摘 要：本文介紹以BOT、TOT、PFI、ABS為代表的幾種工程項(xiàng)目融資模式，并對(duì)其進(jìn)行對(duì)比分析，為經(jīng)營(yíng)性政府工程建設(shè)提供工程項(xiàng)目融資模式必選的依據(jù)。

關(guān)鍵詞：BOT；TOT；PFI；ABS

1 引言

傳統(tǒng)的融資方式主要是靠銀行貸款、發(fā)行債券、證券融資等方式進(jìn)行融資。隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展和國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革深入，對(duì)工程項(xiàng)目建設(shè)資金的需求日益增長(zhǎng)，傳統(tǒng)的融資方式已難以滿足工程項(xiàng)目對(duì)資金的需求，因此引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和多元化的工程項(xiàng)目融資模式，是工程建設(shè)領(lǐng)域中的一個(gè)新的課題。2004年7月22日頒布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》，在投資領(lǐng)域內(nèi)明確了政府、市場(chǎng)職能的改革方向：能由市場(chǎng)投資的領(lǐng)域鼓勵(lì)市場(chǎng)投資，包括經(jīng)營(yíng)性工程和有盈利的準(zhǔn)公益工程。建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-移交(Build-Operate-Transfer， BOT)，移交-經(jīng)營(yíng)-移交(Transfer-Operate-Transfer，TOT)；私營(yíng)主動(dòng)融資(Private Finance Initiative，PFI)；資產(chǎn)支持的證券化(Asset-Backed-Securitization，ABS)等融資模式在國(guó)內(nèi)受到廣泛的關(guān)注，現(xiàn)就這幾種相對(duì)較為成熟的項(xiàng)目融資模式加以比較分析。

2 幾種項(xiàng)目融資模式的介紹

2.1 BOT模式

BOT(Build-Operate-Transfer)， 即建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-移交，是政府與承包商合作經(jīng)營(yíng)工程項(xiàng)目的一種運(yùn)作模式。該模式是政府將一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許權(quán)授予承包商，承包商在特許期內(nèi)負(fù)責(zé)項(xiàng)目設(shè)計(jì)、融資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，并回收成本、償還債務(wù)、獲得盈利，特許期結(jié)束后將項(xiàng)目的所有權(quán)移交政府。

2.2 TOT模式

TOT模式(Transfer-Operate-Transfer)，即移交-經(jīng)營(yíng)-移交模式，是建設(shè)項(xiàng)目融資的一種新興模式，是一種通過(guò)出售現(xiàn)有投產(chǎn)項(xiàng)目在一定期限內(nèi)的現(xiàn)金流量來(lái)獲得資金建設(shè)新項(xiàng)目的一種融資方式。

2.3 PFI模式

PFI模式（Private Finance Initiative），即私營(yíng)主動(dòng)融資。是由私營(yíng)企業(yè)進(jìn)行的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，從政府方或接受服務(wù)方收取費(fèi)用以回收成本。它分為向公共部門提供服務(wù)型（Services sold to the public sector） 、收取費(fèi)用的自立型（Financially free-standing projects）、合營(yíng)企業(yè)型（Joint Ventures）。

(1) 向公共部門提供服務(wù)型

公共部門向私營(yíng)企業(yè)購(gòu)入指定的服務(wù)。私營(yíng)企業(yè)則結(jié)成企業(yè)聯(lián)臺(tái)體。進(jìn)行項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、建設(shè)、資金籌措和運(yùn)營(yíng)，通過(guò)向公共部門收取費(fèi)用回收成本。

(2) 收取費(fèi)用的自立型

私營(yíng)企業(yè)進(jìn)行設(shè)施的設(shè)計(jì)、建設(shè)、資金籌措和運(yùn)營(yíng)，從利用方收取費(fèi)用，以回收成本，公共部門僅參與項(xiàng)目的計(jì)劃和認(rèn)可。

(3) 合營(yíng)企業(yè)型

由公共部門和私營(yíng)企業(yè)建立聯(lián)合體。公共部門對(duì)項(xiàng)目的非經(jīng)營(yíng)部分(解決交通擁擠、地域再開(kāi)發(fā)等)給予一定的補(bǔ)助，項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)則由私營(yíng)企業(yè)進(jìn)行。

2.4 ABS模式

ABS模式（Asset-Backed-Securitization），即資產(chǎn)支持的證券化，是一種以資產(chǎn)為支持發(fā)行債券的融資方式。它是以擬建項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)收益作保證，通過(guò)在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行債券來(lái)籌集資金。ABS運(yùn)作的獨(dú)到之處就在于通過(guò)信用增級(jí)計(jì)劃，使得沒(méi)有獲得信用等級(jí)或信用等級(jí)較低的機(jī)構(gòu)，可以進(jìn)入高等級(jí)投資證券市場(chǎng)，通過(guò)資產(chǎn)的證券化來(lái)籌集資金。由于ABS是高等級(jí)投資債券，并且還能在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，變現(xiàn)能力強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)小，因而具有較大的吸引力，特別適合大規(guī)?；I集資金。ABS適用于投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)、資金回報(bào)慢的城市基礎(chǔ)設(shè)施建沒(méi)，其使用范圍比B0T方式廣泛。

3 幾種項(xiàng)目融資模式的比較

融資渠道的設(shè)計(jì)可以按照投資者的要求，對(duì)各種模式進(jìn)行組合、取舍，以完成預(yù)期的計(jì)劃。正是因?yàn)楣こ添?xiàng)目融資具有多元化的資金籌措渠道，才使一些大型工程項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)成為可能。通過(guò)對(duì)以上幾種融資模式的介紹，我們以BOT模式為代表，與TOT、PFI、ABS進(jìn)行比較分析。

3.1 BOT模式與TOT模式的比較

從項(xiàng)目的運(yùn)作過(guò)程看，采用BOT模式必須經(jīng)過(guò)項(xiàng)目確定、項(xiàng)目準(zhǔn)備、招標(biāo)、談判、文件合同簽署、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)、移交等階段，涉及政府特許及外匯擔(dān)保等諸多環(huán)節(jié)，牽扯的范圍廣，操作過(guò)程復(fù)雜。而TOT模式是對(duì)已有項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)，僅涉及項(xiàng)目的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)階段，而且不涉及所有權(quán)問(wèn)題，其運(yùn)作過(guò)程要大大簡(jiǎn)化。

BOT模式操作過(guò)程復(fù)雜，其融資成本也隨之增高。同時(shí)，BOT項(xiàng)目的投資人一般都為企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)，其投資是不能隨便放棄和轉(zhuǎn)讓的，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。采用TOT模式，由于只涉及項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段，投資者不承擔(dān)建設(shè)階段的風(fēng)險(xiǎn)，從而使投資風(fēng)險(xiǎn)大幅度下降。相應(yīng)地，基于較低風(fēng)險(xiǎn)的TOT項(xiàng)目投資人的預(yù)期收益率會(huì)合理下調(diào)；加之項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程簡(jiǎn)化，評(píng)估、談判等方面的費(fèi)用下降，也就降低了項(xiàng)目的融資成本。

經(jīng)營(yíng)性政府工程在采用靈活多樣的方式融資的同時(shí)，對(duì)公共利益的影響是必須考慮的一個(gè)因素。采用BOT模式，項(xiàng)目的所有權(quán)、運(yùn)營(yíng)權(quán)在特許期內(nèi)屬于項(xiàng)目公司。因此通過(guò)BOT項(xiàng)目引入外資進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，可以引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和管理，但會(huì)使外商掌握項(xiàng)目控制權(quán)，對(duì)于某些關(guān)系國(guó)計(jì)民生的要害部門是不能采用BOT模式的。而TOT模式只涉及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，不存在產(chǎn)權(quán)的讓渡，也不存在外商對(duì)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的永久控制問(wèn)題。同時(shí)，由于TOT項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期較長(zhǎng)，外商受到利益驅(qū)動(dòng)，常常會(huì)將先進(jìn)的技術(shù)、管理引入到項(xiàng)目中，從而有助于投產(chǎn)項(xiàng)目的高效運(yùn)行，使基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、經(jīng)營(yíng)逐步走向市場(chǎng)化、國(guó)際化。

3.2 BOT模式與PFI模式的比較

作為較新概念的PFI與人們通常理解的BOT還是有所區(qū)別：

(1) 相對(duì)BOT來(lái)說(shuō)，PFI更多的是一種思想、一個(gè)理念，而B(niǎo)OT模式側(cè)重于實(shí)踐，操作性強(qiáng)；

(2) PFI公私伙伴關(guān)系的特征更明顯，政府支持的范圍更寬，它包括特許權(quán)方式但不限于該方式，而B(niǎo)OT圍繞特許權(quán)協(xié)議，有嚴(yán)格的合同結(jié)構(gòu)，更多用合同來(lái)規(guī)范各方關(guān)系；

(3) PFI模式實(shí)行全面的代理制，因PFI公司本身不一定具備項(xiàng)目開(kāi)發(fā)能力，通常由社會(huì)化專業(yè)化機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目管理，項(xiàng)目實(shí)施組織采用總承包等 “一攬子”方式，項(xiàng)目管理集成化程度高，而B(niǎo)OT通常本身具有開(kāi)發(fā)能力；

(4) 遵循B-0-T三個(gè)過(guò)程，PFI項(xiàng)目公司獨(dú)立運(yùn)作，自負(fù)盈虧，期滿交政府的項(xiàng)目類型，只是PFI項(xiàng)目的一類．其他還有政府購(gòu)買服務(wù)，政府——私人聯(lián)合體經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目類別；

(5) 對(duì)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分配主體較BOT項(xiàng)目簡(jiǎn)單，BOT項(xiàng)目通過(guò)大量的信用協(xié)議，將風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目投資者、項(xiàng)目公司、各參與人之間分擔(dān)，而PFI項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)在政府與PFI公司之間分擔(dān)。

3.3 BOT模式與ABS模式的比較

ABS模式是一種主要通過(guò)民間非政府途徑運(yùn)作的融資模式，只涉及原始權(quán)益人、特定用途公司、投資者、證券承銷商等幾個(gè)主體，無(wú)需政府的特許及外匯擔(dān)保，其操作過(guò)程因而相對(duì)簡(jiǎn)單。同時(shí)，由于該模式是通過(guò)證券市場(chǎng)籌集資金，融資對(duì)象比前兩種模式更加廣泛，籌資渠道大大拓寬。

與BOT相比，ABS模式操作過(guò)程要簡(jiǎn)單得多，融資成本相對(duì)較低。從投資風(fēng)險(xiǎn)看，ABS項(xiàng)目的投資者是國(guó)際資本市場(chǎng)上的債券購(gòu)買者，投資者數(shù)量眾多，有利于分散投資風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，這種債券的信用等級(jí)較高也降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。

ABS模式在債券發(fā)行期內(nèi)，項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)屬于一個(gè)為融資而組建的特定機(jī)構(gòu)，項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)決策權(quán)則屬于原始收益人。因此，利用ABS模式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的國(guó)際融資，可以使項(xiàng)目所在國(guó)保持對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的控制，不必?fù)?dān)心重要項(xiàng)目被外商控制，但不能得到國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。

4 結(jié)語(yǔ)

通過(guò)以上幾種項(xiàng)目融資模式的介紹比較，我們可以更好地選擇合適的融資方式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性政府工程的建設(shè)，可以吸引外資和民間資本參加本應(yīng)由政府投資的公共工程，加速公共工程的建設(shè)步伐。但是，在具體采用這些融資方式時(shí)，必須建立對(duì)經(jīng)營(yíng)性政府工程進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)配置的制約機(jī)制，將授權(quán)與財(cái)政收入能力相結(jié)合，防止財(cái)政收入流失，保證經(jīng)營(yíng)性政府工程建設(shè)的健康發(fā)展。

作者簡(jiǎn)介

梁偉添(1984-)，男，工程師，從事工程管理工作。