11月21日，備受關(guān)注的期貨公司資管業(yè)務(wù)（CTA）開(kāi)閘，18家期貨公司資格獲批。在期貨行業(yè)備戰(zhàn)CTA之際，公募基金公司專戶CTA產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)突破。

《投資者報(bào)》從接近上海期貨交易所的人士了解到，首款基金專戶CTA產(chǎn)品元盛一號(hào)，于2012年9月初正式成立。不過(guò)由于是創(chuàng)新類產(chǎn)品，該產(chǎn)品成立后經(jīng)過(guò)了報(bào)備、交易所開(kāi)戶等約一個(gè)半月的時(shí)間。從10月下旬正式開(kāi)始交易截至11月13日，該產(chǎn)品凈值是1.027元。

這類產(chǎn)品與股票、債券等資產(chǎn)的低相關(guān)性、雙向交易、高倍杠桿，使CTA基金擁有了豐富的投資策略設(shè)計(jì)，但投資者教育不足，產(chǎn)品運(yùn)作參考經(jīng)歷不長(zhǎng)，使產(chǎn)品特性短期難以得到投資者的廣泛認(rèn)同。

基金兩類商品專戶

目前已經(jīng)有國(guó)投瑞銀、工銀瑞信、財(cái)通等基金公司發(fā)行了可投資商品期貨的專戶產(chǎn)品。如2012年6月國(guó)投瑞銀獲批做商品期貨的專戶，成為上期所首個(gè)特殊單位客戶。不過(guò)，這些產(chǎn)品都主要運(yùn)用對(duì)沖交易策略，以商品期貨套利為主。

而另一條投資商品期貨的方式，是通過(guò)與第三方商品交易顧問(wèn)（CTA）合作，參與商品期貨交易的投資管理。元盛一號(hào)的運(yùn)作，即是華寶興業(yè)基金公司與全球最大CTA元盛資產(chǎn)進(jìn)行期貨交易技術(shù)合作。該產(chǎn)品期貨交易的投資，主要運(yùn)用元盛公司開(kāi)發(fā)的“中國(guó)多元化策略”進(jìn)行趨勢(shì)跟蹤。

上述接近期貨交易所的人士透露，基金專戶CTA可以投資于國(guó)內(nèi)四大期貨交易所，總共20多個(gè)品種。“方法是通過(guò)數(shù)量化統(tǒng)計(jì)方法，去辨別進(jìn)場(chǎng)和退場(chǎng)的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)控制上，通過(guò)設(shè)定波動(dòng)率目標(biāo)，通過(guò)設(shè)定期貨投資杠桿上限，很好控制產(chǎn)品運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)銀行獨(dú)立資金托管、監(jiān)控和估值，來(lái)規(guī)范化運(yùn)作?！边@種CTA趨勢(shì)跟蹤策略的專戶，跟參與商品套利的專戶有何不同？

從專戶產(chǎn)品開(kāi)發(fā)角度，市場(chǎng)多認(rèn)為先做套利風(fēng)險(xiǎn)更低，投資者更容易接受。商品套利有兩種，一是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，比如利用股指期貨和ETF的套利，利用價(jià)格差。但這種機(jī)會(huì)在過(guò)去一兩年中在急速下降，當(dāng)足夠的資金涌入，不會(huì)去維持很長(zhǎng)時(shí)間；二是期貨市場(chǎng)的套利，這是一種價(jià)差交易，并非完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。比如，做多大豆、做空棉花，通過(guò)跨品種進(jìn)行對(duì)沖，賭價(jià)差會(huì)有變化。

“關(guān)鍵還是背后的投資邏輯是什么，賭價(jià)差是出于什么樣的理由。統(tǒng)計(jì)套利這塊，我們從私募等機(jī)構(gòu)了解到，收益空間越來(lái)越窄，并不是這類產(chǎn)品不好，而是有特定的風(fēng)險(xiǎn)?！比A寶興業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品推廣主管、負(fù)責(zé)CTA專戶產(chǎn)品設(shè)計(jì)的章希對(duì)本報(bào)表示。

主要資產(chǎn)關(guān)聯(lián)度接近0

數(shù)據(jù)顯示，元盛資產(chǎn)的CTA基金成立15年來(lái)，平均年化收益率達(dá)到17%，有14年實(shí)現(xiàn)盈利，僅2009年虧損4.6%。這類產(chǎn)品和主要資產(chǎn)相關(guān)性很低，與股票、債券等資產(chǎn)的長(zhǎng)期關(guān)聯(lián)度接近0，從而有助于分散投資風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化組合回報(bào)。章希稱，CTA可以做多與做空，可以做到絕對(duì)收益，讓投資者表現(xiàn)出了興趣。但也有很多客戶想觀望下，因?yàn)檫@類產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)沒(méi)有先例。

隨著CTA牌照下發(fā)，期貨公司也將通過(guò)自己的平臺(tái)發(fā)產(chǎn)品。章希表示，“這個(gè)市場(chǎng)非常大，哪怕期貨公司有了資產(chǎn)管理牌照，我們還是會(huì)跟他們合作，共同推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展。”相對(duì)而言，CTA是資產(chǎn)管理產(chǎn)品，基金公司對(duì)資產(chǎn)管理的產(chǎn)品化的經(jīng)驗(yàn)，包括對(duì)渠道和市場(chǎng)的了解等優(yōu)勢(shì)，可以在未來(lái)發(fā)展中體現(xiàn)出來(lái)。

目前，海外CTA投資領(lǐng)域已經(jīng)包括商品、外匯、利率、股票、信用市場(chǎng)等類別眾多、地域廣泛的市場(chǎng)。在交易方式上，期貨資產(chǎn)管理大體可分為兩類：一是通過(guò)量化策略，就像元盛CTA通過(guò)程序化交易下單；還有一類，是由基金經(jīng)理主觀判斷來(lái)下單。

賬戶保證金平均30%

多數(shù)投資者一聽(tīng)到期貨的反應(yīng)，是高風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)性強(qiáng)、可能讓資金血本無(wú)歸。其實(shí)，基金專戶產(chǎn)品對(duì)產(chǎn)品的投資范圍有明確限定，如元盛一號(hào)年化波動(dòng)率在20%左右，跟股票接近。

在章?？磥?lái)，“期貨只是一個(gè)工具，想賭可以賭光，放很多倍杠桿。但是如果CTA專戶產(chǎn)品中100塊錢，平均只有30塊錢會(huì)放在期貨公司保證金賬戶上，最高不超過(guò)50%，其他的都放現(xiàn)金，等于強(qiáng)制規(guī)定了風(fēng)險(xiǎn)度，而且還可以根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行調(diào)整。海外的同類產(chǎn)品，100塊可能只有10塊投資在期貨?！?/p>

從海外運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)看，優(yōu)秀CTA策略的產(chǎn)品長(zhǎng)期能實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，但不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，而是每天都有波動(dòng)?！皬耐顿Y邏輯、過(guò)去表現(xiàn)和策略的有效性來(lái)看，這類產(chǎn)品跟蹤的是市場(chǎng)中長(zhǎng)期趨勢(shì)，是做配置，對(duì)整個(gè)組合優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益是有幫助的?！闭孪Ｕf(shuō)。