摘要：隨著希臘主權(quán)債務(wù)危機的不斷升級，歐盟與IMF緊急推出7500億歐元的一攬子救助計劃，歐洲央行也采取了購買成員國國債并推出量化寬松的貨幣政策等救助措施，對歐洲央行的救助行動，各方評價不一。

關(guān)鍵詞：國債；貨幣政策；長期再融資

中圖分類號：F835文獻標識碼：A文章編號：1674-0432（2012）-02-0217-1

1 歐洲央行的救助措施

1.1 購買成員國國債

2010年5月17日，歐洲央行公布已買入歐元區(qū)國債165億歐元，這標志著歐洲央行已打破11年來的禁忌，正式啟動國債購買計劃。在此之前，獨立運行的歐洲央行從未購買過歐元區(qū)成員國的國債，此番行動可謂史無前例。截至到2011年12月17日，已購買的歐元區(qū)國債總額超過2110億歐元。盡管歐元區(qū)許多成員國政府認為歐洲央行的國債購買計劃是解決歐元區(qū)債務(wù)危機的有效方法，但因德國的強烈反對，使歐洲央行未能大規(guī)模介入債券市場。德國一直強烈反對歐洲央行直接出資購買歐元區(qū)國債的行為，認為此舉違反了歐洲央行的“獨立性”原則，還可能引發(fā)歐元區(qū)流動性增加，最終導(dǎo)致歐元區(qū)的通貨膨脹；但歐洲央行行長德拉吉表示，國債購買計劃是有限度的權(quán)宜之計，歐洲央行會在其法定框架內(nèi)履行職責(zé)。

1.2 推出量化寬松的貨幣政策

歐洲中央銀行除了從二級市場是購買歐元區(qū)成員國國債外，還采取了一系列非常規(guī)的救助措施，包括先期推出的為金融機構(gòu)提供3個月期和6個月期的固定利率貸款；降低歐洲中央銀行的貸款抵押條件，以改善貨幣市場流動性短缺問題。同時，歐洲中央銀行還聯(lián)合加拿大、英國、日本央行與美聯(lián)儲重新啟動美元互換協(xié)議，以緩解市場因避險情緒上升而增加的美元需求。2011年，在歐洲通貨膨脹率已遠超2%警戒線的情況下，歐洲央行仍連續(xù)兩次實施降息。2011年12月，歐洲央行又首度推出了3年期再融資操作，即向歐元區(qū)銀行提供1%固定利率的無限制貸款。歐洲央行表示，已向523家歐洲銀行提供了為期3年的4890億歐元貸款，此次貸款額度為歐元誕生13年以來的最大規(guī)模。

2 對歐洲央行救助行動的評價與探討

2.1 對國債購買計劃的權(quán)衡

客觀地說，歐洲央行購買成員國政府債券實屬在危機緊急時刻所采取的無奈之舉。通過進入二級市場購買債券其實是采取變通方法繞開了《馬斯特里赫條約》中“禁止直接購買成員國政府債券”的規(guī)定，且歐洲央行在操作中已明確規(guī)定了國債購買規(guī)模的上限。讓市場較為擔憂的問題是，未來歐洲央行如何退出對這場債務(wù)危機的救助？如果歐洲央行停止救市，債券市場上高負債率的成員國國債價格能否跌至谷底？至于歐洲央行的獨立性問題，也是在面對日益惡化的債務(wù)危機的境況下，歐洲央行不得已以放棄部分獨立性原則為代價，通過降息、持續(xù)購進成員國政府債券以及長期再融資操作等手段來應(yīng)對愈演愈烈的債務(wù)危機，盡管實施這些救助行動遭到了德國的反對，并引發(fā)了對歐元區(qū)日后可能出現(xiàn)嚴重通貨膨脹的擔憂，但這些措施畢竟在短期內(nèi)對于穩(wěn)定歐洲金融市場、紓困債務(wù)危機發(fā)揮了積極作用，也表現(xiàn)了歐洲央行在應(yīng)對債務(wù)危機中對小幅度通貨膨脹所做的讓步。

2.2 歐洲央行利率政策的兩難選擇

在遭遇2008年國際金融的沖擊后，歐洲央行一直堅守低利率貨幣政策，直到2011年4月，根據(jù)歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，歐元區(qū)的通貨膨脹率已遠超2%的物價維穩(wěn)警戒線，高達到2.8%，且基本上呈逐月遞增的趨勢。此種情形令歐洲央行面臨著兩難選擇，一方面，通脹率的逐月遞增已提示歐洲央行應(yīng)及時加息應(yīng)對日益嚴重的通脹形勢；另一方面，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機呈現(xiàn)出不斷惡化的態(tài)勢，一旦歐洲央行啟動加息，將使高負債國的借貸成本進一步提高，在金融市場上的融資也會更加困難，很可能使債務(wù)危機更加惡化。處在這樣一種兩難選擇的境地中，歐洲央行僅在2011年的4月和7月進行了兩次加息，并沒有按常規(guī)進入一個加息周期。歐洲央行的加息政策僅僅維持了3個月，轉(zhuǎn)而在2011年的11月和12月又連續(xù)進行了兩次降息，但這一降息的舉動應(yīng)在市場預(yù)期之中。歐元區(qū)形勢的迅速惡化，使歐洲央行在抑制通貨膨脹與應(yīng)對債務(wù)危機的兩難中再次做出選擇。

2.3 歐洲央行的長期再融資操作

2011年12月21日，歐洲央行開始向歐洲商業(yè)銀行提供為期3年、年利率為1%的無限制額度貸款，只要有足夠的抵押債券，商業(yè)銀行就可獲得融資。歐洲央行此次推出的長期再融資操作可謂史上最大規(guī)模的救市行動。根據(jù)歐洲央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年歐洲到期的債務(wù)總額將接近1億歐元。面對巨額的償債壓力，歐洲商業(yè)銀行既無法從私人市場上籌集到資金，也無法通過銀行間的同業(yè)拆借獲得融資。在這樣的背景下，歐洲央行采取大規(guī)模地放開流動性資金。針對歐洲央行如此大規(guī)模的救市行動，各國反應(yīng)不一。

短期來看，歐洲央行通過這種長期再融資操作既回避了直接購買成員國債券的違規(guī)操作，又變向解決了成員國的財政困境，同時又緩解了商業(yè)銀行的困境，對穩(wěn)定金融市場確實起到了積極作用。從長期看，雖然歐洲央行向金融系統(tǒng)注入了大規(guī)模的資金，但并不能保證這些資金到實體經(jīng)濟手中，這將使經(jīng)濟增長的預(yù)期大打折扣；歐洲銀行業(yè)短期的困境雖得以緩解，新一輪的融資需求將如何解決仍存在較大的不確定性；最為關(guān)鍵的一個問題是，如此大規(guī)模的注入流動性，何以保障歐洲的通脹形勢不會再度惡化？從主權(quán)債務(wù)危機的發(fā)展歷史看，嚴重的危機后果就是大規(guī)模、連鎖性的主權(quán)債務(wù)違約或重組，最終還是由央行來買單。主權(quán)債務(wù)危機與通貨膨脹有著較高的相關(guān)度，通常的規(guī)律是主權(quán)債務(wù)危機在前，通貨膨脹在后。各國在減輕債務(wù)、緩解危機的過程中普遍采用通貨膨脹和貨幣對外貶值的手段，換言之，主權(quán)債務(wù)危機是引發(fā)通貨膨脹和匯率危機的重要因素。

作者簡介：宋學(xué)紅（1970-），女，吉林大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院在讀博士，吉林工商學(xué)院金融分院副教授，研究方向：金融理論與政策。