將手中尚未流通的限售股“典當(dāng)”出去，換來大筆的真金白銀以緩解公司或個(gè)人資金上的燃眉之急，在很多上市公司股東看來，是一筆很劃算的生意。

但隨著這些股東頻繁質(zhì)押股權(quán)，以及股價(jià)不斷下跌的雙重?cái)D壓，這筆生意背后卻是危機(jī)四伏。

據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)，今年已發(fā)生1611宗股權(quán)質(zhì)押案例，其質(zhì)押的總市值已經(jīng)超過5000億元。如此龐大的蛋糕主要被兩大機(jī)構(gòu)分食，即銀行和信托公司。

在巨大的美味蛋糕背后，危機(jī)也尾隨而至。因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押以股票價(jià)格為參考，如果股價(jià)下跌較多，股東可能會被要求追加擔(dān)保。此時(shí)，若股東手中剩余的股份或資金不足，則面臨著“無股再押”甚至控制權(quán)旁落的尷尬境地。

其中，部分公司控股股東或?qū)嶋H控制人已將100%的股權(quán)質(zhì)押出去，如其被要求追加擔(dān)保，很可能陷入“無股再押”的窘境。

這類公司中，典型的如曙光股份，其大股東遼寧曙光集團(tuán)已經(jīng)將手中全部股權(quán)“典當(dāng)”出去，但今年其第一筆典當(dāng)?shù)墓煞菀呀?jīng)下跌了39%，隨時(shí)面臨被追加擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，被逼入絕境的上市公司股東還不止于此。那些股權(quán)質(zhì)押比例相對較低，但是股價(jià)下跌非常厲害的公司，也面臨上述風(fēng)險(xiǎn)。這類公司中，典型的案例如精功科技。

根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，目前陷入上述艱難境地的公司多達(dá)70家。除上述兩家公司外，其他公司主要集中在房地產(chǎn)、電氣設(shè)備、煤炭和有色金屬等多個(gè)行業(yè)中。

其中，陷入窘境的公司又以地產(chǎn)公司最多。由于近年來受到地產(chǎn)政策的打壓，市場成交清淡，地產(chǎn)公司資金鏈趨于緊繃，死扛著的地產(chǎn)商們想盡一切辦法籌資。但他們未曾預(yù)料到的是，頻繁的股權(quán)質(zhì)押帶來的危機(jī)正在步步緊逼。

信托、銀行平分5000億質(zhì)押蛋糕

伴隨著上市公司資金鏈吃緊，以及諸多大小非提前套現(xiàn)意愿的高漲，今年以來上市公司大股東“典當(dāng)股權(quán)”的行為愈發(fā)兇猛。一份份上市公司股東質(zhì)押公告頻繁見諸于媒體。根據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部的統(tǒng)計(jì)，截至11月21日，今年發(fā)生的股權(quán)質(zhì)押已達(dá)1611宗，同比增長21.2%。這已經(jīng)接近2011年全年1617宗的質(zhì)押總數(shù)。

上述股權(quán)質(zhì)押共涉及到629家上市公司，其合計(jì)質(zhì)押的股份數(shù)量達(dá)到606.3億股。按照質(zhì)押當(dāng)日上市公司收盤價(jià)粗略估算，這些公司的質(zhì)押股權(quán)的市值已達(dá)到了5136.7億元，相當(dāng)于今年前三季度上市公司凈利潤總和的三成。按照信托公司通常的股權(quán)質(zhì)押率（質(zhì)押價(jià)格占質(zhì)押市值的比例）60%計(jì)算，借道股權(quán)質(zhì)押，上市公司股東已融資3082億元。

哪些機(jī)構(gòu)爭搶到了逾5000億元的股權(quán)質(zhì)押蛋糕市場？質(zhì)押市場上的大佬銀行和信托公司當(dāng)仁不讓。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，在今年1611宗股權(quán)質(zhì)押案例中，45.3%（730宗）的股權(quán)質(zhì)押案例由銀行承接，還有44.7%（720宗）的股權(quán)質(zhì)押被信托公司收入囊中。這意味著，銀行和信托公司兩大機(jī)構(gòu)平分秋色，合計(jì)占據(jù)了九成的股權(quán)質(zhì)押市場。其余的股權(quán)質(zhì)押案例則被少數(shù)證券公司、其他公司及個(gè)人分走。

從質(zhì)押市值來看，信托公司壓倒銀行，占據(jù)股權(quán)質(zhì)押市場的半壁江山。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，今年以來，質(zhì)押給信托公司的股票市值高達(dá)2853.8億元，占總質(zhì)押市值的55.6%。質(zhì)押給銀行的股票市值為1850.6億元，占比36%，證券公司只分到了30.9億元的質(zhì)押市值。

從單家機(jī)構(gòu)來看，今年涉足股票質(zhì)押市場的銀行有工行、農(nóng)行、交行、招商銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、深發(fā)展等；涉足這一市場的信托公司則更多，包括廈門國際信托、華信國際信托、中融國際信托、五礦國際信托等。

70名股東陷“無股再押”窘境

在上市公司股東對股權(quán)質(zhì)押樂此不疲的同時(shí)，危機(jī)也尾隨而至。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，今年通過股權(quán)質(zhì)押來融資的股東，約8成自上市公司的控股股東或公司實(shí)際控制人。股權(quán)質(zhì)押正將這些控制人引入了危險(xiǎn)境地。

根據(jù)信托公司設(shè)計(jì)的股權(quán)質(zhì)押融資計(jì)劃，在股權(quán)質(zhì)押中，信托公司多以質(zhì)押價(jià)格為基礎(chǔ)設(shè)置預(yù)警線，目前，多數(shù)公司以質(zhì)押價(jià)的150%為預(yù)警線。在股價(jià)跌至預(yù)警線時(shí)，融資方需要追加保證金或增加質(zhì)押股票的數(shù)量。

這意味著，當(dāng)股價(jià)跌破質(zhì)押價(jià)的1.5倍時(shí)，質(zhì)押股東將需要追加擔(dān)保。按照當(dāng)前信托公司較為通用的60%的質(zhì)押率計(jì)算，當(dāng)上市公司股價(jià)較期初質(zhì)押股價(jià)下跌10%（1-60%×1.5）時(shí)，質(zhì)押股東將會被要求追加擔(dān)保。而據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，截至11月22日，滬指年跌幅已達(dá)8.36%，下跌10%以上的股票已達(dá)上千只。

如果追加擔(dān)保的數(shù)量超過股東的承受范圍，這些控股股東很可能將被逼進(jìn)“股權(quán)高比例質(zhì)押——股價(jià)下跌——沒有多余股份追加擔(dān)保——股權(quán)被信托公司處理——喪失對公司控制權(quán)”的深淵之中。

在本報(bào)236期的文章《32名控制人質(zhì)押100%股權(quán) 維科精華恐易主》中，就對控股股東股權(quán)質(zhì)押比例超過99%的公司進(jìn)行了分析。結(jié)果顯示，這些公司中，有24家公司存在控制權(quán)旁落的風(fēng)險(xiǎn)。面臨上述危機(jī)的公司包括曙光股份、龐大集團(tuán)、廣宇集團(tuán)、超日太陽、賢成礦業(yè)等。

事實(shí)上，面臨上述危機(jī)的公司還不止于此。那些股權(quán)質(zhì)押比例較低，但是股價(jià)跌幅較大的股票，如果其被追加股份數(shù)量超過其承受范圍，也將面臨被追加擔(dān)保時(shí)“無股再押”的尷尬。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，這類公司也不在少數(shù)。

即當(dāng)追加股票比例與期初質(zhì)押比例之和大于100%時(shí)，這些股東將會陷入“無股再押”的境地。根據(jù)相關(guān)信托條款計(jì)算，結(jié)合控股股東股權(quán)質(zhì)押比例和股價(jià)下跌幅度，我們篩選出追加擔(dān)保后質(zhì)押比例有可能超過100%的公司，這樣的公司有70家。除了前述曙光股份等極端案例外，還包括精功科技、實(shí)達(dá)集團(tuán)、亞星化學(xué)、紫鑫藥業(yè)等等等。其中還有幾家ST類公司，如*ST冠福、ST滬科、ST寶龍等。

如精功科技，該公司控股股東精功集團(tuán)已經(jīng)將手中近68.6%的股票先后“典當(dāng)”給農(nóng)行和多家信托公司，但其首筆質(zhì)押的股份已經(jīng)下跌了58%。如果精功集團(tuán)被所有債主一起“追債”，要求其追加擔(dān)保，則需將其持有股份的95.1%拿出來填平缺口。但由于精功集團(tuán)已經(jīng)拿出近七成的股權(quán)進(jìn)行抵押，所以其一旦被追加擔(dān)保，手中剩余股份根本不足以滿足要求。

對于這些公司而言，如果質(zhì)押股東不能按期追加股份或保證金，信托公司可能會啟動(dòng)司法程序?qū)|(zhì)押股份進(jìn)行拍賣。

127公司面臨被強(qiáng)行平倉風(fēng)險(xiǎn)

被債主要求追加擔(dān)保并不是最糟糕的，還有部分股價(jià)跌幅較大的公司，其股東可能沒有機(jī)會追加擔(dān)保，而直接被強(qiáng)行平倉。

根據(jù)信托公司的股權(quán)質(zhì)押合同，為了保證信托產(chǎn)品的資金安全，信托公司除了設(shè)置了預(yù)警線，還會設(shè)置平倉線，這兩個(gè)臨界線的設(shè)置都是以質(zhì)押價(jià)格為基礎(chǔ)。一般情形下，信托公司會設(shè)置質(zhì)押價(jià)格的130%為平倉線。如果上市公司股價(jià)跌至平倉線，信托公司可能會強(qiáng)行清倉，賣出質(zhì)押的股票，提前結(jié)束信托合同。

據(jù)此粗略估算：如果質(zhì)押率為60%、平倉線為130%，則當(dāng)股價(jià)下跌到質(zhì)押市價(jià)的78%（60%×1.3）時(shí)，即股價(jià)跌幅達(dá)到22%時(shí)，質(zhì)押股票將會面臨被強(qiáng)行平倉的風(fēng)險(xiǎn)。

由于今年市場行情一度低迷，個(gè)股股價(jià)普跌，所以在今年以來控股股東的股權(quán)質(zhì)押案例中，已有127名控股股東質(zhì)押的股份跌幅超過了22%。這些股票包括精功科技、維科精華、向日葵、美邦服飾、華麗家族等。

以股價(jià)跌幅較多的維科精華為例，今年3月26日，公司控股股東維科集團(tuán)將名下7100萬股（占其全部持股比例的99.6%）股份質(zhì)押給了中國進(jìn)出口銀行。現(xiàn)在其股價(jià)已經(jīng)較質(zhì)押時(shí)的價(jià)格下跌了一半。出于安全考慮，銀行可能會將其股份強(qiáng)行拍賣。此外，銀行還有權(quán)要求其追加質(zhì)押擔(dān)保，以彌補(bǔ)股價(jià)下跌帶來的損失。

此外，地產(chǎn)公司華麗家族也面臨類似風(fēng)險(xiǎn)。今年2月～7月，華麗家族控股股東上海南江集團(tuán)多次將其名下股權(quán)質(zhì)押，承接其股權(quán)的包括中鐵信托、華澳國際信托、農(nóng)行上海黃浦支行等。目前，其累計(jì)質(zhì)押的股份已達(dá)1.27億股，約占其總持股量的一半。而公司當(dāng)前股價(jià)較期初質(zhì)押價(jià)也已經(jīng)下跌了41.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過22%的平均警戒線，存在被債主中鐵信托強(qiáng)行平倉的風(fēng)險(xiǎn)。

不過，由于華麗家族控股股東當(dāng)前股份質(zhì)押比例不算太高，其可能會被信托公司或銀行要求追加擔(dān)保。按照前文測算方法，其被債主追討的股權(quán)比例約為35.2%，在追加擔(dān)保后，上海南江集團(tuán)的股權(quán)質(zhì)押比例將會攀升至84%。

實(shí)達(dá)集團(tuán)等13家房企風(fēng)險(xiǎn)居首

面臨上述風(fēng)險(xiǎn)的公司，又以地產(chǎn)公司最多。

根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，今年以來發(fā)生的1611宗股權(quán)質(zhì)押中，有276宗來自于地產(chǎn)公司。這意味著，在每6筆股權(quán)質(zhì)押中，就有一筆是地產(chǎn)公司所為。

由此涉及到的地產(chǎn)公司，多達(dá)73家。根據(jù)申萬二級行業(yè)分類，目前在A股市場上市的地產(chǎn)公司有142家。這意味著，逾半數(shù)地產(chǎn)類上市公司參與到了股權(quán)質(zhì)押的大潮中。

在這些公司中，有37家公司的質(zhì)押次數(shù)在3次及以上。其中，質(zhì)押次數(shù)最多的是新湖中寶，該公司大股東新湖集團(tuán)、浙江恒興力集團(tuán)、寧波佳緣實(shí)業(yè)公司等，今年以來累計(jì)進(jìn)行了32次股權(quán)質(zhì)押。其中，控股股東新湖集團(tuán)的股權(quán)質(zhì)押比例已經(jīng)達(dá)到了68.7%，目前股價(jià)已經(jīng)較期初質(zhì)押市價(jià)跌去了三成多。如果相關(guān)信托公司和銀行要求其追加擔(dān)保，則其股權(quán)質(zhì)押比例將會增至100.4%。

此外，陽光城、中潤資源、蘇寧環(huán)球等地產(chǎn)公司也在頻繁進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押以換取資金。

另根據(jù)前文統(tǒng)計(jì)，在70名或?qū)⑾萑搿盁o股再質(zhì)押”窘境的控股股東中，有13家地產(chǎn)公司的控股股東已經(jīng)陷入“無股再押”窘境。

除了前文提到的新湖中寶，還包括實(shí)達(dá)集團(tuán)、天倫置業(yè)、香江控股、世紀(jì)星源、廣宇集團(tuán)、萬澤股份、運(yùn)盛實(shí)業(yè)、迪馬股份、宜華地產(chǎn)、中茵股份、寶安地產(chǎn)、剛泰控股等。

由于受到近年來房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，地產(chǎn)公司資金鏈吃緊成為業(yè)內(nèi)公開的秘密。但是控股股東依靠大比例質(zhì)押股權(quán)來融資的方式，無異于飲鴆止渴。如果未來被要求追加擔(dān)保，股東拿不出足夠股份或保證金，其質(zhì)押的股份有可能會被拍賣，上市公司則有可能就此易主。