄今為止至少防止了主權(quán)債務(wù)危機的擴散。歐元區(qū)仍有希望避免一次全面和嚴(yán)重的衰退。美國經(jīng)濟復(fù)蘇和增長進程盡管在2011年下半年也遇到一些挫折，但在2012年取得2%的增長率應(yīng)不是奢望。新興市場經(jīng)濟體增長率在2012年很可能將從此前的較高水平回落到中速稍高的5%～6%。這樣，外部需求吸收中國商品出口增長10%左右應(yīng)無大的問題。出口增長超過外部總需求增長部分應(yīng)歸之于中國制造業(yè)競爭力的繼續(xù)提高。此種提高的速度今年已有一定下降，但仍在增長中。

第二，如前預(yù)計，全國房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增長率在2012年回調(diào)進程中很可能不會出現(xiàn)2009年初的那種情形，部分城市或會出現(xiàn)相當(dāng)劇烈程度的房地產(chǎn)投資下滑情況。平均而言，2012年房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資能維持在20%以上（名義增長率，截止2012年2月為27.8%）。

第三，國內(nèi)居民消費將會發(fā)揮支持穩(wěn)定增長的積極作用。如圖4顯示，居民消費在過去一些年中增長速度明顯偏低，尤其相對固定資產(chǎn)投資增長而言。2008年居民消費增長率從年初的lO%上升至15%。在2009年，居民消費增長率保持在15%以上，并對總體經(jīng)濟復(fù)蘇和增長走勢作出了顯著貢獻。2011年居民消費增長率比年前有所下降，但與固定資產(chǎn)投資增長率的差距在縮小。一些有利因素應(yīng)支持居民消費繼續(xù)保持一定的上升趨勢，至少不從目前水平上跌落。人口城市化在2011年底超過了50%，這意味著消費能力較高的居民人數(shù)在不斷擴大；私人汽車購買在2011年出現(xiàn)顯著回落，而在2012年應(yīng)出現(xiàn)回升；居民消費意愿在2012年（農(nóng)歷“龍年”）也很可能上升，結(jié)婚人數(shù)和出生人數(shù)相對前一年增加并從而促使消費支出相應(yīng)增長。

第四，在通貨膨脹已有明顯回落和政府部門財政赤字相對減少的背景下，中國宏觀經(jīng)濟政策可調(diào)整的余地客觀上有所擴大，政策層面及時根據(jù)經(jīng)濟運行情況的變化進行微調(diào)的能力在增強。與前面提到的多個因素一樣，政策層面也是支持中國經(jīng)濟軟著陸的一個重要因素。

總的看，中國宏觀經(jīng)濟運行正在朝著回歸正常軌跡的方向轉(zhuǎn)變。這個軌跡的基本特征是，國內(nèi)投資增長和消費增長的相對速度較過去有更多的協(xié)調(diào)性，對外部需求的依賴程度相對減少，宏觀經(jīng)濟政策——尤其是貨幣政策——更多地具有中性傾向，即既不表現(xiàn)為寬松性的也不表現(xiàn)為緊縮性的。

在2012年的進程中，還會有一些問題需要政策層面高度關(guān)注并積極妥當(dāng)應(yīng)對。在國際層面，近年來出現(xiàn)了貿(mào)易保護主義的惡性膨脹，其中不少針對或涉及到中國出口商品和企業(yè)。中國應(yīng)當(dāng)積極應(yīng)對新貿(mào)易保護主義的挑戰(zhàn)，通過全球?qū)哟巍^(qū)域?qū)哟魏碗p邊層次的多方面努力推動國際貿(mào)易的正常發(fā)展。

國際資本市場自2011年第4季度以來也出現(xiàn)了一些轉(zhuǎn)向和異常情況，并給中國國際收支平衡和人民幣匯率帶來一些影響。應(yīng)當(dāng)看到，國際資本市場的近期變動，主要為歐洲和北美地區(qū)金融機構(gòu)和投資機構(gòu)針對金融監(jiān)管和當(dāng)?shù)厥袌鲂星樽兓M行的中期調(diào)整行為，其影響經(jīng)過半年到一年左右時間會逐漸衰減。從較長時期角度看，人民幣仍有升值空間，繼續(xù)采取穩(wěn)步升值的對策是可取的。匯率政策的這個立場也有利于抑制貿(mào)易保護主義的勢頭。

同時，在國內(nèi)層面，如前所指也將存在和出現(xiàn)一些值得政策關(guān)注的問題。這包括部分工業(yè)產(chǎn)業(yè)遭遇下滑局面，許多中小企業(yè)面臨融資難問題，房地產(chǎn)投資增速會進一步下降等。對此，應(yīng)當(dāng)保持清醒認(rèn)識。有的屬于下行調(diào)整中或多或少會必然出現(xiàn)的問題，是對前期高度擴張的正?；卣{(diào)；有的伴隨結(jié)構(gòu)性制度性原因，應(yīng)當(dāng)結(jié)合經(jīng)濟體制改革來推動問題的解決。就中小企業(yè)融資難問題而言，關(guān)鍵不在于信貸總量的變動，而是金融機構(gòu)對中小企業(yè)的服務(wù)是否到位，是否充分有效，也涉及到政府對金融機構(gòu)和金融市場的監(jiān)管，是否完全適應(yīng)了企業(yè)融資市場和金融市場健康發(fā)展的需要及其特點。房地產(chǎn)市場調(diào)整，過去一段時間中曾大量依靠行政手段，其不利一面的影響正在突出顯現(xiàn)。今后的調(diào)整應(yīng)當(dāng)更多地依靠經(jīng)濟手段。

中國宏觀經(jīng)濟走向軟著陸，回歸正常增長軌道，也為中國進一步深化改革和擴大開放提供了新的更好的機會，有利于中國經(jīng)濟在更加堅實的基礎(chǔ)上，朝著更加平衡的和可持續(xù)的方向轉(zhuǎn)變。

（收稿日期：2012—09—19責(zé)任編輯：垠喜）